夜雨聆风这是我与 Irrational Analysis ( @insane_analyst) 关于 AI 供应链瓶颈的访谈。非投资建议，我持有或可能持有其中一些股票。
替代加速器的前景
问：哪些替代加速器可能在三到五年内进行大量训练或推理？
训练方面，我认为它们基本都是零。推理方面，我非常看好 Positron 和 Cerebras，但原因截然不同。还有谁？MatX。MatX 的问题是我没有足够的信息。所以可能不错，但我对他们一无所知。快速回答就是 Positron 和 Cerebras。还有 Taalas，我不相信其前提，但它非常酷，我想稍微推荐一下，因为如果前提成立，那就太棒了。但我认为 AI 业内人士不会容忍这个前提。是的，这些是我真正非常喜欢的三大公司，MatX 在旁边，因为我对他们了解不够。我还在试图让他们跟我聊聊。
问：你不同意的 Taalas 前提是固定权重？
他们所做的是使用上层掩膜层来烧入权重。所以一旦你有了权重，就无法更改。考虑到 AI 模型变化如此之快，比如每两周就有 GPT 5.5然后5.6。如果你跟这些公司的员工聊天，内部模型不断变化。模型末尾有一个十六进制标识。每隔几周就有更新。权重不断变化和微调。
现在 Taalas 说他们支持微调。我认为他们的意思是当前芯片支持对权重进行一些修改，但远不如你想要的那么多。他们当前的芯片三分之二是硬编码权重，三分之一只是 SRAM 机器。他们能支持微调的原因是三分之一是 SRAM，你可以改变部分权重或进行微调，做 LoRA 之类的事情。他们基本上在跟客户说，嗯，你的模型硬编码越多运行越快，但你要权衡。在理想世界中，有人可以设计一个模型，其中90%的权重是硬编码的（我在编这些数字）。它会运行得超快。然后10%用于 LoRA 或更新权重。现在任何大客户是否会接受这种约束程度，我不知道。我认为不会。但 Taalas 背后的工程实际上超级超级聪明。
他们使用上层掩膜层。芯片现在有大约14层，我们就说14或15层。他们采用上三分之一掩膜中的一层，用它来编程权重并硬编码进去。如果你想想，通常芯片设计至少需要三个月，通常更长时间来完成设计。然后你必须流片，然后需要五到六个月芯片才能回来，然后你必须验证它。Taalas 必须为他们的编译器、验证堆栈和芯片设计制作一堆定制 EDA 工具，他们声称最终只需要一天就能完成新模型。现在需要大约一周。所以设计需要一周，然后因为他们只改变上层，其中一个上层，他们可以储备晶圆。所以如果你去台积电或任何晶圆厂，这在行业中是很常见的事情，你可以说，嘿，我想让你在大约70%完成时保留 X 数量的晶圆，不要完成最后一点，因为我们在做研发或其他什么。所以 Taalas 的周转时间可以比我最初预期的快得多。设计需要一周，然后大约两个月。这是我的估计，肯定不是六个月。所以在两个月内你就可以拿回芯片并运行它。他们声称制作了一些非常聪明的 Verilog 编译器工具和线程仿真工具来与标准 EDA 工具接口，以很好地验证一切。所以硅后验证应该没什么问题，因为芯片的基础设施已经验证过了，你只是在改变权重。他们将从开始到结束至少一年的过程缩短到理论上的两到三个月，这还不错。
