夜雨聆风核心观点
2025年来韩国股市领涨全球，引发市场广泛关注。本篇2026年韩国宏观展望主要勾画韩国经济的基本情况，是华泰宏观正式覆盖韩国经济的标志，之后我们会持续更新韩国经济走势。具体看，随着2021年下半年韩国央行开始加息、以及2023-24年全球出口减速，韩国经济自2022年起较为低迷。然而，突出的产业优势、叠加对高精电子科技领域的长期深耕，使韩国成为本轮全球AI投资周期的最大受益者之一。本报告聚焦韩国经济基本面走势，AI产业链及AI之外的对比，并展望2026年韩国经济和资产价格趋势。
面对国内政治动荡与美国加征关税的双重拖累，2025年韩国经济仍实现1%的正增长，AI产业链功不可没。2024年12月初的紧急戒严令事件引发韩国国内政治动荡，明显拖累居民消费和企业投资需求。随着特朗普2.0先后宣布对钢铝、汽车等关键商品加征关税，以及4月初对韩国加征25%的对等关税，韩国出口明显减速。然而，2025年全球AI资本开支加速拉动韩国半导体出口同比大幅增长22.2%，带动韩国出口全年录得3.8%的正增长。同时，韩国政府加大财政刺激，韩国央行持续降息，均有托举作用。
2026年韩国AI产业链出口大幅增长，并进一步提振企业投资和居民消费需求，或将拉动2026年韩国名义增速同比跳升5个百分点至9%左右，而4季度以美元计价的名义同比增速可能达到9.5%。今年以来，韩国AI相关出口加速上行，如4月计算机和半导体出口分别同比增长5.2和1.7倍。全球供给短缺或延长本轮半导体上行周期，由此韩国AI产业链对企业投资与居民消费的带动作用有望增强。随着内外需同步改善，预计2026年韩国实际GDP同比将从2025年的1%回升至2.5-3%。国际油价与半导体涨价共振，韩国名义GDP增速有望从2025年的4.1%跳升至9%左右。
财政收入加速增长，叠加高油价补贴，2026年韩国财政政策有望进一步扩张，而货币政策可能边际收紧，防止经济过热。货币政策适当收紧有助于延长经济周期，防止大起大落。然而，加息幅度远不及通胀上升速度，真实利率有望下行，推升风险资产价格。为对冲油价上涨压力，2026年3月韩国政府推出了占GDP接近1%的财政补充预算；同时，AI相关产业链出口的高增长有望带来可观的财政收入，预计2026年韩国财政支出增速将从2025年的7.2%加速至11.8%，有望进一步提振经济。货币政策方面，随着国际油价上涨推升通胀，叠加GDP增速明显回升，韩国央行可能转向温和偏鹰，预计今年4季度可能会小幅上调政策利率25个基点至2.75%。
随着韩国经济周期回升叠加美元偏弱，预计2026年底韩元兑美元将升值约5%到1,370韩元/美元左右。去年下半年美元指数大体平稳，而韩元兑美元仍贬值超6%，为表现较弱的主要货币之一，主要源于韩国居民和企业的境外投资需求激增、带动资本外流。随着韩国名义增长和企业盈利回升、AI链出口加速大幅推升贸易顺差、韩国央行加息预期升温、韩国市场表现强劲，预计到2026年底韩元兑美元有望升值5%到1,370韩元/美元左右。
2026年韩国经济周期性复苏、上市公司治理改善、以及韩元升值等因素都有望推动资产价格繁荣。随着2026年韩国名义GDP增速跳升，韩股上市公司盈利有望大幅反弹。虽然韩国央行可能会小幅加息，但货币政策或仍滞后于周期，真实利率下行、叠加名义增长回升，将继续有利于风险资产表现。同时，韩股上市公司治理亦有望持续推进。此外，韩元升值也有助于吸引外汇流入，提振韩股市场流动性。值得注意的是，由于韩股中半导体相关企业约占总市值的一半，全球AI叙事的反复可能会加大韩股的波动。
风险提示：中东冲突持续时间和升级超预期；AI投资增速不及预期。目录
一、2025年经济回顾：内忧外患下，AI产业链托举增长
二、2026年经济展望：AI繁荣有望推动名义GDP高增
