脑回路漫游｜AI 圈钱年开局三天，中国玩家怎么排位

5 月 19 日到 5 月 21 日，三天里 AI 行业连续放出四颗大新闻：

• ▸ 5/19 Karpathy 加入 Anthropic——OpenAI 11 位创始人只剩 3 位在职

• ▸ 5/19 Google I/O 爆更——Gemini 3.5 Flash、Omni、Spark、Antigravity 2.0、搜索 25 年最大升级、AI 眼镜，6 个大招

• ▸ 5/20 英伟达 Q1 财报——营收 +85%、净利 +211%、800 亿美元回购、股息暴涨 24 倍，但Q2 指引主动剔除中国市

• ▸ 5/21 OpenAI 拟最快本周五递交 IPO——目标估值 8520 亿到 1 万亿美元，9 月上市；Anthropic 二级市场估值已破 1 万亿，反超 OpenAI

三天四件事，背后是同一个故事——

2025 年是 AI 行业的"圈地年"，2026 年是 AI 行业的"圈钱年"，2027 年大概率是 AI 行业的"清算年"。

去年这个时候大家还在拼"谁的模型更强"，今年开始拼"谁的估值更高、谁的现流更稳、谁能先把钱锁在二级市场"。再过一年，市场会用真金白银做出第一次清算。

今天就用一篇文章，把这三天 + 这一年的局势讲清楚——四个维度看完，最后给国内 AI 玩家排个位、给投资视角排个序。

模型层：Anthropic 反超 OpenAI，地基战争还没结束

5 月这三天的核心信号——Anthropic 全面反超 OpenAI。

证据有三条：

而 Karpathy 入职 Anthropic 的方向更值得注意——预训练。这一脚踩在最关键的地基上：过去两年所有人都在押 Agent、RAG、推理这些"靠近应用层"的方向，把基础模型的预训练当成"已经进入微调期"。

Anthropic 不这么看。它在赌 Scaling Law 没死，地基还能再挖三米。如果这一押对了，下一代 Claude 5 或 Claude 6 会出现类似 2023 年 GPT-4 那种震撼跃迁。

国内对照——

• ▸ DeepSeek：估值 21 天涨 5 倍，从 100 亿美元干到 515 亿美元；中国国家 AI 基金（600 亿元规模）参投。这是中国唯一一家在预训练上能跟前沿对话的公司

• ▸ 智谱：港股市值 5127 亿港元（约 4445 亿人民币），2026/1 港股上市以来涨 7 倍

• ▸ MiniMax：港股市值 2566 亿港元，多模态优势

• ▸ Kimi（月之暗面）：估值 200 亿美元，长 context 见长

• ▸ 阶跃星辰：传 25 亿美元融资、冲刺港股 IPO

判断：模型层的"地基战争"远没结束，反共识赌注（预训练、合成数据、self-bootstrap）才是下一波关键。中国的 DeepSeek 是唯一有可能复制 Anthropic 那条路径的玩家——梁文锋自掏 200 亿、不接外部主导，结构性上跟 Anthropic 的"研究优先"非常像。

算力层：英伟达放弃中国，给了国产替代 15% 的真空

英伟达 2027 财年 Q1 财报数据炸裂—-

• ▸ 营收 816 亿美元，同比 +85%

• ▸ 数据中心 752 亿，同比 +92%

• ▸ 净利润 583 亿，同比 +211%

• ▸ 自由现金流 486 亿，环比涨 39%

• 800 亿美元股票回购授权 + 季度股息从 1 美分→25 美分（暴涨 24 倍）

亮眼到让所有"AI 泡沫论”暂时闭嘴“。

但财报里的一句话不该被忽略：Q2 业绩展望主动剔除中国市场。

中国数据中心业务约占英伟达整体业务 15%，英伟达 CFO 直接说"我们对中国市场的销售预期为零"。这等于承认地缘政治让这块业务变成无法预测的不确定项——干脆从预测里拿掉。

这一句话意味着什么？

意味着每个季度 100-150 亿美元的中国市场需求，要由国产 GPU 接住。

国内承接方排队的有——

• ▸ 华为昇腾：Atlas 900 集群进入 BAT、中国电信、运营商部署

• ▸ 海光信息：DCU 系列，跟 AMD MI 系列同代架构

• ▸ 寒武纪：思元 590 已大批量出货

• ▸ 摩尔线程：MTT S4000 在金融、政务领域有进展

• ▸ 中芯国际 + 北方华创：先进制程产能保障

判断：算力层中国市场进入"国产替代加速期"。英伟达股息暴涨 24 倍 + 800 亿回购，本身是"增长见顶"的信号——一家成长股开始大手笔回报股东，往往意味着管理层认为下一阶段不会再有指数级增长。英伟达从成长股向价值股切换的拐点已经到了。

