夜雨聆风联想集团（992 HK）：中美AI产业链最大公约数，上调参考价位至32港币
联想本周股价大涨74%，并出席了华泰2026年中期策略会，同投资人进行了深入交流。
联想是少有的在中美两国均有核心业务布局的科技公司，有望持续受益于中美混合式AI发展的共振浪潮，是中美AI产业链的最大公约数。
在中美关系缓和、双边AI投入加码的大背景下，上调参考价位至32港币（对应20.5倍FY27E PE），维持值得关注评级。
▶ ISG：扭亏为盈，AI服务器进入量价齐升通道。210亿美元意向订单覆盖5,800+客户，GB300全面出货、Rubin下半年接力，管理层上调FY27收入指引至+35-50% yoy，长期OPM对标戴尔8-10%（4Q OPM 3.6%）。
▶ IDG：供应链护城河抵御存储涨价，OPM稳守7%显示韧性。联想是行业唯一获三大原厂保量长协的厂商，70%客户为toC可顺畅传价，叠加AI PC渗透率提升（FY27目标80%），OPM预计稳守7%。
来源：华泰证券
预计FY27-29归母净利润27.4/31.5/35.7亿美元，利润增速（33%/15%/13%）或持续跑赢收入增速，ISG扭亏与SG&A压降是FY27核心增量来源。参考可比公司均值17.1倍，给予20.5倍FY27E PE，参考价位由20港币上调至32港币。
康方生物依沃西单抗H6临床OS数据优异，有望成为新一代全球药王
帕博利珠单抗2025年全球销售金额接近320亿美元，核心专利预计于2028年到期。根据IQVIA预测，到2028年全球PD-(L)1抑制剂市场规模将突破900亿美元。
以AK112为代表的第二代IO药物展现出优秀潜力。第二代IO药物相较于第一代IO药物具备以下优势：延长晚期癌症患者的用药及生存时间；将适应症拓展到靶向或IO耐药人群，包括EGFR-TKI耐药NSCLC、IO耐药NSCLC等；将适应症拓展到冷肿瘤人群，包括结直肠癌、胰腺癌等。
2028年全球PD-(L)1抑制剂市场规模预计将突破900亿美元，对应的IO响应人群约150万人。第二代IO药物除了延长这部分人群的用药时间，还能够拓展到IO耐药人群（约100万人）和冷肿瘤人群（约140万人）。若假设价格维持不变，估算第二代IO药物市场规模有希望突破3000亿美元。
① 在肿瘤IO和ADC领域，中国创新药企业领先全球。PD-(L)1单抗改写了肿瘤治疗的格局，成为肿瘤治疗的基石药物。2025年全球PD-(L)1抑制剂市场规模达679亿美元，根据FMI预测，到2036年全球PD-(L)1抑制剂市场规模将达到2630亿美元。以康方生物依沃西为代表的PD-(L)1/VEGF双抗有望把肿瘤免疫治疗带入2.0时代，目前全球进度领先的PD-(L)1/VEGF双抗都来自于中国企业。
② ADC是中国创新药出海最活跃的领域，能够替代传统化疗，也是肿瘤创新药研发的重要方向。IO+ADC的联合策略有望实现1+1>2的协同治疗效果，为患者带来更长生存期获益，同时也将巩固中国创新药企业在肿瘤领域的优势。
③ 跨国大药企面临专利悬崖系统性风险，中国创新药出海有持续性机会。创新药专利到期后，仿制药或生物类似药的进入可能导致原研药物在第一年内的市场份额减少80%以上。快速下降给跨国大药企带来巨大压力，依靠自主研发很难及时填补缺口，大药企现金充足，从外部引入是获取新资产的最有效途径。到2030年190种药物（其中69种是重磅炸弹）将专利到期，大约3000亿美元的年销售收入将面临风险，预计跨国大药企引入新管线的节奏不会放缓，在此背景下中国创新药也有望持续蓬勃发展。