三、2026年政策展望：财政继续扩展，货币边际收紧
四、经济周期回升带动韩元汇率转向升值
五、韩国股市能否继续领涨全球？
附录1、韩国如何创造了汉江奇迹？
附录2、韩国的产业竞争力是如何炼成的？
正文
一、2025年经济回顾：内忧外患下，AI产业链托举增长
2025年，韩国经济面临国内政治不确定性上升和美国加征关税的双重拖累。2024年12月初的紧急戒严令事件增加了韩国国内的政治不确定性，明显拖累居民消费和企业投资需求。2025年初特朗普上任后，先后宣布对钢铝、汽车等关键商品加征关税，又于4月宣布征收“对等关税”，其中对韩国加征25%的对等关税，韩国出口面临的不确定性亦明显上升。
然而，全球AI投资自2025年下半年加速，带动韩国AI相关出口实现大幅增长，托举2025年韩国GDP仍实现1%的增长。作为典型的出口导向型经济体，2025年韩国出口约占GDP的40%。自1960年代经济快速发展以来，韩国的制造业在产业政策等的引导下，经历了从服装纺织等轻工业、到化工重工业、再到半导体与电子产业的阶段性升级，并且通过对高精电子科技领域的长期深耕，塑造了电子科技产业的全球竞争力，从而使其成为本轮AI资本开支周期中最大的受益者之一（具体分析请见21页的附录1和2）。目前韩国半导体产业在全球具有举足轻重的地位，2024年半导体销售额约占全球20%、存储芯片市场份额高达70%。2025年全球AI资本开支加速拉动韩国半导体出口同比大幅增长22.2%，带动韩国出口全年录得3.8%的正增长，外需复苏托举了韩国2025年经济增长。
内外部不确定性上升导致韩国2025年上半年经济增长放缓，下半年财政刺激叠加AI出口加速推动经济回暖。国内政治和海外贸易政策的不确定性上升导致2025年一季度韩国实际GDP环比收缩0.2%（图表1）。随着二季度韩国政府先后两次通过合计45.6万亿韩元的补充预算案来提振内需，二、三季度韩国实际GDP环比增速分别回升至0.7%、1.3%。然而，随着财政刺激的效果消退、叠加美国加征关税的影响显现，2025年4季度韩国实际GDP增速再度萎缩0.3%。整体看，2025年韩国经济内外需、以及AI链和非AI链产业表现分化，内需偏弱导致实际GDP同比增速从2024年的2.0%降至1.0%。
全球AI资本开支加速推动韩国半导体出口“一枝独秀”，支撑2025年韩国经济增长。虽然8月1日起美国对韩国加征15%的对等关税，拖累韩国非半导体出口同比下降1.1%，但2025年全球AI资本开支加速拉动韩国半导体和计算机等AI相关商品出口，四季度半导体和计算机出口增长34.2%，带动出口同比增长8.4%，全年出口则录得3.8%的正增长（图表2和3）。
内外部不确定性拖累投资，但AI产业链投资表现亮眼。2025年韩国固定资产投资同比下降3.3%，较2024年0.8%的降幅明显扩大，主要由于建筑投资同比降幅从2024年的3.3%明显走阔至10.1%，而AI产业链出口较快增长带动设备投资、无形固定资产投资同比增速分别从1.7%、1.2%小幅回升至2.0%、2.8%（图表4和5）。
消费方面，随着国内政治不确定性缓解和财政刺激政策落地，2025年2季度起韩国私人和政府消费支出增速明显改善。全年私人和政府消费同比增速分别从2024年的1.1%、2.1%回升至1.3%、2.8%，但仍明显低于2021-22年4%左右的增速（图表6）。分品类看，受消费券等刺激政策拉动，2025年韩国耐用品零售额同比增速从2024年的-2.4%明显回升至4.8%，同期非耐用品零售额同比从1.2%回升至2.1%，而半耐用品零售额同比降幅从0.6%边际走阔至0.7%（图表7）。
