贵州茅台2026年半年度业绩说明会(精华问题版)

本次说明会包括，9个征集问题，21个现场问答，合计30个。

本文为精华问题，去掉了缺乏信息量的问答，只保留精华问题，但未做整理，保留了原始的回复。

【第一部分、征集问题回应】

问题二：2026年1月公司启动了贵州茅台酒的市场化改革，是基于什么背景？改革已经进行了半年有余，取得了什么成效，下一步有没有进一步的改革目标和方向？

答：

2025年底，需求侧、渠道侧矛盾集中爆发，除飞天53%vol 500ml贵州茅台酒以外其他贵州茅台酒产品全线大幅倒挂。

管理层认为本质原因主要为：

一是行业上行周期时，多年用飞天53%vol 500ml贵州茅台酒以外高附加值产品的增量调整产品结构，吨酒综合单价大幅上升（近五年增加了近30%），在行业下行周期时，产品价格体系远离了市场真实需求；

二是产品市场指导价未起到实质作用，与真实消费者间存在多个“隔热层”，供需无法适配，不能满足消费者“公平、保真、便捷”的需求。

因此，需要以市场需求为驱动进行结构性改革，以解决贵州茅台酒市场面临的矛盾和问题。

2026年1月以来，公司锚定消费者“公平、保真、便捷”的要求，主要从产品体系、价格机制、商业模式、渠道布局、供应链组织等五个方面进行了改革。

一是产品体系回归“金字塔”结构。具体为飞天53%vol 500ml贵州茅台酒回归主力单品，1000ml等其他规格辅助共同作为金字塔“底座”；精品和生肖文化酒作为“塔腰”产品；陈年贵州茅台酒及飞天文化酒作为“塔尖”产品。

二是建立和完善“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的动态价格调整机制。

七个月来已经进行了五次市场价格动态调整，具体为：

1月1日取消市场指导价，生肖、精品、陈年贵州茅台酒等产品全部下调回归市场定价；

3月31日，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒自营体系零售价和供给侧价格同步非均衡调整；

5月16日，上调生肖、精品、陈年贵州茅台酒等产品自营零售价格；

7月18日，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒“i茅台”零售价和供给侧价格同步调整；

8月8日，43家自营店产品零售价格接轨市场零售价。

至此，能够适配真实消费、防止中间炒作的价格体系和机制已经搭建和塑造完毕。

三是商业模式。在自售、经销模式的基础上，探索飞天53%vol 500ml贵州茅台酒以外其他产品运用“代售”模式，自4月份运行以来，总体运行平稳、市场稳定。

四是渠道布局。本着供需适配的原则，构建公平、保真、便捷的渠道体系。“自营”+“社会”、“线上”+“线下”各司其职、互相协同、有效转化、阳光运行的良性渠道生态已经形成。

2026年1月，贵州茅台酒主力产品在“i茅台”面对社会开放销售；

2026年8月，全系产品在全国43家自营店面向社会开放销售。

同时，公司进一步优化国内市场渠道统筹，所有茅台集团子公司、本公司子公司、惠群公司原销售的贵州茅台酒计划将于年内有序回到贵州茅台酒销售公司。

五是“全面向C”的供应链组织。公司已制定《以质量管理为主线的供应链全面向“C”升级方案》主方案及7个子方案。

经过7个多月的有序改革，以解决消费者“公平、保真、便捷”痛点问题为导向的市场化改革“四梁八柱”搭建完毕，呈现市场总体销售量稳中有升、市场价格体系稳定，吨酒综合单价回归适配市场理性水平。之后的改革将更多集中在根据市场情况精细化调整。