从模型架构的角度来看，我更偏向硬件。我不太懂模型架构。我一直在努力弄清楚，好吧，你怎么能有大部分权重固定然后只改变一些权重的东西，比如单层中的权重或类似的东西。然后我发现了 LoRA，我问那些真正懂 AI 的人，他们告诉我，哦不，LoRA，你不能扩展它或其他什么。这很蠢。只有失败者使用 LoRA。但如果前提确实有效，如果他们找到愿意做 LoRA 或其他某种算法系统的客户，其中大部分权重是固定的，我们将持续提供这个模型，所以它在经济上是合算的，Taalas 的经济效益是惊人的。芯片非常便宜。它不需要任何 HBM 或任何类型的内存。它不需要任何类型的先进封装。甚至 PCB，他们在芯片间通信上真的受延迟限制，根本不受带宽限制。所以他们使用 PCIe 和 CXL，他们目前的主要限制是芯片上没有最新版本的 CXL，显然 CXL 3.0会给他们一些有意义的帮助功能。但他们现在仍然没问题。所以你会有惊人的、令人难以置信的性能（在任何其他架构中根本不可能）以极其便宜的价格。只是你有这个限制，可能在50%到90%之间的大部分权重需要固定，你不能改变它们。但为了改变它们，你必须扔掉所有或大部分芯片，然后等待两到三个月，制作新设计的成本大约是25万美元。
以 Taalas 的 CEO 为例。他在一次采访中说，芯片设计的成本，新版本的芯片“与一台 H100服务器相同”。所以假设你在运行一个数据中心，它用 Taalas 芯片提供某个模型服务，你决定扔掉所有 Taalas 芯片，因为模型需要更新。所以你必须注销那笔资本支出，你必须再给 Taalas30到50万美元。最坏的情况下，他们在两到三个月内为你制作新芯片，然后你部署它们。而且，没有内存问题。甚至没有 PCB 问题。你可以使用低质量的 PCB 材料，因为他们只是运行非常慢的 PCIe。所以它可能有效。我只是对模型了解不够，看不出它是否会有效。
供应链瓶颈
问：堆栈的不同层：你认为未来几年哪些层最终会供应受限？
是的，基本上是所有东西。如果你在一月或二月问我，我会给出非常不同的答案，但现在一切都受限。
问：为什么市场从去年九月左右开始疯狂？
我不明白。有时市场真的很奇怪，我跟很多对冲基金的人聊天，我说，你们很聪明，为什么现在才意识到这一点？这很奇怪。
问：宏观观点是每个人现在都在想，好吧，超大规模厂商的资本支出至少在绝对值上会继续增加？
是的，宏观的事情是人们不断来回翻转。我给你举个有趣的例子。有人告诉我，传统能源投资者都在做空 Bloom，因为他们说，哦，Bloom 太贵了，天然气涡轮机更便宜，这是泡沫。我说，伙计们，这是关于通电时间。你们完全错过了重点。
他们不理解这组客户的约束。
我知道。你不明白人们为什么选择这个。不是因为它更便宜。每兆瓦的经济效益或其他什么都明显更差。但你现在就能拥有它。如果你必须将数据中心项目延迟至少六个月，我在跟更多关注 AI 和半导体的对冲基金聊天，然后他们说，哦，我们知道这些其他能源对冲基金在做空 Bloom。我说，你为什么要自杀到去做空这个？金融界发生了很多奇怪的事情。所以我无法解释。
问：其他哪些层最终会成为瓶颈？
磷化铟太糟糕了。这真的太疯狂了。我不知道很多人会怎么办，但磷化铟，任何与磷化铟相关的东西，都非常非常非常糟糕。
磷化铟用于激光器和光学器件，因为硅不能产生光。人们仍然不明白它有多糟糕，因为 CPO 正在推动激光器在噪声性能方面的要求。
那是 Aixtron，例如？
哦，是的。所以他们制造磷化铟制造设备。他们算不上瓶颈，嗯，他们可能是，但他们在制造更多机器，Lumentum、Coherent 和 Sumitomo 这些公司正在购买这些机器。我做多这些东西。更多的是 Lumentum 和 Coherent 的产能。基板领域，AXT、Sumitomo、IQE，所有这些公司，他们才是瓶颈。
IQE 是什么？
有这家英国公司，我认为他们做外延。磷化铟制造链中有一堆名字。这基本上现在都是一场灾难。
基本上世界上没有足够的磷化铟？
是的，嗯，磷化铟矿现在还好，我认为。但将磷化铟加工成晶体，然后拿晶圆，然后在晶圆上做外延，然后在晶圆上印刷激光器，所有这些，都是一场彻底的灾难。因为 CPO 激光器的工作方式是它们需要更高的功率，这意味着你的芯片尺寸必须显著更大，它们需要更窄的线宽和更好的噪声性能，这意味着你通常必须使芯片尺寸更大。
