摘要：高盛2026年1月5日研究报告援引Sensor Tower数据：2025年12月苹果App Store全球净收入69.4亿美元，同比+5.7%，较11月+6.1%略有放缓；2025年自然年4季度收入203.6亿美元，同比+7%。结构上，游戏与娱乐类别增速回落，美国保持稳定，中国、日本增速回落；服务业务增速或由其他服务品类支撑。

各位听众好，本期内容来自高盛全球投资研究部在美国东部时间2026年1月5日发布的研究报告，报告中文标题是《苹果公司（AAPL）：2025年12月App Store支出增速略有放缓；2025年自然年4季度同比+7%》。报告作者包括Michael Ng、Katherine Murphy、Zorayda Montemayor以及Yash Goenka等分析师。接下来我将按照报告的原有逻辑，把核心数据、结构拆分、季度趋势以及报告对苹果服务业务的关联判断讲清楚。以下内容仅为研究报告观点与数据的分享，不构成任何投资建议。

先把报告的结论用更直观的话说清楚：12月App Store的“规模不小”，但“增速放缓”。报告引用第三方机构Sensor Tower的估算，2025年12月苹果App Store全球净收入约69.4亿美元，同比+5.7%。如果用更口语的表达，就是同比大约+6%，但比11月的同比+6.1%略低，属于“轻微放缓”。

为什么高盛要专门写一份关于12月App Store的快报？原因在于，App Store不仅是苹果服务业务里市场关注度最高的板块之一，也是外部数据可追踪度相对更高的一块。对于关注苹果服务收入韧性的投资人来说，App Store的月度与季度变化，经常被当作观察服务端景气度的一个窗口。高盛这份报告的核心工作，就是用Sensor Tower的口径，把12月的变化拆开：到底是哪些类别、哪些地区，推动了增速从11月到12月的细微回落。

接下来进入第1部分：总量数据怎么看。

在总量层面，高盛给了2组最关键的数字。第1组是单月：2025年12月净收入69.4亿美元，同比+5.7%，低于11月的同比+6.1%。第2组是季度：2025年自然年4季度App Store支出203.6亿美元，同比+7%，而2025年自然年3季度同比为+10%。也就是说，从季度维度看，增速已经连续2个季度出现放缓。

报告里还有2个“对比参照”，用来强调12月这次放缓的意义。

第1个参照是“年内位置”。报告指出，12月是2025年内App Store支出同比增速最低的月份。这里的重点不在于单月增长是不是仍为正，而在于它在全年节奏中处于偏低水平。

第2个参照是“历史同期”。报告提到，12月同比+5.7%不仅低于11月，也低于2022-2024年12月平均同比+9.6%的水平。换句话说，如果把12月理解为很多数字内容与订阅类消费的传统旺季，那么今年12月的同比强度，比过去3年的平均表现要更弱一些。

除了同比，高盛还提醒大家关注环比。报告强调，2025年12月App Store支出环比下降-5%，并且在Sensor Tower可追溯的历史数据里，这是自2014年以来12月环比表现相对偏低的一次。环比-5%这个点很关键，因为它提示：即便12月的收入金额达到69.4亿美元，季节性“向上拉动”的幅度并没有如同一些年份那样明显。

说到这里，有些听众可能会问：既然12月金额不低，为什么增速会放缓？这就要进入第2部分：结构拆分。

高盛在报告中给了2个结构视角：按类别拆、按地区拆。结论是，放缓主要来自“占比最大的部分”发生了变化。

先看按类别拆分。报告指出，苹果App Store中占比最大的2个类别合计约占总净收入的59%。其中：

1）游戏类约占44%，2025年12月同比为-4%，而11月同比为-2%。也就是说，游戏类本身是同比负增长，并且从-2%进一步变为-4%，对整体增速的拉动自然更弱。

2）娱乐类约占15%，2025年12月同比+3%，而11月同比+5%。娱乐类仍为正增长，但增速从+5%回落到+3%，同样会让整体增速“看起来更慢”。

这2个类别加起来接近6成权重，而且都出现了增速回落，因此高盛把它作为“12月放缓的第1个原因”。

不过报告并没有把12月描述为全面走低，相反，高盛强调了“其他类别存在加速”，这对理解结构很重要。报告提到，App Store的第3大和第4大类别，在12月表现更好：

