夜雨聆风
钱，正以前所未有的速度外流
作者 | 许有阳
来源 | 盒饭财经（ID：daxiongfan）
头图及封面来源 | 财报PPT及AI制作
还记得那道经典的数学题吗？
一个水池，一边开着进水管，一边开着出水管，问多长时间能把水池灌满、放空或者更替。那时，是否一边做题一边内心吐槽：谁这么无聊，一边接水一边放水？
2026年5月13日，中国最大的两家互联网公司同日发布财报，让这道题有了商业现实版。
阿里巴巴截至2026年3月31日的第四财季，资本性支出达268.87亿元，全年自由现金流净流出466.09亿元，主要用于即时零售投入和云基础设施支出。腾讯同一天披露，2026年一季度资本开支付款370亿元，主要用于支持AI相关投入。两家公司一个季度合计烧掉了638.87亿元。
出水口的阀门不断被拧大的同时，进水口也在拼命蓄水。
阿里这边，云智能集团季度收入416.26亿元，同比增长38%，AI相关产品收入已连续第十一个季度保持三位数增长。腾讯那边，营销服务收入同比增长20%至382亿元，财报明确将增长归因于“AI驱动推荐模型升级”，企业服务收入同比增长20%。
然而出水的速度同样惊人。
阿里当季经调整净利润仅剩8600万元，去年同期为298.47亿元，跌幅接近100%。腾讯若剔除新AI产品（Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）的相关投入，非国际财务报告准则经营盈利同比增幅将从9%扩大至17%。也就是说，AI新产品在本季度造成的利润拖累接近88亿元。
腾讯财务表现摘要截图，来源：腾讯财报
“空中换引擎”，不少企业曾把重大的战略转型比喻为此。
面对AI的来势汹汹，对于任何具备一定规模的企业来说，注定是一场无法原地停下更换引擎的空战。就像一边加水一边放水的水池，目的是更替。
5月13日的腾讯股东大会上，对于腾讯AI是否落后的问题，马化腾直白表示，“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点”。
把出水口的阀门，拧到最大
这次的两份财报中，“AI”是当仁不让的核心关键词。
阿里宣布AI投入已进入“正向商业回报周期”，而腾讯则为了AI基础设施砸下巨额资本开支，并在智能体（Agent）生态上狂飙突进。
这些数字和战略有着同一个显像：钱，正以前所未有的速度外流。
阿里巴巴财报显示：当季（截至3月31日的第四财季）经营亏损8.48亿元，而去年同期还是经营利润284.65亿元。经调整EBITA同比暴跌84%，仅剩51.02亿元；经调整净利润更是只剩8600万元，跌幅接近100%。
利润去哪了？
财报中的答案是：对科技业务、即时零售以及用户体验的投入，吞掉了账面利润的大半。当季经营活动现金流量净额同比下降66%，自由现金流净流出173亿元；资本性开支达268.87亿元，全年资本性支出高达1260.63亿元。
业绩电话会上，阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭用了两个比喻来解释这场豪赌。
他先把AI比作工厂：“目前AI发展的趋势更像制造业，要获得更多收入必须去建两个核心工厂——AI的训练工厂和AI的推理工厂，背后都是AI数据中心的建设。”
吴泳铭
紧接着，他用一个画面感极强的细节来描述需求的旺盛：“现在阿里的服务器内几乎没有一张卡是空的，客户的需求无法完全满足，排队得还很多。”
关于自由现金流为负，他的解释干脆利落：“源于过去一年在AI方面的投入，未来两年的投入仍会坚定持续，因为这对于阿里是关键的窗口期。”
腾讯，同样阀门大开。
财报显示，一季度资本开支付款370亿元，“主要用于支持我们AI相关的投入”；研发投入同比猛增19%至225.4亿元。
值得关注的是，一组藏在财报附注里的对比：若剔除Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw等新AI产品的所有影响，Non-IFRS经营利润同比增幅将从9%扩至17%，达到844亿元。也就是说，新AI产品在一个季度内造成的利润拖累，接近88亿元。
