文档内容
数字化转型对企业估值的影响
目录
热点一 数字化转型对企业估值的影响 ......................................................................................... 2
热点二 电子货币对货币供需影响 ................................................................................................. 5
热点三 稳定币 ................................................................................................................................. 6
热点四 央行数字货币 ................................................................................................................... 12
热点五 人民币国际化 ................................................................................................................... 15
热点六 通胀知识点及真题应用 ................................................................................................... 18
热点七 央行降低中小微企业融资成本的货币政策工具 ........................................................... 20
热点八 中国低通胀问题 ............................................................................................................... 24
热点九 中国结构性通缩 ............................................................................................................... 28
热点十 供给侧改革2.0（反内卷） ............................................................................................. 33
热点十一 利率市场化的发展与当前格局 ................................................................................... 34
热点十二 利率走廊 ....................................................................................................................... 38
热点十三 建设金融强国 ............................................................................................................... 42
热点十四 资本市场新工具：互换便利和增持再贷款 ............................................................... 46
热点十五 资本市场改革升级 ....................................................................................................... 48
热点十六 金融风险防控与监管体系优化 ................................................................................... 51
热点十七 商业银行与金融监管 ................................................................................................... 54
热点十八 双支柱调控 ................................................................................................................... 56
热点十九 中介目标：从数量型转向价格型调控 ....................................................................... 58
热点二十 央行货币政策工具创新 ............................................................................................... 61
热点二十一 结构性货币政策工具 ............................................................................................... 63
热点二十二 美联储独立性与政策 ............................................................................................... 65
热点二十三 中国人民银行创新货币政策工具与传统工具的区别 ........................................... 68
热点二十四 数量型货币政策指标与利率型货币政策指标的比较 ........................................... 70
热点二十五 非常规货币政策工具 ............................................................................................... 72
热点二十六 现代中央银行制度 ................................................................................................... 74
热点二十七 货币政策工具降准降息 ........................................................................................... 76
热点二十八 新“国九条”的内容 ............................................................................................... 78
热点二十九 人民币升值的核心意义 ........................................................................................... 82
热点三十 资本市场全面注册制 ................................................................................................... 84
热点三十一 债券市场创新发展的核心意义 ............................................................................... 87
热点三十二 房地产金融政策密集调整，支持合理住房需求 ................................................... 88
热点三十三 互换便利和股票增持回购再贷款 ........................................................................... 90
热点三十四 我国国际收支的结构性特征与经济影响 ............................................................... 92
热点三十五 人行货币政策基调转变的原因与具体政策措施 ................................................... 95
热点三十六 热点相关名词解释 ................................................................................................... 97
1热点一 数字化转型对企业估值的影响
定义、阶段与背景价值
数字化转型的本质与内涵
数字化转型是利用数字技术，如大数据、人工智能、区块链、物联网等，
重构企业业务模式、组织架构与价值创造逻辑的系统性变革。其核心是将数据作
为核心生产要素，通过技术赋能实现“业务数据化”到“数据业务化”的跃迁：
数智化（智能化）：引入AI、机器学习等技术，实现业务流程的自动化与智
能化使智能客服、预测性维护最终形成“数据驱动决策”的闭环。
数字化转型的时代背景与政策驱动
技术革命与产业升级：5G、云计算、AI 等技术的成熟为数字化转型提供了
底层支撑。通过加装传感器与 AI 算法，使产品质量提升，能耗降低，显著增强
了市场竞争力。
政策战略导向：我国“十四五”规划明确将数字经济核心产业增加值占 GDP
比重目标设定为 10%（2025 年），并提出“东数西算”“数字乡村”等重大工程。
2025年《数字中国建设行动方案》进一步要求算力规模超过 300EFLOPS，推动数
字技术与实体经济深度融合。
全球竞争与风险应对：美国通过“大而美法案”推动稳定币与美元绑定，试
图主导全球数字金融规则；我国则以香港为枢纽探索港币稳定币，同时推进
DC/EP跨境应用，以应对SWIFT系统的地缘风险。
数字化转型的核心维度与实践案例
生产端：智能制造与供应链优化
智能建造：替代人工检测，效率提升
供应链协同：制造业企业通过工业互联网实现设备预测性维护，每年减少运维成
本其估值因持续的成本节约预期获得溢价。
2服务端：金融科技与普惠金融
智能金融服务:在财富管理领域落地智能投顾与智能客服，通过动态生命周期分
析优化资产配置
农村金融创新：银行整合政府、胶农、金融机构数据，实现某些产业交易线上化，
突破交易金额新高
治理端：监管科技与风险防控
穿透式监管：央行“宏观审慎管理系统”整合多维度数据，对影子银行、非法金
融活动实现早识别、早预警；证监会“科技监管平台”通过 AI 识别异常交易，
强化市场合规性。
数字化转型对估值的影响
数字化转型通过现金流、资本成本、成长预期三个维度重塑企业估值逻辑：
现金流视角（DCF模型）：
增收：电商企业通过全渠道获客扩大市场份额，消费金融公司依托用户行为数据
开发个性化产品，直接推动未来现金流增长。
节支：AI 客服替代人工坐席、智能库存管理减少积压，降低运营成本，提升净
利润与自由现金流。
资本成本视角（CAPM模型）：
风险增加：技术研发投入与数据合规风险可能推高贝塔系数，跨境电商因数据违
规被罚款导致估值短期承压。
风险降低：网商银行小微企业信贷模型与设备实时预警系统可降低经营风险，减
少资本成本。
成长预期视角（相对估值法）：
技术壁垒溢价：微软、苹果等企业因 AI、云计算技术领先，PE 长期高于传统行
业，体现市场对其持续增长的预期。
网络效应放大：社交平台与电商平台通过用户规模扩大形成正反馈，估值逻辑从
“当前盈利”转向“未来生态”。
3数字化转型的挑战与未来趋势
技术与安全风险：网络攻击、数据泄露等威胁加剧，需强化金融基础设施安
全与隐私计算应用。
监管与创新平衡：去中心化金融、稳定币等新业态对传统监管框架提出挑战，
需建立动态监管机制。
国际竞争与规则制定：美国将稳定币与产业政策绑定，我国需以香港为试验
田，推动人民币稳定币与DC/EP跨境应用，争夺全球数字金融话语权。
未来，数字化转型将向智能化、绿色化、全球化深化
智能化：AI大模型在金融、制造等领域的深度应用。
绿色化：通过数字技术优化能源消耗，助力“双碳”目标。
全球化：以“一带一路”为纽带，输出中国数字化解决方案助力跨境电商、数字
支付，推动全球数字经济治理体系变革。
总结
数字化转型不仅是技术工具的升级，更是生产关系与价值创造逻辑的重构。其对
企业估值的影响需要从盈利、风险、成长三维度综合评估：短期可能因投入与风
险导致估值波动，长期则通过技术壁垒、网络效应与效率提升形成持续增长动能。
需结合DCF、CAPM、PE估值与时代热点金融科技、智能制造、数字人民币。
4热点二 电子货币对货币供需影响
货币层次划分
M0= 流通现金
M1 = 流通+活期
M2 = M1+准货币
按流动性划分：电子货币出现，模糊了几种货币的划分界限，加快不同层次间的
货币转换
一国货币供应量的决定因素：一国货币供应量由货币乘数+基础货币决定
电子货币对基础货币的影响：基础货币=流通+存款准备金（B=C+R）
电子货币会减少基础货币，由于我国的电子货币无需缴纳存款准备金，若存款准
备金被电子货币取代，不把钱存银行而是转化为电子货币，会导致商业银行存款
准备金下降进而基础货币下降
数字货币主要通过影响货币乘数公式中的法定存款准备金率和现金漏损率
两大核心变量，改变货币乘数大小，进而影响货币供应量。
传统货币乘数公式为：m=(1+c)/(r+c+e)，其中：
m：货币乘数
c：现金漏损率（公众持有现金与存款的比率）
r：法定存款准备金率（商业银行按规定上缴央行的准备金比例）
e：超额存款准备金率（商业银行自愿多存的准备金比例）
数字货币对公式的具体影响：
降低现金漏损率（c）：央行数字货币若替代部分流通现金，公众会减少手持
现金，更多资金以数字形式存入银行体系，导致c下降。在公式中，c降低会使
分子(1+c)减小幅度小于分母(r+c+e)，最终推动货币乘数（m）上升。
强化法定存款准备金率（r）的调控效果：若央行数字货币与银行存款可自
由兑换，央行调整 r 时，商业银行的准备金缴存和信贷扩张/收缩反应更直接，
能更精准地影响货币乘数，减少传统现金流通带来的调控“滞后性”。
总结：考察数字货币知识点一定要联想到数字货币影响货币供需
5热点三 稳定币
背景事件
2023年4 月20日，欧洲议会表决通过欧盟层面首部加密资产监管法案《加
密资产市场监管法案》（简称MiCA法案），该法案于2024年12月30日正式生效。
2025年5 月19日，美国参议院通过《美国稳定币国家创新指导与建立法案》（又
称《天才法案》），这是美国首次为稳定币搭建联邦监管框架，标志着加密资产监
管迎来关键转折。
仅两天后，香港特区立法会通过《稳定币条例草案》，将稳定币正式纳入监
管范畴；同年 8 月 1 日，《稳定币条例》落地实施，成为全球首个专门针对法币
稳定币的全面监管规则。同一时期，欧盟、英国、新加坡、韩国等也密集推出稳
定币监管立法，各国官方加速推进制度建设；2025年6 月18日，上海陆家嘴论
坛上，中国央行行长潘功胜首次在公开场合提及稳定币。
市场端同样热度高涨：稳定币企业Circle上市不足一月，股价涨幅达750%；
特朗普家族旗下World Liberty Financial也发行了自有稳定币；PayPal、Stripe
等支付巨头，摩根大通、花旗、高盛等国际大行，以及国内京东、蚂蚁、小米等
企业，均已布局稳定币领域。
截至 2025 年 7 月 24 日，全球稳定币总市值突破 2700 亿美元，其中 USDT、
USDC分别占据62%、24%的份额，市场集中度较高。
模拟例题
什么是稳定币？稳定币与私人数字货币、央行数字货币有哪些区别与联系？
稳定币的创新将对金融机构与货币体系产生怎样的影响？
热点解读
稳定币的含义
依据香港《稳定币条例》的定义：稳定币是基于分布式账本技术、具备价值稳定
性、可作为电子交易媒介的加密数字价值形式，不包含央行数字货币、证券等品
类。
稳定币的“稳定”属性，源于四大核心机制：
61:1 锚定机制：与比特币等“非锚定”加密资产不同，稳定币发行时会以特定资
产（如美元、港币）作为支撑，发行1单位稳定币，发行人需在储备中增加等值
资产。
储备资产托管机制：锚定法币或商品的稳定币，发行人需承诺持有足额储备资产
以应对兑付，并将这些资产存放在独立托管机构或受监管银行账户中。
赎回与销毁机制：持币人可按锚定价将稳定币兑换为对应法币、实物资产等；赎
回时，对应数量的稳定币会被销毁，同时等值储备资产支付给用户。
套利机制：当稳定币交易价格偏离锚定值时，交易者可通过一级与二级市场的套
利操作，推动价格回归锚定水平。
稳定币的核心特征
高效低耗
转账效率：稳定币基于链上点对点交易，转账耗时缩短至分钟甚至秒级；而
传统银行电汇通常需要3-7个工作日，且受银行营业时间限制。