3）照片与视频类约占8%，12月同比+18%，高于11月的同比+16%。

4）社交网络类约占4%，12月同比+11%，明显高于11月的同比+5%。

把这段拆分放在一起，你会得到一个更清晰的结构图景：12月的放缓主要集中在游戏与娱乐这些高权重类别，而照片视频、社交网络等类别反而在加速。这种结构性差异，往往比“总体同比+5.7%还是+6.1%”更能解释市场情绪为什么会波动，因为投资人更关心的是：增长来自哪里、放缓来自哪里，以及这种变化是否具备持续性。

再看按地区拆分，这是高盛给出的“第2个原因”。报告列出了苹果App Store最重要的几个地区及其权重，并逐一对比11月与12月：

1）美国约占36%。12月同比+3%，与11月持平。也就是说，美国这块在12月保持相对稳定，并没有成为放缓来源。

2）中国约占19%。12月同比为-5%，而11月同比为-1%，同比变化出现回落。

3）日本约占10%。12月同比为-3%，而11月同比为-2%，同比变化也有小幅回落。

因此，高盛对地区表现的总结是“增速分化”：美国稳定，而部分主要市场的同比变化在12月阶段性回落。把地区与类别叠加，你会发现它们指向同一个方向：放缓并非来自所有地区、所有类别，而是集中在一些权重较高的部分。

说完单月与结构，我们进入第3部分：季度趋势与苹果服务指引之间的“落差”怎么理解。

报告指出，按Sensor Tower口径，2025年自然年4季度App Store支出203.6亿美元，同比+7%，低于2025年自然年3季度的同比+10%，这也是连续2个季度的放缓。报告还提到，在其观察范围内，这个季度增速是自2023年自然年1季度同比+3%以来的最低季度水平。

更值得投资人关注的是，高盛将这组外部数据与苹果管理层对服务业务的增长指引进行了对照。报告引用苹果的口径：2026财年1季度服务业务收入增速预计将与2025财年整体服务业务增速相当，约为同比+14%。而高盛指出，App Store这块在2025年自然年4季度的同比+7%，明显低于服务整体指引所对应的增速水平。

这里需要做一个关键的解释：苹果服务业务是一个“组合”，App Store是其中重要组成部分，但不是全部。因此，高盛在报告里给出的观点是：即便App Store短期增速放缓，苹果服务业务整体的增长指引仍可能由其他服务类别的更快增长来支撑。报告点名提到的方向包括iCloud+、AppleCare+、Apple Pay以及其他订阅类服务。换句话说，高盛认为服务业务的“增长来源”可以更分散，并不完全依赖App Store单点。

这也引出了报告中一个更偏风险提示性质的判断：高盛提到，App Store未来仍有望继续成为苹果服务收入的重要增长驱动，但短期存在与“应用外支付”采用相关的不确定性。用更通俗的方式解释，所谓应用外支付，指部分交易的支付链路不在应用内完成，可能影响部分交易的佣金收取方式或节奏。高盛将其称为短期的下行风险因素，但同时强调App Store长期仍具备作为服务增长驱动的意义。

到这里，我们把“数据事实”和“结构原因”讲完了。接下来进入第4部分：报告图表传递的关键信息。

高盛在报告中通过图表强化了3个判断。

第1个判断是：12月的金额规模并不低。12月净收入69.4亿美元，在近期月份里处于相对高位。报告的图表还显示，苹果App Store与Android平台的应用商店都呈现出较为稳定的月度规模基础，这说明短期的变化更多体现在“增速”与“结构”，而不是出现某种断崖式的规模收缩。

第2个判断是：同比增速的边际放缓是真实存在的。报告图表展示了12月同比大约+6%，略低于11月，并指出12月同比增速处在较低水平，同时低于2022-2024年12月平均同比+9.6%。从投资人视角看，这意味着市场在解读服务业务景气度时，可能会更加关注：这种偏弱的同比强度是否会延续到后续月份，还是属于短期波动。

