AI 算力 + 新能源双风口!电极箔「隐形冠军」海星股份

当英伟达 GB300 服务器、800VDC 高压供电架构成为科技圈与资本市场关注的焦点，算力底座的技术迭代，正持续带动上游核心材料的需求增长。

在 AI 服务器、新能源汽车、光伏储能、工业控制的核心供应链中，有一种被称作 ** 铝电解电容器「CPU」** 的关键材料 —— 电极箔，正处于行业上行周期，迎来需求回暖、产能释放、盈利修复的良性发展阶段。

国内电极箔行业的头部企业海星股份（603115），凭借全球靠前的市占率、全国化产能布局、核心技术突破，叠加 AI 算力与新能源的行业红利，成为电极箔领域具备长期成长潜力的标的。

本文以通俗的语言，从公司基本面、行业逻辑、AI 增量、产能成本、技术壁垒、财务表现六大维度，客观拆解海星股份的发展逻辑与投资价值。

一、公司全景：20 年深耕电极箔，国产替代头部企业

1.1 突破技术壁垒，全球市占率位居前列

海星股份成立于 1998 年，是国内较早实现铝电极箔国产化突破的企业，深耕电极箔领域超 20 年，逐步打破日本企业在高端电极箔领域的长期技术壁垒。

截至 2024 年，公司全球电极箔市占率9.1%，与东阳光并列全球前列，是行业内的头部厂商。产品覆盖低压、中压、高压全系列电极箔，是国内少数具备全品类供应能力的企业，客户覆盖全球前十大铝电解电容器企业，包括日本 NCC、台湾智宝等国际厂商，客户认证周期通常 1-3 年，合作关系较为稳定。

行业资质方面，海星股份是国家专精特新小巨人企业、电极箔行业标准牵头起草单位，连续 27 年入选「中国电子元件百强企业」，累计拥有 271 项授权专利，其中发明专利 76 项，技术实力处于国内第一梯队。

1.2 四大基地全国布局，产能利用率保持高位

为平衡成本、保障稳定供应，公司在全国布局江苏南通、四川雅安、宁夏石嘴山、新疆霍尔果斯四大生产基地，形成「腐蚀 + 化成」全流程产能体系：

南通基地：承担核心研发与高端腐蚀工艺生产，把控技术研发方向；

四川 / 宁夏基地：依托水电、火电资源优势，负责主力化成产品生产；

新疆基地：依托区域电力成本优势，聚焦 AI 服务器、新能源汽车用高端电极箔生产。

2024 年公司化成箔产销量 3390 万平米，产销率连续多年保持 95% 以上，产能利用率处于行业较好水平，产品市场需求较为旺盛。

1.3 管理结构稳定，高比例分红回馈股东

公司实控人为创始团队，核心管理层拥有 30 年左右行业经验，管理结构相对稳定。

在股东回报方面，海星股份上市后持续实施现金分红，2019-2024 年累计分红率达81.93%，2024 年股息率超 5%，在产能扩张的同时，保持了较为稳定的分红政策。

二、行业入门：一文看懂电极箔，算力与新能源的核心基础材料

2.1 什么是电极箔？通俗理解材料价值

对于普通投资者而言，电极箔是相对小众的工业材料，用通俗的语言解释：电极箔是铝电解电容器的核心原材料，占电容总成本的 30%-60%，直接影响电容的容量、寿命、耐压性，是铝电解电容的关键组成部分。

铝电解电容器的核心作用是滤波、储能、稳压，小到消费电子，大到 AI 服务器、新能源汽车、光伏逆变器、5G 基站等各类电子电力设备，均需用到铝电解电容器，而电极箔则是其不可或缺的核心材料。

2.2 行业周期：触底回暖，新兴领域驱动增长

电极箔行业在 2022-2023 年经历下行阶段，受消费电子需求偏弱、行业竞争加剧等因素影响，行业盈利有所承压。2024 年以来，随着下游需求逐步回暖、高端产品放量，行业进入回暖上行阶段：

