Applovin等三方广告平台持续调整:多杀多,情绪>基本面

最近Applovin、Unity、汇量受到市场消息的影响，调整比较多，我们先来看看近期几个主要的事件：

一、Capitalwatch发布Applovin的做空报告

这个就不多说了，市场的反映相对比较有限，基本上没太把这篇做空报告当回事，但对市场的风险偏好还是有一些负面影响的。

如果Applovin帮助核心股东通过Capitalwatch说的方式洗钱，这个成本真的高到离谱，而且Capitalwatch提到的核心股东与公司已经没有关联了。

二、AI冲击SaaS行业产业逻辑

Anthropic发布了一款针对法律和专业数据分析的增强型AI工具，市场开始演绎AI模型冲击软件股的逻辑。

核心是认为大模型通过编程能力的提升可以直接生成软件，或者通过Agent直接把活干了。这会带来2个影响：1）软件制作的门槛降低了，2）SaaS通过Seat-based Pricing的商业模式受到了冲击，活被Agent干完了，不需要雇呢么多人了，按人头收费的规模自然也会下降。

这一逻辑不仅对高估值的小型软件公司带来冲击，连微软这种浓眉大眼的，也受到了不小的影响。

但笔者认为市场的无差别下杀，必然存在错杀机会：

1/ 大模型的编程能力提升之后，复杂产品的研发也并非易事（例如：办公套件、ERP、MES等），这些不是几个码农能生成的，自然也不是模型通过muti-agent可以简单实现的，背后需要一批具备深刻行业认知的专家作为产品经理，设计整个产品架构，指挥码农/agent联合作业，才能生成一个好用的产品（不仅仅是能用）。即当下的模型还是生产力工具，在顶层架构的能动性上，与行业专家还有差距。

同时，办公套件的使用粘性，ERP这类软件的部署难度，同样都是行业壁垒。除非大模型能实现全方位的降维打击，否则对此类公司的影响有限，更多的是作为这些公司的助力、引擎，赋能他们更好的作业。

2/ 笔者一直认为AI应用中的工具类产品是最容易受到冲击的，现在美股正在演绎这一逻辑。但笔者也提到，具有技术领域外的商业壁垒，是AI应用发展的关键，这可以是生态，也可以是数据，或者是别的要素。

对于Applovin、Unity、汇量这些三方应用（游戏为主）广告平台而言，存在诸多技术领域外的护城河：

1）数据：游戏领域的数据，是所有数据中最脏的，因而处理起来也是最难的，如何有效的清洗、打标签、结构化，各家基于行业见解的差异都会存在不同，且能取得行业全量数据回传的企业有限，并不是谁都能拿到APP开发者对于广告投放后长生命周期里的用户持续反馈的数据，即这些头部厂商拥有的真实世界的“大规模、品类丰富度高、长时间跨度、带有时间戳、带有互动关系的数据”是领域独有数据，某个大模型或某家小企业想要做这块业务，很难。

2）sdk：sdk是商业合作开始的关键和后续一系列活动的gateway，而APP开发者受限于APP稳定性和商业成本等原因，只能对接有限的sdk数量，而sdk的选择就取决于历史形成的广告投放规模、广告投放ROI带来的口碑、品牌，所以基本上合作商以Appsflyer排名里的头部企业为主。从Appsflyer的排名也可以看出，行业的马太效应很强——更好的产品力->更多的用户合作基础->更好的产品，新进入者要从中撕开口子很难，本质是已经形成了对于流量主（ssp）和广告主（dsp）的双边平台效应（虽然流量主和广告主很多时候是重合的）。

三、Genie3“颠覆”游戏开发

这个此前讨论过《对周五热议事件的观点：Genie的影响&金银暴跌的后续》，笔者认为：

1/ 对于没有游戏引擎业务的APP和汇量形成冲击是无稽之谈。

2/ Genie的3D世界生成和游戏的制作是两码事，忽视了游戏的工程性（游戏核心要素是可玩性，通过一系列玩法机制，让用户产生多巴胺；一个成功的商业游戏，还要搭配社区运营、活动运营、商业化体系搭建等多个环节，是一个系统化的工程），这个也和刚刚提到的观点一致，并非编程能力提升、内容制作能力提升后，muti-agent就能自主完成整套产品设计，还是需要依赖产品经历和有行业沉淀的成熟工具，但是作为生产力工具，必然会加速游戏行业发展。

3/ 最终AI对游戏行业生产力的提升、AI对人类时间的节省，会转化成“娱乐丰富度提升vs用户注意力有限”之间的矛盾，在用户注意力（时间）提升的背景下，更丰富的娱乐方式、更多好玩的游戏，是填补节省下来的空虚时间的方式，但在有限的注意力下，广告平台的价值、有效广告投放的价值将提升。

四、CloudX“颠覆”Mediation

CloudX是25年11月成立的公司，做的是Mediation（聚合平台），这个业内的人早就关注到了，只是二级投资者觉得是个新鲜的东西。

比较戏剧的是，CloudX的创始人是Max（Applovin的Mediation）的核心设计者，而其创业理念就是要击溃上一代产品（也就是Max）。所以昨晚Applovin大跌，Unity小跌（且跌幅收窄）。

从笔者的角度看：

1/ CloudX的主张之一是运行机制的黑盒透明化，个人觉得价值量有限，最终都是算法驱动，透明化看似方便用户（人类）理解，但已经回不到人做决策、匹配/交易广告的时代了，在AI决策而非人决策的背景下，运行机制是否透明没有实际意义。

2/ CloudX的主张之一是自动化，帮助媒体侧自动配置国家、区域、底价之类的参数，给你一个dashboard，减少工作量。但Mediation的核心是平台效应，是承载的用户量、是聚合能力，这类“雕花”工程在现阶段的价值有限。而且此前也分享过，如果这些参数出现错误的引导，会给APP的发展带来致命影响，没有数据积淀和行业理解，做不好这件事，反而会南辕北辙（见：《三方广告服务生态存在于海外，并持续成长的底层逻辑》）。

3/ 从业内的角度看，App、Unity、汇量这些企业仅需不到2周就能开发出CloudX这样的系统；而从使用上看，用户的核心关注在广告投放的ROI，作为行业最大的Applovin如果不加入CloudX，这个平台的价值就非常有限，更谈不上颠覆。

4/ 从股价上看，Unity的mediation很小，汇量没有Mediation（汇量的策略是和所有Mediation合作，每家都做到Top3，一方面流量覆盖面大，一方面没有任何一个平台可以失去Mintegral，形成良好的竞合关系），如果出现过度反应，就是错杀的机会。

总之，近期在各种叙事下，美股软件、港股科技走出了技术性熊市的味道，情绪受到了很大的影响。受到负面消息波及的个股表现也都比较差，相互之间映射——A事件影响了B，C和B在一个板块，虽然业务有差别，但管你三七二十一，先一起跌。

这种状态很吃心态，但交易机会就来自于这些搞心态的事情（前提是：这不是下一个“多邻国”）。