夜雨聆风作为国内数字化X射线平板探测器先驱，康众医疗（688607.SH）2026年战略控股超声AI领军企业脉得智能，实现从“设备商”到“AI解决方案提供商”的进化。面对未来整体超千亿元的市场空间，参考港股“医学影像大模型第一股”德适生物，预计康众医疗（688607.SH）将迎来百亿级的价值重估。
一、投资评级与核心观点
2026年3月，申万宏源首次覆盖康众医疗，给予"买入"评级。分析师预计公司2025年至2027年营业总收入分别为3.21亿元、5.04亿元和7.04亿元，归母净利润分别为负0.07亿元、0.21亿元和0.52亿元，对应市盈率分别为负700.3倍、233.2倍和92.7倍。
核心投资逻辑在于：公司正从传统X射线探测器设备商，战略转型为"智能硬件加AI软件加运营服务"一体化解决方案提供商。AI业务有望打开数百亿增量市场空间，推动估值体系迎来根本性重构。
二、传统主业：探测器技术领先，基本盘稳固增长
康众医疗是国内数字化X射线平板探测器先驱。早在2010年，公司就率先攻克碘化铯直接蒸镀技术，产品良率位居行业前列。经过多年深耕，公司产品已广泛应用于乳腺、动态透视、放疗、口腔CBCT等高阶医疗领域。
在技术路线布局上，公司掌握非晶硅、IGZO、CMOS等多条技术路径。特别值得关注的是，公司已完成英国ISDI股权交割，这将显著加速CMOS高端探测器的国产化进程，为高端市场突破奠定坚实基础。
新品迭代与海外拓展也在同步推进。2026年3月，公司在欧洲放射学大会ECR上发布CareView 1000RFZ高速动态探测器与CareView 0203口内探测器两款重磅新品。同年4月，这些产品登陆中国国际医疗器械博览会CMEF进行国内推广，凭借低辐射、高分辨率的显著优势，有望快速获取海外订单，带动高端产品出货，有效对冲传统探测器毛利率的下行压力。与此同时，公司全球总部于2026年4月正式投产，研发与制造能力实现全面升级，研发投入稳定维持在15%左右，可同步支撑主业新品迭代与AI业务整合。
三、战略转型：控股脉得智能，AI医疗商业化奇点开启
康众医疗布局AI医疗并非一蹴而就，而是经历了从战略合作到参股再到控股的渐进式深化过程。2025年12月，公司率先与脉得智能签署战略合作协议。2026年2月，公司以7000万元增资参股脉得智能7.3684%股权。到了2026年4月，公司进一步公告以现金方式收购脉得智能控股权，最终持股比例将达到51%或50.7355%，整体估值7.5亿元。交易价款的70%拟通过银行贷款支付，优化资本结构。此次收购设定了明确的业绩承诺与补偿条款，要求2026年底覆盖100家公立医疗机构，同时通过优先购买权条款确保控股权稳固。
脉得智能是全球超声AI领域极为稀缺的优质资产。其核心壁垒体现在三个维度：首先，公司拥有全球唯一对标金标准病理的甲状腺结节超声AI三类证，这是业内最高监管级别的认证。其次，产品准确率高达97%，良恶性判别结果与病理诊断高度一致，临床价值显著。第三，公司构建了千万级金标准数据库，覆盖超声影像、病理切片、基因组学三大维度，数据壁垒深厚。
在证照储备方面，脉得智能已获16张二类证，并持有全球独家的甲状腺三类证。2026至2027年，公司计划再拿12张三类证，涵盖体检、检出、筛查、辅助诊断等各脏器应用场景，同时新增20张二类证。乳腺结节三类证也即将落地，产品线持续丰富。
更重要的是，脉得智能的商业模式已形成闭环，战略卡位基层医疗数字化。在温州鹿城区、上海十院等标杆项目中，公司跑通了"按次筛查收费"的医保支付模式，实现"检查、诊断、质控"全流程智能辅助，有效推动基层诊疗均质化。公司渠道拓展目标明确：全年计划中标90个区县，目前正在洽谈的区县有40多个，三年内计划覆盖300到400个区县。政府级别合作与体检机构深度推进并行，按次分成的商业闭环加速形成，AI收入有望实现非线性放大。
四、市场空间：超声AI蓝海，数百亿增量可期
从需求端看，我国每年超声检查量约为20至22亿次，其中甲状腺检查占比约20%。假设AI渗透率达到30%并采用按次分成模式，对应市场空间约300亿元。若再叠加体检市场的增量需求，未来整体市场规模将超过千亿元。
从市场结构看，基层市场是主战场，规模约250亿元，等级医院市场约100亿元，合计潜在市场规模达350亿元。这一格局与政策导向高度契合：国家卫健委发布的《基层医疗质量改善三年行动方案》明确2026至2028年重点推进基层医疗质量提升，同时AI辅助诊断已被纳入医保收费扩展项，为商业化提供了明确的支付路径。
竞争格局方面，脉得智能享有显著的先发独占优势。其全球唯一的病理级精度三类证、97%的行业最高准确率、千万级金标准数据壁垒，共同构成了2至3年的技术代差。其他厂家即便全力追赶，也需要2至3年才能达到同等水平，这为康众医疗赢得了宝贵的市场窗口期。
五、估值重构：从设备商到AI平台的价值重估
港股市场已为AI医疗影像赛道的高估值提供了明确验证。德适生物作为港股医学影像大模型第一股，市值已突破250亿港元，这标志着资本市场对具备底层技术和明确商业化路径的AI医疗影像公司给予极高溢价。
相比之下，康众医疗当前市值明显偏低，存在显著的估值修复空间。公司不仅拥有传统探测器业务的稳定基本盘，更通过战略收购掌握了AI医疗核心资产与落地场景。德适生物验证的百亿市值赛道，康众医疗同样身处其中，且拥有已获批的三类证产品和更清晰的商业化路径。
从估值测算看，短期目标市值约100亿元，核心假设是AI收入加速、估值修复启动。中期目标市值约200亿元，基于AI收入突破10亿元、平台化转型成功的判断。长期来看，随着超声AI全面渗透、多脏器应用场景拓展，市值空间将进一步打开。若AI业务如期兑现，净利润年均增速有望超过30%，将形成"估值修复加成长驱动"的双击效应。
六、投资逻辑总结
短线来看，未来1至3个月催化因素密集。2026年4月完成脉得智能控股权收购并签署业绩对赌协议，高端新品海外订单有望在CMEF展会后落地，AI业务系统对接与渠道铺设将加速推进，商业化变现正式启动。
长线来看，未来1至3年双引擎将重构增长范式。AI业务成为第二增长曲线，预计2027年AI营收达1亿元，2028年达1.6亿元，推动公司从硬件商向硬件加AI服务平台转型。主业方面，CMOS高端化、口腔及放疗高毛利领域突破、工业安检业务持续高增长，将带动盈利结构优化。全球总部投产与持续研发投入，为结构性增长提供坚实基础。
结语
康众医疗正处于战略转型的关键奇点。传统探测器业务提供稳定现金流和安全边际，控股脉得智能则打开了AI医疗的数百亿增量空间。在全球独家的病理级超声AI技术、清晰的商业化路径、强渠道赋能下，公司有望复制德适生物的估值逻辑，实现从设备制造商到智能医疗解决方案平台的价值重估。
"设备加AI"双轮驱动，业绩爆发在即，数百亿市值空间刚起步。
本文不构成投资建议。
