伯恩斯坦——全球软件行业——解读SaaS行业“末日论”背后的真相(附)

伯恩斯坦——全球软件行业——解读SaaS行业“末日论”背后的真相

翻译精华

伯恩斯坦发布研报指出，过去一年全球软件股（尤其企业级SaaS）因AI相关担忧估值大幅下挫，但市场对AI的负面影响过度夸大，行业龙头凭借多重壁垒仍具竞争优势，估值回调多为过度反应。

1. 市场核心担忧（四大关联问题）：

◦ SaaS商品化：AI平台将削弱SaaS产品价值，导致厂商客户变现能力下降、利润率承压；

◦ 竞争加剧：AI降低应用开发门槛，初创企业增多引发价格战与客户流失；

◦ 企业自主开发：企业可借助AI低成本定制应用，替代外购SaaS产品；

◦ 席位压缩：AI自动化替代人力导致SaaS席位减少，厂商难以通过AI代理充分变现。

2. 龙头企业的核心防御壁垒：

◦ 安全与合规优势：系统记录类SaaS（ERP、HCM等）涉及核心商业数据，法律与监管要求形成高壁垒，AI初创企业短期内难以满足合规标准；

◦ 领域专业知识：龙头厂商将行业经验嵌入代码与设计体系，而AI模型缺乏深层商业流程认知，初创企业需长期积累才能匹配；

◦ 数据与语义优势：掌握核心业务数据及语义知识（数据关联、使用逻辑），部分企业还拥有自有基础模型与知识图谱，AI开发依赖的数据资源受限；

◦ 资源与渠道优势：具备资金实力（可通过并购整合创新技术）、成熟销售渠道与客户关系，企业采购惯性强，初创企业面临长周期转化压力。

3. 行业发展关键判断：

◦ AI是“双刃剑”：既降低开发门槛，也助力龙头快速迭代产品，且企业级AI落地受技术成熟度、数据迁移、合规要求等因素制约，进程将慢于预期；

◦ 细分市场分化：具备深壁垒的领域（系统记录类、高复杂性、确定性需求产品）更易胜出，非核心类应用（分析、报表工具等）受冲击更大；

◦ 云迁移加速：企业为捕捉AI价值，将加速本地 workload 向云端迁移，利好云原生SaaS厂商。

4. 核心标的评级：维持SAP、微软（Microsoft）“跑赢”评级，认为其最有望成为AI时代赢家；甲骨文（Oracle）核心业务壁垒稳固，OCI业务将驱动增长；HubSpot、Workday评级“跑赢”，Salesforce评级“跑输”（需关注并购补增长的积极性）；Snowflake评级“与市场持平”。

5. 风险提示：AI技术落地速度超预期、初创企业竞争加剧引发价格战、龙头企业创新不足、数据安全与合规政策变化。

获取原研报长按下方二维码