夜雨聆风大家好，我是吃瓜群众。
最近Twist在资本市场火麻了，带动整个医疗板块都是大幅上涨，但是结局以对子顶结束，也让很多医药基金经理少了一些没格局的黑锅。
我犹豫了半天，一直不敢写，主要是有太多的问题还没搞明白。今天写了，也不是因为都搞明白了，只是记录了一下自己的思考，回头再来看，对还是不对/
这家叫Twist Bioscience（股票代码TWST.O)的公司。过去12个月，股价涨了318%，市值冲到72亿美元。它不是AI公司，甚至不做药物发现，它就是个"合成DNA的"——你给它一段基因序列，它帮你合成出来，收钱交货。
但就是这么一家"传统"的生命科学工具公司，2026财年Q3营收1.184亿美元，同比增长23%，连续14个季度增长。更关键的是，它的DNA合成业务同比增长39%，基因出货量涨了56%——而这背后最大的推手，就是AI药物发现。
在公司3Q26业绩电话会上，公司26年指引继续上调，全年人工智能赋能药物研发订单有可能会超过三位数增长，2027年有可能还是三位数的增长。
每年AI智能赋能药物研发订单都能翻一倍，这个业绩相当之强劲了，要知道到目前还没有一款AI药物获批。对于没有研究这个行业的人来说，可能有点摸不着头脑。
为什么是合成DNA环节先火起来？AI设计分子，为什么要找Twist合成DNA？Twist到底是AI制药的基础设施，还是蹭了一波概念？
今天就来拆解一下这家公司。
一、从Agilent出来的女CEO，用硅片做DNA
Twist的故事，得从创始人Emily Leproust说起。
她是个法国化学家，博士读的是核酸化学，毕业后在Agilent（安捷伦）做了很多年，管的就是化学合成业务。2013年，她跟两个合伙人一起创办了Twist，核心想法很简单：传统DNA合成太慢太贵，我们用半导体的思路来做。
传统DNA合成用的是"亚磷酰胺法"，一根柱子一根柱子地合成，效率低、成本高。Twist的做法是，在硅片上做上几十万个微小的反应孔，每个孔里独立合成一段DNA。一次反应，就能同时合成几十万条不同的基因。
这个思路跟芯片制造异曲同工——都是用硅片做平台，都是靠规模效应降成本。Twist自己说，它的基因产量是传统方法的1000倍。
2018年，Twist在纳斯达克上市，代码TWST。上市后业务稳步增长，但一直不温不火——DNA合成嘛，就是个生命科学工具，市场就那么大，Thermo Fisher、IDT、GenScript这些老玩家都在做，Twist虽然技术先进，但也没什么特别大的想象空间。
直到AI制药火了。
二、AI制药的"卖铲人"：为什么AI越火，Twist越赚钱
AI制药跟DNA合成有什么关系？关系大了。
你想想，AI设计分子的流程是这样的：AI先生成几万个、几十万个候选分子，然后需要验证这些分子到底有没有活性。怎么验证？得先把对应的基因合成出来，表达成蛋白，再做结合实验。
AI生成的分子越多，需要合成的DNA就越多。 这就是Twist的机会。
以前药物化学家一个月可能设计几十个分子，合成几十条DNA就够了。现在AI一上来就是几万个候选，直接把DNA合成的需求拉高了一个数量级。
Twist的CEO Emily Leproust在最新财报电话会上说得很直白："AI驱动的药物发现，正在成为我们持久的增长引擎。"
数据也印证了这一点。2026财年Q3，Twist的DNA合成与蛋白解决方案业务营收5660万美元，同比增长39%。基因出货量同比暴涨56%。公司还透露，收到了有史以来最大的一笔AI药物发现订单。
更有意思的是，Twist还成了Amazon Bio Discovery的湿实验合作伙伴。Amazon搞了个AI药物发现平台，AI在上面设计分子，设计完了找谁合成？找Twist。
这就是典型的"卖铲人"逻辑——淘金热里，不一定每个淘金的都能赚到钱，但卖铲子的肯定稳赚。
AI制药公司那么多，最后能做出药的可能没几家，但不管谁成谁败，它们都得买DNA、做实验。Twist赚的就是这个钱。
而且Twist的客户不只是AI制药公司。它的业务分三大块：
