夜雨聆风
2025年，中国AI服务器市场迎来了历史性的爆发。
这一年，DeepSeek横空出世，用一个开源大模型震惊了全球科技界。这一年，国内互联网大厂、运营商、金融机构争相上马AI基础设施，算力需求呈指数级增长。这一年，中国AI服务器市场规模同比增长超过60%，成为全球增速最快的细分市场之一。
而这一切，都让浪潮信息站在了风口之上。
2026年4月，浪潮信息发布2025年年度报告。数据一出，让人眼前一亮的是营收，全年实现营业收入1647.82亿元，同比大增43.25%，创下公司上市以来的历史新高。
但让人困惑的，却是净利润——全年实现归属于母公司股东的净利润仅24.13亿元，同比增长5.20%。
你没看错。1647亿的营收，只换来了24亿的净利润。净利率仅有1.46%。
问题来了：这家AI服务器行业的绝对龙头，赚的钱都去哪了？
01
三年翻倍的营收，原地踏步的利润
星空君先带大家回顾一下浪潮信息近年的业绩轨迹：
数据来源：iFind
发现规律了吗？
从2022年到2025年，浪潮信息的营收从696亿元飙升至1647亿元，三年翻了一倍多，涨幅高达136%。但归母净利润却从20.86亿元仅增长至24.13亿元，三年只增长了15.7%。
更让人揪心的是净利率的持续下滑：从2022年的3.00%，一路跌至2025年的1.46%。
这是一个典型的"增收不增利"现象。营收在高速增长，但利润的增速远远跟不上。
这背后发生了什么？
数据来源：iFind
02
4.88%的毛利率：AI服务器是门“苦生意”
要理解浪潮信息的利润困境，必须先搞清楚一个核心问题：服务器行业的毛利率为什么这么低？
2025年，浪潮信息实现毛利润80.47亿元，毛利率仅为4.88%。
什么概念？卖100块钱的服务器，只赚4.88块钱的毛利。
这与我们印象中的科技公司相差甚远。苹果的毛利率超过45%，英伟达的毛利率超过70%，就连国内的华为也在努力提升毛利率。但浪潮信息，却只有4.88%。
为什么会这样？星空君认为，这与服务器行业的商业模式密切相关。
服务器本质上是一个"组装行业"（当然，这里的组装是一种代指，实际技术含量非常高，能组装服务器的企业全球屈指可数）。浪潮信息的核心工作，是将英伟达的GPU、英特尔/AMD的CPU、三星/海力士的内存、各类存储设备等核心零部件，组装成一台完整的服务器，再卖给客户。
在这个过程中，核心零部件的成本占到了总成本的90%以上。浪潮信息的"附加值"，主要体现在系统集成、散热设计、软件优化等方面。
更关键的是，浪潮信息的主要客户是互联网大厂、运营商、金融机构等大型企业。这些客户采购量大、议价能力强，往往能把价格压到极低。
这就是服务器行业的"宿命"：规模越大，营收越高，但毛利率却难以提升。
值得注意的是，2025年浪潮信息的毛利率相比2024年的6.8%出现了明显下滑。这主要与产品结构变化有关：AI服务器占比大幅提升，而AI服务器的毛利率普遍低于传统服务器。
数据来源：iFind
03
AI服务器撑起九成营收
浪潮信息的业务结构非常清晰，主要分为三大板块：
数据来源：iFind
服务器是浪潮信息的绝对主力，贡献了93.82%的营收。
在这1546亿元的服务器收入中，AI服务器是最大的增量来源。根据公司披露及IDC、Gartner数据，2025年浪潮信息在全球服务器市场出货量排名第二，在中国市场排名第一，市场份额约为30%。
更值得关注的是海外市场。2025年，浪潮信息海外收入约341亿元，同比增长257%，海外收入占比接近30%。这是一个令人震惊的数字，在中美科技博弈的大背景下，浪潮信息的海外业务不降反升，说明其产品在全球市场具有相当强的竞争力。