所以这也是 SiPho 和 Tower Semi 会飞涨的部分原因。传统上收发器领域的工作方式是你从 EML 开始，基本上是一个单片磷化铟芯片，上面有调制器来上下摆动光和连续波激光器，都在同一个磷化铟芯片上。EML 总是比硅光子学表现更好，因为物理原因。通常发生的情况是，在每一代收发器（如400G 或800G）之后的一两年，人们开始转向 SiPho 以省钱。你想办法让 SiPho 性能足够好，然后你省钱，因为现在你不用买大的 EML，你买一个小得多的连续波激光器，然后把它放在 SiPho 模块中并在那里调制。
但无论如何，这次 SiPho 已经飞涨，因为每个人都说，等等，有 EML 短缺，然后制造 EML 的同一批人也制造 CW 激光器，他们正在将产能重新分配给 CW，因为利润率更高，需求更大。所以现在 CPO 需求正在扼杀本已严重供应不足的 EML 供应。现在，1.6T 收发器是第一代 SiPho 几乎从一开始就占主导地位的。我认为在六个月内就占多数份额。我不知道完整的数字，但完全不同。如果你看每一代收发器，然后看 SiPho 与 EML 的市场份额，这次完全不同。这是因为磷化铟短缺太严重了。
就下一个而言，我会说是内存，因为没有洁净室产能。有人问我这个问题，这不是一个完全愚蠢的问题：哦，三星，他们有逻辑晶圆厂和内存晶圆厂，为什么他们不把逻辑晶圆厂生产线重新分配给内存？因为内存晶圆厂在使用的设备和工艺等方面完全不同。所以你只有三家公司可以制造 DRAM。它们都完全预订满了。短期内没有产能上线。
是海力士、美光和三星？
是的，这三家。所以这是第二严重的瓶颈。但人们对此很清楚。
三家内存制造商之间有很大差异吗？
我个人认为无关紧要。有很多戏剧性和噪音。短缺如此严重。一切都会以大约80%的毛利率售罄。谁在乎？所以历史上 SK 海力士明显领先，三星有点自我毁灭。相当糟糕。美光排在第二位。现在基本上在 HBM4芯片速度上有很多戏剧性，所有这些来自供应链泄密者的噪音。基本上对于 HBM,HBM4之前的所有 HBM,3E、3，所有这些，基础芯片（包含接口的一堆逻辑电路）是在内部 DRAM 工艺节点上制造的。现在这很重要的原因是它更便宜，因为 DRAM 厂商只是使用自己的晶圆厂来制造它。但晶体管的质量要差得多。DRAM 是为慢速小晶体管和巨大电容器设计的，不是为逻辑设计，所以你在速度上受到限制。
所以对于 HBM4，每个人都被迫放弃这个策略。嗯，他们应该放弃这个策略。发生的情况是 SK 海力士去了台积电并开始使用12纳米级工艺。所以比他们用内部 DRAM 工艺拼凑的垃圾好得多。但它仍然是12纳米，不是很好。三星有自己的内部 SF4X 逻辑节点，它不是4纳米，我会说最好与台积电 N6持平，或介于台积电 N6和 N7之间。对于它需要做的事情来说相当不错。美光很愚蠢。他们说，不，我们要使用自己的内部 DRAM 工艺。他们有点搬起石头砸自己的脚并延迟了自己。有所有这些戏剧性，哦不，美光，他们不会进入英伟达 Rubin。没人在乎。他们只会以天价出售更多常规 DRAM 或 HBM3E。这些都无关紧要。三家都会以相当高的价格售出他们拥有的一切。质量差距现在相当接近。过去三星 HBM3太糟糕了，没人能用。无论什么价格，某些人都不会使用三星 HBM3，因为他们有很多功耗问题。它就是在狂吃电。但现在他们都足够接近了，好吧，假设英伟达标准更高，他们拒绝美光的 HBM4，他们会把 HBM4卖给别人，或者他们只会以疯狂的毛利率出售常规 DRAM。这不会在财务上影响美光。所以幕后一直有很多戏剧性，我认为这坦率地说很愚蠢。
当你说内存时，你特指 DRAM 或 HBM 和 DRAM?
