机构纪要丨AI应用:复盘海外软件从吞噬到反转

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在企业端，个人工作效率的提升是否能直接带来企业整体效率的提高？

工作效率的提升确实改变了个人的工作方式，但仅改变个体并不能提升整个企业的效率。企业需要将这种改变渗透到整个工作流程中，甚至改变工作理念，才能对企业效率和效果产生积极影响，否则可能会增加成本而非提升效率。

美股软件板块从去年至今经历了怎样的变化，特别是围绕着agent是否会替代sas席位的问题？软件板块何时迎来更坚实的支撑并开始修复？

从去年年初开始，美股软件板块经历了接近30%至40%的下挫，核心矛盾在于agent是否会取代sas中的员工席位，导致对sas公司的订阅收入产生负面影响。在恐慌性叙事下，IGV板块遭到系统性抛售，尤其是在2月份时，做空比例飙升至48.1%，超过了金融危机时期的水平。八月底，软件板块获得了坚实支撑，主要来自于财报季的推动，尤其是像Salesforce等软件龙头股的亮眼财报和超预期的业绩指引，以及对AI产出概念的实际落地和增长，带动了整个板块的修复和反弹。

触发软件板块做空比例下降的主要原因是什么？

转折点发生在8月5日，大空头开始转而做多算力硬件，同时8月13日Slipper Lake以430亿美元估值私有化被错杀的Workday，确认了产业资本对软件股票的低估。随后的私有化事件促使空头大规模回补，IGV整体做空比例从6月15日的峰值48.1%降至8月14日的20%。

当前软件板块行情的特点以及哪些细分领域在快速增长？

当前软件板块行情呈现尾声状态，行情将从选板块转向选个股。其中，网络安全、AI级数据平台和企业SaaS是增长较快的细分领域，特别是网络安全板块在反弹中表现突出。

近期催化软件板块反弹的重要因素有哪些？

近期催化软件板块反弹的因素包括半导体资金轮动、KE时刻（中国开源模型快速追赶闭源模型）、以及token价格降价带来的AI应用加速，这些因素共同促进了软件应用层的需求增长。

为什么网络安全板块率先反弹？

网络安全作为AI技术应用的最后一道防线，随着AI使用率提高，其受到外部攻击的风险也随之增大。因此，网络安全逻辑率先被证伪，成为最早反弹的板块。

AI支出对企业的影响是什么？SaaS行业近期的融资情况如何？

AI支出的上升表明企业对AI的投入正在增加，这不仅没有缩小市场蛋糕，反而降低了AI渗透的门槛，推动AI从尝鲜模式走向规模化工作流的落地。今年上半年以来，SaaS行业的融资数量大幅下滑，很多中小SaaS企业难以获得融资。头部企业地位因此更加稳固，全球软件和下行融资额同比减少了约15%，仅剩下大约1690笔融资，且主要集中在医疗、法律、金融等垂类SaaS领域。

大型软件公司在AI工作流落地中的优势是什么？什么样的上市公司会被AI强能力加强？

大型软件公司由于长期积累的专有资产（如行业私密数据和合规流程）和深厚的工作流理解，在AI工作流规模化部署中具有先发优势。许多模型公司和大厂正在投入大量资源进行RFDE（端到端部署）工作，作为coding的下一个阶段重点。通过构建四个象限的分析框架，根据企业的专有资产强度（如数据壁垒）和模型端到端交付程度来判断。不容易被替代的软件应具备数据赋飞轮、嵌入式SaaS服务以及较强的专业合规壁垒。

AI时代下，哪些支柱因素对上市公司重要？

第一，数据壁垒与安全性；第二，收费模式是否转向API调用和token消耗模式，并按效果衡量；第三，AI收入是否接近或超过10%，体现转型加速；第四，客户结构变化，大客户占比提升。

AI渗透率高的上市公司有哪些例子？

服务现在（Salesforce）、工作日（Workday）和微软等头部企业，在AI渗透率方面表现突出。其中，Salesforce的AI板块年化收入已达39亿美元，AI渗透率达到8.4%；Workday预计年底AI收入15亿美元，渗透率9.5%；微软通过Copilot付费席位快速增长，AI商业化席位占比已达到7.5%左右，AI收入增速迅猛。

在商业化验证的链条中，最领先的指标是什么？sales force如何体现AI agent使用量到订单到收入增长的传导效果？

最领先的指标是AI agent的使用量增速，它是否能够转化为订单加速增长，并进一步影响下季度收入指引的上调。sales force展示了这一传导路径，特别是在Q2财季，AI agent单季交付量达到32亿AWU，环比增长97%，累计交付数量达到70亿。此外，其核心使用量项slack boat与cloud的合作，作为AI增量收入来源，在上季度用户量环比增长150%，反映出客户对AI实际使用和落地需求的快速释放，并已传导至订单和收入端，证实了AI相关模块带动整体板块加速增长。

