夜雨聆风地缘政治在上半年占据主导地位，高盛定制股票篮子全球主管路易斯·米勒认为，下半年的宏观形势有利于选择性拓宽交易。
全球增长预期正从低点回升，通胀和利率压力正从鹰派最高点缓解，各种情绪指标（商业、消费者）开始走高。
人工智能/动量交易表现非凡，季节性因素表明它可能在7月份稍作喘息。
在过去两年半的时间里，我们已经看到人工智能多次回调。
财报季在两周后拉开帷幕，这支持了“基本面”交易和分散性的提升。
哪些表现良好？
人工智能交易主导了上半年业绩。
美国内存（GSTMTMEM）、Neoclouds（GSXUNEOC、GSXGNEOC）、AI推理受益者（GSXUINFR）、光网络（GSXUOPTI、GSXGOPTI）和数据中心（GSTMTDAT）自年初以来已实现超过100%的回报。
亚洲股市也呈现同样的趋势，亚洲MLCC（GSXAMLCS）、内存（GSXAMEMO）、AI瓶颈（GSXABOTL）、中国内存（GSXACMEM）、中国光网络（GSXACONE）、日本半导体材料（GSXAJSMA）和日本光网络（GSXAJONE）的年内涨幅均超过一倍。
欧洲半导体（GSSBSEMI）也位列其中。
哪些表现不佳？
表现不佳的类别包括：
(1) 被认为是“AI脆弱”的领域 = 美国AI风险（GSTMTAIR）、亚洲AI风险（GSXARISK）、日本软件（GSXAJSOF）、欧洲软件（GSSBSFTW）；
(2) 非必需消费品 = 欧洲奢侈品（GSXELUXG）、美国低收入消费者（GSXULOCN）、中国消费（GSXACCON）、中国旅游（GSXACHTR）、韩国娱乐（GSCBKPOP）；以及
(3) 易受中国出口增长影响的公司 = 欧洲中国竞争（GSXECHNX）、欧洲汽车整车厂（GSCBAUMF）。
哪些领域即将迎来拐点？
美国（GSXUDFNS）和欧洲（GSSBDEFE）的国防股今年以来表现不佳，但本周的反弹引发了疑问：这种势头会持续吗？仓位较轻，盈利预期已重置，估值受压，这使得第二季度的门槛低于今年早些时候的任何时候。
欧洲国防（GSSBDEFE）正从今年以来的低点反弹，并提供了另外12%的相对上涨空间，以赶上大盘。
我们的行业专家认为，短期内这笔交易仍有上涨空间。
我们一直将医疗保健视为终极的与AI无关的复利增长行业。这笔交易的一部分已经实现，美国医疗保健行业（GSXUHLTH）年初至今从低点上涨12.5%，欧洲制药行业（GSXEPHAR）上涨13.4%，我们的全球药物发现数据集（GSXGHDDD）上涨38.8%。
我们认为，未来的出色表现将由生物加工（GSXGBIOP）等结构性增长领域以及大型制药公司（GSHLCLCP，GSXEPHAR）的盈利性并购推动。
全球生物加工（GSXGBIOP）是我们最看好的医疗保健交易之一，也是AI生产力的真正受益者。
欧洲制药股 (GSXEPHAR) 相较于其历史市场相对溢价，目前交易价格便宜约10%
但充足的资产负债表容量和即将到来的专利悬崖引发了一轮强劲的并购周期。
欧盟生物制药并购交易（已宣布、待定、已完成；最低交易规模1亿美元），涉及上市目标。
在人工智能相关主题中，上周我们指出了美国超大规模云服务商（GSXUHYPR）反弹的潜力，而Meta的云业务发布引发了这笔交易的首次上涨。
我们喜欢在财报季到来之际，逢低买入超大规模云服务商（GSXUHYPR）。
支持性的第二季度每股收益季应会推动进一步上涨。美国超大规模企业 (GSXUHYPR) 7月31日 106% 115% 看涨价差成本为1.59%。
对冲夏季AI“休市”。
高贝塔动量（GSPRHIMO）以创纪录的57%涨幅结束了上半年，但下半年伊始便表现不佳。
虽然看涨期权的强劲基本面应能支撑长期持续上涨，但夏季的负面季节性、市场扩大和高因子波动性可能会加剧短期抛售。
动量因子刚刚经历了自2023年第一季度以来最严重的下跌。
夏季淡季表现不佳和历史先例预示未来几周将是艰难的。
继周五的抛售之后，动量（GSPRHIMO）正经历自2022年以来最严重的连续两日抛售，连续两日跌幅超过5%（也是2022年以来首次），因为前期输家（GSXULMOM）表现优异，而赢家（GSXUHMOM）则出现抛售。
此次动量回撤正在对人工智能交易造成附带损害，我们的人工智能配对（GSPUARTI）创下自“深思星期一”以来最糟糕的一天，并且在两天内接近相似的幅度。
我们与标普合作，于今年早些时候创建了SPXXAI指数，以解决这个问题。
标准普尔500指数中人工智能的集中度现已超过50%
Momo在我们主要书籍中的风险敞口仍然非常高，处于5年视图的第92个百分位。
在我们看来，最可能的结果是落后的周期性股票、软件、消费股和/或房地产出现补涨，这将支撑大盘表现，同时给拥挤的动量股带来痛苦。
短期战术对冲在此刻是有意义的：12个月表现落后者（GSXULMOM）7月31日106%-115%看涨期权价差成本为1.64%。但从长远来看，与人工智能相关的领域的强劲每股收益前景意味着，将这些“结构性赢家”排除在广阔市场对冲之外仍具有价值。
在欧洲，我们刚刚推出了市场除AI篮子（GSXEXXAI）——鉴于欧洲的AI集中度也在上升（截至2023年已达到指数权重的2倍）——这是我们美国增强型除AI指数（X7，SPXXAI）系列的延伸，并为流行的SX5E表达方式提供了一个流动性强、波动性较低的对冲替代方案。
米勒的底线是，高盛喜欢通过前AI复合增长股进行结构性拓宽，并通过盈利预期已充分重置的受挫板块进行策略性拓宽。
参考研报来源：www.nlg.news
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