传统领域：消费电子、工业控制、5G 基站需求稳步复苏；

新兴领域：AI 服务器、新能源汽车、光伏储能成为行业增长的重要动力，增速高于行业平均水平。

全球电极箔市场规模 2024 年约 182 亿元，预计 2031 年接近 302 亿元，2025-2031 年复合增速7.3%；其中AI 相关高端电极箔增速较快，成为拉动行业增长的重要力量。

2.3 竞争格局：中日双强主导，国产替代空间广阔

全球电极箔行业呈现集中度较高、中日双强、分层竞争的格局，技术壁垒构建了清晰的行业护城河：

全球市场：日企聚焦高端，中企主导产能

日本凭借长期技术积累，以 NCC（贵弥功）、尼吉康、JCC 为代表的企业，占据高压、超高压、AI / 车规级高端电极箔市场，依靠技术优势获取盈利；中国依托完整的铝产业链、电力成本、规模化制造优势，汇聚了全球近 80% 的电极箔产能，成为全球供应核心，海星股份、东阳光、新疆众和是国内产能的核心代表。

国内市场：头部集中，梯队分化清晰

国内电极箔企业形成三大梯队，行业集中度呈提升趋势：

第一梯队：海星股份、东阳光、新疆众和，具备全电压系列产品、规模化产能、核心技术、全球客户资源，市占率合计超 25%。其中海星股份专注电极箔主业，产品结构偏向中高端，盈利表现相对稳健；

第二梯队：华锋股份、江海股份（自供为主）等，聚焦细分低压领域，产能规模、技术研发、客户资源与头部企业存在差距；

第三梯队：中小厂商，仅能生产低端低压电极箔，缺乏核心技术与成本优势，在环保政策、原材料涨价的压力下，逐步退出市场。

行业趋势：集中度持续提升，高端替代进程加快

电极箔属于技术、资金、环保三重壁垒行业，新进入者难度较大。随着国内环保监管趋严、高端需求增长，中小产能持续出清，头部企业市占率稳步提升。同时，国内高端电极箔对外依存度较高，AI 服务器、新能源汽车带来的高端需求增长，为国产头部企业打开了替代空间。

三、核心增量：AI 服务器 800VDC 架构，打开电极箔需求空间

AI 算力的快速发展，是海星股份重要的增长驱动因素，AI 服务器的技术升级，直接带动高压电极箔需求增长。

3.1 AI 服务器功耗提升，推动供电架构升级

AI 大模型的普及带动算力需求快速增长，AI 服务器功耗从传统的 20kW，提升至120kW-1000kW，传统 415V AC 供电架构面临诸多挑战：

机架空间有限，难以适配大功率电源模块；

大电流传输需要大量铜材，成本与重量控制难度提升；

多次交直流转换导致能耗损失偏高。

在此背景下，英伟达主导推出800V DC 高压供电架构，成为下一代 AI 服务器的主流方案，带动高压、高容、耐高温铝电解电容需求增长，进而传导至上游电极箔环节。

3.2 GB300 新增储能模块，Rubin 架构电容用量进一步提升

英伟达 GB300 服务器的 PSU 电源新增储能模块，高压铝电解电容器是模块核心部件，直接带动电极箔需求提升；下一代 Rubin 架构功率密度进一步提升，电容配置数量同步增加。根据行业机构测算：