DNA合成与蛋白解决方案（占比约48%）：基因合成、寡核苷酸池、抗体文库、突变体文库。这是增长最快的一块，AI药物发现主要拉动的就是这个。
NGS应用（占比约52%）：靶向测序panel，用于肿瘤诊断、遗传病检测等。这块比较稳，增长8%左右。
生物制药/治疗：抗体发现、双特异性抗体。最近跟Invenra签了双抗授权协议，还在搞MRD Express（微小残留病快速检测），预计2026年初商业化。
三块业务里，最有想象空间的就是DNA合成——因为它直接受益于AI制药的爆发。
三、为什么AI制药还没管线获批，DNA合成先火了？
这里有个很有意思的问题：AI制药喊了这么多年，真正获批上市的AI设计药物没几个，为什么DNA合成公司先涨起来了？
答案藏在产业链的位置里。
以往的药物研发的链条拆开看：AI设计分子 → 合成DNA → 表达蛋白 → 体外实验验证 → 动物实验 → 临床I/II/III期 → 获批上市。
这样的产业链有个很大的问题：验证周期太长，没有发挥AI的能力。AI善于在快速迭代中，提升自身能力的上限。
因此，AI进行靶点解析、候选序列设计及多参数筛选 → 候选序列转化为DNA构建并完成基因合成 → 细胞表达、纯化获得真实蛋白 →体外结合/成药性/功能及细胞实验 → 体内模式动物药效、PK/PD验证 → 实验数据回灌AI模型 → 再进行分子优化和候选筛选、循环迭代的DBLT模式出现了。
AI设计分子是第一步，但它不产生收入——AI公司自己在电脑上跑模型，不需要花钱。真正开始花钱，是从第二步"合成DNA"开始的。你设计了几万个分子，总得先把对应的基因合成出来，才能往下做实验。
所以DNA合成是整个AI制药快速迭代链条里，第一个能兑现收入的环节。
这就解释了为什么AI制药还没成药，Twist先火了——DNA合成公司成为验证模型快速迭代的第一个步骤。AI设计的分子越多，Twist卖的DNA就越多，这个逻辑不需要等5年临床数据，下个季度的财报就能看到。
而且这里有个数量级的变化。以前药物化学家一个月设计几十个分子，买几十条DNA。现在AI一上来就是几万个、几十万个候选，DNA合成的需求直接被拉高了一两个数量级。Twist Q3基因出货量同比涨56%，就是这个逻辑的直接体现。
更深一层的逻辑是"卖铲人"的确定性。
淘金热里，最后真正淘到金的人可能不到1%，但每个去淘金的人都得先买铲子、买牛仔裤、买水。卖铲子的人不管谁淘到金，都能赚到钱。AI制药也是一样——最后能做出上市药物的AI公司可能寥寥无几，但每一家AI制药公司、每一个药企的AI部门，在研发过程中都得买DNA、做实验。
Twist赚的不是"某家AI公司成功"的钱，而是"所有AI公司都在试"的钱。
这对投资人来说太有吸引力了。投AI制药公司，你得赌它的管线能不能成，临床数据好不好，5-10年后才能见分晓，中间90%的概率会失败。但投Twist，你不需要赌谁能成——只要AI制药这个方向还在烧钱，Twist就能持续卖DNA。确定性高太多了。
这种"上游先受益"的规律，在科技史上反复上演。互联网泡沫的时候，最先赚钱的不是门户网站，是卖路由器的思科。新能源汽车爆发的时候，最先涨价的不是车企，是锂矿和电池设备商。AI大模型火的时候，最先赚翻的不是OpenAI，是卖芯片的英伟达。
每一波技术浪潮，都是"卖铲子的先赚钱，做应用的后兑现"。AI制药也不例外。
当然，这个逻辑也有它的边界。如果AI制药最后被证明是个伪命题，药企集体削减预算，那DNA合成的需求也会掉下来。但只要AI制药还在"烧钱试错"的阶段，Twist的增长就有支撑。
四、财务真相：营收破亿、即将盈利，但做空比例23%
说了这么多好的，来看看财务数据，这才是最实在的。
2026财年Q3（截至2026年6月30日）：
• 总营收：1.184亿美元，同比增长23%，连续14个季度增长 • DNA合成与蛋白解决方案：5660万美元，同比增长39% • NGS应用：约6180万美元，同比增长约12% • 毛利率：预计全年超过52% • 现金：约1.67亿美元 
全年指引也上调了，从之前的4.42-4.47亿美元，上调到4.56-4.57亿美元，同比增长约21%。