随着增长放缓、而通胀保持平稳，2025年韩国货币与财政政策双宽松，也托举了经济增长。面对国内通胀下行、而内需增长放缓，韩国央行在2024年10月开启本轮降息周期。2025年初，经济增速放缓且通胀维持在约2%的水平，韩国央行于2月和5月分别下调基准利率25个基点，目前基准利率已较2024年9月累计下调1个百分点至2.5%（图表8和9）。与此同时，韩国政府在5-6月先后通过合计45.6万亿韩元的补充预算案，以提振内需和刺激经济。2025年韩国政府管理财政赤字率将从2024年的4.1%扩大至4.2%左右，韩国中央政府债务率亦从44.6%上升至47.1%，整体仍处于可控水平（图表10和11）。
二、2026年经济展望：AI繁荣有望推动名义GDP高增
年初至今，韩国AI相关出口迎来大幅增长，预计今年韩国出口有望实现双位数增长。2026年一季度，净出口对韩国实际GDP增长的贡献上升至1.5个百分点（图表12），AI相关商品出口高增是主要支撑；4月计算机和半导体出口同比增长5.2和1.7倍（图表13），两者合计拉动整体出口增速40.8个百分点（图表14），推动前4个月整体出口同比增长40.9%。全球供给短缺下，本轮半导体周期呈现出与以往不同的特征，过去供给扩张往往在数个季度后压低价格，而当前AI需求激增推动供给与价格同步上行（图表15）。由此，本轮半导体上行周期的持续性或强于以往，预计2026年韩国AI相关商品出口同比从去年的20.7%大幅上升，整体出口增速有望从去年的3.8%明显上升至双位数的水平。
AI相关出口的繁荣对韩国企业投资和居民消费需求的传导日益显现。随着内外需同步改善，预计2026年韩国实际GDP同比增速将从2025年的1%明显回升至2.5-3%（图表16）。今年1季度，韩国实际GDP同比增速从去年4季度的1.6%明显上行至3.6%，其中外需对GDP的拉动从4季度的0.5个百分点明显上升至1.5个百分点，内需的贡献也从0.8个百分点明显上升至2.1个百分点，显示出口繁荣对内需的拉动更为明显（图表17）。随着内外需同步改善，预计2026年韩国实际GDP同比增速将从2025年的1%明显回升至2.7%左右。从需求分项看：
AI相关出口有望维持高增，净出口对经济增长的贡献有望维持相对高位。预计2026年韩国实际出口增速可能上升至6.8%左右，净出口占GDP的比重预计从2025年的6.2%上升至6.9%。
AI投资周期有望推动设备投资持续回暖。2026年一季度，韩国半导体与电子行业设备进口保持高位，延续2025年扩产节奏；韩国半导体设备投资增速高达21.7%，带动设备投资增速从去年的-4.7%上行至7.2%，显示企业正积极加大资本支出以应对AI相关技术需求的快速增长。预计2026年设备投资、无形固定资产投资同比分别增长4.9%、1.8%左右。随着韩国政府强调加大住房供给，2026年建筑投资增速有望从2025年的-10.1%回升至-0.6%左右，由此2026年韩国固定资产投资同比增速将从2025年的-3.3%明显回升至1.9%。
消费方面，出口与企业投资带来的经济改善预计将传导至居民收入端，从而提振消费。一季度韩国实际零售增速从去年四季度的1.8%回升至3.6%，预计收入改善、财富效应等有望继续支撑居民消费。2022–2024年韩国名义可支配收入以约5%的中高速增长，预计2026年有望进一步提升（图表18）。此外，随着股市大幅上涨，财富效应有望进一步支撑居民消费，预计2026年居民消费增速将从2025年的1.3%回升至约2%。
预计2026年韩国经济增长将呈现前高后低的走势。在内需改善、外需随AI资本开支加速大幅增长的背景下，一季度韩国GDP实现了3.6%的增长，预计二季度受基数抬升、以及中东冲突的影响，GDP同比将放缓至2.8%。下半年财政对韩国经济的支撑或将减弱、且韩国央行可能在四季度加息，韩国实际GDP增速或将小幅放缓，预计3、4季度分别同比增长2.2%、2.5%（图表19）。