GB200 服务器：单 PSU 配置 4 颗电容；

GB300 服务器：单 PSU 配置 6 颗电容；

Rubin 架构：单 PSU 配置 14 颗电容，相较 GB200 用量提升至 3.5 倍。

对应市场空间测算：

2026 年全球 AI 服务器用电极箔市场规模约25.9 亿元；

2027 年有望增至50.2 亿元，同比增长明显；

2029 年市场规模有望突破100 亿元，成为电极箔行业重要的增量市场。

3.3 海星股份：AI 电极箔具备先发优势，率先实现批量交付

在 AI 电极箔领域，海星股份具备较为显著的先发优势：

国内较早布局固态电容器用电极箔，研发投入近 10 年；

2025 年完成客户认证，率先实现 AI 服务器用电极箔批量交付；

产品通过严苛测试，进入英伟达供应链配套体系。

AI 电极箔对比容、耐压、稳定性要求较高，需要成熟的腐蚀孔洞控制技术，国内仅少数企业具备量产能力，海星股份有望受益于 AI 算力带来的市场红利。

四、产能 + 成本：新疆基地逐步放量，成本优势逐步显现

电极箔生产属于高耗电行业，电力成本占总成本 30% 以上，成本控制是影响企业盈利的重要因素。海星股份的产能布局，兼顾了低成本与高端化，盈利韧性逐步增强。

4.1 产能稳步释放，2025 年底规模持续扩大

公司产能进入稳步释放阶段，为业绩增长提供支撑：

2024 年底新疆基地完成初期建设，首批产线投产；

2025 年底全部达产后，整体产能接近 5400 万平米，同比增长 29%；

2026 年三季度新疆一期或将全面达产，新增年化产能 2000 万平米，主要用于高端电极箔生产。

产能扩张将提升公司交付能力，市占率有望进一步提升，巩固行业头部地位。

4.2 新疆基地：电力成本优势突出，助力盈利提升

新疆区域电力成本具备优势，火电基准价处于全国较低水平，叠加税收减免、新能源消纳相关政策，新疆基地的单位制造成本低于其他基地：

新疆工商业电价低于江苏、四川等地区，电力成本控制能力较强；

基地产品聚焦 AI、新能源等高毛利领域，盈利水平优于传统产品。

随着新疆产能持续放量，公司综合毛利率稳步提升，2025Q3 毛利率达25.9%，创近年较好水平，成本优势逐步转化为盈利优势。

4.3 绿色制造：契合行业趋势，合规优势明显

公司是国家级绿色工厂，牵头制定行业绿色工厂评价标准，单位能耗、水耗处于行业领先水平。

随着环保政策趋严，部分中小电极箔企业因环保不达标退出市场，行业集中度进一步提升，海星股份的规模化与合规化优势，有助于在行业竞争中占据有利位置。

五、技术壁垒：微米级雕刻 + 纳米级成膜，核心工艺实现突破

电极箔的核心技术壁垒集中在腐蚀、化成两大工序，这也是海外企业占据高端市场的关键，海星股份在核心工艺上实现突破，成为国内技术领先企业。

5.1 核心工艺：精度要求极高，国内少数企业掌握

电极箔的生产工艺复杂程度高、技术壁垒较强，是电子材料领域的关键环节，两大核心工序的精度要求达到微观级别：

腐蚀工艺：在铝箔上构建微孔结构

电极箔所用铝箔厚度仅几十微米，腐蚀工艺需通过精密电化学控制，在铝箔表面构建出孔径 0.1-5 微米的蜂窝状微孔结构，使铝箔有效表面积扩大百倍以上。通俗来说，这就像是在一张薄薄的 A4 纸上，雕刻出整个足球场大小的有效表面积，孔径大小、均匀度、深度直接决定电极箔的储电能力，工艺控制难度较高。

化成工艺：生长纳米级氧化膜

腐蚀完成后，需在特定电压下，于铝箔表面生长出 1-100 纳米厚度的三氧化二铝（Al₂O₃）致密氧化膜。这层极薄的氧化膜，是铝电解电容器介电强度、耐压性、使用寿命的核心保障，厚度控制精度要求严苛。

目前，国内掌握核心腐蚀技术的企业数量较少，高端电极箔长期依赖进口，海星股份是少数实现核心工艺突破的国产厂商之一，也是国内较早突破低压变频腐蚀技术、实现高端电极箔量产的企业。

