《反过来想:一场关于AI与软件的价值重估》

自3月中旬以来，A股情绪指数已在过热区间运行了整整两周；融资余额已突破2.8万亿元，续创历史新高；两市日均成交额一度高达3.37万亿元，杠杆资金、散户资金大举进场。即便再迟钝的人都能闻见那股暴富在望的焦灼气息，所有人都在抢占“AI硬件”这座金矿四周的每一块地基，每一张通向未来的昂贵船票。

而与此同时，用友网络刚从亏损的泥淖中抬起头，全年净利润尚在亏损，但它的BIP平台AI合同签约已达16.7亿元；金山办公的全年总营收逼近60亿元，同比增长15.78%，归属净利润突破18.4亿元，双双创下历史新高——它的市值却静静停留在令人不安的低估区间；恒生电子、广联达静静地趴在低配榜上，仿佛刚刚结束一场无人喝彩的漫长迁徙。

巴菲特的搭档查理·芒格说：“反过来想，总是反过来想。”现在的A股，正好给了我们这样一个反过来想的机会。

一、低配的棋局：公募基金的“冷灶”与行业的高增长

先来看一组数据：2025年计算机行业整体营收同比增长7.61%，归母净利润同比增长51.73%；到了2026年一季度，利润增速进一步跃升至97.53%以上，部分数据口径下甚至达到99.49%。也就是说，整个计算机行业正在经历一轮利润的井喷式复苏。

然而，公募基金的仓位却讲述着一个完全相反的故事。2026年第一季度，主动型公募基金对计算机行业的持仓比例仅为1.32%，较上季度继续下降，处于近十年来的历史低位。更有说服力的数据是：计算机全行业在A股总市值中的占比是3.62%，而公募的配置仅1.32%，低配幅度达到2.21个百分点。机构不是“略微低配”，而是“深度低配”——用芒格的话说，这叫“市场在犯一个显而易见的错误”。

与此同时，TMT板块内部的资金流向极度分化：通信行业持仓占比飙升至13.1%，配置系数3.34倍创历史新高；万得光通信主题指数成分的配置系数更是突破5倍。传媒与计算机持仓分别为1.0%与1.5%，处于历史低位并继续被减仓。

当所有人都在抢“砖头”（GPU、光模块、算力芯片）的时候，“盖房子的人”（软件、云服务、AI应用）却被弃之如敝屣。这正是价值投资者最熟悉的剧本。

二、“卖服务”的时代正在到来：三则信号

光便宜还不够。段永平说过：买股票就是买公司，要看懂它未来能赚多少钱。那么，软科技公司未来能赚到钱吗？我们至少能看到三则清晰的信号。

第一则信号：云厂商集体涨价。 过去二十年，云计算行业有一条铁律——只降不涨。然而2026年开年，这条铁律被打破了。亚马逊AWS、谷歌云率先上调核心云产品价格；随后阿里云一个月内三次调价，DDoS高防弹性费用上调50%；腾讯云AI算力服务同步跟进。这不是成本推动，而是需求拉动——智能体应用爆发，单次任务消耗的算力是传统AI的几十倍甚至上百倍。当你发现某个行业的“卖水人”开始集体涨价，而下游的“喝水人”还在默默承受，你需要警惕的恰恰不是涨价本身，而是那些“喝水人”正在因此积累的价值。

第二则信号：AI应用的付费之门正在被推开。 2026年5月4日，月活3.45亿的豆包宣布推出分层订阅付费，从每月68元的标准版到每月500元的专业版，一举终结了中国大模型行业长达数年的“免费混战”。这是国内第一个亿级月活的AI应用跑通付费模型。与此同时，钉钉发布全球首个企业级AI原生工作平台“悟空”，飞书全面升级智能体平台“飞书aily”——B端AI商业化大战已全面启幕。从“免费获客”到“分层付费”，这是任何一个成熟互联网行业都走过的路，而软科技正在跨过这条分水岭。

第三则信号：巨头们在用真金白银投票。 百度宣布了高达50亿美元的三年期回购计划，并计划在2026年发放历史上首次股息；腾讯将2025年股份回购规模维持在至少800亿港元，全年股东总回报预计不少于1210亿港元。当一家公司认为自己的股价被低估时，回购是最诚实的表态。百度的50亿回购加上首次分红，堪称一份“我不在乎短期情绪，我只在乎公司价值”的宣言。

三、宏观层面的“顺风”

站在国家层面，“十五五”规划纲要首次明确提出：数字经济核心产业增加值占GDP比重达到12.5%。2025年这个比重还在10%左右，要实现12.5%，年均增速必须超过4.6%。与此同时，规划明确要求“壮大数字经济核心产业，提升高端芯片、光电子器件、基础软件和工业软件等产业水平”。

信创替代正在从党政机关向金融、电信、能源等关键行业纵深推进，企业的数字化改造与AI应用嵌入正在从“可选项”变成“必选项”。软科技公司所面临的市场空间，不是“可能扩大”，而是“注定扩大”。

然而，市场对政策面的利好多半已经麻木。融资余额两融规模突破2.8万亿创历史新高，而ETF资金同期净流出超750亿元。借来的钱在加速涌入，聪明的长线资金却在悄悄撤退——这正是情绪从“狂热”滑向“过度狂热”时才会出现的经典图景。

四、逆向的棋：等待，而不是预测

林园有一句广为人知的话：“投资就是买垄断，买嘴巴上瘾的。”在这位中国价值投资实践者眼中，真正的财富从来不来自短线交易，而来自于那些拥有垄断性商业模式、具备持续现金流创造能力的企业。

那么，软科技板块有没有“垄断”基因？答案藏在它的商业模式里。订阅制带来的高客户转换成本、平台效应带来的用户粘性、数据积累带来的护城河——这些正是“软垄断”的典型特征。金山办公的WPS在国内拥有数亿用户，云文档的协作生态一旦嵌入企业的工作流，替换成本极高；用友网络的BIP平台服务了数以万计的大型企业客户，ERP系统的迁移成本动辄数千万元。这些不是传统意义上的“独家牌照垄断”，却有着同样的经济实质。

段永平的一句话更为凝练：“商业模式里最强的就是垄断，或者叫护城河”。当一家公司拥有牢固的护城河、真实的现金流、加速增长的利润，却被市场冷落时，这不是风险——这是安全边际。

更重要的是，资金已经在悄悄转向。4月底至5月初，AI应用方向指数涨幅已达42.3%，远超算力方向的18.5%。当大多数人还在抢砖头的时候，聪明钱已经在为“盖好的房子”定价。

价值投资的精髓不是预测明天涨跌，而是在能力圈内，等待一个好球。今日之A股，喧哗的是交易者，沉默的才是播种者。那些被低配的、拥有真实护城河与现金流、处于“十五五”政策顺风中的软科技公司，或许正像2020年的新能源龙头、2016年的白酒——在最不被看好的时候，埋下了最深

以上股票分析仅用来概念板块产业链、估值及逻辑的问题，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需结合个人风控能力独立决策

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