腾讯2025年报及业绩说明会——AI 加固护城河,业绩全线高增

除了常规性的披露之外，年报和业绩会着重围绕AI，腾讯 2025 年业绩全面增长，AI 深度赋能主业是核心主线。公司判断自身社交、游戏、金融科技等核心业务具备强韧性，AI 难以颠覆，反而成为护城河放大器；不跟风通用 AI，聚焦场景落地，复制腾讯云长期投入路径，2026 年 AI 投入将翻倍，定位去中心化 AI 智能体底层平台。全年收入、利润、毛利率同步提升，游戏、广告、视频号、腾讯云均实现高增长，现金流充沛支撑持续 AI 布局。

先看看业绩会上大佬们对AI的评价，然后再回到财报中查看具体内容。

1. 核心业务有韧性

刘炽平谈了六点：

①由C2C、C到内容创作者、C到B交互形成的网络效应，强度依次递减；

②深度供应链整合，连接数字世界与实体世界；

③严格的监管与牌照要求；

④稀缺或独特资源，包括实体资产与知识产权；

⑤相较于提供的价值或用户转换成本，费率较低；

⑥私密性、闭环、交互性强的私有数据。

翻译一下：

①有超强网络效应（最关键）。大家都用微信，你不用就不行；大家都在上面聊天、做生意、发视频、买东西；人越多越好用，越好用人越多，别人根本打不进来。这是腾讯最强、最硬的护城河。

②深度供应链整合，连接数字世界和现实世界。我们不只是做 APP，我们还打通线上线下：

支付、云服务、企业服务、小程序、本地生活、零售。别人只做软件，腾讯是虚实结合，壁垒更高。

③严格监管和许可要求。金融、支付、云、数据安全这些业务，不是谁想做就能做。想做这些业务需要牌照、资质、合规能力。而且业务门槛高，对手少，我们更安全。

④拥有稀缺或独特资源，游戏 IP、音乐版权、视频版权、独家内容、AI 大模型、多模态技术这些都是别人拿不走、买不到、抄不了的东西。

⑤AI对于用户切换成本低，但我们的价值更高。虽然用户想卸载就能卸载，但微信 / QQ / 生态提供的价值太大了。你换不走，也离不开。不是 “走不掉”，是 “不想走、不能走”。

⑥封闭且互动的私人数据。我们拥有最私密、最真实、别人拿不到的数据：社交关系链、聊天互动、兴趣偏好、消费行为这些数据只属于腾讯生态，是 AI 时代最宝贵的燃料。

一句话：AI 再怎么变，腾讯的业务都很抗打——因为我们有最强的社交关系、独家内容、合规牌照、全链路生态和别人没有的私密数据，别人很难颠覆我们。

接下来，具体谈到腾讯业务对于AI 的韧性：

①对微信 / QQ / 腾讯会议，AI颠覆不了。

人要聊天、要社交、要工作联系，这是人性刚需，AI 替代不了。大家都用微信，你不用就被排除在外，网络效应强到无敌。我们的社交数据是封闭的、独家的，别人拿不到、抄不走、学不会。以前别的 APP 打不倒微信，未来 AI 也一样打不倒。

聊天是人的本能，不是 AI 的功能，微信永远是微信。

②对游戏，AI 只会帮我们，不会干掉我们

现在游戏多到泛滥，一年 20 万款新手游，根本不缺游戏。缺的是顶级创意、顶级 IP、顶级玩法，这些只能靠人，AI 给不了。

多人对战、玩家对抗、社交开黑，本质是人和人玩，不是人和 AI 玩。

AI 只会降低制作成本、加快做内容，反而让我们这种大厂更强。

AI 能做游戏，但做不出 “让人上瘾的好游戏”；能做内容，但做不出 “人跟人一起玩的快乐”。

③对金融科技

做支付、金融科技必须要牌照，不是有钱就能干。我们花十几年铺的商户、银行、用户网络，别人根本复制不出来。我们费率全球最低，谁来打价格战谁死。监管越严，门槛越高，我们越安全，小公司越没机会。

2.腾讯在用人工智能强化核心业务方面处于领先地位

（1）关于 “用 AI 强化核心业务”：我们已经把 AI 变成 “护城河放大器”，别人连模仿的资格都没有。

生成式 AI 刚出来，我们就没瞎跟风做聊天机器人，而是先拿 AI 给自家核心业务 “开挂”—— 因为我们清楚，只要微信、游戏、广告这些基本盘更稳，赚的钱越多，后面砸 AI 就越有底气。

现在全行业里，没人比我们更会用 AI 给核心业务提效、赚钱，不管是中国还是全球，我们都是顶尖水平，而且已经拿到了实实在在的好处，不是画饼。

（2）游戏业务：AI 不是来颠覆我们的，而是来帮我们垄断市场的。

我们用 AI 做游戏内容、搞精准营销、丰富游戏体验，不是为了讨好玩家，是为了让我们的游戏更 “常青”、更能赚钱 ——2025 年我们游戏收入涨 22%，全球行业才涨 7%，差距越拉越大。