AI agent增长是否会影响企业席位费？

实际情况是AI agent模块的增加并未带来席位费的减少，反而加速了企业付费意愿及单个付费价值，如sales force下个季度的CRRPO同比增速从11%上调至14%。

服务now在使用量、订单和收入层面是如何体现AI智能客户数量增长的？

服务now过去九个月部署AI智能客户的数量增长超过九倍，首次采购AI客户的续费占比同比翻倍。同时，未布局AI的客户也开始签约订阅公司的AI模块，进一步验证了AI模块带来的积极效应。在订单和收入层面，服务now上季度500万美元以上的客户数量同比增长23.5%，大客户平均客单价同比增长5.6%，百万美元级净新增客单价订单增长40%，CERPO订单数据增长21.5%，收入增速连续提速至23%。

企业AI市场规模的测算方法有哪些？

首先通过全球可付费白领工作者数量乘以单个用户付费量估算市场规模，约为4000亿美元；其次，自上而下从企业软件支出角度预测，假设2026年全球企业IT支出中软件支出占比，预计30年企业AI市场规模达6500亿美元；最后，按照全球知识工作者白领薪酬盘算经济价值，到30年市场规模可能达到8100亿美元。

AI带来的增长曲线如何体现？

AI带来的第二增长曲线体现在公司活跃数字资产的爆发式增长上，今年上半年已达到576万，同比增长超70%。AI降低了创作门槛，促进了内容资产的快速涌现。

公司如何利用AI内容平台进行资产输出与合作？

公司通过自有AI内容入口平台dream maker，将中国的优秀AI短剧和音乐资产输送到海外如YouTube等平台，并与中小商户签约相关IP资产，实现版权分成的创收模式。同时，公司自建算力平台，为国内创作者提供算力租赁服务以产生额外收入。

富博集团的AI业务发展情况如何？

富博集团从PS估值转向PE估值，利润增长强劲，数据壁垒稳固，建议重点关注。今年上半年通过君威平台算力收入已达8000万港币，预计下半年环比翻倍，成为未来两年收入增长的重要驱动力。

麦富时在AI应用领域的表现怎样？

麦富时作为AI企业应用龙头，上半年AI应用收入同比增长约123.7%，传统业务向AI应用转型，采用FDE前置化交付模式，收入结构多元化，从传统按席位订阅转向项目收费加订阅收费再加token收费，成长与定价空间扩大，且已实现规模化盈利。

麦富时在AI数据行业的先发优势和客户情况如何？

麦富时覆盖30个行业及上千细分场景的AI数据，拥有先发优势和22万家客户资源。今年上半年整体收入增长接近100%，其中AI应用收入增长超过120%，KA客户对AI收入贡献70%，且token收入占比加速增长，预计未来将持续保持双位数占比。

赤子城科技在AI领域的定位和潜力如何？

赤子城科技专注于人与人之间互动的方案业务，尤其在陌生人或半陌生人交互场景具有独特优势，覆盖全球多个国家和地区，虽目前群体相对小众，但不会消失，且非中东地区收入占比已达到40%，具备一定的成长潜力和用户粘性。

从区域和产品结构来看，公司目前的发展情况如何？

公司目前呈现多元化的区域发展态势，产品结构也十分多元，没有任何单一产品占比超过50%。采取了多区域多产品的全球化策略，这种模式下被颠覆的风险相对较低。

搜狗和top两个产品在市场中的表现和公司的收入结构是怎样的？

搜狗已成为公司第一大产品，并在日本和南美等中东以外市场发力，收入和下载量呈现渐进式交叉增长，增速预期偏低。而top产品上半年主要在日本进行市场铺垫，导致费用有所增加，但下半年开始进入较好的盈利阶段。整体上，两个产品的增长动能强劲。

对于新AI产品的发展趋势及其对不同规模公司的影响是什么？

AI确实降低了产品创作门槛，但要实现从demo到批量化、国际化的成熟产品，需要强大的中台或后台部门支持。对于成熟公司而言，由于具备较成熟的后台和全球化中台，更容易打不同市场并孵化多个产品。中型和大型公司在这方面都有较强的财力支持，并可通过全球化布局和中台复用来提高成长弹性。同时，英伟达、腾讯等大公司通过收购进一步强化自身在AI领域的布局和优势。

当下如何看待赤子城科技的整体状况及未来发展潜力？

现阶段，赤子城科技的产品矩阵和区域均衡性良好，当前产品增长动能强劲，且对AI产品的储备丰富。基于此，我们上调了盈利预测，预计今年利润超过2亿美金，并且公司给出了远期收入达到100亿美金的目标，以及搜狗产品两年内实现三倍增长的指引。因此，我们认为赤子城科技具有较好的投资价值。此外，下一代AI产品如实时生成、实时创作、实时互动等正逐步成为可能，这将进一步推动行业发展。同时，解决创作者变现问题也是关键，像赤子城科技这样的平台能够记录创作者的价值并帮助他们变现，形成良好的创作生态，这样的平台具有较大发展潜力。