是的，每当我说 DRAM 时，我都包括 HBM 在内。都是一样的。我将内存分为 DRAM 和 NAND 闪存。这是两个类别。DRAM 是除 NAND 闪存之外的所有内存。
你说的第三级瓶颈，逻辑晶圆厂？
你可以看到英特尔飞涨，正在得到修复。问题是台积电就是没有足够的产能。他们太保守了。六个月前，三星在先进逻辑上基本上没有利用率，几乎没有。英特尔只对内部。现在有外部公司涌入，三星的利用率也相当高。所以在二月份逻辑情况看起来真的很糟糕的地方有一些灵活性。现在好一些了。仍然相当糟糕，但没有变得更糟。内存和磷化铟在过去六个月变得更糟了。逻辑变好了，但仍然相当糟糕，因为建造这些生产线需要很长时间，而且只有三个玩家：三星、英特尔、台积电。
过去六个月还有哪些其他瓶颈变得更糟？
不，主要是就类别而言这两个。我认为功率半导体不会变糟，但我认为它们是最有趣的类别，因为由于电动汽车情况不好，有很多空闲产能。
你能解释一下功率半导体吗？
功率半导体将功率从一个电压转换为另一个电压。你可以这样想。你有电网，是数千伏特的交流电。你需要将其转换为较低的交流电，然后你最终需要将其转换为直流电压。800伏直流，400伏直流，240伏交流。最终经过几个步骤后，你的高端逻辑芯片大约消耗1.2伏特。更准确地说，每个高端逻辑芯片，3纳米芯片，标准电压大约是0.75伏特。然后有一些高侧电压在大约1.1伏特或1.5伏特。所以你必须从非常高的电压降到芯片所需的低得多的电压。所以你需要多级转换。有这些叫做宽带隙材料的材料，碳化硅和氮化镓，由于物理原因，它们比硅好得多。
更高效，所以你节省能源成本和减少冷却之类的？
是的，没错。更高效。它可以承受更高的电压。你试图把硅芯片放在同样的位置，它会烧毁，会把自己炸了。
你提到的那些中你最喜欢哪个：TI、Navitas、onsemi、英飞凌？
嗯，这个周末我会发帖子。快完成了。现在在 GaN 方面，TI 和 Navitas 并列第一，英飞凌是遥远的第二。onsemi 声称有一些叫做垂直 GaN 的惊人东西。但那只是幻灯片。没有数据表，没有实际规格。只是，我们做了个东西，它会有这些所有惊人的数字。好吧，当然。所以 onsemi，也许他们有东西，也许没有。在碳化硅方面，我还没弄清楚，我还需要几天。但碳化硅中有趣的玩家是，它是一只模因股，但也不是模因股。是 Wolfspeed。
跟我说说 Wolfspeed.
他们大规模过度建设产能。他们是纯碳化硅，垂直整合。他们制造晶圆、基板、器件，他们在内部做所有事情。
题外话：对冲基金找你，只是想得到你对事情的看法，你这样做是因为很有趣，这样你就能看到他们问什么问题？
我也学习。我了解这些人是怎么想的。因为我只是一只蚂蚁。我不能推动市场。这些人推动市场。他们也分享想法。具体来说 Wolfspeed 就来自对冲基金对话。
Wolfspeed 来自对冲基金对话？
来自五个。这是一只非常有趣的股票。他们垂直整合，100%美国本土。他们过度建设了碳化硅，被中国竞争和电动汽车低迷击垮。他们真的破产了，第11章破产。他们最近才从第11章破产中走出来，我想大约四个月前。我得查一下。但非常近期。每个人都停止从他们那里购买，因为你的供应商破产了。所以他们的工厂利用率据称只有30%左右。非常非常低。现在他们回来了。问题是如果市场翻转，这只股票是5倍。它如此高杠杆和疯狂。但它真的刚破产。而且毛利率是负的。你可以看他们最近的财报。他们的毛利率是负20%。他们的指引是我们继续预期负毛利率。他们生产的每个芯片实际上都在亏钱，因为他们利用率太低了。
现在有趣的是，为什么人们一直在找我，是 Wolfspeed 推出了这个10千伏碳化硅芯片。这些芯片实际上只是一个晶体管，一个超级超级强悍的晶体管，必须处理疯狂水平的电压和电流。现在市场上电压额定最高的碳化硅晶体管在1700到2000伏特范围内。英飞凌有一个3.3千伏的部件。除了 Wolfspeed，没有人有更高的东西。Wolfspeed 说，哦，我们可以制造10千伏的部件。我看着数据表，这东西太疯狂了。我不知道他们到底是怎么做到的。而且不是立即显而易见的，它是更好还是更差？因为晶体管只是开关，理想情况下当你打开晶体管时，你希望它是一个完美的开关，没有电阻。但那永远不是真的。你会有一些寄生电阻。所以当晶体管导通时，它充当一个小电阻（这是过度简化的）。我在看这个 Wolfspeed 部件的寄生电阻，以及寄生栅极电容（这会损害开关速度），并将其与完全不同的部件进行比较，比如竞争对手的2000和3000伏特部件。寄生参数更差，但你只需要一个这个，而不是三个那些。我必须看一些电路仿真来弄清楚。我认为10千伏部件实际上相当不错。它对基础设施很有用。在数据中心完全无用。当我告诉一些基金人这个时，他们说，哦不，在数据中心没用。我说，伙计，你错过了大局。固态变压器。你想要在高压交流和数据中心之间为电网进行负载调节。