成本优势：传统SWIFT跨境支付手续费约6%（含代理费、汇率损失等），而
稳定币无需跨境对接、汇率转换、银行中介，手续费可降至 0.1%以下。
匿名性：稳定币交易记录链上公开可查，但仅通过钱包地址标识用户，不直
接显示身份信息。
价值稳定性：这是稳定币的核心特点：通过与法币、大宗商品等资产锚定，
或结合抵押、算法调节等机制，稳定币价格波动被控制在窄幅区间，为加密货币
市场提供了相对稳定的价值尺度与交易媒介。
稳定币的应用场景
跨境支付：凭借低成本优势，稳定币对跨境电商结算、劳务汇款等高频小额
国际支付场景吸引力较强。
灰色交易：匿名性使其被用于洗钱、非法商品交易等黑市活动。
高通胀国家的替代货币：在土耳其、阿根廷、委内瑞拉等主权货币体系脆弱
的国家，稳定币成为日常消费、储蓄的主流工具，承担避险与价值存储功能。
7稳定币、私人数字货币、央行数字货币的对比与联系
维度 稳定币 私人数字货币 央行数字货币
基础信息
定义 与锚定资产（法币、商品）挂钩的加密货币 非银行私人机构发行的、基于特定技术的数 央行发行的数字形式法币，是央行直
字价值单位 接负债
举例 USDT、USDC、DAI 比特币（BTC）、以太坊（ETH）早期形态 数字人民币（e-CNY）、数字欧元
发行主体 私人机构（如Tether、Circle） 去中心化网络/私人机构 中央银行（国家主权信用背书）
稳定性
价值来源 锚定资产（1:1锚定法币/商品）或算法调节 市场供需（共识+投机需求） 国家主权信用
价格稳定 高（锚定资产汇率） 极低（波动性极强） 极高（法币属性，无法律性贬值）
信用背书 发行机构的储备资产信誉与透明度 算法、共识机制、网络安全性 国家信用+央行信誉
技术属性
底层技术 以区块链为主（如以太坊、Solana） 区块链/分布式账本技术（DLT） 区块链、DLT或中心化数据库
交易透明 链上交易公开可查 公链交易公开可查 可控匿名（央行掌握权限，大额可追
溯）
中心化程 中心化（发行/赎回由机构控制）或算法去中 去中心化 中心化（央行发行管理）
度 心化
监管与法
律
法律地位 模糊/争议，逐步纳入全球监管框架 多数国家视为虚拟商品/资产，非法币 法定货币，与现金同等法律地位
监管环境 监管趋严（储备审计、发行许可） 重点监管反洗钱（AML）与投资者保护 顶层设计阶段，受最高级别金融政策
监管
联系：
技术同源：三者均受益于区块链、加密技术在数字所有权、点对点传输等方面的
创新。
8生态互补与竞争：
私人数字货币（如BTC）开创了数字加密货币领域，验证了数字稀缺性与去中心
化的可行性；
稳定币解决了私人数字货币的价格波动问题，成为连接传统金融（TradFi）与去
中心化金融（DeFi）的“桥梁资产”，推动了加密生态的繁荣；
央行数字货币（CBDC）是对前两者的回应，旨在提供安全、稳定、有国家信用背
书的数字支付工具，维护货币主权与金融稳定。
稳定币对金融体系的影响
对货币体系的影响
支付效率提升：跨境成本骤降：传统 SWIFT 跨境汇款需 3-5 天、手续费超
10%；稳定币（如USDC）链上结算1分钟内完成，成本低于0.1%；
7×24小时实时清算：突破银行工作日限制，实现全球不间断支付，利好跨境电
商与国际贸易。
巩固美元霸权：多数稳定币锚定美元，其全球流通扩大了美元影响力，强化
了美元在国际支付中的地位。
对商业银行的冲击
存款业务与金融脱媒：资金绕开传统银行直接融通，银行存款基础被侵蚀，
放贷能力与盈利性受影响；大型企业发行自有稳定币，进一步加剧脱媒，削弱对
银行服务的依赖。
支付业务竞争：稳定币的高效、低成本支付功能，对银行跨境支付业务构成
直接竞争。
对中央银行的挑战
支付系统边缘化：稳定币兼具稳定与匿名性，部分用户在跨境支付中转向稳
定币，央行支付系统的使用率下降。
货币统计失真：稳定币承担交易媒介、价值存储功能（相当于“影子M1”），
但未纳入货币分层统计，政策制定的依据被削弱。
货币控制权转移：公众用央行负债（现金）购买私人机构发行的稳定币（如
USDT），实质是货币发行权向私营机构转移；美元稳定币全球流通，相当于美联
9储信用“私有化”，美国年铸币税损失约60 亿美元（IMF估算）。
货币政策传导失效：若企业用稳定币发薪、交易，央行利率调整无法影响稳
定币流通量，政策效果减弱。
对金融体系的风险
价格锚定机制脆弱：部分稳定币发行人未建立储备资产透明披露机制，储备
资产的真实性、流动性存疑；若储备资产挤兑、贬值或技术故障，稳定币可能脱
锚，已接入稳定币的银行将面临资产损失与信任危机。
冲击现有金融体系：稳定币若成为银行资产负债表的重要部分，可能干扰货
币政策传导；大规模替代存款会削弱银行信贷派生能力，引发“存款脱媒”；稳
定币储备资产信任危机可能触发挤兑，波及银行流动性，引发系统性风险。
合规与隐私的双重挑战：稳定币链上交易公开，但匿名性易被用于洗钱、恐
怖融资等非法活动；部分交易无需实名或银行账户，资金追踪难度加大。
稳定币的全球监管实践
美国
监管现状：作为全球金融与加密创新中心，美国采取“监管+创新”并行策略。
《天才法案》核心内容包括：强制稳定币锚定美元资产（1:1 持有美元现金/短
期美债，禁止生息）；明确发行机构监管要求；按市值划分监管权限（超 100 亿
美元由美联储/OCC监管，小型项目可州监管但需符合联邦标准）；强化储备透明
度（发行方需获监管批准、接受审计）；为DeFi 生态（协议开发者、节点运营商）
设置豁免条款，避免抑制去中心化创新。
战略意图：巩固美元地位、增加美债需求、抢占加密领域主导权。
中国
中国大陆：禁止加密货币，重点推进央行数字货币（数字人民币）。
中国香港：2025 年 5 月推出《稳定币条例草案》，8 月 1 日生效，主推港元稳定
币，同时计划试点离岸人民币稳定币。
其他国家/地区
积极开放型：新加坡、中国香港、阿联酋；
谨慎接受型：美国、欧盟、韩国；
10明确限制型：中国大陆、孟加拉国、阿富汗。
11热点四 央行数字货币
一、热点动态
2025 年陆家嘴论坛期间，央行宣布设立数字人民币国际运营中心，聚焦数
字人民币的国际化布局、金融市场业务拓展，为数字金融创新提供支撑。
二、核心概念与区分
央行数字货币的定义
央行数字货币（CBDC）是主权货币的数字化形态，本质仍属法定货币，仅以
数字信号作为载体；我国的数字人民币（e-CNY）是央行发行的人民币数字形式，
并非独立于人民币的新货币。
央行数字货币与私人数字货币的差异
对比维度 私人数字货币特点 央行数字货币特点
货币属性 缺乏普遍接受性、币值波动大 政府信用背书、币值由央行稳定调控
发行机制 去中心化发行、数量有上限（2100万） 中心化发行、数量灵活调控
流通规则 完全匿名、全球流通 可控匿名、以境内流通为主
我国推广数字人民币的动因
降成本+强防伪：相比纸币，数字货币发行成本更低，且具备更可靠的防伪
能力；
适配支付趋势：移动支付普及后现金使用减少，数字人民币以“有限匿名”
适配当前交易习惯；
强化金融监管：数字货币的唯一标识可全程追溯资金流向，助力反洗钱、反
恐怖融资等监管工作；
捍卫货币主权：私人数字货币冲击法定货币地位，数字人民币以国家信用为
12支撑，巩固主权货币的主导性；
优化支付与政策效率：减少对第三方支付的依赖，同时央行可实时监控货币
流转，提升货币政策的精准性。
数字人民币的应用场景
数字人民币以替代现金M0为核心，采用“央行--商业银行”双层运营模式，
主要应用场景包括：
日常在线支付：覆盖餐饮、购物、生活缴费等高频消费场景；
双离线支付：基于NFC技术，无网络环境下（如地下商场、偏远地区）也能
完成交易，支持手环等穿戴设备；
企业对公场景（B2B）：在供应链金融、财政拨款等领域实现智能合约自动执
行，企业转账可实时到账、无对账时差；
跨境结算：缩短转账时效、降低手续费，支持绕开第三方货币的全天候结算，
目前多边央行数字货项目已取得进展。
数字人民币的多维度影响
对支付体系：降低交易成本、提升支付效率，双离线功能填补了无网络场景
的支付空白。
对商业银行：
可能分流活期存款，降低存款稳定性，推高银行吸储成本；
若覆盖大额支付，将缩减银行的支付结算业务规模；
银行数字钱包可提升用户黏性，助力开放银行服务拓展；
减少现金管理、清点等环节的人力物力消耗，优化运营效率。
对货币政策
可追溯性助力打击非法金融活动，维护金融稳定；
作为M0计入货币层次，提升货币供给的可测性与可控性；
精准追踪资金流向，增强结构性货币政策的实施效果；
智能合约设计可降低政策时滞，提升传导效率。
对实体经济与国际支付
13助力金融普惠（覆盖偏远地区/传统金融盲区），提升日常支付便捷性；
跨境应用可推动人民币国际化，增强其全球经济影响力。
推进建议
完善数字人民币的法律制度框架，保障合规运行；
构建适配的监管模式，平衡创新与风险防控；
强化技术研发与系统建设，防范新型金融风险；
打造以数字人民币为核心的跨境支付体系，助力人民币国际化；
加强数字货币领域的国际合作，贡献全球治理的中国方案。
14热点五 人民币国际化
一、2025年人民币国际化的新进展
2025年，人民币国际化步伐显著加快：
6月《人民币国际化白皮书》发布，作为人民币跨境支付主渠道的 CIPS系统（人
民币跨境支付系统）持续升级，功能覆盖与服务能力进一步夯实；
6月中旬，CIPS首次实现对非洲、中东、中亚地区及新加坡离岸人民币中心核心
外资银行的接入，全球服务网络实现历史性拓展；
同期，香港金管局与央行联合推出“跨境支付通”，支持多场景实时转账；央行
也发布《人民币跨境支付系统业务规则征求意见稿》，为 CIPS扩容提供制度支撑。
人民币国际化的核心认知
（一）概念界定
人民币国际化，是人民币突破国界限制，在全球范围内承担计价、结算、储
备等货币职能，逐步成长为国际贸易与跨境投融资核心货币、跻身主要官方储备
货币的过程。其最终让人民币匹配中国的经济贸易地位，成为关键国际货币之一，
为全球金融治理贡献新的产品。
人民币国际化的影响维度
收益与潜在风险
正向价值
获得铸币税红利：人民币成为国际货币后，可通过低成本发行货币，换取他
国实际资源，获取货币面值与发行成本的差额收益。
降低市场主体风险：跨境交易更多采用人民币结算，国内企业无需承担汇率
波动损失；金融机构人民币资产占比提升，也能弱化外汇市场波动的冲击。
优化外汇储备结构：人民币直接用于国际支付，可减少对美元等储备货币的
依赖，降低外汇储备的规模与贬值风险。
增强国际影响力：掌握人民币的发行与调节权，提升中国在全球经济治理、
地缘政治事务中的话语权。
15深化去美元化合作：借力全球“去美元化”趋势，推动与更多国家开展人民
币计价的大宗商品贸易，扩大人民币资产供给，减少对美元体系的依赖。
完善国际货币体系：填补新兴市场国家对储备货币的需求缺口，缓解当前体
系中储备货币供求失衡的问题。
潜在风险：
陷入“特里芬困境”：人民币国际化需要境外沉淀大量货币（易引发贸易逆
差），但国际货币的公信力又依赖长期贸易顺差，二者存在内在矛盾。
提升金融监管复杂度：人民币跨境流动规模扩大，可能伴随洗钱、走私等非
法活动，对现金管理、跨境交易监测的精准性提出更高要求。
增大国内市场波动：中国经济与全球金融市场的联动性增强，国际市场的波
动会更直接传导至国内，跨境资本流动也会加剧利率、汇率的波动风险。
削弱政策调控自主性：货币政策需兼顾国际溢出效应，宏观调控的灵活性与
自由度会受到一定限制。
人民币国际化当前的机遇与挑战
发展机遇
去美元化的替代窗口：美元体系的内在矛盾（特里芬难题）与“武器化”使
用（如金融制裁），推动全球“去美元化”需求升温，为人民币提供了替代空间。
产业链重构的计价契机：全球产业链向区域化、本地化调整，中国在高端制
造、新能源等领域的优势，为人民币在跨境贸易中的计价结算创造了条件。
“一带一路”的区域循环：对沿线国家的投资、援助采用人民币结算，形成
“资本输出→贸易回流”的闭环，培育区域内人民币的使用生态。
金融基建的支撑升级：CIPS系统持续扩容（接入多国金融机构）、功能优化，
既提升了跨境支付效率，也减少了对传统结算通道的依赖，同时为全球配置人民
币资产提供了便捷入口。
（注：CIPS是人民币跨境支付的核心清算系统，具备跨境支付清算、7×24小时
实时结算、动态风险监测等功能，参与者包括直接接入的境内外银行，以及通过
代理参与的中小型金融机构，覆盖范围持续扩大。）
现实挑战
16美元霸权的路径依赖：美元凭借“网络效应”（全球 70%贸易、60%外储以美
元计价）、深度金融市场与地缘政治手段，短期仍是人民币国际化的主要外部障
碍。
中资金融机构的能力短板：中资银行的海外布局、本地化服务能力，以及高端
金融产品（如跨境风控、衍生品）的创新力，与国际顶尖机构存在差距，难支撑
全球人民币业务需求。
国内金融市场的成熟度不足：股市、债市的波动性较高，风险对冲工具匮乏，
市场规则与国际标准的接轨仍需深化，大宗商品人民币定价权尚未完全形成。
金融监管的适配压力：资本账户开放后，跨境资本流动的风险加剧，要求宏
观审慎管理、微观监管能力（如反洗钱、跨市场风险防控）同步升级。
资本项目开放的制约：资本账户未完全放开，导致在岸、离岸人民币存在汇
率/利率价差，既削弱了人民币的储备资产吸引力，也限制了其交易媒介、投资
货币职能的发挥。
人民币国际化的推进策略
扩大人民币在贸易投资中的使用：完善制度设计与基础设施，提升人民币的
“可用性”与“便利性”；
深化金融市场双向开放：推动制度型开放，丰富风险对冲工具，吸引境外主
体在境内发行人民币债券；
强化货币金融合作：拓展双边本币互换、直接交易，支持境外发展人民币外
汇市场；
做强离岸人民币市场：依托香港等离岸中心，完善流动性供给与产品体系，
促进在岸、离岸市场的良性循环；
提升金融机构的跨境服务能力：扩大与境外金融机构的合作，优化跨境人民
币业务的流程与协同机制；
完善跨境金融监管体系：升级跨境资本流动的监测预警能力，丰富宏观审慎
工具，守住系统性风险底线。
17热点六 通胀知识点及真题应用
通缩影响与治理
1.通缩对投资、消费、收入再分配和经济增长的影响
投资：通缩使实际利率上升，增加企业融资成本，抑制投资；名义工资存在向下
刚性，实际工资上升推高劳动力成本，进一步抑制企业投资；同时，消费下滑导
致企业销售受阻，证券市场萎缩影响企业融资，形成“债务-通缩循环”（费雪理
论），企业债务负担加重，投资规模持续收缩。
消费：短期看，物价下跌提升货币实际购买力，可能促进消费；但长期会引发“物
价进一步下跌”预期，居民推迟消费；且通缩常伴随就业不稳定、收入下滑，最
终抑制整体消费需求。
收入再分配：通缩有利于债权人、不利于债务人。债务人需偿还的债务实际价值
上升，财富向债权人转移；固定收入群体（如工薪阶层）实际收入相对稳定，而
可变收入群体（如企业经营者）因利润下滑收入减少，加剧收入分配差距。
经济增长：投资和消费双萎缩导致总需求不足，企业产能利用率下降，经济增速
放缓；若陷入“债务-通缩循环”，会进一步恶化经济环境，甚至引发经济衰退。
走出通缩困境的措施
扩张性货币政策：综合运用降准、降息等工具，降低实际利率，释放流动性，刺
激企业投资和居民消费；通过预期管理，引导市场形成物价稳定回升预期，打破
通缩预期。
扩张性财政政策：增加政府支出，重点投向基建、民生等领域，直接拉动总需求；
实施减税降费，减轻企业和居民负担，提升企业投资意愿与居民消费能力；发行
特别国债，补充财政资金，增强政策支持力度。
供给侧结构性改革：推动低效产能出清，优化产业结构；支持新兴产业发展，培
育新增长动能；规范市场竞争，防止“内卷式”低价竞争，改善供给质量，促进
供需平衡。
18CPI 与 PPI 剪刀差
3.剪刀差形成原因
需求端差异：CPI反映消费端价格，若居民消费需求恢复乏力（如疫情后收入预
期不稳、消费信心不足），消费市场供过于求，CPI同比下降；PPI反映生产端价
格，若部分工业原材料受国际大宗商品价格上涨（如能源、矿产）或国内部分行
业短期供需紧张影响，生产资料价格上升，推动PPI同比上升。
产业链传导滞后：上游原材料价格上涨（推升 PPI）后，因下游消费需求疲软，
企业难以将成本完全转嫁至消费端，导致CPI 未能同步上升，形成剪刀差；同时，
部分行业存在低效产能，生产端供给调整滞后于消费端需求变化，进一步扩大剪
刀差。
剪刀差对中小微企业的影响
成本压力加大：PPI 上升意味着中小微企业采购原材料、能源等成本增加，
但CPI下降使产品售价难以同步提高，企业利润空间被压缩，部分企业面临亏损
风险。
融资难度上升：盈利下滑导致中小微企业偿债能力减弱，金融机构对其放贷
意愿降低，叠加自身抵押物不足，融资难、融资贵问题加剧，制约企业生产经营
与扩大再生产。
19热点七 央行降低中小微企业融资成本的货币政策工具
结构性货币政策工具（如定向降准）：对符合条件的中小银行实施定向降准，
释放的资金要求优先用于支持中小微企业，增加中小微企业信贷供给；同时，定
向降准可降低银行资金成本，间接引导银行下调中小微企业贷款利率，降低其融
资成本。
量化宽松与通胀
量化宽松（QE）的定义：央行通过公开市场操作，大规模购买国债、 mortgage
- backed securities（抵押贷款支持证券）等长期金融资产，向市场注入大量
流动性，以降低长期利率、刺激投资和消费，应对经济衰退或通缩压力的非常规
货币政策工具。
2021 年全球通胀的原因
需求端扩张：疫情后，各国央行持续实施量化宽松，同时财政政策大幅扩张
（如美国发放居民转移支付），居民消费需求快速反弹，企业投资意愿回升，总
需求大幅增加，拉动物价上涨。
供给端冲击：新冠疫情导致全球产业链、供应链中断，原材料运输受阻，生
产端供给不足；俄乌冲突推高能源、粮食价格，进一步加剧成本上涨压力；部分
