夜雨聆风从ChatGPT-4发版以来，不知不觉AI已经过去了三个年头，现在的AI早已不是纯概念炒作，产业规模切切实实的不断扩大，相关公司市值也是水涨船高。硬件公司继续高歌猛进，软件则平淡无奇。
随着2025年年报与2026Q1季报的披露期，AI产业迎来了一个重要的分水岭。AI硬件龙头(GPU、光模块、AI服务器等)，利润暴增，软件公司(广告营销、办公软件、AI医疗等)，利润不及预期。
市场从2023~2025年以“概念炒作”为主导的阶段，进入一个以“盈利优先、硬件占优”为特征的新周期。这一转变标志着AI产业的核心逻辑，正从“讲故事”走向“看盈利”。
我们可以从3个方面看出分化的逻辑：
（1）AI软件公司的平均市盈率从2025年一度回落，不被市场看好，而GPU、服务器、光模块等AI硬件龙头的市盈率逐步走高，且业绩持续超预期，估值分化加剧。
（2）公募基金的AI持仓中，硬件板块占比从2025年的40%大幅提升至70%，软件板块则从60%降至30%，机构抱团硬件，资金流向明显。
（3）一季报数据显示，AI硬件公司平均净利润同比增长85%，而AI软件公司仅增长12%；股价表现与业绩的相关性可见一斑，业绩验证正成为股价的核心催化剂。
AI投资为何偏爱硬件？从国际大环境看，流动性正在收紧，美联储基金利率维持不变，中国央行也在一季度净回笼MLF千亿元，在流动性收紧的背景下，缺乏现金流支撑的高估值公司首当其冲，投资者更加关注健康的“市盈率”。
硬件公司因拥有真实订单和利润，成为资金的避风港。中信证券在研报中指出：“流动性拐点确认后，AI投资必须从‘估值驱动’转向‘盈利驱动’，硬件环节因业绩确定性最高，将成为资金首选配置方向。”高盛也表示“在高利率环境下，下调纯软件AI公司目标价15%-25%，同时上调硬件龙头目标价10%-15%。”
另外，一季度财务数据也揭示了两者在盈利兑现能力上的差异。硬件端呈现出“量价齐升”的黄金期，大模型训练和推理需求爆发，GPU供不应求，服务器厂商订单饱满，光模块用量激增，规模效应叠加技术壁垒，推动毛利率持续提升。而软件端则陷入“增收不增利”的困境，大模型同质化严重，价格战激烈，Token计费价格不断下调，商业化落地缓慢，盈利模式尚未跑通。中金公司预计2026年硬件环节净利润增速将是软件的5-7倍。
公募基金持仓数据，英伟达、中际旭创、工业富联获取大量增持；AI语音公司、AI办公公司、大模型公司被大量减持。
==我们的策略==
紧跟硬件这条主线，在趋势尚在的前提下，不看空，不恐高。板块：AI服务器、光模块、AI芯片/存储芯片、半导体、液冷。
至于AI软件与应用，等盈利模式走通，市场转向，再参与不迟。