5.2 固态电极箔：适配 AI 场景，技术布局较早

AI 服务器对电容的低损耗、耐高温、高频特性要求较高，固态电容器逐步成为行业发展方向，而固态电极箔的技术壁垒高于传统产品。

海星股份布局固态电极箔近 10 年，2025 年 GS 系列固态电极箔实现交付，在 AI 相关产品领域具备一定的技术储备，有望受益于固态电容的行业替代趋势。

5.3 车规级认证：切入新能源汽车供应链

新能源汽车用电极箔需通过IATF16949 车规认证，认证周期较长，客户合作稳定性较高。海星股份是国内较早通过该认证的电极箔企业，产品进入日系高端车企供应链，新能源汽车业务逐步放量。

从 AI 服务器到新能源汽车，从消费电子到工业控制，海星股份的技术布局，覆盖了多个高增长应用场景。

六、财务底色：盈利逐步修复，经营表现稳健

6.1 营收利润：触底回升，增长态势良好

2024 年公司业绩逐步回暖，2025 年保持增长态势：

2024 年：营收 19.28 亿元，同比 + 7.68%；归母净利 1.61 亿元，同比 + 17.63%；

2025 年前三季度：营收 17.11 亿元，同比 + 21.45%；归母净利 1.47 亿元，同比 + 41.41%；

2025Q3 单季：归母净利 8082 万元，同比 + 51.82%，增长表现较好。

机构预测：

2025-2027 年营收分别为 23/27/31 亿元；

2025-2027 年归母净利分别为 2.4/3.2/4.5 亿元；

净利润保持较好的复合增长水平。

6.2 盈利能力：毛利率稳步上行，费用管控合理

毛利率：2024 年 21.34%，2025Q3 升至 25.9%，预计后续有望持续提升；

净利率：2025Q3 达 13.1%，同比有所提升；

费用率：研发费用率 6.9%，保障技术研发；销售 + 管理费用率 6.5%，费用管控处于行业合理水平。

6.3 财务结构：负债水平较低，现金流较为充裕

公司财务结构相对稳健：

资产负债率：2025Q3 为 31.5%，低于行业多数同行；

货币资金：6.0 亿元，现金流能够支撑日常运营与产能扩张；

流动比率 / 速动比率：2.87/2.33，偿债能力较为稳定，后续扩产资金压力较小。

七、风险提示：理性看待，关注行业与企业潜在风险

任何企业发展都面临潜在风险，海星股份的主要风险集中在以下方面：

下游需求波动风险：若 AI 服务器出货量、消费电子复苏进度不及预期，可能影响公司产品销量；

新增产能消化风险：若行业竞争加剧，新增产能利用率不足，可能对毛利率产生影响；

原材料与电力价格波动风险：高纯铝、电力是主要成本项，价格波动可能压缩盈利空间；

技术替代风险：薄膜电容、MLCC 等产品若在高端领域实现替代，可能影响电极箔需求；

行业竞争加剧风险：海外企业策略调整、国内同行扩产，可能加剧行业竞争。

上述风险多为行业共性风险，海星股份作为头部企业，抗风险能力相对优于中小厂商。

八、结语：电极箔头部企业，受益于行业成长红利

站在当前时间节点，海星股份的发展逻辑清晰：作为全球电极箔头部企业，受益于 AI 算力、新能源产业发展与行业周期回暖，迎来稳步成长的阶段。

核心发展逻辑总结

需求端：AI 服务器 800VDC 架构带动高端电极箔需求增长，Rubin 架构进一步推升电容用量，新能源汽车、工业控制等领域需求稳步提升；

供给端：新疆高端产能逐步释放，成本优势转化为盈利韧性，市场份额有望稳步提升；

技术端：腐蚀、化成核心工艺实现突破，微米级微孔加工与纳米级成膜技术，构建了行业技术壁垒；

财务端：盈利逐步修复，分红政策稳定，财务结构较为健康；

行业端：中日双强格局下，国产替代进程加快，行业集中度提升，头部企业持续受益。

在 AI 算力产业链中，电极箔是具备成长潜力的基础材料，海星股份作为行业头部企业，依托技术、产能、客户优势，有望持续分享行业成长红利。