行业（如汽车业）芯片短缺，供需失衡推升产品价格。
预期传导：短期通胀快速上升使市场形成通胀预期，企业提前涨价、居民增
加预防性消费，进一步放大通胀效应。
我国 2022 年通胀水平：
2022年我国CPI同比温和波动，整体处于合理区间，未出现明显通胀；PPI
受国际大宗商品价格上涨影响，上半年同比涨幅较高，但下半年随大宗商品价格
回落及国内需求恢复放缓，涨幅逐步收窄，整体呈现“CPI温和、PPI前高后低”
的通胀态势。
20货币化比率与 CPI 关系
高货币化率国家未经历更严重通胀的原因
货币流通速度下降：若高货币化率国家（如 A 国 M2/GDP 达 2.1）面临居民
和企业预期转弱，消费和投资需求不足，居民倾向于增加预防性储蓄（如存款定
期化），企业减少资金运用，导致货币流通速度（V）大幅下降；根据货币数量论
（MV=PY），即便 M2 规模大，V 下降会抵消 M2 增长对物价（P）的拉动作用，物
价未大幅上涨。
货币投向供给端：若货币（贷款）更多投向企业部门用于产能扩张，短期内
虽形成投资需求，但长期会增加商品供给；当总需求不足时，供给增加进一步抑
制物价上涨，导致高货币化率与低通胀并存。
同一国家货币化率相同年份物价波动的原因
短期供需冲击差异：以 A 国为例，M2/GDP 稳定在 2.1 时，若某一年（如第
三年）出现短期需求扩张（如政府临时增加基建投资）或供给冲击（如自然灾害
导致部分农产品短缺），会推动物价短期上涨（CPI达4.5%）；若其他年份（如第
四年）无此类冲击，且总需求持续疲软，物价则回归低位（CPI仅0.2%）。
预期与政策调整：若某一年市场形成通胀预期（如预期原材料价格将上涨），
企业提前涨价、居民增加消费，推高物价；若同年央行及时收紧货币政策（如加
息），抑制需求，可缓解通胀压力；而货币化率相同的其他年份，若预期稳定且
政策中性，物价则保持稳定。
欧美通胀与中国应对
欧美通胀的成因
需求侧：疫情后，欧美央行实施极度宽松的货币政策（降息+大规模购债），
同时政府推出大规模财政刺激计划（如美国向居民发放现金补贴），居民消费需
求快速反弹，企业投资增加，总需求大幅扩张，拉动物价上涨。
供给侧：新冠疫情导致全球产业链中断，原材料、零部件供应短缺（如芯片
短缺），推高生产端成本；俄乌冲突引发能源（石油、天然气）、粮食价格暴涨，
21进一步加剧成本型通胀；劳动力市场供需失衡（如美国劳动力短缺、工会议价能
力增强），工资上涨形成“工资-物价螺旋”，放大通胀粘性。
预期因素：短期通胀快速上升使市场通胀预期升温，企业涨价意愿增强，居
民提前消费，进一步推高物价。
欧美通胀的影响
居民生活成本上升：食品、能源、住房等必需品价格上涨，降低居民实际购
买力，中低收入群体生活压力加大。
企业经营压力增加：原材料、劳动力成本上涨挤压企业利润，部分中小企业
因成本过高面临倒闭风险；同时，央行加息（如美联储加息）增加企业融资成本，
抑制企业投资扩张。
全球经济波动：欧美央行收紧货币政策（加息、缩表）导致全球资本回流欧
美，新兴市场面临汇率贬值、资本外流压力；同时，欧美需求放缓影响全球贸易，
拖累全球经济增长。
中国的应对措施
货币政策稳健灵活：保持流动性合理充裕，通过降准、降息降低企业融资成
本；运用结构性货币政策工具（如支农支小再贷款），精准支持实体经济，避免“大
水漫灌”，平衡稳增长与防通胀。
财政政策积极发力：实施减税降费，减轻企业和居民负担，提振消费与投资
意愿；增加政府支出，重点投向新基建、民生保障等领域，拉动内需；发行专项
债，支持重点项目建设，稳定经济增长。
供给侧与需求侧协同：保障能源、粮食等大宗商品供给，稳定原材料价格；
推动产业链供应链稳定，缓解企业生产瓶颈；通过促消费政策（如消费券、以旧
换新）提振居民消费，促进供需平衡；深化结构性改革，培育新增长动能，增强
经济韧性。
中国经济当前矛盾与挑战
有效需求不足矛盾：居民消费恢复乏力，社会消费品零售总额增速低于疫情
前趋势值，主要因居民收入预期不稳、消费信心不足；企业投资意愿下滑，固定
22资产投资增速低迷，受疫情“伤痕效应”、行业监管调整（如互联网、房地产）
及传统动能收缩（房地产、基建）影响；外需面临不确定性，全球经济增速放缓、
大国博弈及地缘冲突导致出口需求承压。
供需结构失衡挑战：供给端存在低效无效产能，部分传统行业企业缺乏竞争
力却难以市场化出清；新兴行业集中扩产导致“内卷式”竞争，同质化供给过剩；
同时，高端产品、优质服务供给不足，难以满足居民升级型消费需求，供需错配
制约经济增长。
房地产行业深度调整：房地产行业面临周期性与结构性因素叠加冲击，房地
产开发投资、销售额持续下滑；行业风险传导至上下游产业链，影响相关投资与
消费；同时，居民财富缩水、地方政府土地出让金收入下降，进一步加剧经济下
行压力。
政策传导与预期管理压力：货币政策面临“流动性陷阱”风险，名义利率接
近下限，货币供给扩张难以有效刺激消费与投资；财政政策需平衡稳增长与债务
风险，地方政府债务压力制约支出能力；市场预期转弱，居民与企业信心不足，
需加强预期引导，增强政策有效性。
23热点八 中国低通胀问题
通货紧缩的定义与负面影响
定义：是与通货膨胀相对立的一个概念通常意义上的通货紧缩是指商品和劳
务价格的普遍持续下跌或货币价值不断上升的过程。通货紧缩的严重程度是通过
通货紧缩率这一指标来衡量的。通常人们价格水平的负增长作为通货紧缩率。世
界上较为流行的价格指数有以下三种:消费价格指数、批发价格指数和国内生产
总值物价缩减指数。
通货紧缩的影响
1.通货紧缩对实体经济的影响
(1)对投资的影响:①通货紧缩使实际利率提高，社会投资的实际成本随之增加，
从而导致投资减少。
②在价格趋降的情况不，投资项目预期的未来重置成本会趋于下降，从而推迟当
前的投资。这对许多新开工项目所产生的制约较大。
③通货紧缩使得投资的预期收益率下降，从而使得投资倾向下降。
(2)对消费的影响:
①价格效应。价格的下跌会使消费者可以用较低的价格得到同等数量和质量的商
品和服务，而将来价格还会下跌的预期促使他们推迟消费。
②收入效应。就业预期和工资收入因经济增幅下降而趋于下降，收入的减少将使
消费者缩减消费支出。
(3)对收入再分配的影响:有利于债权人不利于债务人，不利于浮动收入的人，有
利于的实际固定收入的人。
(4)对于经济增长的影响:在大多数情况下物价疲软、下跌与经济增长乏力是结合
在一起的，并常常伴随着证券市场的萎缩，而反过来加重了公司筹资的困难，进
一步阻碍了经济增长。
2.通货紧缩容易引起银行业发生危机:
通货紧缩降低了企业的还贷能力，增大了银行不良资产的形成。通货紧缩使抵押
24品贬值，银行要求企业追加抵押品或偿还贷款，在企业无法满足要求时，银行出
售抵押品，抵押品价格下跌，贷款者的净资产减少，从而加速破产过程，银行不
良资产增加。
我国当前低通胀的原因
需求侧：有效需求不足
居民消费疲软：疫情“伤痕效应”导致居民收入预期不稳，消费信心不足，
社会消费品零售总额增速低于疫情前趋势值；同时，居民预防性储蓄增加，消费
意愿进一步降低。
投资增速低迷：企业受行业监管调整（互联网、房地产、教培）影响，投资
意愿下滑；地方政府因债务压力，基建投资增速放缓；房地产行业深度调整，开
发投资大幅下降，拖累整体投资需求；经济结构转型期，新动能（8大战略性新
兴产业+9 大未来产业）增长尚未填补传统动能（房地产、基建、传统制造业）
收缩的需求缺口。
外需不确定性增加：全球经济增速放缓，国际市场需求减弱；美国对我国出
口加征关税，叠加俄乌冲突、巴以冲突等地缘政治影响，出口需求面临回落压力。
政策偏紧制约需求：货币政策中，名义利率未随通胀率下降充分下调，实际
利率偏高（高于自然利率），抑制消费与投资；财政政策中，广义财政支出增速
较低，对经济的支持力度不足。
供给侧：供需结构失衡
有效供给过剩：农副产品供给充足、工业生产增长较快，产业链供应链完备，
但部分传统行业存在低效无效产能，难以市场化出清；新兴行业集中扩产导致“内
卷式”低价竞争，进一步压低物价。
市场机制与发展模式问题：体制因素导致市场机制失灵，传统发展模式下企
业“规模情结”明显，缺乏技术创新、品牌建设等多元化竞争策略，加剧供给过
剩与价格下行压力。
当前经济环境下的宏观政策及货币与财政政策有效性对比
宏观政策建议
25适度宽松的货币政策：总量上，综合运用降准、公开市场操作等工具，保持
流动性充裕；结构上，创新结构性货币政策工具，精准支持中小企业、新兴产业；
价格上，实施降息，降低社会综合融资成本，促进物价合理回升。
更加积极的财政政策：减税方面，延续普惠型减税降费，减轻企业与居民负
担；增支方面，加大对重大战略（重大工程、安全能力建设）、民生领域（住房、
养老、医疗、教育、生育）、中小企业、设备更新与以旧换新的投资；发债方面，
中央发行特别国债，增加对地方转移支付，地方扩大专项债发行，增强财政支持
力度。
强化预期管理：政策制定中纳入市场预期考量，通过与公众沟通，引导市场
形成物价稳定回升预期，增强信心。
深化供给侧结构性改革：短期稳就业以提升居民工资性收入，长期推进收入
分配改革，扩大中等收入群体；稳楼市、稳股市以增加居民财产性收入；改革养
老、医疗、教育等公共服务，改善消费环境；支持民营经济发展，构建全国统一
大市场，破除地方保护，促进要素自由流动；规范市场竞争，推动行业产能出清，
防止“内卷式”低价竞争。
货币与财政政策有效性对比：财政政策更有效
货币政策效力受限：当前经济面临“流动性陷阱”与“投资陷阱”，名义利率
接近下限，货币供给扩张难以进一步降低实际利率；居民与企业预期转弱，利率
下降无法刺激消费与投资；同时，企业资产负债表受损，信贷传导机制受阻，货
币供给难以转化为有效需求。
财政政策优势显著：财政政策可直接拉动总需求，通过政府支出（如基建、
民生投资）填补私人部门需求缺口；“流动性陷阱”与“投资陷阱”下，财政政策
挤出效应（政府支出挤占私人投资）极小，政策效果更强；同时，财政政策可通
过减税、转移支付直接改善居民与企业收支，提振消费与投资信心，更契合当前
有效需求不足的低通胀成因。
货币供应量与物价的关系及扩张性货币政策是否一定拉动物价回升
货币供应量与物价的关系
理论层面：根据基础货币乘数法（Ms=B×m），货币供应量（Ms）由基础货币
26（B）与货币乘数（m）决定，货币政策扩张通过增加 B 或 m 推升 Ms；根据货币
数量论（MV=PY），Ms 增长若伴随货币流通速度（V）稳定，会拉动物价（P）上
涨；根据 AD-AS 模型，Ms 增长使总需求曲线（AD）外移，若总供给曲线（AS）
不变，物价上升。
实践层面：货币供应量与物价的关系受货币流通速度、货币投向、供需结构
等因素影响，并非简单线性关系；若 V 下降或货币投向供给端，Ms 增长可能无
法拉动物价上涨。
.扩张性货币政策不一定拉动物价回升的原因
货币流通速度下降：当前我国居民与企业预期转弱，居民增加预防性储蓄（存
款定期化），企业减少资金运用，导致 V 大幅下降；根据 MV=PY，V 下降会抵消
Ms增长对P的拉动作用，物价难以回升。
货币投向供给端：我国当前贷款更多投向企业部门用于产能扩张，短期内虽
形成投资需求，但长期会增加商品供给；在总需求不足的情况下，供给增加进一
步抑制物价上涨，导致Ms扩张与物价低迷并存。
货币供给内生性制约：若企业与居民贷款需求疲软，商业银行会形成大量超
额准备金，货币乘数下降，Ms 扩张受限；同时，居民与企业资产负债表受损，
信贷需求不足，货币政策难以有效传导至实体经济，物价无法回升。
抵押贷款支持证券（MBS）是将多个住房抵押贷款打包形成资产池，以该资产池
产生的现金流为偿付基础发行的证券产品。
其核心是通过资产证券化，将银行的抵押贷款债权转化为可交易的金融工具，实
现信贷资产的流动性盘活。
货币化率通常指一国经济中货币存量与国内生产总值（GDP）的比值，是衡量经
济货币化程度的核心指标。
该指标反映了货币在经济运行中的渗透程度，数值越高通常意味着经济活动对货
币的依赖度越强。
27热点九 中国结构性通缩
背景事件
背景 1：2025 年 7 月 16 日，国家统计局披露上半年经济数据：上半年 CPI 同比
下降0.1%（较2024年同期降幅扩大0.2个百分点），PPI同比下降2.8%（较2024
年同期降幅扩大 0.7 个百分点）。2025 年一季度《货币政策执行报告》也指出：
“近年实体经济‘供强需弱’矛盾持续，核心价格指标低位运行，物价关注度进
一步上升。”
背景 2：中央经济工作会议、政府工作报告均提出整治“内卷式”竞争；2025
年7月 1日中央财经委员会第六次会议明确“深化全国统一大市场建设”，要求
“规范企业低价无序竞争，引导提质升级、推动落后产能退出”。7 月 16 日国
务院常务会议部署规范新能源车行业竞争秩序，随后工信部、发改委等多部门密
集推进相关工作；7 月 28 日全国工信主管部门座谈会提出，巩固新能源车“反
内卷”成效，同步治理光伏等行业，以标准升级倒逼落后产能出清——这一系列
政策被市场称为“供给侧改革2.0”。
模拟例题
（1）结合背景1数据，判断我国当前是否面临通货紧缩风险？请说明理由。
（2）通货紧缩对宏观经济有哪些危害？结合“债务—通缩”理论解释。
（3）背景 2 的“供给侧改革 2.0”政策，能否及如何缓解背景 1 的价格下行压
力？
（4）面对当前价格形势，央行可采取哪些货币政策工具？探讨其局限性。
热点解读
通货紧缩基础认知
定义：是与通货膨胀相对立的一个概念，通常意义上的通货紧缩是指商品和劳务
价格的普遍持续下跌或货币价值不断上升的过程。通货紧缩的严重程度是通过通
货紧缩率这一指标来衡量的。通常人们价格水平的负增长作为通货紧缩率。世界
上较为流行的价格指数有以下三种:消费价格指数、批发价格指数和国内生产总
值物价缩减指数。
28成因分类
货币供给型通缩：货币主义认为，通缩源于货币供应量减少或流通速度放缓。
债务型通缩：经济主体过度负债与通缩相互强化，最终导致经济衰退甚至萧条。
作用机制：
经济扩张→加杠杆→过度负债→企业降价偿债→现金流用于还债而非投资→投
资需求收缩；
通缩→价格下跌→未偿债务实际价值上升（实际利率走高）→债务压力加剧。
通缩的影响
1.通货紧缩对实体经济的影响
(1)对投资的影响:①通货紧缩使实际利率提高，社会投资的实际成本随之增加，
从而导致投资减少。
②在价格趋降的情况不，投资项目预期的未来重置成本会趋于下降，从而推迟当
前的投资。这对许多新开工项目所产生的制约较大。
③通货紧缩使得投资的预期收益率下降，从而使得投资倾向下降。
(2)对消费的影响:①价格效应。价格的下跌会使消费者可以用较低的价格得到同
等数量和质量的商品和服务，而将来价格还会下跌的预期促使他们推迟消费。
②收入效应。就业预期和工资收入因经济增幅下降而趋于下降，收入的减少将使
消费者缩减消费支出。
(3)对收入再分配的影响:有利于债权人不利于债务人，不利于浮动收入的人，有
利于的实际固定收入的人。
(4)对于经济增长的影响:在大多数情况下物价疲软、下跌与经济增长乏力是结合
在一起的，并常常伴随着证券市场的萎缩，而反过来加重了公司筹资的困难，进
一步阻碍了经济增长。
2.通货紧缩容易引起银行业发生危机:通货紧缩降低了企业的还贷能力，增大了银
行不良资产的形成。通货紧缩使抵押品贬值，银行要求企业追加抵押品或偿还贷
款，在企业无法满足要求时，银行出售抵押品，抵押品价格下跌，贷款者的净资
产减少，从而加速破产过程，银行不良资产增加。
29通缩治理思路
1.实行积极的货币政策:为了治理通货紧缩，货币政策的主要任务就是要使公众产
生通货膨胀的预期。为有效制造公众的通货膨账预期，就要实行积极的货币政策，
这要求中央银行通过多种方式加大基础货币的投放量，加大公开市场操作力度，
适当降低利率，及时做好货币政策的微调，密切关注金融机构的信贷行为，通过
灵活的货币政策促使金融机构增加有效贷款投放量，以增加货币供给。同时，中
央银行应加强对增发货币的宣传力度，利用各种机会向公众讲解中央银行实施积
极的货币政策的效果，主动引导人们的通货膨胀预期。
2.实行积极的财政政策:(1)通过增加基础设施的投资和技术改造投资，增加社会
的总投资，也可以通过减少税收，促进企业增加投资。
(2)增加政府的转移支付，通过增加居民的收入增加消费需求。
(3)扩大财政支出的同时，还要优化财政支出的结构，以增大财政支出的“乘数
效应”。
当前我国通缩的成因
需求端：有效需求修复但约束仍存。
短期需求：去年四季度以来消费、投资增速回升，内需稳步改善；
长期需求：全球增长动能减弱（地缘冲突、全球化遇阻），外需承压；经济
转型期新动能尚未完全填补传统动能收缩的缺口；居民消费意愿、能力修复仍需
时间（尽管消费者信心指数回升）。
供给端：部分行业过度竞争加剧供需矛盾。
我国长期依赖投资驱动，投资转化为产能后，在需求不足背景下形成过剩：
传统行业：低效产能、“僵尸企业”难出清，无效供给积压；
新兴行业：集中投入、规模扩张导致同质化竞争（如新能源车、光伏）；
房地产：库存去化周期偏长；
深层机制：传统发展模式下“规模情结”突出，企业依赖价格战抢份额，技术、
品牌等多元化竞争能力不足。
30当前通缩的潜在影响
通缩易通过“债务—通缩”机制引发经济恶性循环：
价格下跌→企业营收缩水；通缩预期→实际利率上升→企业债务负担加重→违约
风险上升；银行惜贷→企业融资困难→投资、产出收缩→盈利进一步下滑；最终
陷入“债务累积→通缩加剧”的螺旋，冲击各类经济变量，甚至引发经济衰退、
萧条，需警惕“债务通缩”风险。
政策应对建议
破解结构性通缩需“需求扩张+供给优化”双向发力，打破“供强需弱”“预期
转弱”的循环。
