新秩序 | Applovin卸掉包袱、杀完估值,能迎来第二春吗?——分析篇
先对上篇《故事篇》的内容进行勘误，一直把公司名称拼成Applovein，其实是Applovin，公司创始人亚当曾在采访中透露，这一名称的灵感来源是当时一个非常流行的内容聚合平台Bloglovin’，lovin’是典型的美式俚语（loving的简写），最耳熟能详的用法应该是麦当劳的slogan，I’m lovin’ it。
另外，我在上篇结尾写到为什么最近打算剥离游戏业务，是没注意日期，其实25年初就已经剥离了游戏业务，当然正文还是会做相应的解读，为什么砍掉游戏，all-in广告。
下面正文开始，分析公司的商业模式、为什么剥离游戏业务，以及最重要的，近期股价是否遭错杀。
对于toB的公司来说，要直观解释商业模式天然有点难度，因为作为C端客户，我们很少能看到公司卖的究竟是什么。比如Applovin，原先公司有四条产品线——AppDiscovery、MAX、Wurl和Adjust，去年10月品牌更新之后AppDiscovery和MAX整合到了让公司股价飙升的AXON平台，在Applovin的官网上已经看不到相关的入口，然而，如果单独去搜索AppDiscovery和MAX这两个产品还是能找到独立的页面。
我先用一个思维导图简单汇总一下这些产品都是干啥的，然后结合两位G老师（Gemini 3和GPT 5）的解释和自身理解通俗介绍一下，Applovin到底靠什么赚钱，以及和谷歌、Meta的差异化在哪里，为什么能在大厂的夹缝中发展得越来越好。
资料来源：Applovin、Yahoo Finance、Rockflow
简单来说，Applovin就是在移动互联网兴起的过程中，给“应用内广告”（尤其是跳转下载类的广告）当中介发家的。
MAX服务开发者，帮开发者把应用内嵌的广告位卖出好价格；AppDiscovery服务广告主，让广告主找到合适的应用来投放广告；Adjust也服务广告主，帮助广告主对广告效果进行归因。此外，Applovin还一度躬身入局，收购了一堆游戏工作室，相当于也作为开发者发布APP，由此形成了一个大闭环，既当选手（游戏开发商），又当教练（MAX）、裁判（AppDiscovery），还当巡查组（Adjust）。Wurl则是将移动终端上已经跑通的这一套逻辑复刻到智能电视终端上。
这么说来，其实Applovin对于普通C端用户来说也并不那么遥远，我记得早期iPhone免费小游戏盛行的时代，几乎每个免费游戏都会有烦人的广告展示条，引导你去下载其他的APP，遮挡本就不大的游戏界面（当时手机屏幕只有3.5英寸，而广告banner其实是打扰程度最小的应用内广告了），后来进化成了打通一个关卡之后播放一段广告，现在很多广告甚至不只是播放，还可以直接互动，然后才是跳转下载。
带有试玩功能的应用内广告；资料来源：App Store
而对于应用开发者来说，赚钱的路子基本就三条：付费下载、应用内购以及应用内广告，所以免费应用通常会有一个去除广告的内购选项，很多早期的小游戏干脆没有去广告的内购，就靠卖广告赚钱。
Applovin在iOS的广告类SDK（软件开发者工具）加载率高达85%（截至2025Q3），在移动游戏领域的市占率更是王者。
虽然从全球广告收入市占率的角度来看，Applovin和谷歌、Meta比起来只是小卡拉米，但是在应用内广告中介这个细分类别（尤其是游戏领域），Applovin凭借多年垂直深耕，确实形成了自身的竞争优势，在残酷的广告市场上分到一杯羹。
上期提到，Applovin曾收购了一堆游戏工作室，成为流量入口本身，在iOS隐私政策更严厉的背景下，起到了关键作用，通过自身拥有大量的游戏APP，能够比竞争对手更好地分析用户行为，带来更好的广告展示效果（知道C端用户什么时候最可能点击跳转）。
不过2025年7月1日，Applovin官宣，正式将其移动游戏业务整体出售给英国游戏公司Tripledot Studios，交易金额达4亿美元现金，外加占Tripledot约20%完全稀释股权的股份对价。
去掉开发商的身份，回归到服务商，一方面能够聚焦AI营销与软件解决方案的主业，一方面不当开发者之后立场更加中立，也能让其他游戏开发商放心，不用担心有潜在利益冲突。