股东大会上，马化腾坦率回应了外界对腾讯AI是否落后的质疑。
也是在这里，他那句“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去”的比喻迅速传遍市场。更完整的版本是：“腾讯早期在AI领域的基础能力并非突出，近年通过人才建设、团队管理与内部培训持续补全短板，如今正逐步驶入发展轨道。”
这段话实际上完成了三重叙事：承认过去失误、解释追赶路径、定义当前状态。
竞争方面，马化腾画了一条边界：“不能看着别人在那边做就随便跨过去，抢别人的地盘，过去我们也抢过但后来基本失败了。”这条竞争基准下，腾讯的AI战略大概率是聚焦于自身社交、内容、游戏的生态闭环。
关于投入持续性，腾讯总裁刘炽平早在3月的业绩会上已表态：2025年腾讯在AI新产品上投入180亿元，2026年计划至少翻倍。
水池的“进水口”，谁在往里灌水
水在疯狂往外流的同时，也在拼命往里灌。
阿里的两个水龙头，一个叫“闪购”，一个叫“云”。
业绩电话会上，还未提问，阿里主动提起了“淘宝闪购”。自然，大家也对这个“日均订单1.2亿单的业务”的十分感兴趣——2025年几家即时零售大战，烧出来的是一团虚火，还是一个具有潜力的现金牛？
财报中的数字给出了初步回答：本季度，即时零售业务季度收入199.88亿元，同比增长57%，财报注明“主要受淘宝闪购订单增长带动”。
闪购之于阿里，不只是一个新的收入口，更像一把钥匙。这把钥匙打开了数亿存量电商用户更高频次的使用场景，有可能把“逛淘宝”变成和“点外卖”一样日常的动作。
另一根进水管在云端。
财报显示：云智能集团收入为人民币416.26亿元(60.35亿美元)，同比增长38%，特别是外部商业化收入同比增长加速至40%。这一增长势头主要由公共云业务收入增长所驱动，其中包括AI相关产品采用量的提升。本季度AI相关产品收入保持强劲势头，达89.71亿元人民币，实现连续第十一个季度的三位数同比增长。
电话会上，吴泳铭带来了两个明确的变化。
第一个是结构性的，“AI正在驱动阿里云全业务升级，增长动力从传统的计算存储，全面转向模型、算力与Agent服务”。第二个是商业化的，他明确预测，包含百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务年化经常性收入（ARR），将在6月份季度突破100亿元，年底突破300亿元。
与阿里“开新水龙头”不同，腾讯选择在已有的井里安装更强力的水泵。
最大的增压效应来自广告。腾讯财报显示，本季营销服务收入382亿元，同比增长20%，增速较上季度的17%进一步加快。财报明确指出，增长源于“AI驱动推荐模型升级及微信生态闭环营销能力扩展”，升级后的广告推荐模型“带动广告表现提升及广告单价增长”。互联网服务、电子商务及游戏行业的广告主投放增幅最为显著。
换句话说，AI在腾讯的第一个赚钱场景，不是聊天机器人收费，而是让广告更值钱了。
腾讯的压舱石依旧来自游戏。
财报显示：游戏业绩方面，本土市场游戏收入为人民币454亿元，同比增长6%，收入增速滞后于本土市场游戏流水增速，是由于2026年春节假期晚于2025年，导致更多收入递延至本季之后确认。本季多款长青游戏流水创下新高，包括《王者荣耀》《和平精英》和《三角洲行动》。3月底上线的新品《洛克王国：世界》也大受欢迎，表现亮眼。国际市场游戏收入为人民币188亿元，同比增长13%。
财报中表示：2025年金融科技及企业服务业务收入同比增长8%至人民币2294亿元。金融科技服务收入同比以高个位数百分比增长，由于理财服务、消费贷款服务及商业支付活动的收入增加。企业服务收入同比 增长接近20%，得益于国内及海外对云服务的需求（包括对AI相关服务的需求）增加，以及由于微信小店交易额上升而带动的商家技术服务费收入增长。
至此，两家的换水逻辑已清晰。
阿里的水来自“增量”：闪购撬动了3亿月活用户，云AI开辟了年化358亿元的ARR。硬币的另一面是，每一滴水都是新的，但也意味着更高的不确定性。