需求端：托底需求、激活潜力、稳定预期
积极财政政策：
①消费刺激：针对新能源车、家电等耐用品，文旅、养老等服务，发放全国/区
域性消费券、直接补贴，撬动消费需求；
②政府投资：发行特别国债、专项债，投向“平急两用”基建、城中村改造、保
障房等领域，创造订单与就业，带动产业链；
③减税降费：提高个税起征点、增加专项附加扣除，为中小企业减负，提升居民
可支配收入。
逆周期货币政策：
①降息降准：下调7天逆回购利率、存款准备金率，降低社会融资成本，刺激投
资与消费信贷；
②信贷引导：通过窗口指导、再贷款等工具，支持小微、绿色经济、科创等领域
信贷投放，维持货币、社融合理增长；
③预期管理：央行明确传递稳通胀的政策承诺，避免“越跌越不消费”的负向循
环。
稳定资产与居民资产负债表：
①稳楼市：因城施策优化限购、限贷，支持刚性、改善性住房需求，避免房价下
跌冲击居民财富与信心；
31②活股市：强化上市公司分红、投资者保护，引入中长期资金，提升股市财富效
应，改善居民金融资产状况。
供给端：压缩无效供给、升级优质供给、打通供需堵点
32热点十 供给侧改革 2.0（反内卷）
①出清落后产能：以环保、质量、安全标准为依据，推动钢铁、光伏等过剩行业
“僵尸企业”退出，减少低价恶性竞争；
②产业整合：支持龙头企业并购中小企业，提高行业集中度，从“数量竞争”转
向“质量竞争”；
③创新激励：强化知识产权保护，引导企业通过技术、品牌升级获取溢价，摆脱
价格战依赖。
科创驱动产业升级：
①布局新兴产业：集中资源支持 AI、生物制造、商业航天等未来产业，创造新
投资、消费场景；
②设备更新：通过财政补贴、税收抵扣，推动制造企业设备、工艺升级，提升全
要素生产率。
统一大市场建设：
①打破分割：清理地方保护政策，推动生产要素、商品全国自由流动，提升供需
匹配效率；
②降成本：深化“放管服”，降低企业用电、物流、融资等成本，为企业减负。
供需协同：稳定预期、提振信心
通缩本质是预期问题，需多政策协同强化市场信心：
政策协调：财政、货币、产业政策同向发力，避免信号混乱；
政策稳定：保持宏观政策连续性，给市场主体“定心丸”；
预期引导：及时传递政策意图与经济分析，避免悲观情绪扩散。
总结：应对通缩需“需求端强刺激防失速，供给端精准改革提质量”，通过供需
协同推动物价回归温和上涨区间，实现经济良性循环。
33热点十一 利率市场化的发展与当前格局
背景
2024 年，中国人民银行明确将公开市场 7 天期逆回购操作利率确立为政策利率
核心，并通过多项举措逐步弱化中期借贷便利（MLF）等其他期限工具的政策利
率属性。
2025 年 3 月 24 日，央行宣布调整 MLF 操作模式：改为固定投放量、利率招标、
多价位中标，不再设定统一中标利率。这一调整意味着 MLF的政策属性退出，回
归流动性投放工具定位，有助于理顺“短端利率向长端传导”的机制；同时，机
构可通过差异化定价降低资金成本、缓解银行净息差压力，更精准匹配不同参与
主体的资金需求。
【模拟设问】
（1）结合实践，简述利率市场化的内涵，以及我国推进利率市场化的主要阶段
与影响。
（2）说明当前我国利率体系的构成情况与传导机制。
（3）基于相关理论与国内实际，分析市场化利率在宏观调控中仍存在的问题。
【内容解析】
利率市场化的内涵与动因
内涵
利率市场化是指利率由市场供求等机制自主形成、同时央行可调控的制度安
排，涵盖利率决定、传导、结构与管理的市场化。其核心是将利率决策权赋予金
融机构，由机构根据资金状况与市场趋势自主调节利率水平，最终形成“以央行
基准利率为基础、货币市场利率为中介、市场供求决定存贷款利率”的市场化利
率体系与形成机制。
动因
提升金融资源配置效率：利率是资金的“价格信号”，市场化利率能更精准
反映资金供求，引导资金流向高效领域，优化资源配置。
激发金融创新与竞争：打破银行同质化竞争格局，推动金融机构根据市场需
34求创新产品与服务，增强金融市场活力。
助力经济结构优化：引导资金更多流向实体经济，尤其支持中小企业、创新
型企业与战略新兴产业，推动经济升级。
防范化解金融风险：通过市场化手段形成合理利率，缓解利率管制下的资金
错配、信贷泡沫等风险。
增强国际竞争力：助力国内金融体系与国际接轨，提升我国在全球金融市场
的参与度与竞争力。
我国利率市场化的推进阶段
第一阶段：货币市场利率市场化
1996 年起，央行建立全国统一的银行间同业拆借市场，形成银行间同业拆
借利率（Chibor）并放开上限管制，实现利率由拆借双方自主决定；2007 年推
出的上海银行间同业拆借利率（SHIBOR），是完全市场化的利率品种。
第二阶段：债券市场利率市场化
1996 年起，国债发行采用市场化招标方式确定利率，后续全国银行间债券
市场建立，实现国债交易利率的市场化。
三阶段：贷款利率市场化
2004 年取消贷款利率上浮封顶，逐步扩大下浮区间；2013 年 7 月取消金融
机构贷款利率下限，完成贷款利率市场化。
第四阶段：存款利率市场化
1999年起逐步扩大存款利率浮动区间，2015 年 10月央行不再设置存款利率
浮动上限，标志存款利率市场化在形式上基本完成。
经过近30年改革，我国已形成较完整的市场化利率体系；2019年LPR改革落地
后，利率传导效率显著提升。
利率市场化的影响
积极作用
推动银行转型：资产定价更透明，银行息差竞争加剧，倒逼传统银行向投资
银行、财富管理等领域转型。
35增强金融机构活力：部分机构可上浮贷款利率提升收益，同时通过差异化信
贷（优先支持优质中小企业）降低不良率；行业竞争也推动金融服务创新与质量
提升。
优化资源配置：金融机构对优质客户给予更优利率，低质量、高风险客户逐
步退出信贷市场，实现资金向高效主体集中。
强化金融对实体的支持：机构通过差异化利率策略降低企业融资成本，加大
对中小微企业的支持力度，提升金融服务实体经济的效能。
潜在挑战
利率波动风险：利率对经济、市场变化的敏感性增强，国际利率波动、客户
行为变化等都可能引发利率波动。
银行经营压力：并非所有机构都能通过利率上浮获益，中小银行的息差与经
营压力可能加大。
货币政策调控难度提升：从“直接管制存贷利率”转向“通过货币市场利率
间接传导”，对传导机制的通畅性、传导效率提出了更高要求。
当前我国利率体系的构成与传导
经过近 30 年利率市场化改革，我国已形成市场化的利率与传导机制，以及
较为完整的利率体系：央行通过货币政策工具调节银行体系流动性、释放政策利
率信号，在“利率走廊”辅助下，引导市场基准利率围绕政策利率波动，再通过
银行体系传导至贷款利率，最终调节资金供求与资源配置，实现货币政策目标。
我国利率体系的核心框架与主要品种如下：
政策利率：公开市场操作（OMO）利率（短期逆回购利率）、中期借贷便利（MLF）
利率（已弱化政策属性）、常备借贷便利（SLF）利率（利率走廊上限）、超额存
款准备金利率（IOER，利率走廊下限）。
市场基准利率：以国债为质押的 7 天逆回购利率（DR007，货币市场基准利
率）、国债收益率（债券市场基准利率）、贷款市场报价利率（LPR，贷款市场基
准利率）。
市场利率：涵盖货币市场利率、债券市场利率、存贷款利率等。
传导路径：央行政策利率（如7天期逆回购利率）→市场基准利率（DR、国
36债收益率、LPR）→各类市场利率（货币、债券、存贷款等利率）。
37热点十二 利率走廊
背景 1：2024 年 6 月 19 日，中国人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上
提及，当前我国利率走廊已初步搭建完成——以上端的常备借贷便利（SLF）利
率、下端的超额存款准备金利率为边界，整体区间宽度相对较大。这种设计既能
充分发挥市场定价功能，保留足够的弹性与灵活性；若未来要进一步强化利率调
控的作用，还需向市场传递更清晰的利率调控目标信号，同时可能需要适度收窄
利率走廊的宽度。
背景 2：同年7月8日，人民银行发布公开市场业务公告：即日起，将根据实际
情况开展临时正回购或临时逆回购操作，操作时间为工作日 16:00—16:20，期
限为隔夜，采用固定利率、数量招标方式，其中临时隔夜正回购、逆回购的利率，
分别在7天期逆回购操作利率基础上减20个基点、加50个基点。
【模拟题】
结合央行行长“未来或适度收窄利率走廊宽度”的表述，及同期推出的“以 7
天逆回购利率为基准的临时隔夜操作工具”，请分析：
（1）什么是利率走廊机制？我国当前利率走廊的现状如何？“宽走廊”与“窄
走廊”各自的利弊是什么？
（2）新推出的临时隔夜操作工具，对收窄利率走廊、提升短期利率调控精度有
何作用？
（3）从“宽走廊”向“更窄走廊”过渡，体现了我国货币政策调控方式的哪些
变化趋势？
【内容解析】
利率走廊的内涵
利率走廊机制，是指中央银行通过提供“常设存款工具”与“常设贷款工
具”，借助这两类工具利率之间的合理区间，引导短期市场利率稳定在目标政策
利率附近的调控方式。
38利率走廊的核心功能
相较于传统公开市场操作，利率走廊调控机制的优势较为突出：
平抑利率波动
利率走廊通过设定上下限，将市场利率约束在区间内，避免银行因预期利率
飙升而囤积流动性，起到“自动稳定器”作用；同时，短期利率波动的降低，也
能提升市场对短期基准利率的认可度，助力政策目标利率的培育。
降低调控成本
作为货币政策价格型调控的核心工具之一，利率走廊模式无需频繁开展正/
逆回购操作，仅通过调整走廊边界或目标利率即可实现调控，具备操作简洁、成
本较低的特点。
提升政策透明度
央行只需明确走廊上下限与目标利率，就能增强货币政策的公开性，引导市
场形成合理预期（即“告示效应”）；尤其对正转向价格型调控的我国央行而言，
清晰的利率走廊可避免政策信号混乱。
适配调控模式转型
20世纪80年代起，全球央行逐步从“货币供应量中介目标”转向“利率中
介目标”，而培育政策利率是转型的基础，这与利率走廊的建立密不可分。我国
过去长期以 M2、社融等数量型指标为核心，如今强化利率调控的需求下，利率
走廊的搭建正是货币政策向价格型转型的重要标志。
利率走廊宽度的利弊对比
类型 利处 弊处
宽走廊 赋予货币市场更大利率波动空间，增强市场定价自 利率波动偏大，政策利率信号偏弱，不利于稳定预
主性；转型期灵活性更强 期与精准调控
窄走廊 能更高效地引导短期利率向政策目标收敛，传递清 对央行流动性管理与操作频率要求更高，可能抑制
晰信号、降低市场不确定性 市场的价格发现功能
39我国利率走廊的发展现状
基本框架
我国央行自 2014 年启动利率走廊构建，2015 年后逐步形成以“7 天期逆回
购利率（OMO 利率）”为短期政策利率、“7 天期 SLF 利率”为走廊上限、“超
额存款准备金利率（IOER）”为走廊下限的机制，市场基准利率则以DR007为代
表。
当前特征
走廊宽度偏宽：当前区间跨度较大，弹性较强但政策信号的精准性有待提升；
上限功能待强化：SLF 存在申请积极性低、额度限制、操作门槛高等问题，
尚未充分发挥“利率完全作用；
利率偏离较明显：DR007围绕7天OMO利率波动的效果不足——虽波动率较
过去下降，但仍高于国际水平；且政策利率与走廊未调整时，DR007常出现持续
偏离或单边趋势性变动。
临时隔夜正逆回购的作用
2024 年 7 月推出的临时隔夜操作工具（工作日 16:00—16:20 开展），采用
固定利率模式：隔夜逆回购利率（走廊下限属性）为 7 天逆回购利率加 50 个基
点，隔夜正回购利率（走廊上限属性）为7天逆回购利率减20个基点。
从本质看，逆回购是金融机构从央行获取资金的成本，正回购是金融机构存
放资金于央行的收益——二者实际承担了利率走廊新的上下限功能，可视为我国
利率走廊机制的优化升级，有助于收窄利率波动区间、提升短期利率调控的精准
性。
OMO 利率即公开市场操作利率，是央行与金融机构进行逆回购、正回购等
公开市场交易时约定的利率，当前核心是7天期OMO利率，截至2025 年12 月7
日，该利率稳定在1.4%。
SLF 即常备借贷便利，其利率是我国货币政策利率走廊的上限，2025 年 12
月7日仍维持着2024年 9月调整后的水平，各期限具体利率如下：
1. 隔夜期：2.35%
402. 7天期：2.50%
3. 1个月期：2.85%
这一利率水平自2024年 9月27日调整后便未再变动，其作为利率走廊上限，能
有效约束货币市场利率上行空间，助力维护货币市场利率平稳运行。
DR007 是指银行间存款类金融机构以利率债为质押的 7 天期回购加权平均利率，
是反映银行体系流动性松紧的核心指标。
截至 2025 年 12 月 7 日，DR007 最新报价为 1.4376%，略高于央行 7 天期 OMO 利
率（1.4%），处于政策利率附近的合理区间。
41热点十三 建设金融强国
2023年10月召开的中央金融工作会议，首次提出“金融强国”这一核心概
念，并明确将“加快建设金融强国”确立为发展目标。在此之前，党的二十大报
告已明确列出教育、科技、人才等13个强国建设方向，而“金融强国”的提出，
无疑为中国式现代化推进中华民族伟大复兴的进程，增添了金融领域的战略支撑
维度，也让中国发展的要素保障更趋立体、稳固。
2025年11 月4日：官方媒体发文阐释建设金融强国需加快构建中国特色现
代金融体系，呼应党的二十届四中全会相关战略部署。 建设金融强国相关改革
信号，明确资金将更倾向流向科技创新、小微企业等领域。
【模拟题】
材料提及“金融强国”，请阐述其内涵、建设路径，并谈谈你对这一目标的理解。
【热点解读】
金融强国的核心内涵
2023年10月中央金融工作会议首次提出“金融强国”后，习近平总书记明
确其核心要素为“六个强大”：即拥有强大的货币、中央银行、金融机构、国际
金融中心、金融监管与金融人才队伍。这一概括是对现代金融发展规律的深刻把
握，也是建设金融强国的核心方向。
通常而言，金融强国具备以下特征：
市场维度：拥有成熟多元的金融市场体系，覆盖股票、债券、货币、衍生品
等多个领域；
创新维度：在金融科技、产品与服务领域具备引领性创新能力，可适配并推
动市场发展；
监管维度：构建了健全有效的金融监管框架，保障市场公平、透明、有序运
行；
稳定维度：具备较强的风险防控与化解能力，能维护金融系统的平稳运转；
国际维度：在全球金融体系中占据重要地位，对国际金融市场与政策具备一
定影响力。
42建设金融强国的“五篇大文章”
2023年10月的中央金融工作会议，明确了科技金融、绿色金融、普惠金融、养
老金融、数字金融这“五篇大文章”，为金融服务实体经济指明了方向。
1. 科技金融
核心定位：聚焦科技创新与科技型企业（尤其是关键核心技术、战略性新兴产业
领域）的金融支持。
实践路径：
风险共担机制：通过政府引导基金、科技担保、科技保险等工具，降低传统
金融机构对早期科技企业的融资顾虑；
资本市场支撑：依托科创板、创业板等平台，为不同阶段的科技企业提供股
权融资渠道；同时发展风险投资（VC）、私募股权（PE）等资本形式。
（补充：风险投资（VC）对创新企业的作用，体现在资金补给（分阶段注资匹配
企业发展里程碑）、增值服务（战略指导、管理赋能、资源对接）、风险分散（集
合资金、组合投资）、利益绑定（股权+对赌条款）等维度，是科技企业成长的重
要助力。）
信贷产品创新：推出知识产权质押贷款、投贷联动等产品，破解轻资产科技
企业的抵押难题；针对企业生命周期设计专属信贷方案；
专业能力建设：培育懂科技、懂金融的复合型人才与机构，提升科技项目的
价值与风险评估水平。
2. 绿色金融
核心定位：为环境改善、气候应对、资源高效利用相关经济活动提供金融服务，
重点支持绿色产业（如新能源、节能环保等）发展，涵盖绿色信贷、债券、保险
及碳交易等领域。
核心功能：
资源配置：引导资金流向绿色项目（如发行绿色债券支持新能源基建），同
时倒逼高污染、高耗能产业转型；
风险管理：通过环境风险评估优化金融产品定价，借助绿色保险分散企业环
境责任风险。
实践路径：
43扩大绿色信贷、债券对清洁能源、生态修复等项目的支持；
推动环境信息披露与气候风险压力测试，引导资金远离“棕色资产”；
发展碳排放权交易市场，探索碳期货、碳信贷等工具；
为钢铁、水泥等高碳行业提供低碳转型的金融支持。
3. 普惠金融
核心定位：以可负担的方式，为传统金融服务难以覆盖的群体（如小微企业、
“三农”主体）提供金融服务，是推进共同富裕的重要手段。
实践路径：
构建“线下服务站+线上平台”的下沉网络，覆盖县域、乡村；
针对小微企业、“三农”推出优惠利率、简化流程的信贷政策；
开发小额信用贷款、农业保险等产品，提供基础金融服务；
整合工商、税务等数据，缓解普惠群体的信用信息不对称问题。
4. 养老金融
核心定位：围绕社会老龄化挑战，提供匹配多样化养老需求的金融服务。
实践路径：
完善养老金融“三支柱”：保障基本养老保险（第一支柱）资金安全；壮大企业
/职业年金（第二支柱）；推动个人养老金（第三支柱）落地，丰富养老金融产品；
支持养老产业：为养老设施、老年用品、智慧养老等领域提供信贷、股权等融资；
优化适老服务：简化老年人金融服务流程，加强金融防诈骗宣传；
引导养老资金：推动长期养老资金合规投资资本市场，兼顾保值增值与服务实体
经济。
5. 数字金融（金融科技）
核心定位：借助互联网、大数据、人工智能等技术，创新金融产品、流程与
模式，涵盖科技企业的技术赋能与传统金融机构的数字化转型。
实践路径：
提升服务效率：通过智能风控、移动支付等工具，降低交易成本、提升服务便捷
性；
创新服务模式：发展供应链金融、场景金融等基于数据的融资形式；
赋能产业数字化：为智能制造、智慧农业等领域提供配套金融解决方案；
44完善基础设施：建设支付清算、征信、数据共享平台，提升金融体系运行效率；
