夜雨聆风最近，包括摩根士丹利、高盛、黑石以及硅谷各大云厂商，甚至包括英伟达和各大硬件厂商自身，都发布了对于AI市场发展以及相应资本开支的预测。
根据相关预测和资本开支模型，2026年开始，全球AI相关的资本开支（Capex），将进入到一个由“智能体经济”和“超大规模推理集群”驱动的万亿美元巨量时代。
AI资本开支的核心还是英伟达的芯片，而2026年是英伟达Blackwell Ultra（GB300）全力交付、下一代Vera Rubin（VR200）开始首批爬坡的交替之年。然后，资本开支在2027年会因为下一代硬件（英伟达Vera Rubin平台）的量产而陡峭上升，随后在2028-2030年随着电力基础设施、算力集群的全面铺开，维持高位扩张状态，此后大概率会有所下降……
根据五大云厂商（亚马逊、谷歌、微软、Meta和甲骨文）在最新的财报中对于资本开支的预告，五大云厂商2026年的资本开支预计将达到8050亿美元，相比原来的7650亿美元增长400亿——当然，这8050亿并不全是AI基础设施投资。
微软与甲骨文的AI资本开支占比最高，第一季度财报指引显示，其新增Capex中，有超过65%砸向了AI（尤其是微软为了给OpenAI以及自身Copilot构建下一代集群）；
谷歌与Meta的AI资本开支占比大约45%-50%，其中Meta主要用于其开源大模型Llama 的算力储备，谷歌则由于自身拥有TPU自研芯片，平滑了部分采购成本；
亚马逊AWS虽然资本开支的总量极大，但由于其庞大的全球物流仓储和传统云（EC2）的日常更新，纯AI占比只有40%左右。
简单算下来，五大云厂商的AI基础设施相关资本开支大约4200亿美元。
除了五大云商之外，AI基础设施市场还存在一个庞大的“第二梯队”和“新型买家”，投行的预测显示，2026年这些中小型科技公司、二线云厂商及特殊实体的AI基础设施投资规模，大约在 2200亿至2500亿美元的样子。
其中，二线云厂商与AI算力租赁商如CoreWeave、Lambda Labs、Volt Data等，他们通过将英伟达芯片进行资产抵押贷到了巨额资金，加上传统的二线云商如IBM、苹果等，他们在2026年的AI基础设施投资预计在600-800亿美元。
除二线云厂商和算力租赁商之外，金融巨头如摩根大通、彭博、美国银行、高盛以及礼来、诺华这样的制药巨头，还有一些独立的科技公司如Xai、苹果公司、Anthropic、Openai等，他们合计的AI基础设施投资约在800-900亿美元。
此外，还有中东主权基金（如沙特、阿联酋等）、欧洲各国、以及亚洲部分国家的AI基础设施投资额度不太确定，估计总量约在800-900亿美元。
以上合计，2026年AI相关基础设施投资预计大概在6500-7000亿美元。
2027年的AI基础设施投资，不妨就根据五大云厂商预计的资本开支比例预告进行推算，2027年5大云商预告资本开支1.12万亿美元，那么，全球的纯AI基础设施投资，应该在0.9-1万亿美元。
2028-2032年的数据不太好推算，不妨按照当前最乐观的估计，即：AI商业化超过预期，五大云厂商巨头维持着目前的自由现金流增速，在应用层出现了大量印钞机企业——即便在这种情况下，根据五大云厂商的现金流极限叠加其他预测途径估计，每年的AI基础设施投资额，也只能达到1-1.2万亿美元。
首先可以肯定，1.2万亿美元的AI基础设施投资不可能全部变成AI机柜，场地租赁费用、交通运输、水、电、机房建设费用、安装费用、维护费用，……，等等，根据美国现有算力集群“建设成本”核算，通常可以将AI基础设施开支分为两大部分：
IT硬件成本（算力、存储、网络），成本占比大概75%-80%；
物理基建成本（土建、机房、配电、液冷、电网接入），成本占比大概20-25%。
也就是说，常态化每年1.2万亿美元的AI基础设施投资，大约9000亿美元是用于购买和安装IT硬件，这里要注意了，在当前可预测口径之下：
这里不考虑任何营销和服务费用，常态化每年9000亿美元，就是全球所有芯片、半导体厂商以及为AI机柜和算力集群服务的周边IT硬件厂商，每年全部营收的硬约束——这个是数学和物理的逻辑约束。
接下来，我想分析的是——