高油价将推升通胀，但政策有望部分平抑通胀的涨幅，预计2026年韩国CPI同比小幅上升至2.6%。美以伊冲突引发原油供给冲击，油价上涨将直接推升韩国通胀水平（图表20-21），但考虑到自冲突以来，韩国政府推出了一系列措施，包括设定石油价格上限、以及约10万亿韩元（约占2025年GDP的0.4%）的财政补贴，预计将有效平抑油价的涨幅（图表22）。中性情景下，假设2026年布伦特原油均价上行至90-100美元/桶，预计2026年韩国CPI同比将从上年的2.1%上行至2.6%（图表23）。
国际油价与半导体涨价共振，预计2026年韩国名义GDP增速将从2025年的4.1%加速至9%左右，而4季度以美元计价的名义同比增速可能达到9.5%。油价大幅上涨、以及半导体涨价对GDP平减指数的影响将更为显著，由于半导体增加值约占韩国2025年GDP的10%，韩国的GDP平减指数受半导体价格的影响较大，2026年一季度韩国半导体出口价格同比上涨93.8%。我们预计2026年韩国GDP平减指数将从上年的3.1%上行至6.2%，由此，预计2026年韩国名义GDP同比增速将从2025年的4.1%加速至9.1%左右（图表24），尤其是，以美元计GDP增速预计将从2025年的0%回升至7.8%，将提高韩国资产的吸引力。
三、2026年政策展望：财政继续扩张，货币边际收紧
鉴于财政收入有望加速增长，叠加高油价补贴，2026年韩国财政政策或将继续扩张，进一步支撑经济。为对冲油价上涨压力，韩国政府推出了财政补充预算，规模约占2026年GDP的0.9%，或推高GDP增速0.2个百分点。同时，AI相关产业链出口的高增长有望带来可观的财政收入，实际财政收入有望显著高于国会通过的2026年主预算（假设财政收入同比增长5.1%），由此财政赤字率可能收窄，我们预计2026年韩国管理财政赤字率从上年的3.9%降至3.6%。但2026年韩国财政预算支出增速将从去年的7.2%上升至11.8%，预计高于名义GDP增速的9.1%，因此将进一步拉动周期回升（图表25）。
随着周期回升，预计2026年韩国央行可能小幅加息来防止经济过热。货币政策适当收紧有助于延长经济周期，防止大起大落。考虑加息幅度远不及通胀上升速度，真实利率有望下行，推升风险资产价格。油价冲击推升通胀风险，叠加GDP增速回升，使得韩国央行此前隐含的降息倾向明显减弱。2026年韩国货币政策或将在兼顾通胀、金融稳定与经济增长的背景下，保持谨慎渐进的偏鹰调整节奏。我们预计韩国央行将在2026年维持谨慎观望、渐进偏鹰的政策立场，并可能于2026年四季度小幅加息25个基点至2.75%（图表26）。
四、经济周期回升带动韩元汇率转向升值
尽管韩国经济自2025年二季度以来回暖，但去年下半年韩元兑美元累计贬值超6%，为全球表现较弱的主要货币之一。受美国加征关税的影响，2025年4月9日，韩元兑美元汇率一度贬值至1,484韩元/美元，之后随着美元指数走弱而回升至1,350韩元/美元左右。然而，2025年7月以来，虽然美元指数大体保持平稳，但韩元兑美元汇率却持续走弱至1,450韩元/美元附近，甚至一度接近4月9日的低点（图表27），与2025年2季度以来韩国增长有所改善相背离（图表28）。