平衡创新与风险：在鼓励创新的同时，强化数据安全、算法治理与金融科技监管。
45热点十四 资本市场新工具：互换便利和增持再贷款
一、政策工具的推出背景与核心设计
2024年9月末，央行创设两项结构性货币政策工具，后于 2025 年5月将工具额
度合并优化至8000亿元，核心指向资本市场稳定：
证券、基金、保险机构互换便利（SFISF）
符合条件的非银行机构，可将债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为
质押，通过一级交易商向央行换入国债、央票等高流动性资产（期限 1 年）；换
入的高流动性资产可再质押融资，且资金仅限投向股市、股票 ETF的投资与做市
——本质是“以券换券”的流动性调节工具，不直接投放基础货币。
股票回购增持再贷款
21家全国性金融机构（含政策性银行、商业银行等），按市场化原则向符合
条件的上市公司/主要股东发放增持、回购用途贷款时，央行将提供再贷款支持
（期限1年、利率1.75%）；该工具属于专项再贷款，会直接投放基础货币。
工具创设的核心动因
从经济、市场、政策维度看，工具推出是多重需求的叠加：
实体经济与市场联动需求：实体有效需求不足背景下，股市低迷的“负财富
效应”会反向抑制经济，需稳定市场以强化正向循环；
资本市场自身短板：散户占比高导致定价效率低、易现“羊群效应”，同时
上市公司市值管理意识与工具均不足；
货币政策框架优化：过去货币政策侧重银行信贷（间接融资），但化解风险、
激活直接融资需补充资本市场定向工具，完善政策传导链条。
工具对资本市场的作用
短期：稳情绪、提流动性
46互换便利帮机构盘活低流动性资产，补充高流动性工具，缓解市场质押/交易的
流动性约束；
回购增持再贷款直接减少股票抛压，双向稳定市场情绪。
长期：优结构、强机制
助力优质企业通过回购强化估值，推动资源向高效主体集中；
提升机构投资者参与度，同时推动上市公司主动做市值管理，契合“增强资本市
场内在稳定性”的长期要求。
47热点十五 资本市场改革升级
背景 1：2024 年 4 月，国务院印发《关于强化监管、防控风险 推动资本市场高
质量发展的指导意见》（简称“新国九条”）。这份文件分9个板块，围绕上市准
入、上市公司监管、退市机制、证券基金机构规范、交易秩序管理、中长期资金
入市、改革开放协同等维度，明确了资本市场发展的具体方向。
背景 2：2025年2月，为落实二十届三中全会、中央金融工作会议等部署，证监
会发布《关于资本市场推进金融“五篇大文章”的实施意见》（简称《实施意见》）。
该文件含 8 部分、18 项举措，聚焦科技、制造、绿色低碳、民生等领域，引导
资源向关键战略方向集聚，是我国资本市场“1+N”政策体系的重要环节，将助
力金融服务实体经济、推动资本市场提质增效。
【模拟题】
（1）简述我国多层次资本市场的核心内涵与现实价值。
（2）当前我国资本市场存在哪些短板？结合“新国九条”，谈谈如何优化资本
市场发展环境。
（3）结合《实施意见》，任选“五篇大文章”中的两篇，分析资本市场如何助力
其落地。
【深度解读】
多层次资本市场：现状与价值
核心内涵
广义：资本市场中投资者、融资方的多元化，金融工具的多样化，以及交易场所
的多维度布局。
狭义：股票市场针对不同行业、规模、成长阶段的企业，提供差异化、公平化的
融资服务。
现状
主板（沪深）：是给成熟的大公司准备的，比如那些行业里的龙头企业，业务稳、
规模大，能在这里拿到钱。
创业板（深交所）：专门帮那些还在成长但有潜力的中小企业，哪怕没盈利也能
48来，门槛比主板低。
科创板（上交所）：是给“硬科技”企业开的通道，比如高科技、新行业的公司，
哪怕没赚钱、股权结构特殊也能上，但风险高，对投资者有要求。
北交所：主要服务小而精的“专精特新”中小企业，是从新三板里挑出来的优质
层。
新三板：是全国中小企业的股权交易平台。
区域性股权市场：是各省自己管的“本地市场”，帮当地企业在小范围内转股权、
找钱。
现实意义
① 拓宽企业融资渠道：匹配不同类型企业（成熟企业、科创企业、中小企业）
的资金需求，破解融资瓶颈。
② 满足居民理财需求：提供多元金融产品，适配不同风险偏好的投资者，助力
养老金等资金保值增值。
③ 优化金融结构：提升直接融资占比，降低实体经济杠杆率，分散金融风险。
④ 助力创新与转型：通过风险投资、私募股权等机制，支持科创企业与新兴产
业发展，推动经济升级。
⑤ 提升国际竞争力：拓展资本市场深度与广度，增强我国在全球金融、大宗商
品领域的话语权。
现存短板
股市投融资功能失衡：融资功能较强，但投资回报偏低，“低分红、高波动”特
征明显。
上市公司治理待完善：内部治理机制存在不足。
投资者行为短期化：部分机构投资者持股周期短，行为趋于散户化。
服务实体经济不足：对科技创新的支持力度有待加强。
监管改革：新国九条的方向
“新国九条”是推动资本市场高质量发展的指导性文件，核心举措包括：
强化全链条监管：构建立体监管体系，从严把控上市、持续监管、退市环节；规
49范证券基金机构，培育理性、长期投资文化；严打市场违规行为，维护公平交易
秩序。
防控市场风险：稳定市场运行，健全风险监测机制，防范重点领域风险，统筹开
放与安全。
推动高质量发展：完善多层次市场体系，增强制度包容性，深化注册制等改革，
服务新产业、新技术创新。
平衡投融资功能：
提升投资者回报：拓宽养老金等长期资金入市渠道，推出适配的金融产品，让利
投资者。
规范融资行为：深化注册制，优化上市/退市标准，完善新股定价机制。
强化持续监管：严管上市公司信息披露、并购重组等环节，规范中介机构行为。
加强投资者保护：健全赔偿救济机制，落实证券纠纷特别代表人诉讼制度，普及
金融知识。
资本市场与金融“五篇大文章”
证监会《实施意见》围绕科技金融、绿色金融等“五篇大文章”，明确了资本市
场的发力方向（以“科技金融”“绿色金融”为例）：
科技金融
支持优质科技企业上市，优化科创属性评价、信息披露规则。
活跃科创企业并购重组市场，完善股权激励制度。
引导私募股权基金投向早期、小型硬科技企业，拓宽退出渠道。
发展科创主题债券，将优质科创债纳入基准做市品种。
绿色金融
完善绿色金融标准体系，优化绿色债券、股票标准，落实可持续信息披露要求。
丰富绿色金融产品，支持绿色企业融资，推出绿色主题基金，鼓励绿色私募股权
基金发展。
50热点十六 金融风险防控与监管体系优化
一、热点动态
2023年10月末召开的中央金融工作会议明确要求，要全面强化金融监管力
度，精准防范化解各类金融风险，推动所有金融活动纳入法治化监管框架，并重
点深化“机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管”五大模式，
着力消除监管空白与盲区，以严格执法、主动作为的态度打击非法金融行为。
2024 年 7 月召开的二十届三中全会审议通过《中共中央关于进一步全面深
化改革、推进中国式现代化的决定》，其中多次提及完善金融监管与风险防控体
系，围绕金融领域的前瞻性、系统性改革作出了统筹部署。
2025 年 8 月，人民银行与证监会联合发布《金融基础设施监督管理办法》，
该办法聚焦金融基础设施的业务规范，通过统一监管标准，为金融市场的安全、
稳健、高效运行筑牢制度基础。
核心概念解析
（一）金融风险
金融风险是指金融活动各环节中潜在的不确定性，涵盖金融市场波动、金融
产品违约、金融机构经营失稳等风险类型，具有普遍性、隐蔽性、突发性、传染
性等特征。做好风险防控，是维护金融秩序、保障市场平稳运行、支撑宏观经济
健康发展的关键环节。
当前我国面临的主要金融风险包括：
地方政府债务风险：部分地方新增债务规模超出财政承受能力，且财政收入
对土地出让的依赖度较高，房地产市场的波动可能对地方偿债能力形成冲击。
房地产金融风险：银行业在为房地产行业提供融资、结算等服务过程中，受
各类不可预见因素影响，实际收益与预期出现偏差，进而产生损失的可能性。
中小金融机构风险：相较于大型银行，中小金融机构在资本实力、科技支撑、
人才储备等方面存在短板，抗风险能力较弱；同时，部分机构股权结构分散，存
在大股东或内部人控制问题，内部监督机制不足，易积累风险隐患。
51金融监管的内涵与改革
（一）金融监管的定义
狭义的金融监管，是指央行及专业金融监管部门依据法律法规，对金融机构、
金融业务开展的监督管理；广义的监管则进一步涵盖金融机构的内部风控、行业
自律组织的约束、第三方中介机构的监督等内容。
（二）近年来监管机构的调整
近年来我国金融监管架构持续优化：
2017 年，第五次全国金融工作会议决定设立国务院金融稳定发展委员会，负责
金融领域的顶层设计与统筹协调，形成“一委一行三会”的监管格局；
2018年，原保监会与原银监会合并，监管架构调整为“一委一行两会”；
2023 年，国家金融监督管理总局正式成立，监管架构升级为“两委一行一局一
会”：中央金融委员会统筹金融稳定与发展，中央金融工作委员会强化金融领域
党的领导；人民银行负责货币政策与宏观审慎管理；国家金融监督管理总局承担
证券业之外的金融监管职责，同时整合了原属央行的金控公司日常监管、原属证
监会的投资者保护等职能；证监会则专注于证券行业监管。
“五大监管”模式的特征
机构监管
按金融机构类型（如银行、证券、保险）划分监管对象，由对应部门实施监管。
优势：监管机构可专注特定机构类型，提升专业化水平与效率；职责划分清晰，
减少责任模糊；专业化监管有助于避免重复工作，降低整体成本。
不足：金融机构业务多元化后，易出现“多机构共管”或“无机构负责”的监管
重叠/空白；机构可能利用不同监管标准的差异“择松而从”，形成监管套利；
面对金融创新，传统机构监管的调整速度可能滞后。
行为监管
聚焦金融机构的经营行为，涵盖信息披露、反欺诈、消费者信息保护、反不正当
竞争、市场操纵打击等内容，核心是维护金融消费者权益。
优势：保障消费者免受不公平/误导性产品的侵害；增强市场主体对公平监管的
52信心，提升市场参与度；减少不当销售、欺诈等行为，降低系统性风险；推动市
场主体在统一规则下竞争，提升市场效率。
不足：金融机构需增加合规资源投入，推高运营成本；监管规则的复杂化可能限
制机构业务灵活性与创新力；过度监管或监管滞后，可能抑制市场活力或跟不上
创新节奏。
功能监管
依据金融业务的实际功能（而非机构类型）实施监管，即“业务属性相同，监管
标准一致”。
优势：避免因机构类型差异导致的监管不公，减少套利空间；更适配金融创新，
确保新业务及时纳入监管；可根据业务风险动态调整监管措施，提升灵活性。
不足：要求监管机构深入掌握各类金融产品的功能，增加监管复杂度；跨机构监
管时，需强化部门协调，否则易出现重叠或空白。
穿透式监管
穿透金融产品的表面形式，追踪资金的最终来源与投向，明确业务实质。
优势：精准识别产品风险，提升监管针对性；及时发现风险点，增强金融系统稳
定性；提高信息透明度，保护消费者权益。
不足：需投入更多技术、人力、时间成本获取底层数据；技术壁垒与数据共享难
题可能影响实施效果；多层嵌套、跨行业业务下，部门协调难度加大。
持续监管
覆盖金融机构“准入-运营-退出”全生命周期、业务全链条、风险全过程，强调
监管的连续性。
优势：实现监管的全流程覆盖；及时发现潜在风险，强化预防性管理；适配市场
变化，动态更新监管策略；减少监管滞后引发的市场波动，维护稳定性。
不足：监管资源消耗较大，推高成本；过度监管抑制机构自主性与创新力；长期
高强度监管易导致监管人员疲劳，影响效率。
53热点十七 商业银行与金融监管
2025 年 5 月中旬，国家金融监督管理总局披露的一季度银行保险业监管数
据显示：我国商业银行净息差进一步收窄至 1.43%，较 2024 年四季度下降 9 个
基点；同期不良贷款率微升至1.51%。而后续二季度数据显示，净息差继续收窄
1个基点至1.42%，行业息差压力持续显现。
【模拟题】结合货币政策传导逻辑与商业银行经营管理知识分析以下
我国商业银行净息差持续收窄的核心驱动因素；
息差收窄对商业银行经营效益与风险水平的潜在影响；
商业银行应如何优化资产负债管理以应对当前挑战？
内容
净息差的核心概念
净息差是商业银行净利息收入与平均生息资产的比值，是衡量银行传统存贷
业务盈利水平的核心指标，计算公式为：
净息差 =（资产方利息收入- 负债方利息支出）/生息资产总额
我国银行业净息差收窄的成因
资产端压力
政策与利率市场化影响：随着利率市场化深化，银行贷款利率定价的灵活性
增强，近年LPR（贷款市场报价利率）的下行直接带动了贷款端利率走低；
宏观需求疲软：经济增长放缓背景下，企业与居民的信贷需求减弱，银行为
刺激信贷投放，主动降低贷款利率以提升客户吸引力；
市场竞争加剧：贷款市场中，传统银行间的客户争夺，叠加互联网金融等新
型机构的业务分流，迫使银行持续下调贷款利率以维持市场份额。
负债端约束
金融市场主体多元化后，银行在存款端面临的竞争显著加剧：为稳定存款规
模，银行需通过提高存款利率或推出高收益存款产品来吸引资金，这使得“贷款
利率下行、存款利率难降”的息差空间被持续压缩。
54净息差收窄的影响
对经营绩效的冲击
盈利水平下滑：净息差是银行核心利润来源，其收窄直接导致利息收入缩水，
银行净利润增速可能放缓甚至负增长，进而影响股东回报与资本积累能力；
业务转型压力增大：为弥补息差损失，银行需加快拓展财富管理、投行、金
融衍生品等非息业务，但这类业务的培育需要时间与资源投入，短期难见明显成
效；
市场估值与信心承压：息差持续收窄可能引发投资者对银行盈利前景的担忧，
导致股价走弱、融资成本上升。
对风险状况的影响
信用风险抬升：为维持盈利，银行可能放松信贷审批标准，向高风险客户投
放贷款；叠加经济下行期企业偿债能力弱化，不良贷款风险进一步上升；
流动性风险凸显：息差收窄削弱了银行的内部资本生成能力，若银行通过增
加长期限资产配置来追求收益，可能加剧资产负债期限错配，在市场流动性紧张
时面临资金周转压力。
商业银行的应对策略
优化信贷结构：提高中小企业贷款、消费信贷等高收益信贷的占比（这类业
务通常带有风险溢价），同时强化贷款项目的风险筛选，在提升收益的同时控制
不良率；
拓展多元化投资：适度增加债券、同业业务、金融衍生品等投资的配置比例，
通过资产组合分散风险、锁定长期收益；
推进资产证券化：将部分信贷资产转化为可交易的证券产品，既可以盘活存
量资产、提升流动性，也能提前兑现未来现金流，增强资产运营效率。
55热点十八 双支柱调控
政策动态与框架内涵
2025 年 1 月，中国人民银行设立“宏观审慎和金融稳定委员会”，其核心职责
是研判系统性金融风险、制定对应政策，并推动相关重大事项的落地。
双支柱调控框架，是将“货币政策”与“宏观审慎政策”结合，以实现“维
护金融稳定+促进经济发展”双重目标的宏观调控体系。两大支柱通过协同配合，
共同应对经济金融领域的风险挑战：
货币政策：锚定经济周期，目标是保持币值稳定、推动经济增长，通过各类
工具平抑经济的周期性波动；
宏观审慎政策：锚定金融周期，目标是防范系统性金融风险的顺周期积累与
跨机构/市场传染，维护金融体系的健康稳定。
双支柱的差异：目标、工具与传导
（一）目标与工具的区分
维度 货币政策 宏观审慎政策
核心目标 币值稳定+经济增长 防范系统性金融风险、维护金融体系稳定
工具类型 数量型（存款准备金率、公开市场操作）；价 时间维度（逆周期资本缓冲、流动性工具）；结构维度
格型（OMO利率、MLF利率）；结构性工具（再 （系统重要性机构附加资本、跨市场产品管理）
贷款等）
传导渠道的不同
货币政策的传导：
早期以“数量调控”为主：通过存款准备金率、公开市场操作调节银行流动
性，进而影响信贷派生；2008年后，伴随金融创新（如“影子银行”扩张），货
币政策逐步转向“价格型调控”，通过利率工具引导市场资金成本。
56宏观审慎政策的传导：
核心是通过宏观审慎评估（MPA）体系对金融机构行为进行约束——以“广
义信贷增速”等指标为核心，通过资本约束、业务调控等方式，直接限制金融机
构的资产扩张，进而防范风险累积。
MPA 体系的运作逻辑
（一）MPA 的指标与考核
MPA将金融机构的经营情况划分为资本与杠杆、资产负债、流动性、定价行
为、资产质量、跨境融资风险、信贷政策执行七大维度，每类指标满分 100 分，
按“90分以上（优秀）、60-90分（达标）、60 分以下（不达标）”划分评级。
根据综合评级结果，金融机构被分为A、B、C三档，并对应差异化的准备金利率：
A 档（优秀）：适用奖励性利率（如法定准备金率×1.1~1.3）；
B 档（达标）：维持法定准备金率；
C 档（不达标）：适用约束性利率（如法定准备金率×0.7~0.9）。
（二）MPA 的实施机制
主体与层级：由央行总行及省级分支行牵头，联合自律机构、学界等组成评
估委员会，分“全国性系统重要性机构、区域性系统重要性机构、普通机构”三
类开展评估；
频率与管理：按季度动态评估，通过“事前引导、事中监测、事后窗口指导”
的全流程管理，推动金融机构自主合规。
双支柱的协同配合
货币政策与宏观审慎政策需动态协调，既相互促进、也相互制衡：
同向促进：经济萧条时，宽松的货币+宏观审慎政策可助力复苏；经济过热
时，收紧的政策组合可抑制通胀；
制衡补位：若经济与金融周期错位（如“经济下行但资产泡沫扩张”），则
可通过“适度宽松货币+收紧宏观审慎”的组合，在稳增长的同时防范风险。
57热点十九 中介目标：从数量型转向价格型调控
【热点事件】
2024 年 6 月 19 日，中国人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛提及，