问题三：半年报营业收入增加，净利润却减少，主要是什么原因造成？二季度公司业绩同比有一定下降，是什么原因造成？

答：贵州茅台酒产品结构回归“金字塔”体系，酱香系列酒聚焦“2+N”,所有产品的价格全面“随行就市”适配真实消费进行调整，产品综合吨酒单价和利润同比有所下降。今年二季度，贵州茅台酒销售总体保持了稳健。酱香系列酒正处于市场化转型中，需要彻底从过去“向渠道压货-价格波动-市场负反馈”的非良性模式转向真正“做好市场”，二季度公司选择了“不唯指标”“不竭泽而渔”的发展战略，建立了精准分级分类的投放模型，根据市场动销情况同比减少了投放，当前渠道库存总体良性，市场总体稳定。

问题四：公司未来在市值管理方面有哪些打算？

答：公司正系统制订未来三年（2027-2029年）市值管理整体方案。

问题五：2026半年度，营业收入增长1.3%，营业成本同比增长21.81%，原因是什么？

答：上半年产品总销售量同比增加，营业成本相应增加；产品单价回归适配真实消费，吨酒收入同比有所下降，致使营业成本增幅高于收入增幅。

问题六：截至报告期末，预收账款35.62亿元，较年初减少54.4亿元，下降60.43%，是否代表渠道信心不足？

答：能够触达真实消费的“i茅台”、自营店等自营渠道体系逐步有效承担起了市场“稳定器”和“平衡器”的作用。由于“代售”模式物权不转移，自营渠道体系触达真实消费能力不断增强，同时考虑社会渠道良性库存比例，预收账款同比减少。预收账款的高低已不再是衡量公司市场供求态势的主要指标。

问题七：今年年度股东大会上，管理层就过去年轻化战略做了复盘，并提出了“分龄运营”的年轻化策略，公司将如何推进？

答：要分析现在的年轻人不喝白酒，是年龄的原因，还是场景的原因，亦或是文化的原因。

我们主动适配年轻消费者生活节奏，通过“i茅台”搭建触达渠道，有效破解触达壁垒。截至目前，“i茅台”平台的35岁以下年轻用户占比达44.37%，35岁-45岁的年轻用户占比达30.9%。

后续公司将从品牌推广、市场活动、终端建设、体验服务等方面围绕18-45岁年轻群体实施分龄运营。其中，18-25岁群体，处于白酒消费的引导期，以建立品牌美誉度为目标，传播有温度、有责任、有担当的茅台品牌形象；25-30岁群体，处于白酒消费的导入期，以寻求融入其事业与生活的恰当路径为目标，通过合适的方式方法引导其逐步适应白酒；30-35岁群体，处于白酒消费的成长期，以推动实现稳定消费为目标，形成与其消费需求适配的转化策略；35-45岁群体，处于白酒消费的稳定期，以强化品牌粘性为目标，保障优异的产品品质供给。

【第二部分、在线互动交流】

交流1：公司上半年业绩报告时，并没有同时公告年中现金分红方案；预计会在什么时候才发布今年的年中现金分红方案以及未来3年的股东回报计划？

董事长

陈华答

尊敬的投资者，您好！公司严格按照《关于2024－2026年度现金分红回报规划》实施现金分红，中期现金分红方案按惯例在四季度审议并披露。目前，公司正系统制订未来三年（2027-2029年）市值管理整体方案。

交流3：2026年上半年茅台酒基酒产量约4.37 万吨,同比2026年上半年4.1 万吨,下降约-0.27万吨？是什么原因？

董事、代行总经理职责

王莉答

贵州茅台酒生产严格遵循“顺天应时”的传统酿造节律，每年度制酒投料时间不完全一致，报告期内的基酒产量，属于生产作业进度不同带来的阶段性统计差异，后续全年累计产量不会受此影响。谢谢！

交流4：公司今年构建了多维协同的营销体系，特别是推出了“代售”新模式。请问董事长，这种模式下经销商仅获取约5%的佣金，是否会引发传统经销商的抵触情绪甚至流失？未来公司如何平衡“厂家掌控定价权”与“激发社会渠道活力”之间的关系？

