从ChatGPT-4发版以来,不知不觉AI已经过去了三个年头,现在的AI早已不是纯概念炒作,产业规模切切实实的不断扩大,相关公司市值也是水涨船高。硬件公司继续高歌猛进,软件则平淡无奇。
随着2025年年报与2026Q1季报的披露期,AI产业迎来了一个重要的分水岭。AI硬件龙头(GPU、光模块、AI服务器等),利润暴增,软件公司(广告营销、办公软件、AI医疗等),利润不及预期。
市场从2023~2025年以“概念炒作”为主导的阶段,进入一个以“盈利优先、硬件占优”为特征的新周期。这一转变标志着AI产业的核心逻辑,正从“讲故事”走向“看盈利”。
我们可以从3个方面看出分化的逻辑:
(1)AI软件公司的平均市盈率从2025年一度回落,不被市场看好,而GPU、服务器、光模块等AI硬件龙头的市盈率逐步走高,且业绩持续超预期,估值分化加剧。
(2)公募基金的AI持仓中,硬件板块占比从2025年的40%大幅提升至70%,软件板块则从60%降至30%,机构抱团硬件,资金流向明显。
(3)一季报数据显示,AI硬件公司平均净利润同比增长85%,而AI软件公司仅增长12%;股价表现与业绩的相关性可见一斑,业绩验证正成为股价的核心催化剂。
AI投资为何偏爱硬件?从国际大环境看,流动性正在收紧,美联储基金利率维持不变,中国央行也在一季度净回笼MLF千亿元,在流动性收紧的背景下,缺乏现金流支撑的高估值公司首当其冲,投资者更加关注健康的“市盈率”。
硬件公司因拥有真实订单和利润,成为资金的避风港。中信证券在研报中指出:“流动性拐点确认后,AI投资必须从‘估值驱动’转向‘盈利驱动’,硬件环节因业绩确定性最高,将成为资金首选配置方向。”高盛也表示“在高利率环境下,下调纯软件AI公司目标价15%-25%,同时上调硬件龙头目标价10%-15%。”
另外,一季度财务数据也揭示了两者在盈利兑现能力上的差异。硬件端呈现出“量价齐升”的黄金期,大模型训练和推理需求爆发,GPU供不应求,服务器厂商订单饱满,光模块用量激增,规模效应叠加技术壁垒,推动毛利率持续提升。而软件端则陷入“增收不增利”的困境,大模型同质化严重,价格战激烈,Token计费价格不断下调,商业化落地缓慢,盈利模式尚未跑通。中金公司预计2026年硬件环节净利润增速将是软件的5-7倍。
公募基金持仓数据,英伟达、中际旭创、工业富联获取大量增持;AI语音公司、AI办公公司、大模型公司被大量减持。
==我们的策略==
紧跟硬件这条主线,在趋势尚在的前提下,不看空,不恐高。板块:AI服务器、光模块、AI芯片/存储芯片、半导体、液冷。
至于AI软件与应用,等盈利模式走通,市场转向,再参与不迟。
夜雨聆风