后续货币政策调控的中间变量将进一步优化，对数量目标的关注度会逐步降低。
当前货币信贷增长已从“供给约束”转为“需求约束”，若仍执着于数量扩张甚
至陷入“规模依赖”，会偏离经济运行的客观规律。未来金融总量将更多作为观
测、参考与预期指标，利率调控的作用会得到更突出的发挥。
【模拟题】
（1）货币政策的中间变量是什么？其选择需要遵循哪些标准？
（2）我国为何要弱化数量目标、转而强化利率调控的作用？
【热点解读】
（一）基础知识
中介目标的定义
货币政策中介目标，是央行在落实政策过程中，为了更清晰地观测政策效果、
保障最终目标落地，在政策工具与最终目标之间设置的过渡性指标，是货币当局
为实现政策最终目标而选定的调节对象。
中介目标的选择标准
可测性：央行能够快速获取指标的精准数据并开展分析；
可控性：指标能在短时间内响应货币政策，按政策预设的方向、力度变化；
相关性：指标与货币政策最终目标关联紧密，控制该指标即可支撑政策目标实现；
抗扰性：指标受非政策因素的干扰程度低，能清晰传递货币政策的作用。
中介目标的类型
数量型：货币供给
优势：
①可测性强：M0、M1、M2等口径定义清晰、测算便捷；
②可控性强：货币供给具有外生性（Ms=B×m），央行对基础货币的调控力较强（假
58设货币乘数m稳定）；
③相关性强：通过货币数量论（MV=PY），与物价、产出等最终目标关联紧密；
④抗扰性强：兼具顺周期内生性（经济扩张→货币需求↑→汇率↓→货币乘数
↑→货币供给↑）与逆周期调控性（经济扩张→央行卖出国债回笼资金→汇率
↓→货币供给↓）。
不足：
①口径选择模糊，难确定最优货币供给口径；
②金融创新削弱指标效力：如余额宝等产品模糊了货币边界，降低了可测性；金
融创新或经济衰退会弱化货币外生性（货币乘数 m 波动），削弱可控性；同时金
融创新会加剧货币流通速度V的波动，降低相关性。
价格型：利率
优势：
①可测性强：央行可随时掌握市场名义利率水平；
②可控性强：常规场景下，央行可控制短期货币市场利率，若利率传导顺畅，中
长期贷款利率也能间接调控（前提是金融市场高效）；2019年LPR改革后，央行
对中长期贷款利率的调控力显著提升；特殊时期还可通过“扭曲操作”直接影响
中长期利率（如日本央行通过QQE买入中长期国债、抛售短期国债，引导利率下
行）；
③相关性强：例如住房按揭贷款利率下降，可带动消费、投资扩张，进而影响总
需求与物价。
不足：
①居民更关注实际利率，需依赖央行对通胀预期的有效管理（依据费雪效应）；
②抗扰性较弱：利率兼具顺周期内生性（经济扩张→货币需求↑→利率↑）与政
策调控性（经济扩张→央行加息（逆周期调节）→市场利率↑）。
我国中介目标转向的逻辑（数量型→价格型）
改革开放后，我国货币政策长期以数量型框架为主。但随着国内外经济金融
环境变化，货币与金融市场日益成熟、经济主体的金融意识提升、金融价格市场
化程度加深，价格型调控的必要性与紧迫性愈发凸显。
59一方面，数量型政策的有效性在下降：金融脱媒、影子银行的发展，使资金
更多从表内转向表外，央行对货币派生的管控难度加大，货币供给的内生性显著
增强；同时货币流通速度难以界定、货币需求波动加大，数量调控易出现“供需
错配”，货币数量类指标的效力逐步减弱。
另一方面，利率调控的基础已逐步完善：2015年10月，我国放开存款利率
上限，利率管制基本取消，利率的价格杠杆功能与金融机构自主定价能力逐步显
现；2019 年 3 月 LPR 改革落地，叠加新型政策工具对中短期利率的管理、公开
市场每日操作常态化机制的建立，市场预期引导能力持续提升——这些都为货币
政策从“数量型为主”转向“价格型为主”创造了条件。
60热点二十 央行货币政策工具创新
热点背景
1.2024年6 月19日：央行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛表示，将逐步把二
级市场国债买卖纳入货币政策工具箱
2.2024年8 月30日：人民银行公告，2024 年8 月开展公开市场国债买卖操作（买
入短期国债、卖出长期国债），全月净买入债券面值1000亿元。
3.2024 年 10 月 28 日：人民银行启用公开市场买断式逆回购操作工具，用于维
护银行体系流动性、丰富货币政策工具箱。
4.2025年5月：配合买断式逆回购续作，央行实施降准政策。
5.2025年7月15日：央行以固定数量等方式开展14000亿元买断式逆回购操作，
保持银行体系流动性充裕。
6.2025 年 9 月 5 日：央行开展 10000 亿元 3 个月（91 天）期限的买断式逆回购
操作；至此该工具已连续12个月续作，强化逆周期调节。
买断式逆回购（中期流动性投放）
1. 含义
买断式逆回购=“开放式逆回购”，和质押式（封闭式）的核心区别：
买断式：资金融出方（央行）拿到债券后有权处置（比如先卖出、到期再买
回），债券所有权转移
质押式：资金融出方只有质押权，债券被冻结、不能流通/再融资
2. 央行用这个工具的目的
补工具缺口：原来只有隔夜/7 天短期逆回购、MLF（1 年）等，新增 3/6 个月中
短期工具，丰富流动性调节手段
优化债市：央行持有债券期间可自由操作，能影响国债收益率曲线
稳资本市场：配合SFISF工具（证券基金保险互换）调出债券，灵活调节流动性
央行买卖国债（长期基础货币投放）
买卖国债的优点
61长期稳定：央行买国债后可长期持有，银行拿到的资金不用归还
成本：银行从这个渠道拿流动性没成本，减轻经营负担
优化利率曲线：能调整国债收益率曲线，提升货币政策传导效率
配合财政：给国债市场加需求，压低国债利率→降政府融资成本
62热点二十一 结构性货币政策工具
2025 年 5 月 7 日，国新办举行新闻发布会，请中国人民银行、国家金融监
督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场
稳预期”有关情况。其中，央行行长提到了如下5类结构性货币
结构性货币政策工具
和“总量型工具”对应——央行通过再贷款/资金激励，引导银行把钱投到特定
领域（比如小微、科创），精准调整信贷结构，进而影响产业结构。
结构性和总量型工具的区别&联系
相同点
都影响流动性：不管总量还是结构工具，都能调市场上的钱
都按市场规则来：不是央行直接给企业放贷，而是银行选企业、担风险，央行给
银行资金支持
不同点
维度 总量型工具 结构性工具
政策目标 管“总量”（稳物价、促增长等） 解“结构失衡”（精准支持特定领域）
传导机制 链条长、偏间接 直达实体（先贷后借）、更精准
现在常用结构性工具
经济有“结构问题”：市场自己会把钱往地产、基建堆，小微、绿色、科创
这些领域融资难——总量工具“撒胡椒面”，管不到这些地方
总量工具传导不灵了：比如碰到零利率约束，传统工具放的钱到不了实体，得靠
结构工具“定向送钱”
63用这个工具的影响
积极影响
精准给钱：直接把钱引到小微、科创这些薄弱领域
撬信贷：低成本资金激励银行多放贷
降成本：帮企业少付利息
促升级：引导钱流到高新领域，优化产业结构
稳流动性：和总量工具配合，让银行体系钱够花
提效果：和总量工具打组合拳，政策更给力
消极影响
钱没到地方：工具设计/执行不好，钱会跑偏
扭曲市场：用多了会干扰市场自己配资源
加央行负担：可能让央行资产负债表“变重”
钻空子：银行可能违规套取政策资金
协调难：得和财政、产业政策配合，操作复杂
64热点二十二 美联储独立性与政策
一、政策动态：美联储独立性的“历史性考验”
2025 年 5 月，美联储理事莉萨·库克公开表示，特朗普推进的贸易政策或
抑制美国生产力，可能迫使美联储在效率下行的环境中加息控通胀。使得库克成
为美国历史上第一个被解雇的在任理事
央行独立性的核心内涵与争议
（一）独立性的定义
央行独立性，是指中央银行在履行法定职责时，在决策制定、政策执行等环
节所拥有的自主程度，核心体现为央行与政府之间的权力边界关系。
（二）关于独立性的两类观点
支持独立的理由：
规避政治经济周期：若央行受政府干预，执政者可能在大选前释放刺激政策
“拉票”，大选后再紧缩控通胀，这种短视操作会放大经济波动，损害长期增长；
破解“时间不一致”困境：政府主导货币政策时，易为短期就业目标制造
“意外通胀”，但公众会形成理性预期，最终陷入“高通胀+低就业”的恶性循
环；独立且“厌恶通胀”的央行可避免这一问题；
保障专业性与长期性：货币政策需基于经济规律制定，独立央行的技术官僚
能摆脱短期政治情绪，更聚焦长期稳定。
反对独立的理由：
金融系统的协同性：金融是整体经济的子系统，政府统筹经济时需对金融系
统有调控权；
政策配合的必要性：货币政策需与财政政策等宏观工具协同，才能实现最优
调控效果；
特殊时期的适配性：战争、灾害等紧急状态下，央行需完全服从政府统一指挥。
美联储独立性的传统特征
过往美联储的独立性，主要体现在四个维度：
65工具独立：可自主选择利率、量化宽松（QE）等政策工具，无需政府审批（这
是其独立性的核心）；
人事独立：理事（任期 14 年）、主席（任期 4 年）的任期与总统任期错开，
总统不能随意罢免，保障政策连贯性；
财务独立：收入来自资产利息等，不依赖国会拨款，从源头上减少政治干预；
目标半独立：国会赋予其“稳物价+促就业”的双重使命，无绝对目标自主
权。
独立性削弱的潜在经济危害
若美联储独立性被实质削弱，将对美国经济造成多重冲击：
通胀预期失控
这是最致命的影响：市场若认为美联储决策受政治周期左右（如大选年“被迫降
息”），长期通胀预期会脱离锚定，触发“加薪→成本推升通胀→预期再升温”
的工资-价格螺旋。届时美联储控通胀需付出更大代价：更激进的加息、更深度
的衰退，政策“牺牲率”大幅上升。
放大经济波动
货币政策可能沦为政治工具：执政者或在大选前释放宽松制造“繁荣假象”，大
选后紧缩控通胀，人为制造“政治经济周期”，损害经济长期增长潜力。
冲击美元地位
美元的全球信用建立在市场对美联储独立性的信任上：若美联储政治化，国际投
资者会担忧美元资产通胀贬值、政策缺乏连续性，进而引发资本外流、美国政府
/企业融资成本（风险溢价）上升，甚至加速全球“去美元化”与多元储备货币
体系的形成。
降低危机应对效率
2008 年金融危机、2020 年疫情危机中，美联储能快速推出非常规工具，核心在
于独立决策能力；若政策需经冗长政治辩论，将错失危机应对窗口，放大冲击破
坏力。
66总结：独立性是美国经济的“制度锚”
美联储的独立性并非抽象概念，而是维护美国宏观稳定、支撑美元价值的核心制
度。保持其独立性，使其基于专业判断而非政治压力制定政策，是稳定通胀预期、
平滑经济周期、维护美元信用的关键。任何削弱独立性的行为，都可能让美国乃
至全球经济承担长期高昂的成本。
67热点二十三 中国人民银行创新货币政策工具与传统工具的
区别
两种工具的区别
工具类型与作用逻辑
传统工具：以一般性工具（法定存款准备金、再贷款再贴现、公开市场操作）为
核心，多为总量调节，通过改变货币供应量或市场利率影响整体经济，不直接限
定资金流向。例如调整法定存款准备金率，会全面改变商业银行可贷资金规模，
对各类行业信贷影响无明显差异。
创新工具：包含结构型、非常规及利率走廊调控工具。结构型工具（如普惠小微
企业贷款延期支持工具）通过“激励相容机制”，将流动性量价与银行贷款行为
挂钩，精准引导资金流向重点领域（如小微企业、战略新兴产业）；非常规工具
则在传统工具失效时直接干预最终目标（如通胀、失业率），利率走廊调控通过
设定利率上下限稳定货币市场利率。
调控精准度
传统工具：调控效果较宽泛，易出现“大水漫灌”，难以解决结构性问题，
如公开市场操作调节市场流动性时，资金可能流向房地产等非重点领域。
创新工具：结构型工具可针对性解决薄弱环节融资难题，如普惠小微企业信
用贷款支持计划，直接缓解小微企业缺乏抵押担保的困境，精准度更高。
创新货币政策推出的原因
传统工具局限性凸显：随着金融创新（如理财产品、影子银行）发展，货币
供应量（M2）可测性、可控性下降，传统总量工具难以精准匹配实体经济需求，
无法有效支持重点领域和薄弱环节。
经济结构调整需求：我国产业结构转型中，传统产业占比下降、新兴产业崛
起，需要货币政策工具从“总量调控”转向“结构优化”，引导资金流向战略新
兴产业、普惠金融等领域，助力经济高质量发展。
应对特殊经济环境：在金融危机、疫情等特殊时期，传统工具效果有限，需
68非常规工具直接干预经济，如疫情期间推出的普惠小微企业贷款延期工具，缓解
企业资金压力，稳定就业和经济。
创新货币政策效果评价
积极效果
优化资源配置：结构型工具有效增加了普惠小微企业、三农等领域的信贷投
放，如普惠小微企业信用贷款支持计划带动新发放信用贷款约 1万亿元，缓解了
薄弱环节融资难问题。
稳定经济运行：非常规工具在特殊时期稳定了市场预期，避免经济大幅波动；
利率走廊调控（如以DR007为目标）稳定了货币市场利率，降低了央行调控成本，
提升了利率传导效率。
潜在挑战
道德风险：利率走廊调控下，商业银行可能过度依赖央行流动性支持，忽视
流动性风险管理；部分结构型工具可能让银行放松信贷审核，增加不良贷款风险。
政策协调难度：创新工具种类增多，需与财政政策、产业政策紧密协调，若
协调不当，可能削弱政策效果，甚至引发市场混乱。
69热点二十四 数量型货币政策指标与利率型货币政策指标的
比较
（一）数量型指标（M2、社会融资规模）有效性下降的表现
M2 的局限性
可测性、可控性下降：金融创新（如影子银行、理财产品）模糊了货币界限，
部分金融资产具备货币属性却未纳入M2统计，导致M2难以准确反映实际货币供
应量；同时，货币流通速度受金融市场发展影响波动加大，削弱了 M2 与最终目
标（经济增长、物价稳定）的相关性。
顺周期干扰：M2作为经济内生变量呈顺周期性，而货币政策需逆周期调节，
两者易混淆，难以精准判断政策效果，抗干扰性虽强，但相关性下降导致其指导
意义减弱。
社会融资规模的不足：虽比 M2 更全面反映金融对实体经济的支持（含直接
融资、表外融资），与 GDP/CPI 拟合度更高，但仍受金融创新影响（如新型融资
工具未及时纳入统计），且无法完全解决“资金空转”问题，部分资金可能未真
正流入实体经济。
（二）利率型指标（中长期利率）的优势
相关性更强：利率直接影响居民消费（利率下降减少储蓄、增加消费）和企
业投资（利率下降降低融资成本、刺激投资），能更直接传导至最终目标，对经
济的调节作用更精准。
可控性提升：央行通过利率走廊调控（如我国双层利率走廊：外层常备借贷
便利利率为上限、超额准备金利率为下限），可有效引导市场利率（如 DR007）
围绕政策利率波动，短期利率可控性强，且随着利率市场化改革推进，短期利率
向中长期利率的传导效率逐步提升。
（三）结论：不应“完全放弃”数量型目标，而应“逐步转型、两者兼顾”
数量型指标仍有参考价值：M2和社会融资规模可作为观测性、参考性指标，
反映金融总量变化，为政策制定提供基础数据支撑，尤其在判断整体流动性松紧
时仍有重要意义。
70价格型目标是长期方向：随着金融市场完善和利率市场化深化，数量型指标
相关性将进一步下降，需逐步淡化对数量目标的关注，强化利率调控作用，推动
中介目标向价格型转型，但转型需循序渐进，避免因政策急转弯引发市场波动。
71热点二十五 非常规货币政策工具
非常规货币政策工具的定义
非常规货币政策工具是在传统货币政策（如调整利率、法定存款准备金率）
效果有限时使用，直接对通货膨胀、失业率等最终目标进行干预的政策工具，常
用于金融危机、经济衰退等特殊时期。
非常规货币政策工具主要种类
量化宽松（QE）：央行大规模购买国债、 Mortgage - Backed Securities
（抵押贷款支持证券）等有价证券，向市场注入大量流动性，降低长期利率，刺
激投资和消费，如2008年金融危机后美联储推出多轮QE。
前瞻性指引：央行通过公开声明向市场传递未来货币政策走向（如承诺长期
维持低利率），引导市场预期，稳定投资者信心，影响长期利率和经济行为。
负利率政策：央行将政策利率降至负值，迫使商业银行增加信贷投放、居民
减少储蓄，刺激经济增长，如欧央行、日本央行曾实施负利率。
非常规货币政策工具的优缺点
（1）优点
直接应对特殊危机：在传统工具失效（如利率已降至零下限，无法进一步降
息）时，非常规工具可直接向市场注入流动性，缓解金融市场恐慌，阻止危机蔓
延，如2008年金融危机中，量化宽松有效稳定了美国金融市场。
精准影响长期变量：部分非常规工具（如 QE）可直接降低长期利率，改善
企业长期融资环境，刺激长期投资，而传统工具多影响短期利率，对长期经济变
量作用有限。
（2）不足
引发资产价格泡沫：大量流动性注入可能推高股票、房地产等资产价格，脱
离实体经济基本面，形成泡沫，一旦泡沫破裂，将加剧经济波动。
增加通胀风险：长期大规模流动性投放可能引发通货膨胀，尤其当经济复苏
72后，若未及时退出非常规工具，过剩流动性将推高物价，影响币值稳定。
退出难度大：非常规工具退出（如缩减资产负债表）可能导致市场利率上升、
资产价格下跌，引发金融市场动荡，且退出时机和节奏难以精准把握，如美联储
2017年缩表曾引发市场对流动性收紧的担忧。
加剧全球资本流动波动：发达国家实施非常规工具（如 QE）会导致大量资
本流入新兴市场，推高新兴市场资产价格；而退出时资本回流，可能引发新兴市
场货币贬值、外汇储备减少等危机，加剧全球金融不稳定。
73热点二十六 现代中央银行制度
现代中央银行制度的内涵
是现代货币政策框架、系统性金融风险防控体系、金融基础设施服务体系和
国际金融协调合作治理机制的总和，涵盖了央行在货币政策实施、风险防控、金
融服务及国际合作等多方面的核心职能。
现代中央银行制度的意义