韩国居民和企业的境外投资需求激增是拖累韩元汇率走弱的主要因素。由于出口增长超预期，2025年韩国经常账户顺差从2024年的1,000亿美元明显走阔至1,231亿美元（图表29）。从分项看，虽然旅行、知识产权使用费等项下逆差扩大带动服务贸易逆差小幅走阔，但幅度明显不及货物贸易顺差的增幅（图表30）。另一方面，2025年韩国金融账户项下净流出规模从2024年的969亿美元明显走阔至1,198亿美元，主要是由于同期证券投资项下净流出规模从456亿美元扩大至877亿美元（图表31）。从分项看，境内居民大幅增持境外权益资产1,143亿美元、以及境外居民小幅抛售境内权益资产259亿美元，是导致证券投资项下净流出规模扩大的主要因素（图表32）。虽然2025年韩国股市在全球表现亮眼，但由于股市上涨集中在少数股票，且由于国内政策不确定性上升，韩国居民大幅加仓美股，可能是拖累韩元汇率的主要因素。
随着经济周期回升叠加美元偏弱，预计2026年底韩元兑美元汇率将升值约5%到1,370韩元/美元左右。今年2月的中东冲突进一步加剧了韩元汇率的压力，美元兑韩元汇率突破了1,500韩元/美元，为2009年4月以来的最高值。截至5月12日，韩元汇率相对去年末贬值3.8%。但随着韩国名义增长回升，叠加AI相关产业链出口加速大幅推升贸易顺差，预计今年贸易顺差占GDP的比重或超过10%，有望推动韩元升值。此外，通胀上升导致韩国央行加息预期升温、以及韩国市场表现强劲，均将支撑韩元汇率。由此，预计到2026年底，韩元兑美元汇率有望回升至1,370韩元/美元左右，较去年底升值5%（图表33）。
五、韩国股市能否继续领涨全球？
2025年以来韩国股市显著跑赢全球主要市场，呈现“盈利支撑+高集中度+政策催化”的特征。自2025年初至2026年5月11日，本币口径下，韩国KOSPI指数累计上涨2.3倍，位居主要市场首位，同期日经225指数、标普500指数分别上涨58.8%、26.0%（图表34）；美元口径下，KOSPI涨幅仍达2.3倍，远超同期日经225指数50%和标普500指数18%的涨幅（图表35）。估值和盈利拆分来看，本轮上行更偏向于盈利预期大幅上修、而非估值扩张，KOSPI 的EPS较2025年初上行245%，尤其是科技行业的营收和利润增速均大幅增长，最新季度通讯和科技行业的盈利增速均超40%（图表36- 37），而动态PE则基本持平，显示盈利上行主导了韩股上涨。
韩国股市高度集中于IT/半导体行业，尤为受益于“AI革命”，但内需相关行业表现落后。KOSPI的行业高度集中，前三大行业合计权重超过75%，IT/半导体约占总市值的一半，其次是是金融（17%）、汽车（11%），由此少数权重板块对股指的拉动较为显著（图表38）。行业涨幅上，2025年至今IT/半导体上涨超3倍，是韩股上涨的主要推动力；传统低PB行业——金融和汽车均翻倍上涨（图表39），体现韩国政府推行的“企业价值提升计划（Value-up Program）”有效推动了低PB蓝筹股的估值修复。与此同时，内需相关行业表现相对落后，医药、食品、等行业涨幅显著落后，显示韩股的上涨为结构性行情。
尽管韩股大幅上涨，但受韩元贬值预期、以及外资止盈等影响，2025年以来外资仍整体流出韩股。2025年以来，截至5月12日，外资累计流出韩股494亿美元，且外资流动一定程度上受韩元走势、以及AI叙事的影响（图表40）。一方面，随着2025年三季度以来韩元相对美元大幅贬值、且韩元波动性上升，推升外资对冲成本，导致外资转而流出韩股；另一方面，韩国市场高度依赖AI叙事、且已累积了较多涨幅，导致外资流出“高贝塔、高集中度”的韩股。
2026年韩国经济周期性复苏、上市公司治理改善、以及韩元升值等因素都有望推动资产价格繁荣。随着2026年韩国名义GDP增速跳升、以及内需周期性修复，韩股上市公司盈利有望大幅反弹，其中周期性行业也有望同步上涨。即便韩国央行实施加息，考虑到政策收紧通常滞后周期，真实利率仍下降、名义增长加速，有利于风险资产表现。同时，随着韩国政府旨在年内通过治理改革来推动股市纳入MSCI发达国家指数，韩股上市公司治理亦有望改善。此外，韩元升值也有助于吸引外汇流入，提振韩股市场流动性。值得注意的是，由于韩股中半导体相关企业约占总市值的一半，全球AI叙事的反复可能会加大韩股的波动。
