中国最大AI包工头IPO,智谱、商汤是“金主”

作者｜野子

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中国最大AI算力包工头，要上市了。

近日，基流科技正式向港交所递交了招股书，冲刺港股“AI基础设施第一股”。

这家成立仅仅3年的公司，身上贴满了“性感”的标签：估值超90亿的独角兽、清北学霸创业团、三年狂揽22亿融资......

但褪去高科技的外衣，它干的其实是AI界最苦、最累的基建活儿。它不造AI芯片，也不做大模型，而是把成千上万张昂贵的GPU卡连接起来，拼成一台不卡顿的“超级计算机”，然后交付给大模型公司训练使用。

它背后的“金主”也很能打：智谱AI不仅是其早期的客户，更是其第一大外部股东；商汤科技虽未直接持股，但作为核心大客户，其巨额订单支撑起了基流科技的半壁江山。

在这场席卷全球的AI狂潮中，这家由三位90后掌舵的企业，究竟是如何在巨头环伺的算力江湖中杀出一条血路的？

清北学霸变身算力包工头，3个90后干出90亿估值

基流科技的故事，始于两个衡水中学老同学，在2022年底的一次聚会。

彼时，ChatGPT横空出世，大模型创业潮席卷中关村。当所有人都在盯着谁能做出下一个ChatGPT时，胡效赫和谢文奇却看到了一个更隐蔽、也更致命的痛点：算力瓶颈。

当时行业内普遍面临一个尴尬的现实，GPU买回来，并不意味着算力就能跑满。由于通信墙的限制，算力集群的计算速度无法随着GPU数量的增长而无限叠加。

打个比方，1个人10天能盖好一栋房，但如果你找来100个人，可能还是需要1天，因为剩下的90个人根本挤不进工地，这就是网络拥堵。

如果缺乏精密的铺设和智能调度，上万张昂贵的显卡就会沦为一堆发热的废铁，实际算力利用率甚至可能不足30%。

看到了这个痛点后，两个人创业的种子就此埋下。2023年2月，基流科技在北京海淀区东升镇原点社区的一个免费工位上正式起步，2026年迁入上海。他们将自己定义为全栈自主的算力建筑商。

而这支核心高管全员90后的团队，有着极其鲜明的清北技术底色。

33岁的创始人兼CEO胡效赫，是典型的技术极客。他本科和博士均毕业于清华大学自动化系，曾赴加州大学伯克利分校做访问学者，师从SDN（软件定义网络）先驱Scott Shenker院士，在清华网络安全实验室深耕十余年。

33岁的联合创始人兼联席CEO谢文奇，本科毕业于北大，后获清华金融硕士学位，曾在PE机构做投资，懂资本也懂产业。加上35岁的联席董事长王旭阳，这支清华军团硕博占比超过60%。

基流科技就是“AI界的中建三局”。他们不造砖头也不买地，而是做算力集群的总包方。其核心产品是自研的Galaxy算力集群体系：硬件层面，有自研的Mercury高性能融合AI网络系统，解决网络拥堵；软件层面，有Venus算力操作系统，负责集群的调度、容错和监控，保证算力不闲置。

面对英伟达、华为等全套集成的巨头，基流科技打出了独立与解耦的差异化王牌。通过软硬件解耦，灵活适配不同厂商的芯片，让客户不被单一供应商绑架。

凭借这套本领，基流科技硬生生把大模型的算力利用率提升了30%，硬件故障率控制在极低水平。

根据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计，基流科技已经位列中国第九大AI算力集群提供商，排在前面的都是阿里云、华为云、腾讯云等大厂；但在独立AI算力集群提供商中，它排名第一。

甲方变身股东，智谱与商汤是靠山

在短短3年内，基流科技能迅速崛起，离不开其背后的资本局。

在创业初期，许多投资机构对通信优化的商业价值看不懂，认为软件虽好但难定价。最先递来橄榄枝的是奇绩创坛，在种子轮投了205.5万元。

而真正让基流科技在业内一战成名的，是智谱AI。

2023年下半年，国产大模型进入千卡、万卡训练的军备竞赛阶段。基流科技凭借自研组网方案，为智谱AI交付了首个2000卡集群项目。

谢文奇曾回忆，当时5人团队在客户机房驻扎了一个多月，连轴转调试，困了就睡在机房。这种工业化冲锋般的极致交付，彻底打动了智谱。

2023年12月，智谱联手奇绩创坛等机构，向基流科技注入了2270万元天使轮资金。这种“客户即股东”的深度绑定，不仅是真金白银的支持，更是产业侧的最强背书。

随后，智谱将其持有的股份，平移转让给了其大模型生态基金星连资本。星连资本不仅接手了老股，还在后续轮次中独立参与了4次融资。IPO前，星连资本持有基流科技7.7%的股份，稳居第一大外部股东，账面价值高达7.05亿元。

