夜雨聆风AI 基础设施需求持续爆发，全球存储器产业正迎来结构性转变。 高盛最新发布的全球半导体储存产业研究报告指出，内存芯片正逐步摆脱过去高度循环的商品属性，转型为AI时代不可或缺的战略基础设施。 随着需求长期增长、供给受限以及长期供货协议（LTA）普及，产业估值框架正从传统的市净率（P/B）转向市盈率转向市盈率（P/E），并促使华尔街同步上调存储器龙头企业目标价。
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高盛认为，本轮存储器景气循环与过去明显不同。 AI 驱动的需求具有更强持续性，而供给成长则受到产能与技术限制，加上大型云端客户与供应商签订长期供货协议，让获利稳定性显著提高。
报告指出，产业正出现四项关键变化。 首先，DRAM、NAND Flash及高带宽记忆体（HBM）市场的供应缺口将持续扩大，2027年的供应吃紧程度甚至可能超过2026年，短缺情况预估将延续至2028年。
其次，市场估值逻辑正在发生历史性改变。 高盛认为，投资人未来应以市盈率而非市净率评价内存企业，并据此大幅调升SK海力士与三星电子目标价，其中SK海力士隐含上涨空间约53%，三星则约60%。
第三，高盛上调HBM市场前景。 报告预估，2027年HBM平均售价将较现阶段进一步上涨，全球HBM市场规模预测值由原先估计大幅上修54%，达到1,160亿美元。
最后，高盛同步调高三星电子（005930-KR）、SK hynix及 Kioxia Holdings 铠侠未来数年的获利预估，认为高毛利率与高获利能力将维持更长时间。
事实上，在高盛之前，Morgan Stanley与 JPMorgan Chase 摩根大通已陆续提出相似观点。 两家机构均认为，长期供货协议正使存储器产业从传统强周期商品转型为具稳定现金流特性的科技基础设施产业。
目前存储器龙头企业远期市盈率仅约7.3倍，相较台积电（2330-TW）存在约50%至80%的估值折价，未来有望出现重估行情。
高盛指出，推动本轮产业转型的核心来自需求、供给与商业模式三方面的结构性改变。
需求端方面，AI 服务器已取代消费性电子成为内存需求核心来源。 2025年全球服务器市场预计占DRAM需求约50%、NAND需求约40%; 至2028年，相关占比将进一步升至61%与43%。
高盛估计，2025年全球服务器存储器市场规模约4,490亿美元，已是2017年的7.4倍。 随着大型语言模型（LLM）进一步演化为企业级Agentic AI系统，到2030年Token消耗量可能达目前运算能力的24倍以上，内存容量与带宽将成为AI发展的重要瓶颈。
供给端方面，HBM 正大量消耗晶圆产能。 高盛指出，生产HBM所需晶圆产能约为传统DRAM的3至4倍，随着HBM4及HBM4E世代陆续推出，每单位产品消耗的晶圆数量还将进一步增加。
高盛预估，2026年至2030年间，三大内存原厂每月约139万至154万片可用产能中，约30%将被HBM产品占用，导致传统DRAM供给年复合成长率从2017年至2018年间的19%，下降至约15%。
商业模式方面，长期供货协议正改变市场结构。 高盛指出，企业级客户与超大型云端服务供应商已逐步采用LTA模式，以降低供应风险并锁定产能。
报告引用SanDisk财报指出，其新商业模式合约已包含420亿美元递延收入义务（RPO）及4亿美元预付款，且附带违约罚则。 高盛认为，这类模式有助于提高产业获利稳定性，并支持更高估值水平。
在供需展望方面，高盛预测DRAM市场供需缺口将从2026年的负5%，扩大至2027年的负5.9%，2028年仍维持负3.9%。
受服务器需求带动，传统DRAM平均售价在2026年预估将年增326%，营业利益率有望维持在约80%的历史高档区间。
NAND 市场方面，供需缺口预估为负4.4%、负 4.6% 及负 3.0%。 企业级SSD需求将在2026与2027年分别成长66%及31%，推动NAND业务营业利益率维持在60%以上。
HBM 市场缺货情况则最为严重。 高盛预估，2026年至2028年供需缺口分别为负5.4%、负6.0%及负4.3%。
受ASIC AI芯片需求大增带动，高盛预估HBM市场规模将从2026年的560亿美元，成长至2027年的1,160亿美元，并在2028年进一步扩大至1,680亿美元。
基于上述预测，高盛将SK海力士评等维持买进，目标价上调至330万至350万韩元区间。 高盛表示，即使未来两年存储器价格连续下跌30%，SK海力士仍有能力维持约40%的营业利益率。
三星电子方面，高盛将目标价上调至48万韩元，预估2026年营业利益将较前一年暴增逾8倍，股东权益报酬率（ROE）升至52%。 同时，三星HBM营收在2027年可望达到约440亿美元。
不过高盛也提醒，存储器价格上涨可能侵蚀三星智能手机部门获利能力，预估其手机业务营业利益率可能由11%降至历史低点约2%。
铠侠则获高盛调升评等至买进，以2028会计年度预估获利7.8倍市盈率计算，12个月目标价上调至9.3万日元。
值得注意的是，高盛、摩根士丹利与摩根大通均将台积电视为重要参考案例。 分析师指出，台积电 在 2014 年与苹果 建立长期合作关系后，市场逐渐将其估值基准由景气循环产业转向科技成长股，长期本益比维持在 10 倍至 30 倍区间。
不过华尔街也提醒，长期供货协议并非万灵丹。 2017年上一轮存储器景气高峰期间，部分远期协议曾在需求崩跌后迅速失效。
分析师认为，若要真正支撑估值模式转换，关键仍在于企业能否持续取得预付款、递延收入及具法律约束力的长约现金流。 若缺乏实际资金流入支撑，即便AI需求强劲，产业仍可能面临重新回归周期性波动的风险。