走中国特色金融发展之路的关键：是中国特色金融发展之路的重要组成部分
和条件，中国特色金融发展之路需坚持党中央集中统一领导、以人民为中心、服
务实体经济、防控风险、市场化法治化改革方向，现代中央银行制度为其提供制
度支撑。
服务经济高质量发展：适应我国经济发展方式转变和结构优化需求，通过完
善的货币政策和风险防控机制，为经济高质量发展提供稳定的货币环境和金融支
持。
统筹金融发展和安全：当前外部冲击（如美联储加息、全球地缘政治冲突）
和国内经济金融隐患增多，现代中央银行制度可有效应对外部风险，防范国内系
统性金融风险，维护金融稳定。
推进国家治理体系和治理能力现代化：中央银行作为宏观经济治理的核心机
构，其制度现代化是国家治理体系和治理能力现代化的重要体现，可提升宏观经
济调控的科学性和有效性。
现代货币政策框架的构建
现代货币政策框架由优化的目标体系、创新的工具体系、畅通的传导机制三
部分构成，构建需围绕这三部分展开：
优化目标体系
最终目标：坚守币值稳定核心，以此促进经济增长，同时将就业纳入考量，
增强人民币汇率弹性，维持汇率在均衡合理水平基本稳定，如通过货币政策调节
74物价，避免通胀或通缩，为就业和经济增长创造条件。
中介目标：推动从中介目标由数量型（M2、社会融资规模）向价格型（中长
期利率）转变，将数量型指标作为观测性、参考性指标，更注重利率对经济的调
节作用。
操作目标：以央行政策利率为核心，完善以公开市场操作利率（如7天逆回
购利率）为核心的央行政策利率体系，通过操作目标精准调节中介目标。
创新工具体系
总量型工具：完善流动性、资本和利率约束长效机制，综合运用公开市场操
作、再贷款等工具保持流动性合理充裕；创新央票互换工具（CBS）补充银行资
本；推动LPR改革，畅通利率传导。
结构型工具：健全结构型工具体系，通过激励相容机制引导资金流向国民经
济重大战略、重点领域和薄弱环节，如普惠小微企业贷款延期支持工具、科技创
新再贷款等。
利率走廊调控：完善双层利率走廊（外层常备借贷便利利率为上限、超额准
备金利率为下限；内层临时隔夜逆回购/正回购利率为上下限），引导DR007围绕
政策利率波动，稳定货币市场利率。
畅通传导机制：以深化利率市场化改革为抓手，健全利率形成和传导机制（政
策利率→市场基准利率→市场一般利率），提升央行与公众的沟通效率，通过前
瞻性指引引导市场预期，减少政策传导中的梗阻，确保货币政策效果精准传递至
实体经济。
75热点二十七 货币政策工具降准降息
存款准备金制度（核心概念）
含义：金融机构按央行规定比例，把部分资金存到央行，用来应对客户取款、
资金清算→这个比例就是“存款准备金率”
对比公开市场操作/再贷款的特点：
优点：央行主动可控、对货币供应影响快/范围广、对所有金融机构公平
缺点：效果太猛缺弹性、受银行超额准备金影响大（不能常用）、可能增加
银行经营风险
降准 VS 降息（区别＋联系）
联系
都是宽松货币政策，目标都是加市场流动性；都可能推高通胀；都会利好部分行
业。
区别
维度 降准 降息
作用对象 只影响商业银行（释放其准备金） 直接影响企业/个人（储蓄、投资行为）
操作频率 相对灵活 央行更谨慎（影响范围更广、力度更大）
本次降准：原因＋影响
原因
稳增长：降准50BP（超预期），释放支持实体经济的信号，提振市场信心
帮银行“放贷”：释放长期低成本资金→增强银行放贷能力、降负债成本
配合政策：和公开市场操作配合，稳资金面，给财政政策铺路
影响
实体/地产：改善地产信贷环境+稳增长政策加码→修复市场信心
76银行：缓解流动性压力
债市：流动性充裕+利率下移+经济复苏预期→利好债市
汇率：政策基调没松+经济基本面改善→支撑人民币汇率
本次降息：原因＋影响
原因
内需弱：消费/投资/出口（外需不确定）都偏疲软
通胀低+实际利率高：4月CPI同比-0.1%→降息能降实体融资成本
外部环境：美联储要降息→缓解人民币贬值压力
配合财政：降专项债发行成本，让财政政策效果更好
影响
实体：降企业/个人融资成本→刺激投资消费
银行：存贷利率一起降→净息差稳住，保留利润空间
汇率：短期可能有贬值压力，但长期看经济基本面才是关键→汇率会企稳
77热点二十八 新“国九条”的内容
新国九条（2024年4 月12日国务院发布，全称《关于加强监管防范风险推
动资本市场高质量发展的若干意见》）是中国资本市场第三个纲领性“国九条”，
以强监管、防风险、促高质量发展为主线，分9大板块，提出“三步走”目标（5
年、2035年、本世纪中叶），构建资本市场高质量发展框架。
一、总体要求
• 坚持党对资本市场的全面领导，以人民为中心；分阶段目标：5年形成高质量
发展总体框架，2035年建成与金融强国相匹配的资本市场。
• 核心是稳字当头、严监严管、服务高质量发展，保护投资者特别是中小投资者
权益。
二、严把发行上市准入关
• 提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价，提升辅导质效、扩大
现场检查。
• 压实全链条责任，强化发行承销监管，整治高价超募、抱团压价，严打违规代
持、突击入股等。
• 发行环节披露分红政策，从源头提升上市公司质量。
三、严格上市公司持续监管
• 强化信息披露与公司治理，出台市值管理指引，严管异常减持、利益输送。
• 推动分红常态化（一年多次分红、预分红），对长期低分红公司限制减持、实
施风险警示。
• 健全中小投资者投票、表决与赔偿救济机制。
四、加大退市监管力度
• 严格强制退市标准，建立差异化退市体系，畅通多元退出渠道，削减“壳价值”。
• 严打财务造假、操纵市场等恶意规避退市行为，健全退市投资者赔偿救济机制。
五、加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强
• 压实机构合规与风控主体责任，推动头部机构并购重组、提升竞争力。
• 规范私募、资管业务，严打挪用资金、背信运用受托财产等行为。
• 支持合规机构交叉持牌、综合经营，鼓励民营资本进入证券期货服务业。
六、加强交易监管，增强资本市场内在稳定性
78• 出台程序化交易监管规定，加强高频量化交易监管，严打操纵市场、恶意做空。
• 完善极端情形应对，健全预期管理与政策影响评估机制，维护市场平稳。
七、大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量
• 发展权益类公募基金，提升指数化投资占比，优化企业年金、个人养老金权益
投资规则。
• 鼓励银行理财、保险资金、信托资金等提高权益投资规模，壮大长期资金“基
本盘”。
八、进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展
• 推进科技金融、绿色金融、普惠金融，助力科技创新、绿色转型与中小企业发
展。
• 完善债券、期货、REITs市场制度，扩大高水平制度型开放，提升国际竞争力。
九、推动形成促进资本市场高质量发展的合力
• 推动修订基金法、出台上市公司监管条例等，完善民事赔偿与刑事追责司法解
释。
• 构建行政、民事、刑事立体化追责体系，加大证券纠纷特别代表人诉讼适用力
度。
• 强化监管协同与诚信体系建设，营造合规、透明、公平的市场生态。
按“入口-持续监管-出口-机构-交易-资金-开放-法治”分类，每条 1 句话进行
记忆
新“国九条”推出的意义
新国九条（2024 版）推出的核心意义（完整版，适配名词解释/简答/论述，金
融考点最优版）
✅ 补充：核心基调是强监管、防风险、提质效、促发展，所有意义均围绕这个
核心展开。
一、（名词解释/简答精简版，必背）
新国九条的出台
是立足中国资本市场发展新阶段、针对市场突出问题出台的纲领性文件，核
79心意义是筑牢资本市场监管底线、防范化解资本市场突出风险，推动资本市场从
“规模扩张”转向“高质量发展”，健全中国特色现代资本市场体系，让资本市
场更好服务实体经济高质量发展、切实保护投资者尤其是中小投资者合法权益，
为建设金融强国夯实资本市场根基。
二、完整论述版（分点清晰，考试答题满分版，5 个核心意义，按重要性排序）
1. 治本层面：纠偏资本市场发展逻辑，扭转重“融资”轻“投资”的失衡问题
新国九条通过严把上市准入、严管上市公司分红与减持、严格退市制度，压实上
市公司主体责任，倒逼市场回归“投融资平衡、敬畏投资者、价值创造”的本源，
破解A股长期存在的“上市圈钱、减持套现、低分红、壳资源炒作”等痛点，从
根源提升资本市场的质量和公信力。
2. 风控层面：全面筑牢监管防火墙，防范化解资本市场各类风险
针对量化交易乱象、财务造假、内幕交易、恶意做空、资金挪用等市场突出风险
点，出台精准监管措施，构建“全链条、立体化、严追责”的监管体系；同时规
范机构业务、引导中长期资金入市，增强资本市场内在稳定性，守住不发生系统
性金融风险的底线。
3. 市场层面：完善资本市场基础制度，健全中国特色现代资本市场体系
补齐发行、上市、交易、退市、法治等制度短板，形成“入口严、过程严、出口
畅”的闭环监管；优化市场生态，弱化投机属性、强化投资属性，引导市场形成
价值投资、长期投资的理念，推动资本市场从“粗放式发展”走向“精细化、规
范化发展”。
4. 服务层面：精准对接实体经济需求，赋能高质量发展
新国九条明确资本市场要发力科技金融、绿色金融、普惠金融，引导资金流向科
技创新、绿色转型、中小企业等实体经济重点领域；同时壮大中长期资金入市规
模，盘活资本市场资源配置功能，让资本市场真正成为实体经济的“晴雨表”和
“助推器”，而非单纯的投机市场。
5. 战略层面：助力金融强国建设，适配国家发展大局
资本市场是现代金融体系的核心，新国九条提出分阶段目标（5 年成型、2035
年匹配金融强国），通过制度完善和开放升级，提升中国资本市场的国际竞争力
和吸引力，推动资本市场与实体经济、金融体系协同发展，为国家现代化建设提
80供金融支撑。
81热点二十九 人民币升值的核心意义
核心积极意义
1.宏观与产业：降成本、促转型、稳物价
降低原油、铁矿石、芯片等进口成本，利好能源、钢铁、航空等进口依赖型行业，
减轻输入性通胀压力。
倒逼低附加值出口企业提技术、创品牌、增附加值，推动从“价格竞争”转向“品
质/技术竞争”，助力产业升级。
缓和贸易摩擦，推动经济从“出口依赖”向“内需+外需”均衡增长转型。
2.民生与消费：提升居民购买力与福利
进口商品、海外购物、留学、出境游更便宜，居民跨境消费购买力提升。
释放储蓄转化为消费，带来一定财富效应，助力扩大内需。
3.金融与资本：增资产吸引力、降外债负担
提升人民币资产（A股、国债等）吸引力，引导外资流入，改善市场流动性与定
价效率。
减轻航空、房企等美元负债企业的汇兑成本与偿债压力。
助力人民币国际化，提升在全球外汇储备与贸易结算中的占比。
4.风险与监管：优化金融生态
配合严监管，抑制投机、引导长期投资，增强市场稳定性，守住不发生系统性风
险底线。
推动企业树立汇率风险中性理念，完善风控体系，提升抗风险能力。
不可忽视的挑战
• 出口压力：削弱中低端出口价格竞争力，挤压利润，需用外汇衍生品对冲风险。
• 行业分化：出口加工、纺织等劳动密集型行业承压，进口依赖与高美元负债行
业受益。
• 资本流动与政策平衡：过快升值可能引发短期资本流入，加大汇率与流动性管
理难度。
82结论与操作建议
• 核心价值在于高质量发展与风险防控的长期平衡，温和可控的升值更利长远；
避免单边过快波动，防止冲击出口与就业。
• 企业：聚焦主业，用远期结售汇、期权等工具锁定成本/利润，践行汇率风险
中性。
• 投资者：关注进口链、低外债、高股息蓝筹与外资偏好板块，规避纯低价出口
标的。
83热点三十 资本市场全面注册制
全面注册制的名词解释
全面注册制是中国资本市场基础制度的里程碑式变革，核心是把选择权交给
市场，以信息披露为核心、压实各方责任，推动从“规模扩张”向“高质量发展”
转型。
以下按背景、意义、影响、建议四部分给出精准、可复用的要点。
推广注册制的原因
1. 制度升级：核准制下“实质审查、行政定价”效率低、包容性不足，需转向
以信息披露为核心的市场化机制，补齐发行—上市—交易—退市闭环短板。
2. 试点成熟：2019年起科创板、创业板、北交所试点注册制平稳落地，形成可
复制的制度架构，2023年2 月17日全市场推广“水到渠成”。
3. 战略需求：落实创新驱动与金融强国战略，畅通“科技—产业—金融”循环，
提高直接融资比重，降低宏观杠杆率，防范系统性风险。
4. 市场倒逼：壳资源炒作、退市不畅、估值分化不足，亟需“有进有退、优胜
劣汰”的生态，提升资源配置效率。
注册制实施的意义
1. 战略层面：改革“牛鼻子”工程，助力建设中国特色现代资本市场，为金融
强国筑牢制度根基。
2. 经济层面：提升直接融资比重，引导资本向科创、绿色、中小企业倾斜，推
动产业升级与高质量发展。
3. 市场层面：完善基础制度，构建“入口包容、过程严管、出口顺畅”的闭环，
压缩壳价值，强化价值投资理念。
4. 生态层面：压实上市公司与中介“看门人”责任，强化投资者保护，改善市
场定价效率与公信力。
84注册制实施的核心影响
• 企业端：
利好：科创、未盈利、红筹、中小民企等获得更包容融资通道，直接融资更高效。
承压：低质企业“壳价值”归零，长期低分红、治理薄弱公司面临退市与减持约
束。
• 机构端：
券商：投行由通道转向定价中介，头部集中度提升，跟投与定价能力决定收益；
经纪、两融、衍生品业务同步受益。
机构投资者：定价权增强，交易向龙头集中，长期资金入市更顺畅，估值更贴合
基本面。
• 市场端：
估值分化：小盘股溢价压缩，大盘蓝筹与高成长龙头更受青睐。
生态优化：退市常态化，“炒壳”降温，信息披露质量与违规成本显著提升。
• 投资者端：
机遇：优质标的增多，长期回报提升；风险：信息不对称加剧，对专业能力要求
更高。
如何推广注册制改革
• 监管与政策：
坚持“建制度、不干预、零容忍”，完善信息披露、退市、并购重组等规则，强
化全链条追责与投资者保护（如责令回购、集体诉讼）。
推进投资端改革，引导社保、养老金、保险等中长期资金入市，优化投资者结构。
• 企业：
聚焦主业、提升治理与信披质量，符合板块定位；用跟投、询价机制合理定价，
避免高价超募。
践行汇率风险中性，用远期、期权等工具对冲发行与经营中的风险。
• 机构：
券商：升级投行定价与风控能力，强化跟投与持续督导责任，向综合金融服务商
85转型。
资管：提升基本面研究与定价能力，发行适配注册制的产品，引导长期投资。
• 投资者：
个人：拥抱机构化与价值投资，通过基金、ETF等参与市场，远离绩差与壳股炒
作。
建立“看信披、看治理、看现金流”的选股框架，关注高 ROE、高分红、低商誉
的优质标的。
86热点三十一 债券市场创新发展的核心意义
债券市场创新发展的核心意义在于完善多层次资本市场结构、优化社会融资
结构、提升金融资源配置效率，同时增强市场韧性与服务实体经济的能力。
一、对实体经济的意义
1.拓宽融资渠道，降低融资成本：创新债券品种（如绿色债券、科创债券、REITs
底层债券等）能精准匹配科创企业、绿色产业、中小企业等主体的融资需求，打
破银行信贷的单一依赖，降低企业综合融资成本。
2.助力国家战略落地：通过专项债券、碳中和债券等创新工具，引导资金流向新
型基础设施、绿色低碳转型、乡村振兴等重点领域，为宏观战略提供长期稳定的
资金支持。
二、 对金融市场的意义
1.完善多层次资本市场体系：丰富债券产品谱系、交易机制和投资者结构，与股
票市场、衍生品市场形成互补，提升资本市场整体的稳定性和抗风险能力。
2.优化资源配置效率：创新的定价机制和风险管理工具（如信用违约互换 CDS）
能更精准地反映信用风险，引导资金向优质主体集中，实现“好钢用在刀刃上”。
3.推动人民币国际化：丰富的人民币债券产品能吸引境外投资者配置，提升人民
币在国际储备和贸易结算中的占比，助力人民币国际化进程。
三、对投资者的意义
1.丰富资产配置选择：创新债券品种（如高收益债、资产支持证券 ABS）为不同
风险偏好的投资者提供多元化标的，满足保值增值和分散风险的需求。
2. 提升投资管理效率：配套的衍生品工具和交易机制创新，能帮助投资者更好
地对冲利率、信用风险，提升资产组合的管理精度。
87热点三十二 房地产金融政策密集调整，支持合理住房需求
当前房地产金融政策以“供需两端协同、金融精准托底、风险有序化解”为
主线，围绕刚需与改善性需求，打出信贷、公积金、纾困、存量优化的组合拳，
核心是稳预期、降成本、保交楼、促转型，兼顾“房住不炒”与“风险可控”。
一、政策密集调整的核心背景
•市场调整深化，去库存与保交楼压力叠加，房企债务与现金流承压，需金融工
具托底风险、激活需求。
•构建“租购并举+保障房+城中村改造”新模式，适配从增量扩张到存量提质的
转型。
•中央经济工作会议与央行、金融监管总局明确“因城施策、精准支持”，完善房
地产金融宏观审慎框架。
二、金融支持的核心举措
1.需求端：降首付、降利率、提灵活度
商贷：首套首付最低至15%，5年期以上LPR 维持3.5%，首套商贷利率普遍3%
以下；北京取消首二套利率硬性区分，银行自主定价，改善客群成本显著下降。
公积金：首套5年以上利率降至2.6%（降0.25个百分点），多地二套首付降至
25%、额度上浮，支持“既提又贷”“以旧换新”，多子女/绿色建筑可享额度上浮。
存量优化：存量房贷利率自动下调，公积金存量贷款2026年 1月起执行新利率，
百万30年贷款累计省息超4.7万元。
交易便利：“带押过户”全面普及，税费减免覆盖140㎡以下户型，降低置换成
本。
2.供给端：纾困+融资+风险隔离