别觉得 AI 能替代人做游戏，现在游戏多到泛滥，缺的是顶级创意，这只能靠人；AI 顶多帮我们省时间、多做内容，反而让我们这种有 IP、有流量的大厂，把小公司彻底挤死，垄断地位更稳。

（3）广告业务：AI 让我们既能赚更多钱，又不惹用户反感，行业里没人能做到。

我们用 AI 优化广告模型，精准投放、自动生成创意、自动化运营，让广告主花更少的钱，赚更多的转化；同时我们广告加载率还比同行低，用户不反感 —— 两头讨好，还能赚钱。

2025 年我们广告收入涨 19%，中国整体才涨 14%，这就是 AI 的威力：别人还在靠堆人力、拼价格抢广告，我们已经靠 AI 实现 “躺赚”，差距只会越来越大。

（4）视频号 / 数字内容：AI 帮我们快速坐稳第二把交椅。

视频号用 AI 优化推荐，抓用户喜好，一年用户使用时长涨超 20%，现在已经是中国第二大短视频平台 ——AI 就是我们超车的核武器，不用靠烧钱，靠技术就能快速涨量。

不管是音乐、视频还是文学，AI 既能帮我们高效做内容、做特效，又能精准分发，把内容变现的效率拉满。

（5）企业软件 / 金融科技：AI 让我们的壁垒更厚。

企业软件里，我们用 AI 做会议总结、客户服务，现在不管是使用量还是收入，都是中国第一；

金融科技里，我们用 AI 做信用评分、防欺诈，不良贷款率比行业还好 —— 再加上我们有牌照、有支付网络，AI 只是给我们的壁垒再焊一层铁，对手连靠近的机会都没有。

（6）基础模型（混元）：我们不是先驱，但我们能后发制人。

腾讯一开始没抢到大语言模型的先发优势，但现在重组团队、升级基础设施、砸钱迭代，现在混元 3.0 快出来了，能力比之前强太多。

尤其是多模态（3D 生成、文生图），我们已经是行业领先 —— 因为我们有别人没有的独家数据和应用场景，不用急着一时输赢。

（7）关于 AI 聊天机器人：别人觉得这是唯一出路，我们的玩法更高级。

国内那些观察者，觉得做个 AI 聊天机器人就能抓住 AI 风口，太天真了 ——AI 的用处多了去了，不只是聊天。

我们的聊天机器人，不盲目追求用户量，而是慢慢迭代、找精准场景，等混元 3.0 上线，体验一升级，自然能留住用户；我们不跟别人拼 “谁先出圈”，我们拼的是 “谁能长久赚钱”。

（8）AI 代理 / 云机器人：我们要做 “能赚钱、不闯祸” 的 AI，既安全又能垄断生态。

别人都在跟风做云机器人，只想着炒概念、赚热度，却不管风险；我们不一样，我们做的 AI 代理、云机器人，既要能帮用户提高效率，又要安全可控，不惹监管麻烦。

我们的云机器人，能自主干活、执行任务，还能通过微信等现有场景控制，效率比别人高太多 ——我们要做的不是 “单一 AI 工具”，是能打通整个生态、持续赚钱的 AI 体系。

（9）AI 投入：我们砸的钱是战略投资，不是浪费。

2025 年，我们光新 AI 产品（混元 + 两款核心产品）就投了 180 亿，第四季度就投了 70 亿；2026 年还要翻倍以上投入 —— 别觉得我们在烧钱，这不是运营开支，是给未来砸 “护城河”。

这些钱，全靠我们核心业务（游戏、广告等）赚的钱来支撑，我们有源源不断的现金流。

我们之所以分开投资新的人工智能产品，是因为这些战略投资在概念上类似于资本支出，是建立必要基础以释放新价值所需的前期投资，而非持续的运营开支。因此，投资的影响应与现有业务产生的利润分开看待。随着时间推移，我们有信心这些新 AI 产品的实际应用将实现变现。

3.腾讯云的发展逻辑同AI产品的逻辑是一样的

我们现在给 AI 疯狂砸钱，根本不是乱烧钱，而是复制当年腾讯云的 “成功套路”：先忍亏、再卡位、最后赚大钱。

①投资策略——耐心且长期

为何能执行这个策略？

腾讯本身是中国一系列技术基础设施的最大终端用户之一，能够凭借独特的洞察、生态系统和能力提供差异化服务。

翻译过来就是我们进场晚、起步慢，但我们根本不急。因为我们自己就是全中国最大的算力用户——微信、游戏、视频号全都要用云。我们比外面任何云厂商更懂真实需求、更懂技术、更懂成本。别人靠抢客户，我们靠内功 + 生态碾压。

