大摩——北美互联网行业——AppLovin与Unity谈AI颠覆:机遇大于风险(附下载)

大摩——北美互联网行业——AppLovin与Unity谈AI颠覆：机遇大于风险

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摩根士丹利发布北美互联网行业研究报告，聚焦AppLovin（APP）与Unity（U）在2025年第四季度财报中对AI颠覆的表态，认为两家公司能依托AI工具把握机遇、应对行业变化，核心要点如下：

1. 核心立场：两家公司均反驳近期AI颠覆相关担忧，强调AI带来的机遇多于风险，与Roblox、Take-Two等公司的观点一致，印证了AI更可能成为行业加速器而非颠覆者的判断。

2. 广告网络领域（以AppLovin为代表）：AI不仅不会带来颠覆（已运用前沿AI进行广告定向），反而能推动行业受益——AI将加速游戏开发、降低广告创意制作成本，使游戏和广告数量增多，市场竞争加剧将提升用户获取和效果营销的重要性，广告平台的流量分配价值凸显；AppLovin已推出基于生成式AI的广告工具试点（覆盖超100家客户），预计AI将大幅增加广告投放量，且游戏作为用户粘性较高的娱乐形式，可能在AI提升其他事务效率后获得更多用户时间。

3. 游戏引擎领域（以Unity为代表）：AI更倾向于优化现有工具而非取代，世界模型等新AI工具是补充而非替代关系；Unity作为3D执行平台，其提供的确定性执行、整合能力和工具链是可玩、可变现的跨平台游戏体验的核心；公司已将AI工具融入现有工作流程，即将推出测试版功能，支持开发者通过自然语言指令创建完整休闲游戏，同时计划在协作和AI创作方面取得突破，进一步扩大目标市场。

4. 估值与评级：AppLovin给予“增持”评级，目标价720美元，基于2027财年28倍EV/EBITDA，看好其在移动广告市场的执行力及非游戏广告领域的扩张；Unity给予“增持”评级，目标价30美元，基于同行回归分析得出的EV/EBITDA倍数，看好其统一游戏引擎和广告网络的行业地位。

5. 风险提示：AppLovin面临宏观经济压力延长、广告网络竞争加剧、数据获取受限等下行风险；Unity的风险包括引擎变现能力提升不及预期、广告网络份额持续流失、非游戏领域适配不足等。

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