金山软件投资价值分析-夜雨聆风

金山软件投资价值分析

今天来看看金山软件，先说说关注的理由。公司现在市值292.56亿元人民币，持有金山办公51.47%，金山云32.94%，猎豹移动44.23%，西山居67.65%，那么公司仅持有的上市公司股权按比例就是51.47%*1,144.81+32.94%*426.89*0.9+44.23%*10=729.54.也就是说其持有的上市公司股权就是现在的市值的一倍多，去年底我就买了一些底仓，深套ing

用市值估值是基于市场有效理论，那么按照现金流和资产来估值会有多少价值呢，我来算一下：

截至2025年底，公司净资产326.27，少数股东权益65.92亿元，占比20.20%。少数股东权益占比较大，不能直接依靠资产负债表测算公司价值。金山办公归母净资产128.53，对应（金山软件51.47%）少持股数股东权益62.38；金山云是、猎豹移动是联营公司在长投列示。公司主要的少数股东权益来自于金山办公。

金山办公资产状况，2025年底公司资产总额181.56、净资产128.53，货币类资产（货币+交易性+一年内到期+其他流动+其他非流动资产）148.69，长投17、应收款7.4、固定类资产5.53、商誉1.85。（钱是真的多，分红是真的扣

）负债合计53.02，主要为合同负债25.99+12.48=28.47、无有息负债

金山软件资产状况，2025年底公司资产总额395.33、负债总额69.07。货币类资金277，股权投资55，厂房土地设备29，应收款29。负债中，合约负债42，有息负债0.1。（有钱不分红，就是放着

）

前面总结了，公司的少数股东权益基本来自于金山办公，那边金山软件自己实际的现金应该就是277-148=129。

2025年度。金山软件归母净利润20.04，金山办公归母净利润18.36，净利润的话，其他部分利润是有增加的。金山软件公司的经营现金流净额22.92，自由现金流19.5;金山办公经营活动现金流净额25.02，自由现金流24.04.金山软件其他部分的经营性现金流金额为-2.1，自由现金流为-4.54。金山软件除去金山办公现金流为负数。

严格来算金山软件的估值，净现金=货币类资金129-所有负债69.07=59.93.厂房土地设备算一半14.5，金山办公部分股权按（自由现金流10倍+净现金）*股权比例=（24.04*10+95.69）*51.47%=172.99。那些亏损的投资全部当作不值钱，减值完。上述三项相加为247.42。公司的清算价值不会低于这个数字！把账上的合约负债加上去，现在市值就小于计算的公司价值了。

市场是不理智的，之前港股地产比如信和置业，公司的现金-所有负债+持有房产成本价打对折都比市值高，最近才修复。考虑金山办公的收入和利润是增长的，与地产股当时利润大幅下降的情况不同。当然风险也同样存在，我们观察到金山软件剩余部分现金流为负，金山云处于持续增资输血的状态，这部分可能是大礼包，也可能成为持续失血的大脓包。结论就是我会再加一点仓位，但不会重仓。