董事长

陈华答

代售模式下，经销商没有了资金成本、库存压力，又充分利用经销商向C的触达能力，更好地满足了消费者多样化的购酒需求。根据反馈的情况来看，经销商对代售业务模式认可，积极性较高。

交流5：请问王总，当前茅台1935酒动销情况如何？

董事、代行总经理职责

王莉答

公司2025年底决定，2026年度茅台1935酒不再新增市场投放量。截至目前，茅台1935酒渠道商合同执行计划已近80%，终端动销良好，渠道库存处于健康区间。

交流6：请问王总，最近有自媒体估算流通渠道沉淀1-2亿瓶飞天茅台，会成为悬在头顶的“堰塞湖”，公司有什么措施提前疏导？

董事、代行总经理职责

王莉答

2026年上半年，通过渠道布局的市场化改革，消费侧触达面更为广泛，社会渠道体系库存茅台酒每月存销比（月末库存/当月销量）均小于1.0，社会渠道流通库存处于良性健康水平；

2026年供需适配渠道体系、“随行就市”价格体系和动态调整机制形成，“中间层”炒作空间被极大压缩，囤积风险变大，囤积意愿降低，此类流动性较大的“投机性库存”已被压缩到较低水平，不足以形成“堰塞湖”冲击市场稳定。近7个月来，贵州茅台酒价盘稳定，没有大起大落，也佐证了以上分析判断。随着市场化改革不断深入，炒作空间将进一步被压缩，供需适配会更加精准，能更好满足消费者“公平、保真、便捷”的购酒需求。

交流8：王总您好，上半年公司系列酒营业收入同比下降6.02%，净利润更是大幅下滑27.84%。在白酒行业整体处于“出清筑底”的背景下，请问管理层如何看待系列酒当前的终端动销情况？针对系列酒价格倒挂（如茅台1935市场价大幅低于指导价）的问题，下半年有哪些具体的控量稳价措施？

董事、代行总经理职责

王莉答

2026年，公司彻底打破“压货冲量”的增长惯性，主动切换至“以动销定投放”的精耕细作模式。一季度借“双节”旺季势能，系列酒销量、营收实现同比增长；

二季度进入行业传统淡季，公司围绕市场化转型的工作要求，主动精准调控，尽管短期报表同比有所回落，但终端动销实现同比增长，渠道库存、存销比处于健康区间。

截至目前，茅台1935酒渠道商合同执行计划已近80%，终端动销良好。

后续，公司将根据市场形势，合理用好剩余的计划量，配套调整茅台1935酒市场政策，加大面向终端消费的市场费用投入，取消低于合同价销售的渠道商销售激励政策。

交流9：请问余秘：1、26年上半年营业收入同比仅增长1.47%，而税金及附加同比增长为5.31%，增速为何高于营收增速？2、26年2季度营业收入为367.94亿，低于1季度的539.09亿，但2季度税率却比1季度多2.28%，是何原因？

财务总监、董事会秘书

余思明答

主要因为贵州茅台酒直销占比增加，主要产品计税基价相应增加；同时，消费税在生产端征收，而收入按终端销售确认，两者存在一定的时间差。

交流12：请问7-8月i茅台运行情况如何？截止8月今年i茅台累计成交订单数、累计注册用户数？

董事、代行总经理职责

王莉答

i茅台运行情况平稳。上半年，i茅台新增用户数约1744.28万，累计注册用户数约9690.78万，累计活跃用户约2941万人，成交用户超412万，成交订单数超780万笔。

交流16：请问王莉总:上半年精品销量多少？预计全年精品销量能达到多少？

董事、代行总经理职责

王莉答

精品茅台酒作为茅台“金字塔型”产品结构“塔腰”产品的重要组成，其“第二大单品”的战略定位没有变。

截至6月30日，2026年度精品销售计划已过半。

【本文为原创，您的点赞与评论就是对我持续创作的最大支持！同时也欢迎您关注“考拉大叔滚雪球”，及时接收我的分享！】