所以我对数据中心外的电力传输比数据中心内的更看好。我觉得每个人都在关注谁会在英伟达设计和 OCP 设计中赢得电源机架，物理上在数据中心内。这是一个有吸引力的机会。但数据中心外的东西，位于数据中心和电网之间的，也超级有趣。事实上，可以说更有趣。所以是的，我喜欢功率半导体。我认为那将是下一个飙升并成为瓶颈的东西。它不会是主要瓶颈，因为有太多额外产能闲置，因为电动汽车基本上死了。但这是最令人兴奋的，事情会改变的地方。
你特别对数据中心外部的电力传输比内部更兴奋？
你开车经过看到那些靠近变电站的圆形东西和大盒子吗？那些是传统变压器。它们的工作方式是你有一个巨大的铁芯，然后一侧有一堆铜绕组，另一侧有铜绕组。这些基本上是被动器件，你将100千伏交流电转换为35千伏交流电，然后你将35千伏交流电转换为7千伏交流电，然后你将其转换为240伏、120伏交流电进入你的房子。或者像2000千伏交流电给工业客户，用于长距离输电。你想要极高的电压以减少功率损耗。但要实际使用它，你必须用变压器降压。这些变压器通常是这些被动笨重的东西，它们很糟糕，因为购买它们需要很长时间。你现在下订单（这是在 AI 之前），然后12到18个月后他们给你，因为它是一大块金属。制造它就是需要很长时间。
我认为人们没有理解的是，他们在 AI 数据中心方面有一个巨大问题。因为，想想这个，假设你在一家电力公司工作，PG&E 或其他什么。你有这些新客户接入你的电网，你必须管理，他们的负载在激烈地上下波动。这些人说，哦，我们现在需要一千兆瓦。然后五分钟后，不，实际上我们只需要800兆瓦。所以这对电网运营商来说是一场恶魔般的噩梦。我不知道你是否看到这个，去年在 Twitter 上流传，PyTorch 团队，他们添加了一个特殊标志叫做 Power Plant No Blow Up。这是一个有趣的事情传开了。现在这个标志做什么？发生的问题是你有很多 GPU,10,000个 GPU,100,000个 GPU。它们在做一堆训练数学运算，然后其中一些要么停止做数学运算，要么以低得多的速率做数学运算，因为它们在做互连，彼此交谈，全归约等等。这导致电网不稳定。电网运营商说，无论你在做什么，停止，我们要切断你。这很危险。你在破坏电网稳定。所以 PyTorch 中的标志做的是，如果 GPU 不需要做数学运算，强制它无论如何以最大速度做数学运算。只是让它做垃圾计算并把垃圾发送到无处。假设你的芯片运行在500瓦。在正常情况下，如果它不工作，你会希望它降到200瓦。但在这种情况下，不，我们不希望它降到200瓦。让它一直保持在500瓦，因为我们不希望电网运营商对我们生气。电网运营商生气的原因是，如果你想想电力系统，当你有这些被动组件，这些被动变压器，负载的任何推拉都会反向传播到电网并使其不稳定。现在这在过去还好，因为电网人员会管理东西，有一些解决方法来稳定电网。但现在不再是这样了。
所以我们谈到了常规变压器。现在有固态变压器。我不知道为什么叫固态变压器，因为以前的变压器也是固态的，它们是被动的。你不是有一大块铁和一堆铜绕组，而是用碳化硅芯片构建一些电路，你可以做同样的事情，将高压交流转换为较低电压的交流，甚至直接将高压交流转换为直流。为什么人们没有这样做？自2020年以来就有了。它更贵。你可以随心所欲地抱怨传统变压器，但它们便宜，你等12个月就能得到东西。固态变压器贵得多，但它们有一个巨大的、巨大的好处。那就是你可以进行负载调节。你可以动态编程固态变压器以确保两侧的电流和电压大致相同。你可以改变开关频率。所以如果负载上升，你可以以更高的频率开关，或者如果负载下降，你以较低的频率开关。
它们在固态变压器中使用功率半导体。