根据IDC数据，2024年中国液冷服务器市场规模同比增长67.0%，达到23.7亿美元，浪潮信息在液冷服务器市场占据第一的位置。2025年，公司推出元脑R1系列服务器，支持16块标准PCIe双宽GPU，可运行DeepSeek-671B模型，进一步巩固了在AI服务器领域的技术领先地位。
04
54亿背后的“预收款游戏”
2025年，浪潮信息经营活动产生的现金流量净额约54.53亿元。
净现比（经营现金流/净利润）高达226%，这是一个非常健康的数字，说明公司的利润质量较高，不是"纸面富贵"。
数据来源：iFind
但这里有一个细节值得深挖。
星空君注意到，2025年Q1，浪潮信息的经营现金流净额高达58.03亿元，同比增长265.5%。这个数字远超Q1的净利润4.63亿元。
这背后的原因是什么？
根据公司披露，Q1经营现金流大幅增长，主要是因为"公司预收款项回款增加，营业收入增加及销售商品收到的现金增加"。
说白了，就是客户提前付款了。在AI算力供不应求的背景下，客户为了锁定产能，往往需要提前支付预付款。这对浪潮信息的现金流是一个巨大的正向贡献。
DeepSeek火爆的时候，私有化部署的一体机供不应求，甚至有价无市。
但这也是一把双刃剑。如果未来AI服务器需求放缓，客户减少预付款，浪潮信息的经营现金流可能会出现明显下滑。
数据来源：iFind
另一个值得关注的数据是应收账款。2025年末，浪潮信息应收账款周转次数为13.35次，相比行业平均水平较高，说明公司的回款能力较强。
05
AI服务器行业：2025年的“军备竞赛”
要理解浪潮信息的2025年，必须先理解这一年AI服务器行业发生了什么。
2025年，是中国AI基础设施建设的"大跃进"之年。
这一年，DeepSeek-R1的发布，让全球看到了中国AI的实力，也让国内企业意识到：AI不再是遥不可及的未来，而是触手可及的现在。
这一年，阿里巴巴、腾讯、百度、字节跳动等互联网巨头纷纷宣布大幅增加AI基础设施投入。根据公开数据，2025年国内互联网大厂的AI资本开支合计超过3800亿元，同比增长超过100%。
这一年，三大运营商也加入了AI算力建设的行列。中国移动、中国联通、中国电信合计AI相关资本开支超过1600亿元。
这一年，金融机构、政府部门、制造业企业也开始大规模部署AI基础设施。
所有这些需求，最终都转化成了对AI服务器的采购订单。而浪潮信息，作为中国最大的服务器制造商，自然成为了最大的受益者。
根据IDC数据，2025年中国AI服务器市场规模同比增长超过60%，AI加速卡（GPU/AI芯片）出货量超过400万张，其中AI加速卡在服务器中的渗透率达到41%。
在这场"军备竞赛"中，浪潮信息凭借其在服务器领域的深厚积累，快速响应客户需求，实现了营收的爆发式增长。
但与此同时，竞争也在加剧。华为、新华三、联想等国内厂商都在加大AI服务器的投入，戴尔、惠普等国际厂商也在积极布局中国市场。
06
1600亿营收的“苦与乐”
回顾浪潮信息的2025年年报，星空君看到了一个"矛盾"的企业。
一方面，营收突破1600亿，创下历史新高，AI服务器市场份额稳居中国第一、全球第二，海外业务爆发式增长，经营现金流健康，ROE高于行业平均水平。
另一方面，净利率仅有1.46%，毛利率只有4.88%，高负债率悬在头顶，供应链风险如影随形。
这就是服务器行业的"苦与乐"：规模越大，营收越高，但利润的增长却远远跟不上。
但星空君认为，这并不意味着浪潮信息没有价值。恰恰相反，在AI基础设施建设的大浪潮中，浪潮信息正在扮演一个不可或缺的角色，它是中国AI算力基础设施的"建设者"，是连接芯片厂商和最终用户的关键枢纽。