腾讯的水来自“存量升级”：广告被AI重新定价，游戏流水稳步爬坡，微信生态不断加厚。另一面是，水量可控，但想象力取决于AI能将原有天花板顶高多少。
场外的影子
现实的商业，并不是理论上的一进一出，组织、竞争、市场等变量如同场外的影子，叠加其中。
3月16日，阿里巴巴内部宣布成立 Alibaba Token Hub（ATH）事业群，由阿里巴巴CEO吴泳铭直接负责。新事业群整合了通义实验室、MaaS业务线、千问事业部、悟空事业部以及AI创新事业部，并提出一个核心目标：围绕 “创造Token、输送Token、应用Token”，重新搭建阿里的AI业务体系。
腾讯也拆掉了十年的高墙。
3月20日，腾讯发布内部通知，正式撤销成立十年的AI Lab。部分人员调整至大语言模型部，加入混元团队，向首席AI科学家姚顺雨汇报。
AI Lab曾是腾讯AI基础研究的核心载体，覆盖视觉、语言等多个领域，深度参与过混元大模型研发。有媒体形容，腾讯的AI体系里，模型和产品之间有墙，训模型的人不懂业务场景，做产品的人等不起迭代周期。研发和工程之间有墙，研究归研究，落地归落地，两套体系各跑各的。
马化腾在年会上说腾讯慢了“9个月到1年”，刘炽平补了一刀，说过去的混元是“高中生背题，成绩单好看，上了考场就露馅”。
姚顺雨做的第一件事，就是拆墙。
姚顺雨
他先拆了数据墙：过去混元的SFT数据没有去重，重复、冗余数据能到上千万条，他拉起一个20多人的预训练数据团队，几个月把冗余控制在一万多条。然后是Infra墙：他主导重建强化学习管线，让万卡集群稳定跑起来。最终，成立十年的AI Lab被撤销，核心人员并入混元统一汇报。
回到开头那道小学数学题：一个水池，一边进水，一边放水，问多长时间能换好池子里的水。这道题之所以让人抓耳挠腮，是因为答案从来不取决于某一边的流速，而取决于水与出水之间的那个差值。
而这些组织侧的“手术”，清理了水管的流速和流量，减少了这个差值。
电话会上，吴泳铭给出了时间坐标：ARR突破300亿元的年底节点，将是阿里AI“商业化飞轮”第一次被完全验证的时刻。彼时，AI收入占比将从30%向50%逼近，百炼平台客户数量同比增长8倍的数据。
马化腾的时间坐标则藏在产品里。一季度WorkBuddy已是中国日活最高的AI效率智能体，Hy3 preview在OpenRouter平台连续三周登顶调用量榜首，响应速度提升54%、任务成功率维持在99.99%。
然而，商业不是数学题。下定这一决心的，也不是只有他们。
5月9日，《南华早报》援引知情人士消息称，TikTok 母公司字节跳动今年已将AI基础设施计划支出提高25%，达到2000亿元人民币。内存芯片成本上涨之际，字节跳动正在进一步加大AI投入。
多元化的土壤中长出了不同的现金牛，同时也意味着多线竞争。AI这片战场之外，电商、零售、游戏，都还有不少以此为核心业务的玩家虎视眈眈。
参考资料：
1.《马化腾回应腾讯AI是否落后：现在感觉站上船但还坐不下去 希望船速能快一点》，科创板日报
2.《阿里巴巴CEO吴泳铭：阿里服务器几乎没有一张卡是空的》，界面新闻
3.《马化腾：一年前以为上了AI的船，结果发现漏水了；腾讯坚持走正确的道路，不能随便跨过去抢别人的地盘》，每日经济新闻
4.《阿里AI大整合：围绕Token打一场新仗》，蓝鲸新闻
5.《在腾讯拆墙的人》，智械岛
6.《姚顺雨的88天》，版面之外
7.《消息称字节跳动增加25% AI基础设施支出，规模达2000亿元》，it之家
8.《阿里巴巴：截至2026年3月31日，本季度云智能集团收入为416.26亿元》，新京报
9.《腾讯Q1财报：本土市场游戏收入454亿元》，新浪科技
10.《阿里吴泳铭：AI收入占比预计未来一年突破50% 成阿里云增长主要引擎》，上海证券报
11.《阿里巴巴集團控股有限公司2026 年三月底止季度業績及2026 財務年度業績公告》
12.《腾讯控股有限公司截至二零二六年三月三十一日止三個月業績公佈》
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