应用层：Google 用全家桶碾压，应用创业窗口在收窄

5/19 Google I/O 大会一次性放出 6 个大招，每一个都精准打到对手痛点

Google 不是某一点超越对手，而是在 6 个赛道同时贴脸。这是巨头的另一种胜利逻辑——不靠单点突破，靠全栈覆盖。

国内对照——只有腾讯、阿里、字节、华为四家公司能这么打：

• ▸ 腾讯：混元大模型 + CodeBuddy + WorkBuddy + 微信 + QQ 音乐 + 视频号 + 喜马拉雅（最新收）。生态完整度国内第一

• ▸ 阿里：通义千问 + 钉钉 + 高德 + 淘宝 + 优酷 + 夸克 AI。ToB 通路最深

• ▸ 字节：豆包 + 即梦 AI + 抖音 + 飞书 + 剪映 + 火山引擎。ToC 最强、内容生态最猛

• ▸ 华为：盘古大模型 + 鸿蒙 + 华为手机 + 昇腾算力 + Mate 系列眼镜（已在路上）。软硬一体最齐

中国版的"Google 全家桶剧本"，更有可能在腾讯、字节身上重演。剩下的"六小虎"如果不能找到差异化定位，会被巨头的生态吸进去——这是接下来 12 个月很大概率会发生的事。

资本层：三家 IPO 争夺资金，9 月将是关键窗口

5/21 OpenAI 拟最快本周五（5/22）秘密递交 IPO 招股书，目标估值 8520 亿到 1 万亿美元、9 月完成上市。

Sam Altman 这次急上市的核心动因有两条：

但风险也很硬核：

• ▸ 2025 年亏损 80 亿、2026 年预计亏损 250 亿

• ▸ 内部 ChatGPT 10 亿周活目标没达成

• ▸ CFO Sarah Friar 警告"公司还没准备好"

• ▸ 部分投资者讨论用 Bret Taylor 替换 Altman

国内对应——

• ▸ 智谱已在港股，2026/1 上市

• ▸ MiniMax已在港股，2026/1 上市

• ▸ DeepSeek估值 515 亿美元，但梁文锋自掏 200 亿、明确不接外部主导，短期内不会 IPO

• ▸ Kimi、阶跃星辰在筹备港股 IPO

• ▸ 百度文心、阿里通义、字节豆包作为大厂业务，不会独立上市，但会贡献母公司估值

国内 AI 玩家最新排位

把模型层 + 算力层 + 应用层 + 资本层叠加，给个我个人视角的国内 AI 玩家 2026 年 5 月排位——

第一梯队（万亿生态级）：

第二梯队（千亿模型级）：

第三梯队（百亿垂直级）：

投资视角：怎么排序

这一波 AI 行业的资产配置，我的偏好排序（仅供参考，不构成投资建议）——

配置型核心仓（重仓，长期持有）：

• ▸ 腾讯 0700.HK：4 万亿港币市值，生态最完整，AI 业务白送、不计入估值，当前估值锚还在游戏 + 广告。安全边际最高

• ▸ 谷歌 GOOGL.US：5/19 I/O 之后市场低估，全栈 AI 战力被忽视。5 个赛道同时贴脸的能力是稀缺资产

成长型卫星仓（适度，跟踪季度财报）：

• ▸ 英伟达 NVDA.US：仍然是 AI 算力第一，但已进入"成长股向价值股"切换期——800 亿回购和 24 倍股息说明问题。继续持有但减仓

• ▸ 阿里 9988.HK：通义 + 钉钉 + 夸克 AI 协同价值未被市场充分定价

主题型情绪仓（小仓位、波段操作）：

• ▸ 海光信息 / 寒武纪 / 中芯国际：英伟达让出 15% 中国市场的直接受益

• ▸ 智谱 02513.HK / MiniMax：估值已涨 7 倍 / 4 倍，但短期情绪还在，适合波段

• ▸ A 股 AI 应用主题：科大讯飞、金山办公等已有产品落地的公司

观察不入仓（等待信号）：

• ▸ OpenAI（IPO 进行时）：8520 亿估值买的是 AGI 期权，2026/9 上市后大概率会有破发或回撤期，上市半年后再观察

• ▸ DeepSeek（未上市）：估值 21 天涨 5 倍，FOMO 情绪重，等估值回归再说

绝对回避：

• ▸ 完全没有真实 ARR 的 AI 创业公司：很多估值靠故事撑，2027 年清算期会被打回原形

• ▸ 依赖单一海外模型的二级套壳产品：被 OpenAI/Anthropic 切掉 API 就归零

写在最后

我重新看 5/19-5/21 这三天的新闻，最大的感受是——

AI 行业终于进入了"用钱说话"的阶段。

过去三年，大家比的是"谁的模型更强、谁的 demo 更炫、谁的发布会更燃"。从这个 5 月开始，比的换成了"谁的 ARR 更稳、谁的现金流为正、谁能把估值锁在二级市场、谁能扛过下一轮清算"。

这是好事，也是坏事。

好事是：行业开始用真金白银做出判断，把那些只会讲故事的公司挤出去——Sora 关停、Manus 估值缩水、OpenAI 砍掉 Prism 和 Atlas 业务收窄战线，都是这个信号。

坏事是：留给"小而美"AI 创业公司的窗口在快速关闭。当 Google 一次发 6 个产品、腾讯一次发整个 WorkBuddy 生态、英伟达一次回购 800 亿——你作为一个百人团队的 AI 创业者，要怎么活下来？

我的答案是：找一个巨头不愿意做的垂类、找一个全球大厂还没渗透的市场、或者找一个能跟巨头形成互补的位置。比如 Cursor（在 IDE 这个小垂类做透）、比如 Manus（在 Agent 这个新形态早起跑）、比如 DeepSeek（在中国预训练这个无人区做）。

剩下的人，要么被收购，要么被淘汰，要么变成大厂的 PaaS 供应商。

三个问题留给你，评论区站个队——

我会蹲在评论区看你的排位。