另一位大金主则是商汤科技。在基流科技交付的商汤GPU集群项目中，曾出现过一个小插曲。当时设备出现问题，胡效赫当机立断，临时更换了近百台交换机，并立下军令状：“半个小时解决问题，延迟一分钟退全款！”

最终项目顺利验收。凭借这种硬核实力，商汤等大客户的订单源源不断地砸向基流科技。

招股书显示，2023年及2024年，公司前两大客户的收入占比一度高达96.5%和75.1%；即便到了2025年，前五大客户依然贡献了56.6%的收入。

有了巨头客户的订单和背书，基流科技的融资犹如按下了加速键。成立三年来，公司累计完成11轮融资，总金额超22亿元，平均每3个月就完成一轮融资。

光速光合、国方创新、上海国投孚腾资本、张江浩成等顶尖VC和多地国资密集入局。就在递表港交所前8天，公司刚刚完成了11.6亿元的D轮融资，估值飙升至91.6亿元。

营收三年狂翻16倍，却藏重资产隐忧

作为AI时代的卖铲人，基流科技的赚钱速度很惊人。

招股书显示，2023年公司营收仅为318万元；到了2024年，猛增至3.25亿元；2025年，进一步飙升至5.20亿元。

三年间营收翻了16倍，复合年增长率高达304.5%。

更难得的是，按非IFRS准则计算，公司已连续两年实现盈利，2024年和2025年经调整净利润分别为2029万元和3112万元。

然而在这份光鲜亮丽的财报背后，却隐藏着给巨头打工的辛酸与风险。

基流科技目前最核心的收入来源，是AI算力集群产品，也就是为客户设计、组网、交付算力中心。这本质上是一种工程总包模式。行业景气时自然不缺单子，但项目制生意的通病就是利润太薄。

2024年和2025年，这块包工头业务的毛利率分别只有18.2%和16.8%。扣除掉高达13.2%的销售、行政及研发开支，真正落到口袋里的净利润率仅有6%左右。

这也是许多AI基础设施公司共同的尴尬，明明站在科技的最风口，赚钱的方式却像极了高科技施工队。

为了打破利润薄的局面，基流科技开始谋求转型，试图从包工头升级为物业管家，甚至是房地产开发商。

一方面，公司推出了AI算力集群运营服务。项目建好后，继续帮客户做运维和调度。这门物管生意的毛利率在2024年和2025年分别高达56.1%和47.7%，远超交付业务。

另一方面，基流科技野心更大，开始自己掏钱买设备、建算力集群，对外提供算力出租服务。这种算力开发商模式虽然更有想象空间，但也带来了沉重的重资产压力。

转型的代价在资产负债表上显露无疑。为了满足算力服务业务的扩张，2024年至2025年，公司的机器及设备规模从2600万元暴增至1.73亿元。随之而来的是债务规模的急剧膨胀，从2.1亿元增加至9.74亿元。

扩张的另一面是资金周转的承压。2025年，公司的存货周转天数升至131.7天，应收账款周转天数拉长至64.1天。项目周期变长，回款变慢，公司更多只能依赖庞大的融资现金流来维持生命线。2024年至2025年，其经营现金流和投资现金流均为净流出。

此外，基流科技一直标榜的独立优势，在转型算力运营后面临着商业逻辑的终极拷问。真正优质的大模型平台，比如智谱和商汤，算力是其核心基础设施，绝不可能长期依赖外部租赁；而愿意持续租用算力的，往往是价格敏感、需求分散的中小企业。

参考资料

《中国最大的AI包工头，要上市了》，金角财经；

《智谱投出第一个IPO》，天天IPO；

《智谱将获首个IPO ！AI算力集群提供商基流科技估值超90亿》，直通IPO；

《清华博士后要当“算力包工头”，上海基流科技刺港股“AI基建第一股”》，上观新闻；

《AI算力黑马成立3年就冲IPO，基流科技3名执董全员“90后”》，瑞财经；

《又一AI独角兽冲IPO！清北学霸挂帅》，企业上市法商研究；

《智谱投的第一个IPO来了：3位90后做“AI算力建筑”生意，估值超90亿》，创业邦；

《基流科技递表港交所，独立AI算力“小巨人”的明暗之间》，21世纪经济报道；