第3个判断是：环比-5%的信号值得重视。报告明确指出12月环比下降-5%，并将其放到2014年以来的12月历史区间里对比，强调其在历史同期里处于偏低位置。对很多数字内容消费来说，年末旺季通常伴随更强的环比抬升，因此“环比为负”会让市场对旺季强度产生更多讨论空间。

最后进入第5部分：高盛在这份报告里对苹果公司的整体观点与关键数据。

虽然这份快报主题是App Store，但高盛在报告中依然重申了对苹果股票的覆盖结论。报告显示，高盛维持对苹果的“买入”评级，并给出12个月目标价$320，目标价对应其预测的每股收益约32倍估值。报告同时列示，以2026年1月2日收盘价$271.01计算，目标价对应的理论空间约18.1%。这些属于报告原文信息，我在这里仅做转述，不做任何投资建议。

在财务预测层面，报告给出了高盛对苹果的若干年度预测指标，包括收入、利润与估值水平。报告显示，高盛预测苹果在9/25财年收入约4161.61亿美元，9/26E约4551.34亿美元，9/27E约5002.78亿美元，9/28E约5206.75亿美元。每股收益预测分别为7.46、8.47、9.88、10.70美元；对应前瞻市盈率约30.0倍、32.0倍、27.4倍、25.3倍。报告还给出自由现金流收益率约3.0%、3.4%、3.9%、4.2%，以及股息率约0.5%、0.4%、0.4%、0.4%等指标。这里的关键在于，高盛的叙事框架依然强调：未来利润增长更多可能由服务业务驱动，从而支撑其对苹果“生态系统价值”的判断。

在公司基本面表述上，报告对苹果的长期竞争力给出了典型的“生态系统”逻辑：苹果长期在产品创新、数字隐私保护以及高品质服务体验方面形成品牌优势；品牌忠诚度带来用户装机量的持续扩大，使得苹果在收入增长上具备更强的可见度。报告还提到，装机量扩大可以在多个层面发挥作用，例如降低用户流失、降低新服务获客成本，并促进重复购买与升级需求。

同时，高盛也解释了其看好逻辑背后的对比点：市场可能更关注硬件收入周期性放缓，而高盛认为这种关注可能掩盖了生态系统带来的收入韧性与可见度。报告提到，装机量增长、服务业务的长期增长，以及新产品创新，有望对冲部分产品收入的周期性压力。报告还强调，未来若干年毛利增长的主要贡献或来自服务业务，这可能成为服务业务投资叙事的关键支撑。

接下来是风险提示部分。按你的要求，我将风险提示按报告列示进行转述，不展开解读。

风险提示（按报告列示，不展开解读）：

1）消费者对产品与服务的需求可能减弱。报告提到苹果约50%收入来自iPhone，需求受到换机周期等因素影响。

2）供应链扰动风险。报告提到苹果供应链全球布局，但最终组装主要在中国；地缘因素变化可能通过关税等形式影响全球贸易与供应节奏；部分关键部件可能依赖少数供应商。

3）竞争加剧风险。报告指出苹果在多类硬件与服务领域面临竞争，例如视频流媒体等业务存在投入更高的竞争者。

4）监管风险。报告指出苹果在主要市场面临监管关注，监管变化可能影响其部分竞争优势。

5）资本配置执行风险。报告提到并购整合存在不确定性；股票回购的投资回报与监管环境也可能变化。

以上就是高盛这份《苹果公司（AAPL）：2025年12月App Store支出增速略有放缓；2025年自然年4季度同比+7%》的主要内容梳理：核心是12月同比增速从+6.1%小幅回落到+5.7%，季度增速从+10%放缓到+7%，结构上高权重的游戏与娱乐类别、以及部分主要市场的同比变化回落，是放缓的关键来源；同时高盛认为服务业务整体增速可能由其他服务品类更快增长来支撑。报告其余部分为合规披露与相关声明，本期不展开。