高盛维持罗博特科买入评级,目标价人民币688元(现价558.64元,上行空间23%)。核心逻辑:AI服务器光互连需求驱动CPO耦合测试设备订单爆发,子公司ficonTEC 5月斩获合计约5900万美元海外大单,高盛预计公司2026至2028年净利润复合增速达173%,由CPO技术普及、OCS模块自动化产线和800G+规格升级三条主线驱动。当前估值溢价较高,但增长曲线斜率支撑了这个溢价——前提是2027年33亿元的收入预测如期兑现。
净利润CAGR
173%
高盛预测,2026-28E
目标价
Rmb688
现价558.64元,+23%
5月新签大单
$59mn
ficonTEC两家海外客户合计
高盛给罗博特科定了688元目标价,背后是一个简单而极端的假设:2026年净利润从微薄正值起步,到2028年增至约33亿元,三年复合增速173%。支撑这个假设的,是AI数据中心里一个被大多数A股投资者忽视的技术节点——CPO,即共封装光学。
CPO把光收发模块直接封装进交换机芯片,以替代传统的可插拔光模块。随着AI集群从百卡扩展到万卡,机架间互连的带宽和时延要求正在逼近传统方案的物理极限。罗博特科子公司ficonTEC是全球少数几家能够做CPO光路耦合和测试自动化设备的企业之一,最近的订单已经开始验证这个方向的商业化进展。
市场对这家公司的定价还停留在光伏设备和传统精密制造的框架里,但订单结构正在悄悄切换。5月的两张大单是一个信号,不是故事。

5月大单5900万美元:CPO商业化比市场预期早了多久
5月,罗博特科宣布子公司ficonTEC与两家海外客户分别签订约2680万美元和3230万美元合同,合计约5900万美元。这是对"AI光互连设备需求爆发"最直接的商业验证。
市场共识认为CPO还在"技术布局期",实际订单开始落地说明商业化时间表比预期提前。高盛预计公司2026年收入从2025年的8.49亿元增长至14.55亿元,2027年跳升至33.74亿元,2028年达到59.72亿元。这个增长斜率的核心假设是:CPO渗透率在AI服务器市场加速提升,带动设备采购周期前置。
从技术路径看,罗博特科的机器视觉系统整合了多摄像头和图像处理算法,能够实现光纤纳米级对准精度——这是CPO量产的核心难点,光路耦合的公差窗口极小,批次一致性问题直接影响良率和产能利用率。高精度设备的ASP(平均售价)会随着光模块规格升级而提升:从400G到800G,再向1.6T演进,每次规格跳升都意味着新的设备采购需求出现。
如果这个逻辑成立,罗博特科的订单能见度将随AI集群扩张持续改善。风险在于:光伏设备业务的下行周期尚未结束,2026年光伏部分带来的利润负贡献仍将拖累整体业绩,高盛预计全年EPS仅0.83元,大部分增长集中在2027至2028年。当前超过90倍的2028年前瞻PE需要市场愿意为三年后的现金流持续买单。
CPO技术起步阶段
光纤手动耦合,一致性差,难以量产,2022-2023
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商业化订单涌现
ficonTEC签入首批大额合同,高盛2026E收入14.55亿,2024-2026
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规格升级驱动增长
800G+模块普及,设备ASP提升,新采购周期启动,2026-2027
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OCS产线扩张
瑞士客户初始订单带动,模块自动化产线从零到一,2027-2028
光伏业务还在下行,估值688元的支撑全压在2027年的33亿收入上
罗博特科的投资逻辑有一个明显的结构性分裂:旧业务光伏设备处于行业下行周期,产能过剩和价格战压制毛利率;新业务光互连设备(CPO+OCS)处于商业化早期爬坡,订单开始兑现但规模尚小。高盛给出的688元目标价基于50倍2031年预期PE折现,当前价格隐含的是对2031年盈利路径的完全相信。
OCS(光路交换)是另一条增长线:瑞士客户的初始订单证明了自动化制造产线的可行性,如果OCS在AI数据中心内部的部署从试点扩展至量产,公司将拥有CPO和OCS两个相互独立的订单来源,降低单一客户集中风险。
这个估值逻辑的前提是:新业务足够快地填补旧业务萎缩,且CPO的竞争格局在盈利窗口打开前不会剧烈恶化。如果2027年收入不能如期达到33亿元,当前558元的股价将很难在高PE压力下守住。
核心下行风险有三:第一,光互连竞争加剧,国内设备厂商迅速追上,价格战冲击毛利率;第二,AI数据中心资本开支增速在2026至2027年因电力约束或宏观利率收紧而放缓,采购周期延后;第三,光伏业务下行周期比预期更深更长,拖累整体现金流,压缩管理层在新业务上的投入空间。
订单已验证方向,三个时间点验证规模
第一,2026年Q3财报。ficonTEC在手订单规模和新签情况
第二,2026年底。800G+光模块市场渗透率
第三,2027年Q1年报。光互连设备收入占总收入比例
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