夜雨聆风
报告延伸：全球存储芯片：真正的AI繁荣已至，拥抱全新周期 出 品 方：野村
一、AI引爆的存储需求，已进入指数级增长通道
从GPT到当下的智能体AI阶段变化很明显，AI工作的重点从一开始的“训练”，逐渐转变成为了“推理”方面。每一回用户进行提问的时候，在每一轮和智能体展开交互的状况下，都会耗费掉大量那种被叫做KV-cache的内存资源。
报告表明，用户目前的数量、使用的时长、任务所具有的复杂度以及token消耗，这几个方面正在同一时段呈现翻倍增长的态势，这些变量所产生的乘数效应，将会使得在未来五年的时间里存储需求增长达到数千倍之多。然而供给端却受到晶圆产能以及良率爬坡这些因素的限制，在相同的时期之内，最多仅仅能够增长5到6倍。如此一来，一个从来都没有过的结构性供不应求的时代已然来临了。
二、智能体AI催生“自我强化”的投资循环
智能体AI的普遍应用，不但极大程度提高了企业效率，而且催生了CPU、大宗内存等全新的半导体需求。更为关键的是，AI服务商的收入最终会经由云服务支出回流至数据中心建设，从而构建起“AI应用→云收入→数据中心扩张→更多算力与存储”的正向反馈闭环。在这个闭合回路里，存储芯片被确切认定为最为关键的瓶颈之一。
报告作出判断的是，AI已然跨越“奇点”，企业级和主权级需求替代了早期的实验性投入，任何对于AI需求不可持续的顾虑都已然显落后。
三、长协合同重塑商业模式，估值逻辑被颠覆
回溯往昔岁月，存储芯片制造企业，因价格出现激烈且大幅度波动，从而在市场范畴内，被长时间赋予估值折价待遇。然而，这一回情形有所不同：众多客户纷纷签订为期三至五年的长期协议，其中还附带预付款项以及资本支出支持条款，违约所要承担的成本极为高昂。更为关键之处在于：客户对于HBM以及高端存储的需求，已然超越行业在中长期阶段的供应能力范畴，进而致使稳定获取盈利的状况，并非依赖合同自身，而是由底层的供需失衡态势来决定。该报告明确指出：市场长久以来所习惯遵循的“高波动→低估值”这种逻辑关系，正在逐步瓦解，存储芯片厂商正从具备周期性特征的标的，朝着具有成长性特质的标的进行过渡转化。
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