2026年韩股仍有望受益于全球AI算力与相关资本开支周期。科技巨头仍在加码资本开支，AI应用渗透率上升仍有较大空间，且地缘政治与数据主权驱动非美国家加大投入，我们预计2026年AI相关投资维持偏高增速（参见《宏观视角下的AI前景之辩》，2025/11/5）。鉴于AI相关产业在韩国上市企业中占比较高，预计有望继续支撑韩股。
2026年韩国经济的K型结果有望收敛，推动韩股从少数行业驱动扩散至更多行业。过去一段时间，韩国增长更多依赖外需和科技行业，相对而言，受居民实际收入修复偏慢、利率约束与成本压力影响，内需行业景气与盈利弹性相对不足，导致经济和股市的K型分化均较为显著。进入2026年，预计收入增速上行叠加财富效应有望推动居民消费逐步回暖，内需板块的利润率压力有望缓解，意味着指数上涨的动能可能从单一的科技主线延伸至更广谱的盈利改善。
上市公司治理（Value-up）有望成为2026年除盈利改善外的第二条支撑主线。若企业在回购注销、分红提升、资产效率优化与信息披露透明度方面持续兑现，市场对“韩国折价”的定价有望进一步收敛，推动低PB蓝筹的估值修复从阶段性脉冲转向更稳定的中期趋势，从而增强韩股上涨的结构性基础。
韩元升值有望吸引外资流入。韩元升值一方面会通过降低外资对冲成本，提升国际资金配置韩股的意愿；另一方面，汇率走强往往被解读为风险偏好回暖与资本流入信号，有助于压降风险溢价、改善估值中枢。
附录1、韩国如何创造了汉江奇迹？
韩国自20世纪60年代起在数十年内实现了经济高速增速和收入跨越式提升，跻身亚洲四小龙之列，韩国从战后贫困国家迈向工业强国的转型也被称为 “汉江奇迹”。1954-1991年韩国实际GDP的年均增速高达9%，其中1961年朴正熙上台实施了第一个五年计划，韩国出口导向、以及集中资源优势的产业金融政策陆续出台；1965年韩日邦交正常化，美日对韩投资为其提供了发展所需的资金支持，此后韩国经济进入10%以上的高速发展阶段。1992-2010年，韩国经济增长中枢放缓至5.8%，投资和出口仍然是这一阶段经济发展的主要驱动力。2010年以来，韩国经济增长中枢进一步放缓至2.6%（图表41），但韩国部分产业在全球维持了强大的竞争力，且人均GDP在2023年反超了日本（图表42），2024年韩国人均GDP达到3.6万美元。
“汉江奇迹”的背后是韩国出口导向的发展规划、产业和金融政策实现了资源的集中配置、以及地缘政治红利。发展初期，韩国的经济以出口和投资为主要拉动（图表43-44），其中外部援助、以及美日对其投资在带动韩国资本积累的同时，也促进了韩国的技术发展；韩国的产业、金融、以及独特的财阀体制推动了资源向少数领域集中，优先发展了优势主导产业。
确立以外需为导向的经济发展主线。在国内市场规模有限、资本与外汇稀缺的背景下，韩国将出口确立为经济战略主线，通过贸易与汇率安排、出口信贷与通关便利等政策，优先保障出口部门的盈利与扩张空间。出口增长不仅直接贡献GDP与就业，也持续带来外汇收入，为进口设备与中间品提供支付能力。
“举国体制”的制度优势。韩国在工业化初期并未依赖市场自发配置来完成产业跃迁，而是通过更强的国家动员与规划能力，把有限的财政、信贷、外汇配额与政策资源集中投向战略方向。韩国政府通过制定中长期发展规划、选择优先产业与关键项目，并以基础设施建设降低全社会交易成本，放大产业投资的乘数效应，从而在较短时间内建立起可持续扩张的工业体系。