公司自营游戏业务占收入比重较小，而且趋势下行，2025年第一季度（出售前的一个季度）收入为3.25亿美元，同比下降14%，不及市场预期。此前用于分析用户跨应用行为的历史使命也已经完成，AI时代，相比跨应用的用户身份追踪，通过Axon分析实时上下文来预测用户的互动行为成为核心，此次出售获得的4亿美元资金则可以继续用于AI平台的研发。
如《故事篇》中所说，近期美股的一条新的逻辑线是通用AI模型对软件行业的精准点杀——市场担心通用大模型在AI技术力上的碾压能够将软件公司的行业积累抹平，从而代替这些垂类的AI应用公司，就连OpenAI的金主微软都没有逃过这轮针对软件行业的通杀，Applovin自然也不例外，不过Applovin的股价下跌来的更早一些，2025年10月开始就已经进入到震荡调整区间，在25年末快速反弹之后，2026年股价遭遇腰斩。
Applovin股价走势与标普软件和服务精选行业指数、微软股价走势对比；资料来源：Wind，2025-2~2026-2
这波下杀直接把Applovin的企业价值倍数（EV/EBITDA）从100以上干到了30倍左右，位于44.12%分位点，对于Applovin来说已经回归到合理区间，但是横向对比整体软件行业还是一个偏高的估值。
Applovin上市以来企业价值倍数；资料来源：Wind，截至2026-2-20
不过离开成长性和盈利能力看估值没有什么什么意义，市场之所以会给到Applovin高溢价，就是因为公司强悍的财务指标。25年一季度，公司营收16.58亿美元，同比增长66%，净利润11.02亿美元，净利率同样高达66%。2025年全年营收54.81亿美元，同比增长70%，净利润34.33亿美元，全年净利率63%（更可怕的是利润率增速，23年才只有23%）。
如果用另一大AI应用热门公司Palantir创始人卡普喜欢的软件行业40/40指标[注1]来考察Applovin的财务表现，那么在Palantir季报中引以为豪的营收增速与运营利润率坐标系中，Applovin会是远超Palantir的存在——66%的季度营收增速以及84%的Adj EBITDA Margin（Adj EBITDA即运营利润+折旧及摊销，即便用净利率，那么Applovin也有132%，依然高于PLTR）。
资料来源：Palantir；Applovin（App）的位置为笔者标注
Applovin 26年Q1的业绩指引也同样强劲，营收17.45~17.75亿美元之间，同比增速约为53%，Adj EBITDA Margin维持在84%的高水平。
总的来说，与其说通用AI将带来软件行业的灭顶之灾，不如说在短期的通杀之下必有错杀，起码在基本面层面，Applovin没有任何腰斩的理由，更像是机构投资者仓位拥挤之后集体调仓造成的踩踏，在短期快速的杀估值之后，Applovin当前进入到震荡反弹区间，不啻为一种写下包袱，轻装上阵。
最近同样跌得很惨的AI+教育第一股多邻国（近8个月股价从500多美元跌到100多美元），在2025年7月也推出了自己的广告平台，Duolingo Ads，虽然和Applovin不构成直接竞品，多邻国是流量大户，Applovin是流量中介，多邻国甚至是Applovin旗下Adjust的用户。
相比之下，重新杀回iOS广告生态的Meta Audience Network、通过Gemini暗度陈仓进入到iOS底层生态的谷歌，以及MAX和mopub平台的创始人离职后创办的CloudX，才是Applovin未来将要面对的更强大的竞争对手。
在残酷竞争的广告行业，最危险的幻觉就是以为城池永远坚固。Applovin剥离游戏业务、轻装上阵，其实是看准了广告业的新剧本：在算法编织的幽灵网络里，占有领地已经过时了，占有逻辑才是王道。
资本永不眠，它会在每一个寒冬降临时，冷酷地剪掉多余的枝叶，只让最核心的引擎继续轰鸣。在这场数字猎杀中，活得久的，永远是那些能随时把自己拆解重组的异类（Outlier）。
[注1]：40/40指标即营收增速和运营利润率是否大于40%是衡量软件公司业绩是否优秀的标准。
夜雨聆风
