AI PC时代的联想

爆发点一：ISG——AI服务器从"放量"进入"利润释放超级周期"

这是最大的预期差来源。

• 订单蓄水池已成形：财年末 AI服务器pipeline约210亿美元，客户部署超过 5,800个，机架年产能>7万、其中直接液冷机架>1.1万——意味着它不只是卖"盒子"，而是在吃整柜级、带液冷/布线/交付的系统单。

• 平台迭代红利：NVIDIA GB300 NVL72平台已在Q4全面出货；下一代 Rubin平台目标2026年下半年推向市场——这类整机柜/高密度系统通常ASP更高、交付也更依赖工程能力（散热、供电、交付节奏），而这正是联想扩产方向。

• 盈利模型变了：Q4 ISG经营利润 2.02亿美元、经营利润率 ~3.6%，扭亏信号明确；后续看点不是"能不能赚钱"，而是利润率能否从3%±往行业更正常水位走（券商普遍把它当"重估"触发器）。

跟踪：下一季ISG收入同比增速 + OPM是否站稳/抬升；210亿pipeline的消耗速度（book-to-bill/backlog披露或管理层口径）；液冷机架出货占比。

爆发点二：ISG 的"第二只靴子"——高端存储补齐后，做更大系统单（ compute+存储+网络+服务 ）

• Infinidat收购已完成（2026年4月）：管理层口径是它能把企业存储可服务市场覆盖面推到约 85%（约380亿美元TAM语境），并且更利于拿下金融/电信/医疗/公共 sector那种高端存储+服务溢价单子。

• 对业绩的意义：ISG过去更像"服务器出货量玩家"，现在在向更高毛利率的基础设施系统方案靠拢——这会逐步改善毛利率结构，而不只是冲收入。

跟踪：ISG里"存储/软件/服务"附加率是否上行；大客户单均价值（deal size）是否变大；SSG与ISG的联合方案成交占比。

爆发点三：IDG里的"AI PC + 高端化"——ASP抬升，弱化传统PC周期

联想PC基本盘不是"等换机"，而是用AI PC/高端化把每台赚得更多打出来：

• Q4高端PC出货占比已到 50%，PC出货增速跑赢大盘约 6pct，全球份额 24.4%（15年最大领先）。

• 杨元庆在电话会给了明确方向：AI PC预计占整体PC销量50%+（下一阶段）。

这条线对业绩的影响更偏利润率韧性与现金流，而非一次性暴拉；但它决定了联想在"后PC周期"还能不能保持IDG ~7%级OPM和持续回购/分红能力。

跟踪：AI PC占出货比重、PC ASP走势、IDG OPM是否稳定在高位（~7%附近）。

爆发点四：SSG——最容易"线性外推"的利润锚（且正在AI化）

SSG其实是最稳的爆发点，因为：

• 年收入破100亿、连续20个季度双位数增长、经营利润 22亿美元级，OPM 20%+；Managed Services/Solution Services占比到了 62%。

• 它的增长越来越绑定AI解决方案采用 + TruScale（XaaS/按需消费）。

SSG不一定制造"季度级惊艳"，但它能把集团利润的可预测性做厚——市场一旦相信ISG也能持续盈利，SSG就会把估值从"硬件周期股"往"软硬一体服务化"推。

爆发点五：非北美增量场景 + 主权/企业自建AI（推理扩散逻辑）

杨元庆与CFO都明确点名：需求不只北美/中国，中东、印度、欧洲等地机会增多；并且AI基础设施正从"训练为主"走向更大规模的推理扩散（企业/主权自建）。

这类客户更依赖品牌商级别的交付、合规、全球供应韧性——联想的全球制造/交付网络在这里反而成了护城河。

近期的"硬验证"：FY2027 Q1（2026年4–6月）初步指引

公开报道引述的最新指引口径是：

• Q1营收约 225亿美元（+19.5%），净利润约 6.65亿美元（+71%），净利润率约 3.0%；

• 其中 ISG约61亿（+42.5%）、SSG约27亿（+20%）、IDG约 151亿（+12%）。

如果兑现，等于在Q4高基数后联想还能加速——这会更像"斜率改变"，而不只是"反弹"，期待联想下一份财报。