④ 中国创新药对外授权持续保持强劲势头。2025年，中国创新药出海授权交易总金额达到1356.55亿美元，首付款70亿美元，交易数量达157笔，远超2024年全年的519亿美元和94笔。进入2026年，仅第一季度对外授权交易总额已突破600亿美元，接近2025年全年的一半，表明全球跨国大型药企对中国创新药价值的持续认可。除了肿瘤IO和ADC领域，在RAS、合成致死、自免双抗、TCE双抗、小核酸、新型减重药、通用CAR-T与In vivo CAR疗法等新兴技术领域，中国企业也有望引领全球。
来源：兴业证券
风险提示：临床开发进度不及预期、临床数据不及预期、行业政策变动风险
奥比中光：携手创想三维切入3D打印，打开新的成长空间
全球3D视觉传感器领先企业切入3D打印全新市场。5月29日奥比中光官宣与创想三维达成战略合作，依托其在3D视觉的技术积累，在原有3D扫描仪基础上，共建3D扫描仪数字联合创新中心并联合研发3D打印AI视觉智能平台。此举标志着公司从3D扫描仪核心供应商进一步切入3D打印机整机赛道，此次战略合作有望为公司打开新的成长空间。
▶ 战略合作协同效应显著，3D打印市场规模增长迅速，具备千亿潜力。奥比中光是全球少数掌握结构光、iToF、dToF等全技术路线并具备从底层芯片（自研深度引擎芯片）、核心算法到上层应用全链路技术的全栈式3D视觉技术公司，技术壁垒深厚，有望凭借创想三维的全球渠道布局切入3D打印这一广阔的新市场。
▶ 创想三维是全球市占率第二的消费级3D打印厂商，有望凭借奥比中光在3D视觉领域的技术优势大幅提升产品竞争力。行业层面，伴随AI建模的日益普及以及操作门槛的持续降低，3D打印性能持续提升，操作门槛持续降低，下游客户有望持续增长。根据创想三维招股书数据，25年全球3D打印市场规模达49亿美元，29年有望达到169亿美元，cagr36%。
▶ 业绩增量测算，新增业务体量有望带来可观业绩增量。根据灼识数据，27年全球消费级3D打印机整机市场规模约为280e人民币。若公司与创想三维合作新品占据11%市场份额（依据25年GMV市占率假设），则对应31e，此次战略合作覆盖整机研发与制造，有望为公司带来20e以上新增收入、对应5e新增净利润（假设净利率25%），公司原有业务营收26年指引16e+，新增业务体量有望带来可观业绩增量。
▶ 物理AI核心铲子标的，AI下一阶段核心玩家。公司作为全球3D视觉龙头，伴随物理AI、世界模型等下一阶段叙事的徐徐展开，公司相关的视觉传感器产品有望迎来指数级增长：深度卡位机器人赛道，在中国服务机器人3D视觉市场占有率超70%，服务机器人领域客户包括普渡科技、云迹科技、擎朗智能、高仙机器人等，并已成为优必选、智元机器人、宇树科技、北京天工等多家国内头部人形机器人厂商的核心供应商；数采行业蓬勃发展，京东于3月宣布建设全球规模最大、场景最全的具身智能数据采集中心，依托零售、物流、工业、健康、家政等真实业务场景，公司数采产品处于爆发前夕；与蚂蚁世界模型团队深度合作，打造世界模型训练数据采集的关键部件，关注后续世界人工智能大会催化。
伴随3D打印新品放量、物理AI发展带动的机器人出货、数采行业的增长，看好奥比中光后续业绩释放，中长期维度看长期成长潜力。
来源：华泰计算机 郭雅丽/范昳蕊/袁泽世/岳铂雄/王浩天/徐诚伟
【风险提示】本内容来源于公开市场信息及券商机构观点的汇总整理，阅读前请注意以下几点：① 部分信息存在被证伪的风险；② 内容与原始发布时间存在时滞，时效性有限；③ 相关价格或已充分反映上述信息；④ 本内容仅作为逻辑整合与个人复盘记录，不构成任何形式的投资建议。投资有风险，决策需谨慎。