这9000亿美元的硬件采购额，分别都会流向哪里呢？谁又会受益？受益比例大概是多少？英伟达又会占据多高的比例？据此计算的每个行业全部企业总市值又应该是多少？现在的AI硬件产业链公司市值又是多少？到底有没有泡沫，有泡沫的话，泡沫有多大？
根据这个表格，AI机柜作为最核心的AI硬件设施集成，其价值链中，GPU和交换机托盘合计，英伟达就要拿走近60%——如果全部都采用英伟达GPU和机柜的话。
当然，AI机柜核心计算元件这块儿，并不都是英伟达的天下，考虑到还有博通、ARM和各大云厂商合作研发的ASIC芯片，我们不妨让英伟达拿走80%，博通以及其他自研芯片拿走20%，这样算下来，英伟达常态化每年可持续营收规模，大约就是4272亿美元。
按照当前英伟达毛利润率71%，净利润率50%来计算，每年净盈利（Earnings）大约是2100亿美元左右——注意，这是常态化盈利估算，没有什么增长了（英伟达如果想在这个基础上盈利增长的话，就意味着每年全球AI基础设施投资要在1.2万亿美元的基础上持续增长，这在目前可预见的途径上我们基本不必考虑）。
因为是常态化的盈利状态，按照这个盈利规模和0增长情况，正常的市场会给出15倍的估值，英伟达的市值应该是3.2万亿美元，按照20倍高估值模式，市值应该是4.3万亿美元，按照超高估值模式（泡沫模式）30倍估值，市值最多可达6万亿美元。
大家可以对照一下，英伟达现在的市值是多少？
特别强调的是，我这里面提到的都是常态化的AI产业链收入估算，不考虑增长了，因为，每年1.2万亿美元的AI基础设施投资总规模，就是把所有营收天花板都已经考虑进来了，总量锁死的情况下，不能再给未来画什么大饼，这些硬件厂商们估值不能很离谱……
就这样，用这个9000亿美元，当作未来AI硬件产业链总的营收规模，大家可以找到行业中所对应的企业，再结合企业在行业中的营收占比，利润率情况，按照正常估值、高估值和泡沫估值的情况，算一下现在那些企业的估值，是不是已经达到了泡沫状态。
按照AI基础设施每年的9000亿美元价值中，他们能分走415亿，每年净利润估算是83亿美元。考虑到CPU具有很高的垄断性，假定他们未来的利润率可以抬升，每年能从415亿的AI CPU收入中榨取到100亿美元的净利润，他们涉及AI的CPU芯片估值，在正常情况下的估值，应该是1500亿美元、高估值下是2000亿美元，泡沫化估值下，是3000亿美元。
OK，那我们现在看看，AMD+INTEL自2026年一季度以来的市值增加有多少（估值抬升基本都是因为AI基础设施的想象空间）——英特尔增加了4000亿美元市值，AMD则是增加了5000亿美元市值……你就说，这算不算泡沫吧？
当然，还有我们大A股现在最大的明星股，沪深300指数中权重占比最高的中际旭创，卡在了AI产业链光模块这个生态位，而且市占比达到了1/5-1/4（但后面还排着很多的厂商，算是充分竞争行业），那可真是妥妥的AI产业链龙头。
未来万亿美元AI产业链中，光模块和配线每年有519亿美元的营收。我们不放假定，中际旭创能够维持现有的市占率，持续占有其中130亿美元的营收。
根据中际旭创2026年一季度财报，其经营毛利润率大概35%左右，净利润率20%左右，这样算下来，以后AI收入常态化也就是每年26亿美元的净利润，按照15倍正常估值其市值应该是390亿美元（2650亿人民币），20倍高估值其市值应该是520亿美元（3540亿人民币），30倍泡沫估值其市值应该是（5300亿人民币）……
好，你说中际旭创企业优秀，竞争力强悍，我们假定其将来可以抢下AI产业链50%的市场份额（这意味着其他很多光模块企业AI产业链破产），其估值最泡沫化的情况下，也不应该超过1万亿元人民币。
但，实际的情况是，现在的中际旭创的市值高达1.3万亿元人民币。
还有，最近将韩国股市燃爆的存储行业，……
还有，这两天爆出老板在电梯里热吻美女视频的胜宏科技，隶属于AI产业链中的PCB板行业，……
还有，最近被大吹而特吹而实际上产业链价值占比几乎接近于0的MLCC（被动元器件）行业，……
AI硬件产业链大部分行业以及行业内明星企业的整体估算，我放在了知识星球，欢迎大家来查看，也欢迎小伙伴们在留言和评论中，对当前AI产业链任何一家明星企业进行拆解！