是的，所以这些是有源器件。基本上是一堆晶体管。你不是有被动器件，一堆电感器、铜绕组和一些二极管，而是晶体管。你打开和关闭晶体管以管理功率，不仅转换功率，还管理它，这样你就能得到干净的800伏特，而不是800伏特正负20伏特或其他什么。或者提供一千安培，而不是1000安培正负10%。你可以调节它。这是巨大的，因为然后你不用在 PyTorch 中用 Power Plant No Blow Up 标志浪费钱，你可以降低 GPU，你只是有如此多的效率提升。电网运营商也对你更满意。很多时候许可证的问题，假设你试图建造一个数据中心，许可证没有通过，你说，为什么会这样？是因为电力公司说，你会破坏电网稳定。我们不能这样做。然后现在你可以说，嗯，我要放一些固态变压器，这就是我不会破坏你的电网稳定的方式。然后电力公司说，好吧，好的，我会卖给你电，把你自己接上。所以人们一直在以各种创造性的方式绕过这个瓶颈。但我认为现在是时候做固态变压器并承担成本了，因为价值在那里。是的，你为转换电力的盒子支付更多。但你得到所有这些好处。我认为这将在明年开始增长。这更像是2027年下半年的故事。但股票的运作方式是人们弄清楚并提前买入。股票是前瞻性的。所以这有点现在开始发生，我认为在接下来的36个月会起飞。
你会对功率半导体公司比销售固态变压器的公司更兴奋？
总体上是的，因为至少我个人的投资风格是我理解工程，或者至少尝试，我可以弄清楚差异化。我在比较，我可以弄清楚谁的芯片比谁的好，谁可以收取溢价。购买这些芯片并构建盒子的人，那里实际上也有价值，因为控制方面。假设盒子有一千个非常强大的晶体管。如果你没有保护电路和控制，那是极其危险的。你可以炸毁连接到它的所有东西，发送电压尖峰。所以在如何将这些功率半导体组合在一起方面有仔细的设计考虑。这里有两只股票。一堆人一直在向我推销这个，我没有认真对待。然后当第15个人给我发这个时，我说，好吧，好的，我会读它。有这两家公司叫 SolarEdge 和 Enphase Energy。他们的历史是为太阳能电池板制造微型逆变器。太阳能电池板部署的问题是太阳能电池板是直流的，但显然你的房子运行在交流上，所以你需要将每个太阳能电池板从直流转换为正确的交流。然后有一堆安全的东西，你必须控制它和一切。所以这些人会为家庭太阳能部署做这些小型微逆变器的东西。自从家庭太阳能的税收激励措施变差以来，这些人完全糟糕。你可以看他们的股价。2021年有一个泡沫，然后他们下跌了90%。他们现在只是底层喂食者。这些人正在转向固态变压器。他们看到了机会。我还没有时间完全研究这个，但我实际上认为这是合法的。这超级堕落。这是一个超级愚蠢的想法。但我认为它实际上作为股票会有效。因为他们在这些东西的组装和保护电路方面非常有经验。这可以说实际上比他们在太阳能领域做的更容易，因为你不是把它分布在整个屋顶上，你只是把它全部放在一个盒子里，你可以更容易地进行过流保护。他们甚至有一些差异化技术。Enphase 有一个22纳米控制 ASIC。他们设计了自己的22纳米芯片来控制所有这些微逆变器，因为你需要做一些级别的数学运算和对所有这些模拟部件的一堆不同信号。这是一个分布式系统问题。基本上你必须告诉像10,000个晶体管它们需要以什么速度开关，然后还要检测故障和类似的东西。所以他们有一个控制 ASIC，这简化了他们的东西。这是一个合法的竞争优势。
Delta Electronics 怎么样？
是的，Delta 是大公司。所以你有 Delta、Vertiv、Eaton 和所有这些大公司。这是他们的核心业务。这是他们已经在做的。股票已经上涨了。SolarEdge 和 Enphase 的吸引力在于它们已经被判死刑，没有人在关注。这些股票，如果它们有效，5倍。你想追逐已经上涨很多的东西，比如 Vertiv，还是你想追逐有点堕落的东西？所以很有趣。这不是一个糟糕的想法。可能有效。你想赌博，把你投资组合的半个百分点放进去。当然，为什么不。
对冲基金问什么？