房企融资：白名单常态化，新增2000亿纾困专项额度，优先保交楼与刚需项目；
93家出险房企完成债务重组，获超500亿授信。
保交楼与城市更新：保障房再贷款落地，专项债收购存量商品房用于保障房，累
计金额超6500亿元；提供长周期、低利率信贷支持城市更新。
融资协调机制：发挥城市平台作用，推动“保交楼、保民生、保稳定”，防范系
统性风险。
3.存量与工具创新
88降成本：存量房贷、公积金贷款批量重定价，减轻月供压力、释放消费能力。
扩覆盖：灵活就业人员纳入公积金，支持租房、装修、电梯加装等多元提取，提
升使用效率。
差异化支持：多子女、绿色建筑、现房等场景享额度上浮，政策更精细化。
三、核心意义
1.稳市场与民生：降低购房成本，激活刚需与改善需求，缓解去库存压力；保交
楼与纾困并举，维护购房者权益与社会稳定。
2.降风险与提韧性：优化房企现金流与债务结构，降低信用风险；宏观审慎框架
提升风险识别与处置能力，守住不发生系统性风险底线。
3.促转型与新模式：倒逼房企转向高周转→高质量，支持保障房与城市更新，推
动“租购并举”落地。
4.利金融与消费：提升银行房贷资产质量，释放居民财富效应，助力扩大内需。
四、潜在挑战与平衡要点
•挑战：一线与强二线边际效应分化；过快放松或引发投机，需严堵“经营贷入
房市”；部分房企债务压力仍大，化债需时间。
•平衡：坚持“房住不炒”，以“因城施策+精准滴灌”为主，避免大水漫灌；压
实房企与中介责任，强化资金流向监管，防范道德风险。
五、操作建议
•购房者：刚需优先锁定低利率与低首付窗口；改善优选“带押过户+公积金组合
贷”，用远期结售汇对冲汇率波动影响。
•房企：聚焦保交楼与刚需项目，对接纾困额度；优化债务结构，提升现金流安
全边际，践行风险中性。
•银行：强化客户分层与风险定价，用好融资协调机制，平衡收益与风险；创新
保障房、城市更新专属产品。
89热点三十三 互换便利和股票增持回购再贷款
互换便利与股票增持回购再贷款是央行2024年10月创设的两项结构性工具，
分别面向非银机构与上市公司/主要股东，核心目标是稳市场、提流动性、增信
心，首期额度合计8000亿元（互换便利5000 亿元、回购再贷款3000亿元）。
互换便利
•核心机制：以券换券，非银机构用债券、股票ETF、沪深300成分股、限售股、
港股等质押，向央行换入国债/央票等高流动性资产，获取融资能力；资金仅限
投股市，不新增基础货币。
•关键参数（2025年12月）：期限最长1年可展期；质押折算率最高约90%，补
仓线不低于75%；第二次操作中标费率10BP，登记费减半。
•核心作用：盘活非银资产、提升融资与增持能力；精准注入股市流动性，稳定
机构持仓与市场预期；优化央行对非银的流动性传导，避免直接出资禁区。
•进展：截至2025 年1月完成两次操作共1050 亿元，参与机构扩至40家，质押
品范围持续扩容。
股票增持回购再贷款
•核心机制：央行向21家全国性金融机构提供低成本再贷款，银行按市场化原则
向符合条件主体发放专项贷款，专款专用、封闭运行，用于回购或增持本公司股
票。
•关键参数（2025年优化后）：央行再贷款年利率1.75%，银行贷款利率原则不超
2.25%；自有资金比例降至10%（贷款最高覆盖90%）；期限最长3年；可接受其
他股票质押或信用放款。
•核心作用：降低回购/增持成本，撬动上市公司与大股东“真金白银”稳市值；
提振市场信心、改善资金面与估值；推动机构化债与价值回归，助力资本市场稳
定。
• 进展：截至2025 年6月，超630家公司获贷，上限总额超1300亿元，覆盖大
市值与中小市值企业。
90两大工具对比与协同价值
维度 互换便利 股票增持回购再贷款 协同价值
服务对象：证券/基金/保险等非银机构 上市公司及主要股东 打通机构与上市公
司双端，形成稳市合力
资金流向：非银→股市（增持） 银行→上市公司/股东→股市（回购/增持） 双
渠道注入流动性，提升市场韧性
央行角色：以券换券提供高流动性资产 提供低成本再贷款撬动银行资金 结构性
精准滴灌，不搞大水漫灌
核心效果：提升非银融资与增持能力 降低主体回购/增持成本与门槛 稳定估值、
修复预期、增强内在稳定性
四、潜在挑战与操作建议
•挑战：互换便利规模仍有限，需扩容与常态化；再贷款需防范“伪回购/利益输
送”，强化资金闭环监管；机构与企业资质分化，需精准筛选与风控。
•建议（分主体）
非银机构：优先用高波动、低流动性资产参与互换，锁定低成本资金，按“风险
中性”原则增持；加强质押品盯市与补仓管理。
上市公司/股东：优先对接21家指定银行，用足90%贷款比例与3年期窗口，以
信用或其他股票质押降低融资成本；做好资金闭环与信息披露，避免合规风险。
银行：强化主体资质与用途审查，采用“信用+质押”组合风控，平衡收益与风
险，对接央行再贷款政策。
监管：扩大互换便利额度与机构范围，建立再贷款资金流向穿透式监管，严堵违
规挪用，完善激励与约束。
91热点三十四 我国国际收支的结构性特征与经济影响
我国国际收支呈现“经常账户顺差常态化、资本金融账户自主平衡、对外净
资产稳步积累”的结构性特征，整体处于合理均衡区间，既支撑经济内外循环与
金融稳定，也面临结构分化与外部波动的挑战。以下为核心要点（截至2025年
上半年）。
核心结构性特征
•经常账户：顺差合理均衡，货物强、服务逆、收益改善
2025年上半年顺差2941亿美元，与GDP之比约2.3%，处于国际公认合理区间
（<4%）。
货物贸易顺差是压舱石：出口增7%、进口降4%，新动能（新能源、高端制造）
拉动，贸易伙伴多元。
服务贸易逆差收窄13%：旅行项仍为主逆差项（收入增42%、支出增5%），生产
性服务顺差扩大，结构优化。
投资收益向好：对外投资收益增13%，外资在华收益增7%，对外资产负债收益匹
配度提升。
•资本与金融账户：非储备逆差扩大，自主平衡增强
非储备金融账户逆差与经常账户顺差形成镜像平衡，外汇储备总体稳定。
直接投资：来华股权类FDI保持增长，境内主体对外直接投资（ODI）更活跃，
双向流动更均衡。
证券投资：外资净增持境内股票，债券投资总体稳定；境内机构增配境外股债，
多元化配置提速。
对外净资产：2025年6月末达3.8万亿美元，较2024年末增16%，抗风险能力
提升。
•自主平衡+市场驱动：顺差转化为境内主体对外投资，不依赖储备干预，外汇市
场自我调节有效。
92经济影响
•正面影响
稳增长与就业：货物顺差拉动GDP约1.5个百分点（2024年），支撑制造业与出
口链就业。
强外部平衡与货币稳定：大额对外净资产+稳定顺差，增强人民币汇率韧性，降
低外部冲击风险。
促跨境投资优化：顺差转化为对外投资，提升居民与机构全球资产配置效率，改
善投资收益。
增政策空间：外部均衡为货币政策“以我为主”、财政发力创造条件，减少汇率
约束。
•潜在挑战
结构分化压力：服务贸易仍存短板，旅行、高端服务逆差显著；部分行业 FDI
意愿偏弱，区域与产业吸收外资不均。
资本流动波动：外部政策收紧或风险偏好下降时，证券投资易波动，需强化跨境
资本流动宏观审慎管理。
顺差可持续性隐忧：全球供应链调整、贸易保护主义抬头，出口份额与顺差增速
可能承压。
汇率与政策平衡：顺差偏大或引发外部摩擦，需兼顾内外均衡，避免过度依赖外
需。
关键传导路径与综合影响
•增长模式：外需仍是重要引擎（2024年贡献约30.5%），与内需形成双轮驱动，
适配“双循环”。
•产业与贸易：货物顺差倒逼制造业升级，服务逆差推动生产性服务开放，加速
新质生产力培育。
•金融市场：双向资本流动扩容，提升债市、股市国际化程度，促进人民币资产
定价更市场化。
93•政策选择：经常账户顺差提供汇率稳定缓冲，支持央行结构性工具（如互换便
利、再贷款）精准发力，不搞大水漫灌。
优化建议
•宏观层面：保持经常账户合理顺差，扩大服务业开放（如数字服务、研发）；完
善跨境资本流动宏观审慎+微观监管，防范短期波动。
•产业与企业：出口企业强化新动能，提升附加值；服务企业对标国际，扩大生
产性服务出口；跨国企业做好汇率与跨境资金管理，风险中性。
•金融机构：丰富跨境资产配置工具，提升对外投资收益；优化 FDI/ODI金融服
务，助力企业全球布局。
•监管与市场：推进跨境投融资便利化，完善数据披露，增强市场透明度与预期
稳定。
94热点三十五 人行货币政策基调转变的原因与具体政策措施
核心结论：2024年底—2025年，央行货币政策由“稳健”转向“适度宽松”，
核心是逆周期+跨周期协同、总量稳量降成本、结构精准滴灌，为经济回升与物
价合理回升保驾护航。以下为原因、措施、影响与建议（截至 2025年12月）。
一、基调转变的核心原因
1.内需不足+物价低位：2024年CPI 仅0.2%、PPI**-2.2%**，内需偏弱、预期不
稳，房地产与地方财政承压，需宽松环境稳增长、促物价温和回升。
2.逆周期+跨周期调节加码：外部增长动能不足、贸易壁垒增多，主要经济体政
策分化；内部要兼顾短期稳增长与中长期结构转型，需加大调节力度。
3.融资成本与信用传导优化：企业与居民融资成本需进一步下行，要以价格型调
控替代数量型目标，提升政策传导效率。
4.风险防控与市场稳定：房地产、地方债与资本市场修复需精准支持，避免风险
扩散，增强金融体系韧性。
5.政策协同增效：与“更加积极的财政政策”形成合力，强化稳增长信号，提振
市场信心。
二、具体政策措施（2025年核心操作）
•总量工具（稳量降成本）
降准：5月普降0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元，平均准备金率至6.2%；
定向下调汽车金融、金融租赁公司准备金率5 个百分点。
降息：5月MLF 与7天逆回购各降10BP，结构性工具利率降25BP，带动LPR同
步下行，引导存贷利率走弱。
流动性管理：OMO、MLF常态化操作，搭配逆回购、国债买卖等，保持银行体系
流动性充裕。
•结构性工具（精准滴灌）
扩围提效：科技创新再贷款扩至8000亿元，新增5000亿元服务消费与养老再贷
款、3000亿元支农支小再贷款；下调工具利率、简化审批。
资本市场支持：互换便利（5000亿元）与股票回购增持再贷款（3000亿元）合
并额度8000亿元，探索常态化安排。
95专项支持：优化碳减排、普惠小微等工具，推进“五篇大文章”，支持科创、绿
色、民营小微、消费与养老。
•价格与机制改革
利率传导：强化LPR锚定作用，推动存款利率市场化，引导综合融资成本低位运
行。
汇率管理：增强外汇市场韧性，防范汇率超调，保持人民币在合理均衡水平上基
本稳定。
监管协同：加强资金流向穿透式监管，确保结构性工具专款专用，防范道德风险。
三、政策影响与传导路径
•正面影响：流动性充裕带动社融与M2合理增长，1–11月新增信贷15.4万亿
元；融资成本下行，企业与居民负担减轻；结构性工具引导资金流向科创、小微、
消费等重点领域，助力产业升级与内需扩大；资本市场工具稳定估值、修复预期，
增强金融与经济韧性。
•潜在挑战：总量宽松需防资金空转与资产泡沫；结构性工具需精准筛选主体，
避免“伪创新/利益输送”；外部波动可能引发跨境资本流动变化，考验汇率与流
动性管理。
四、优化建议与操作要点
•央行：扩大互换便利与回购再贷款常态化；推动价格型调控深化，完善利率传
导；建立结构性工具效果评估与退出机制。
•银行：用好央行低成本资金，提升信用+质押组合风控；向科创、小微、绿色领
域倾斜，压降高风险与低效投放。
•企业：优先对接21家指定银行与结构性工具，降低融资成本；聚焦主业，做好
汇率与现金流管理，坚持风险中性。
•监管：强化资金流向穿透式监管，严堵违规挪用；完善信息披露，稳定市场预
期。
96热点三十六 热点相关名词解释
结构性货币政策
结构性货币政策是指中央银行在实施货币政策时，不采取总量性的全面宽松
或紧缩措施，而是通过定向工具引导资金流向特定领域、行业或群体的政策手段。
这类政策工具具有精准滴灌的特点，常见的有定向降准、支农支小再贷款、再贴
现、PSL（抵押补充贷款）等，核心目的是优化金融资源配置，解决经济发展中
的结构性矛盾。
买断式回购
买断式回购（Bond Outright Repo，又称开放式回购），指债券持有人（正回
购方，资金融入方）将债券卖给购买方（逆回购方，资金融出方），同时约定未
来按约定价格购回等量同种债券的短期融资与融券交易。
核心要点
• 所有权转移：初始交易时债券所有权完全转移给逆回购方，期间逆回购方可处
置债券（如现券买卖、融券），到期按约返售。
• 交易结构：两次现券交易组合，净价交易、全价结算；中国市场最长期限 91
天，不得延长。
• 核心区别：与质押式回购的关键差异在于所有权是否转移——质押式仅质押不
转移，买断式是“真买卖+可周转”。
• 核心功能：正回购方短期融资，逆回购方获得利息并可融券/卖空，提升债券
流动性。
可持续金融
可持续金融是指将环境、社会和治理（ESG）因素纳入金融决策全过程，在实
现金融回报的同时，推动经济社会可持续发展的金融活动与模式。
其涵盖绿色信贷、绿色债券、社会责任投资（SRI）等多种产品与业务，核心目
97标是平衡经济效益、社会效益和环境效益。
金融脱媒
金融脱媒，也叫金融非中介化，是指资金的供需双方绕过银行等传统金融
中介机构，直接通过资本市场完成资金融通的现象。它的出现多与利率市场化、
金融市场创新发展相关，常见形式包括企业直接发行股票债券融资、个人通过平
台进行直接借贷等。
金融排斥
金融排斥是指社会中的部分群体或个人，由于自身条件、金融机构服务门槛等
因素，无法公平、便捷地获取必要的金融产品与服务的现象。这类被排斥的群体
通常包括低收入人群、小微企业、偏远地区居民等，排斥形式涵盖信贷排斥、储
蓄排斥、支付服务排斥等多种类型。
信息不对称
信息不对称是指在市场交易中，交易双方所掌握的与交易相关的信息存在差异，
一方拥有更多、更准确的信息，而另一方信息相对匮乏。这种现象会引发逆向选
择、道德风险等问题，进而破坏市场效率，常见于保险、信贷、二手车交易等领
域。
ESG 投资
ESG 投资是将环境（Environmental）、社会（Social）和治理（Governance） 三
大维度的非财务指标纳入投资决策框架，在追求财务回报的同时，兼顾可持续发
展与社会责任的投资理念和实践。它不只是单纯筛选“好公司”，还包括负面筛
选、正面筛选、ESG整合、影响力投资等多种策略，核心是通过长期价值投资降
低潜在风险、创造综合效益。
98货币层次
货币层次是中央银行依据流动性强弱，对流通中的各类货币形式进行的分层划
分，目的是精准监测货币供应量、制定和执行货币政策。
不同国家的货币层次划分略有差异，我国常用的划分方式为：
• M₀：流通中的现金，即银行体系以外的现金；
• M₁（狭义货币供应量）：M₀ + 企业活期存款 + 机关团体部队存款 + 农村存款
+ 个人持有的信用卡类存款；
• M（₂ 广义货币供应量）：M₁ + 城乡居民储蓄存款 + 企业定期存款 + 外币存款 +
信托类存款等；
• 部分情况下还会统计 M₃，即 M₂ + 金融债券 + 商业票据 + 大额可转让定期存
单等。
LPR
LPR（Loan Prime Rate，贷款市场报价利率），是央行授权全国银行间同业拆借
中心发布的市场化贷款参考利率，核心是报价行在MLF等公开市场操作利率基础
上加点报价，经规范计算形成，用于银行贷款定价。
核心要点
• 报价机制：20家报价行每月20日（节假日顺延）9时前以0.05个百分点为步
长报价；拆借中心去掉最高/最低价后算术平均，向0.05%整数倍取整公布。
• 期限品种：1 年期（影响企业短期融资、消费贷等）、5 年期以上（影响房贷、
企业中长期贷款）。
• 改革关键：2019 年 8 月起改为 MLF 加点报价，增加 5 年期以上品种，成为贷
款利率“锚”，推动利率市场化与融资成本下行。
• 定价逻辑：实际贷款利率 = LPR + 加点（按客户风险、期限等确定，合同期
内加点通常固定）。
99碳资产抵押融资
碳资产抵押融资：指企业或个人将合法持有的、可量化且具有市场价值的碳资产
（如碳排放权配额、核证自愿减排量等）作为抵押物，向金融机构申请贷款、授
信等融资支持的金融业务模式，债务人到期偿还债务后赎回碳资产，违约时金融
机构可依法处置抵押物以实现债权。
金融稳定保障基金
金融稳定保障基金是由中国政府设立的国家层面专项基金，定位于"中央掌握的
应对重大金融风险的后备资金"，主要用于处置具有系统性影响的重大金融风险
事件，通过市场化、法治化方式化解风险隐患，维护国家金融安全与稳定。
金融科技创新监管工具
金融科技创新监管工具：指金融监管机构为平衡金融科技创新与风险防控，采用
的一系列新型监管机制和手段，旨在为金融科技发展提供"安全可控的创新试验
场"，同时确保消费者权益和金融稳定。
区块链清算
区块链清算：指利用区块链技术的分布式账本、不可篡改、实时同步等特性，对
交易涉及的资金交割、资产权属确认、对账结算等流程进行自动化处理的清算模
式，核心是通过去中心化架构消除中间清算环节，实现交易与清算的近实时完成。
绿色债券
绿色债券：指由政府、金融机构、企业等发行主体发行，募集资金专项用于支持
符合规定条件的绿色项目（如清洁能源开发、节能环保改造、生态保护修复等）
或为绿色项目进行再融资的债券工具，需遵守资金专款专用、定期披露项目进展
及环境效益等监管要求。
100碳资产抵押融资
碳资产抵押融资：指企业或个人将合法持有的、可量化且具有市场价值的碳
资产（如碳排放权配额、核证自愿减排量等）作为抵押物，向金融机构申请贷款、
授信等融资支持的金融业务模式，债务人到期偿还债务后赎回碳资产，违约时金
融机构可依法处置抵押物以实现债权。
101