最关键的一个信号：管理层说2026财年Q4调整后EBITDA将转正。 也就是说，这家亏了十几年的公司，终于要盈利了。
这也是为什么股价能涨3倍——市场看到了盈利的拐点。
但争议也不小。我查了一下，Twist的做空比例高达23%，也就是说有将近四分之一的流通股被做空了。这在生物科技公司里算非常高的。
空头在赌什么？主要赌三点：
第一，估值太贵。 72亿美元市值，对应全年4.5亿美元营收，P/S超过16倍。作为对比，Thermo Fisher的P/S大概4-5倍，IDT的母公司Danaher也差不多这个水平。Twist凭什么贵这么多？就因为AI概念？
第二，AI需求能不能持续。 现在AI制药确实火，但如果AI设计的分子最后临床都失败了，药企还会不会继续砸钱买DNA？AI热潮会不会退潮？
第三，竞争格局。 DNA合成市场不是Twist一家独大。Thermo Fisher市占率第一（15%+），IDT（Danaher旗下）、GenScript、Eurofins都在做。Twist的硅基技术确实先进，但竞争对手也在追，价格战会不会打起来？
还有一个隐忧：Twist的运营利润率还是-32%，自由现金流也是负的。虽然EBITDA即将转正，但那是调整后的，扣掉股权激励等费用，实际可能还在亏。Twist的股权激励占营收的15%，这个比例不低。
所以现在的Twist，就是一个典型的"高增长、高估值、高争议"的公司。 看多的人说它是AI制药的基础设施，第二增长曲线刚刚启动；看空的人说它就是个DNA合成厂，蹭了AI概念，估值泡沫严重。
五、判断：Twist是真有第二增长曲线，还是AI概念炒作？
最后说点我的判断。
我觉得Twist这波上涨，不完全是概念炒作，它确实有基本面支撑。
核心逻辑是：AI制药改变了DNA合成的需求曲线。
以前药物研发是"人设计分子，数量有限"，DNA合成的需求是线性增长。现在是"AI设计分子，数量爆炸"，需求可能变成指数级增长。这个变化是真实的，不是编出来的。
Twist的硅基平台，正好适合这种高通量、大规模的合成需求。传统方法一次合成几十条，Twist一次合成几十万条，规模效应下成本更低。AI制药公司要筛几万个分子，找Twist比找传统厂商划算。
而且Twist已经拿到了实际的大订单，不是PPT讲故事。Amazon Bio Discovery的合作、最大AI药物发现订单、基因出货量56%的增长，这些都是硬数据。
但我也理解空头的担忧。
第一个问题：AI制药的需求能不能持续？ 现在AI制药还在早期，大部分AI设计的分子还在临床前，真正成药的没几个。如果后面临床数据不好，药企削减AI预算，Twist的增长会不会熄火？
这个问题现在没人能回答。但我的看法是，即使AI制药最后证明"没那么神"，它也已经改变了药物研发的工作方式——药企不会再回到"纯人工设计分子"的时代了。DNA合成的需求基线已经被拉高了，回不去了。
第二个问题：估值贵不贵？ 说实话，16倍P/S确实不便宜。但如果DNA合成业务能保持30-40%的增长，持续个三五年，这个估值也能消化。关键看增长能不能持续。
第三个问题：竞争。 Twist的技术壁垒其实没有想象中那么高。硅基DNA合成不是只有它能做，其他公司也在追。但Twist的先发优势、规模效应、客户粘性，还是能撑一段时间的。
所以我的判断是：Twist不是纯概念炒作，它确实受益于AI制药的爆发，是"卖铲人"逻辑里最纯正的标的之一。但当前估值已经price in了很多乐观预期，后面需要持续的高增长来验证。
对中国公司来说，Twist的故事也有启发。DNA合成是生命科学的底层基础设施，中国在这块跟海外还有差距。国内做DNA合成的公司，比如金斯瑞、华大基因、迪赢生物等，能不能抓住AI制药的机会，做出中国版的Twist？这是个值得关注的方向。
最后说一句：AI制药的浪潮里，最确定的赢家可能不是做出药的那家，而是给所有人提供工具的那家。
Twist是不是那个最终的赢家，还需要时间验证。但"卖铲人"的逻辑，永远不会过时。
我是吃瓜群众，关注我，只吃AI医疗前沿的瓜。