他们通常想要我对事情的看法，因为我的账本是公开的，我的表现超过他们所有人，尽管风险水平疯狂，请注意。这些人中的很多是市场中性的，所以我的表现与他们相比并不公平。但我做得相当不错。他们问我意见和东西，很多时候会倾向于技术性的东西，因为我对估值一无所知。有时当有新基金时，他们问，哦，你对估值怎么看？你不读我写的东西吗？但是，工程方面的东西。例如，Wolfspeed 的事情。他们都不知道这个10千伏碳化硅是否好以及它会在哪里使用。我甚至不认为 Wolfspeed 自己知道它会如何使用，因为他们在数据表和新闻稿中放了核聚变反应堆电力传输。我说，你们真的在那里够得很远。很多时候，公司管理层告诉这些金融人士一些事情，他们说，他们在说真话吗？我说，是或否，或者很复杂，你应该问这些后续问题。所以主要是技术性的，但不是100%技术性的。
特定公司评估
Cerebras，你现在的看法。
我喜欢它。我有一些严厉的批评。Andrew Feldman ( @andrewdfeldman) 显然非常痛苦地意识到这一点。他们用的是 FP16，这是一个愚蠢的错误。如果他们实现 FP4，他们基本上仅从这一点就获得3到4倍的容量。这是一个容易的低垂果实。只是数字逻辑。他们还需要修复他们的 IO 以卸载 KV 缓存。我不相信这个论点，哦，它足够好了。这是一个蹩脚的借口。如果你有机会让你的产品好10倍，你就让你的产品好10倍。不要满足于平庸。最后，他们的毛利率表明他们的良率超级糟糕。他们公开声称晶圆级良率是100%，我相信他们，这意味着他们封装晶圆的良率很可怕。在20%到40%之间。我不知道为什么这么糟糕，但他们需要修复它。我仍然对他们有批评，更像是我想成为激进投资者。我在买他们的一些股票。我不会走开。我看好但也严厉，因为它可以好得多。Andrew Feldman 对 IO 问题持否认态度。我说，不，伙计，停止否认，就修复它。你可以让它更好。就让产品更好。
你仍然看空新云？
是的，有点。看看 CoreWeave 上个季度发生了什么。我认为基本上他们因为所有短缺，光学和内存，而获得更高的成本。所有金融人士都说，你通过合同将成本转嫁给客户了吗？CoreWeave CEO 试图回答这个问题两次，我完全不知道答案是什么。因为股票下跌了，我猜金融人士解读为，不，他们被搞了。他们签了长期合同，不能转嫁成本。
对最可能死掉的新云有什么想法？
较小的那些。CoreWeave 足够大。Oracle 足够大。Nebius 可能足够大。我不知道会不会死，但最终会有问题。这里的债务水平。一旦有经济衰退，或者即使利率上升，今年下半年可能会有加息，这会严重伤害他们。这只是一个糟糕的生意。有太多其他伟大的东西可以投资。就做那个。我不知道为什么人们想拥有这个垃圾。
Terafab?
除了看起来他们可能在授权英特尔14A 工艺之外，没有足够的信息。这是我对正在发生的事情的猜测解释。没有信息。
CPO 增长会顺利进行吗？
我认为不会有问题。那些担心可靠性的人完全错了，不理解工程。问题将是磷化铟短缺，那真的非常非常糟糕。但部署，不，我不相信会是问题。如果你做对了，如果你做功课，会没事的。实际上会比收发器更可靠。
对 Amkor 有什么看法？
没有，我不太关注封装玩家。
Ibiden 或 Unimicron 呢？
不，我不知道。没有意见。
诺基亚或 Infinera?
哦，是的。它有潜力成为像 Ciena 的便宜得多的版本。所以如果你说，哇，Ciena 上涨了很多，估值很高，嗯，你可以只买诺基亚，他们在试图做同样的事情。所以我认为这是一个合法的价值投资。这是估值合理的少数几个东西之一。我现在不在里面，但我进进出出过，我需要更多时间来思考它。但是，我喜欢它。
你玩磷化铟的首选方式是什么？
基本上是 Lumentum。作为更冒险的事情，你可以做 AXT，然后对于半导体设备，德国公司 AIXTRON。所以这三个。
你认为目前最被过度炒作的是什么？
我会说 microLED，因为我认为这是一个骗局。有大约七种 microLED 的替代品，它们都客观上更好。所以是的，我就是讨厌 microLED。
GE Vernova.
我拥有很多。我在我的一个只做多账户中以大约170的价格买了一吨股票。我的平均价格在170到250之间。它已经飞涨了，嗯，我想我永远不会卖这个。所以是的，很棒。燃气涡轮机。我很幸运，有人早早给我提示。这是一个非常高质量的护城河。他们是唯一能做这个的人之一。但在这一点上，他们完全预订满了，股票已经涨了这么多，我不确定你怎么能让股票涨得更高。产能从哪里来，或者涨价从哪里来？我不知道。
从你的只做多账本中选几个：Besi、Rigaku、台积电或 Fujikura，哪个最令人兴奋？
Rigaku.
