博通暴跌,宣告AI的投资逻辑从“听故事”转向了“看护城河”

      博通发布季报，虽然收入延续高增长，但毛利率下跌了，主要受到了AI定制芯片TPU的拖累。下单TPU的客户都是AI算力巨头：谷歌，Anthropic，openAI。

      这说明啥？说明了这些巨头在产业链上的话语权超过了博通，他们可以通过分散供应商的策略，压博通降价。

      这很清楚的表明了，AI已经从高增长这种宏大叙事，转向了：产业链上的这些公司未来能不能赚钱？而能不能赚钱，和公司在行业内的“护城河”有多深是一致的，不然将来只能是赚个吆喝。

      我们来看看整个AI产业链的情况： 

      首先，卖铲子一族：台积电和英伟达为代表。台积电几乎没有竞争对手，上游设计公司如英伟达，博通的芯片，都靠它的2-3nm工艺来制作，护城河深，将来毛利只升不降。

      而英伟达的GPU，市场正在被谷歌、博通合作的TPU蚕食，但好在有CUDA软件生态，无论大小AI公司，甚至行业巨头，都需要英伟达的GPU来做研发，因为TPU只适应已经成熟的大模型。结论：护城河深，毛利能保住，但收入增速会下降。而博通竞争对手不少，将来AI产品的毛利还会下降。

        其次，应用一族分为二种类型：一种是纯卖大模型的：Anthropic，openAI，智谱，MiniMAX，DEEPSEEK；另外是能形成商业闭环的：谷歌，腾讯，字节。

        显然，护城河深的，是拥有“数据-场景-反馈”闭环的巨头，谷歌玩的是“全栈闭环”，从自研TPU到最强大模型，到搜索场景。腾讯玩的是“应用闭环”，手握微信这一超级入口，将大模型植入社交、会议、文档等高频场景。字节跳动玩的是“流量闭环”，以豆包为超级入口，配合剪映、飞书等工具，用算法将AI能力快速转化为用户粘性。

       而只卖大模型TOKEN的公司，将来会面临激烈的价格战，像兵团野战。最近DEEPSEEK大降价就是个例子。