韩国的财阀体系承接了国家战略。韩国独特的财阀体制在早期发挥了“产业组织加速器”的作用，集团化企业能够通过内部资本与跨部门协同，快速整合资源，承接高投资、长周期、强工程属性的国家级项目（如钢铁、造船、石化、机械等），并在出口扩张中形成规模与成本优势。但同时这种高集中度也带来了产业竞争不足、垄断、企业治理风险上升等副作用。
产业政策的考核机制优化了政策效率。韩国产业政策的一大关键在于并非单纯“扶持”，而是强调“扶持—考核—再分配”。企业获得优惠信贷、税收支持、进口设备许可或外汇额度等资源，通常需要与可量化的绩效指标绑定，例如出口额、投资进度、国产化率、产能达成与项目交付等。达标者获得更多资源与扩张机会，未达标者则面临授信收缩、资源再分配甚至退出压力。该机制在一定程度上缓解了产业政策常见的“只补贴、不退出”问题，使政策资源更像一种以结果为导向的选择机制，从而提高了资源配置效率。
冷战时期的地缘格局为韩国提供了相对友好的外部条件。外部援助在早期缓解了韩国的财政与外汇约束，并为基础设施与工业项目提供资金来源；来自美日的投资与经贸联系，则在带动资本形成的同时，通过设备进口、技术许可、管理经验等提升了韩国的技术水平。
附录2、韩国的产业竞争力是如何炼成的？
韩国的部分科技产业在全球维持了强大的竞争力，尤其是半导体等精密电子行业。近年来，中国出口占全球的比重持续提升，日本等经济体的出口份额出现大幅回落，从90年代的10个百分点左右降至约3%，而韩国的出口份额则稳定在3%左右，显示韩国部分产业在全球保持了较强的竞争力。韩国出口也经历了结构转型升级，从60-70年代的纺织服装主导、到80年代的钢铁船舶，再到90年代之后汽车、半导体等行业崛起（图表45），且韩国的半导体和汽车等行业在全球贸易体系中维持了较高份额。尤其是，韩国半导体产业在全球占据重要地位，2024年韩国约占全球半导体销售额的2成、占全球存储份额的约7成，使其得以在全球AI投资浪潮中受益。
韩国在经济“追赶”的过程中实现了产业逐步升级，先发优势、以及政策导向在其中发挥了重要作用。自1960年代步入经济快速发展时期以来，韩国第一产业占GDP的比重快速下降，制造业和服务业占经济比重持续提升（图表46）。其中制造业也经历了从服装纺织等轻工业、到化学重工业、再到半导体电子产业的升级（图表47）；服务业中，批发零售业比重逐步下降，取而代之的是信息技术、金融保险等行业的兴起（图表48）。在韩国产业升级的过程中，政策引导扮演了不可或缺的作用。韩国在不同发展阶段实施了清晰的“梯度升级”战略，1960年代优先发展纺织、服装、鞋类等劳动密集型轻工，以最快速度获取外汇与就业；1970年代转向重化工业（钢铁、石化、造船、机械等），以大项目与高投资建立工程能力与上游供给体系；进入1980—1990年代后，伴随资本积累与人才体系成熟，产业重心进一步向汽车、电子、半导体等技术与规模兼具的领域迁移。
AI投资增速不及预期。 本轮韩国出口和经济修复高度依赖全球AI资本开支周期，如果美国大型科技企业资本开支放缓，AI商业化进展低于预期，或数据中心建设受到电力、土地、算力利用率、融资成本等约束，全球半导体上行周期的持续性可能弱于当前市场预期。届时，韩国半导体出口量价齐升的动能可能减弱，出口增速、企业盈利和设备投资均面临下修风险。
文章来源
本文摘自2026年5月14日发表的《效率提升引领中国“后地产”新周期》
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
常慧丽 研究员 PhD SAC No. S0570520110002 | SFC BJC906
陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 | SFC BVH374
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