那是用于先进封装的 X 射线？
Besi 已经涨了这么多，所以在这些水平买入，我不知道。但 Rigaku，所以传统玩家是 Camtek 和 Onto，他们做基于光学的先进封装检测。这些 X 射线机传统上用于研发目的。所以假设你是台积电，你正在试图开发你的2纳米节点，研发部分，你需要真正真正地深入看并弄清楚发生了什么，你买少数几台这些 Rigaku 机器，你用它们做研发，然后你再也不用它们了。现在已经到了这样的地步，因为环绕栅极晶体管、背面供电和下一代先进封装的更严格公差，你必须使用这些 X 射线机器。光学你就完了。所以 Rigaku 正在从小众研发转向生产。Onto 知道他们完了，因为他们作为战略合作伙伴买了 Rigaku 27%的股份。基本上，在 Rigaku 机器上运行的软件是 Onto 软件。所以一堆人说，哦，这对 Onto 看好。不是的。他们知道他们不能制造机器，所以他们去买了能制造机器的公司市值的四分之一，只是在旁边卖软件。就买 Rigaku 吧。所以是的，那是我最喜欢的专业小众半导体设备。我喜欢它。
从你的交易账户：Tower Semi、Lumentum、英特尔、Bloom、Semtech，哪个最令人兴奋？
Semtech。绝对是 Semtech。其他的已经涨了很多。Semtech，我仍然不认为人们完全理解他们制造什么。
我非常天真的理解是它让铜工作得更好？
这是真的，但这只是故事的一小部分。他们制造模拟放大器和模拟均衡器。美妙之处在于这适用于有源铜缆，这适用于 PCB，这适用于线性可插拔光学器件，这适用于传统收发器，这适用于 Arista XPO 的东西，这适用于近封装光学器件。它他妈的无处不在。不只是铜，是所有东西。太棒了。他们有最高质量的部件。这基本上是他们和 MACOM 之间的双头垄断。Semtech 的部件就是更好。我看过数据表。我用过这些东西。所以有很多金融人士，他们与一些业务人员进行这些专家电话，哦是的，我们双源采购，等等等等。我说，伙计，什么比例？可能90%是 Semtech，因为 Semtech 的部件好得多。所以是的，Semtech 还有很大的上涨空间。这他妈的太棒了。它无处不在。不只是铜。
在不同的细分市场，低、中或高，你认为会有多紧张。HBM。
是的，高。
硅光子学、光学、CPO。
也高。考虑到 Tower 发生了什么。
Tower 发生了什么？
人们在为2027、2028年的产能预付款给 Tower。他们的股票涨了大约15%。这是数十亿美元的运行。他们被售罄了。
有没有你认为最重要的光学子集？
磷化铟部分，激光器。
先进封装。
我不认为会是那么大的问题，因为英特尔在大量增产。英特尔在马来西亚有很多产能，我想。
EMIB 看法？
是的，EMIB 很好。直观地你可以把 EMIB 想成基本上与 CoWoS-L 相同的东西。有一些技术细节，但从设计师的角度来看是一样的。18个月前 EMIB 的问题是英特尔在他们的设计规则和客户服务方面有点白痴，很可怕。然后 Lip-Bu Tan 来了，解雇了一堆人，现在很好。现在人们正在将东西转移到 EMIB，因为，一，台积电没有足够的 CoWoS 产能，二，台积电宁愿将他们的洁净室空间用于 N3上60-70%的毛利率，而不是用于 CoWoS。所以我认为先进封装情况，至少相对于其他事情，不会像人们认为的那么糟糕。其他事情会更糟。
ABF 基板。
我了解不够。
HBF.
我根本不喜欢高带宽闪存。我不认为这是一个好的解决方案，因为它会有耐久性问题。所以我就是不喜欢它。我甚至不想把它看作瓶颈。我只是认为这是一个坏主意。如果你要为这种东西使用闪存，那么你需要让它可插拔。如果它可插拔，你不需要堆叠它。你可以只是把它放在 CXL 控制器周围并把它放在服务器中……
原文来源：Chris Barber ( @chrisbarber) 在 X 平台的访谈
发布时间：2026年5月14日