②腾讯云曾经为了利润，故意砍掉低质量收入

以前我们也冲规模，什么单子都接。后来发现：赚吆喝不赚钱的生意，我们不做！

2022 年直接砍业务、砍项目，哪怕收入增速掉几个季度，我们也忍了。

结果是腾讯云直接盈利 50 亿！

我们能忍短期亏损，是为了长期赚大钱。

③现在 AI 投入，就是复制腾讯云的路线

你们天天喊 “AI 投入太大、利润承压”，我们根本不在乎 ——这叫长期战略投资，不是费用。

我们对 AI 的态度，和当年做云一模一样：不急着赚钱，先卡位，先建壁垒，先把技术、场景、生态做深。

等我们把底座铺完，未来 AI 赚钱的速度，会比腾讯云还猛，还暴利。

简单说，未来不是一个 AI 统治世界，而是无数个 AI 智能体在去中心化世界里跑。腾讯不做唯一的超级 AI，我们要做智能体时代的安卓、操作系统、底层平台、生态规则制定者。模型会同质化，但场景、连接、生态、落地能力永远不会。这就是我们的定位，也是我们必胜的逻辑。

腾讯在智能体时代的定位是什么？智能体要跨手机、跨电脑、跨云、跨应用，刚好就是腾讯最擅长的事。我们有微信、QQ、小程序、PC 端、云端、企业服务，全场景打通。小程序本来就是去中心化生态，现在加 AI 智能体，直接升级成下一代超级生态。别人做智能体是从零开始，我们是在现成的 10 亿用户生态上直接长出来。

AI 不会颠覆游戏，反而让游戏行业更稳、更赚钱。AI带来的工作效率提升使得玩家时间变多，需求变大；内容生产变快，成本变低；头部游戏越做越像平台，越做越 “长青”；马太效应拉满：强者通吃，弱者出局。

注：

• 经营盈利是“本业赚多少”，决定企业能走多远；

• 年度盈利是“总共落袋多少”，决定企业当下能分多少；

• 非国际财务报告准则经营盈利是在经营盈利基础上，剔除掉一次性、非经常性的“干扰项”。

• 分析企业时，经营盈利是基础（看主业是否真赚钱），年度盈利是结果（看最终到手多少），非国际财务报告准则经营盈利是去掉干扰后到底能稳定赚多少钱。它是判断企业 “真实基本面” 的核心参考指标，比单纯的经营盈利更值得投资者关注。

5.3港元/股

这部分着重探讨了AI对公司增长的重要性，以及充沛的现金流能够支持持续对AI进行投入。

腾讯对AI的定位在于其对消费与娱乐、创作与工作的支持。

1.  增长动力：AI可提升广告定向能力和游戏互动性；云业务收入加速增长并实现规模化盈利。

2.  加大AI投入：涵盖招募顶尖AI人才、升级AI基础设施。

主要产品及服务的重点表现：

①游戏。多了一个长青游戏《三角洲行动》，国际市场游戏年收入突破100亿美元，在游戏中部署AI。（可以看第11周总结，腾讯游戏在AI领域业内领先。）

②广告。利用AI（AIM+），实现低广告加载率、高营销服务收入增长。

③视频号。总用户市场同比增长超过20%。

④微信小店、小游戏及其他小程序。用户参与度同比快速增长。

⑤腾讯视频、腾讯音乐。ARPU和会员数同比上升

⑥腾讯云。规模化盈利。

⑦金融科技。收入增长

⑧自研混元大模型。多模态能力行业领先，在元宝和微信部署新的AI能力，整体业务健康、增长扎实。

注：

•  腾讯广告 AIM + 是腾讯推出的AI驱动的智能投放产品矩阵，核心是用大模型实现广告投放全流程自动化，让投放从 “人工操作” 迈向 “自动驾驶”，在低广告加载率的前提下，通过提升广告单价、转化效率与投放效能实现营销服务收入高增长。

• ARPU（Average Revenue Per User），即每用户平均收入，是衡量单个用户为企业贡献收入能力的核心商业指标。

• 规模化盈利，简单说就是：业务规模足够大、收入足够多，把固定成本摊薄后，整体实现持续、稳定、可复制的盈利 **，而不是靠短期项目或补贴赚小钱。

腾讯主要业务收入、毛利几乎都实现了两位数增长（金融科技及企业服务收入增长8%）。特别是在业务规模如此巨大的前提下，毛利率还能继续保持增长。

①增值服务业务

这部分主要是游戏业务（国内和海外两部分）和社交网络收入。

国内游戏提到了《三角洲行动》《王者荣耀》《和平精英》《无畏契约》的收入增长。

海外游戏提到了Supercell、《PUBG MOBILE》《鸣潮》。

社交网络提到了视频号直播服务收入、音乐付费会员。

注：

•  《鸣潮》由库洛游戏开发，腾讯是库洛的控股股东（持股约 51.4%）。

•  腾讯音乐25年报收入增长，但是股价大跌，一是月活用户持续下滑，流量基本盘萎缩；二是宣布停止披露季度用户数据，引发 “透明度危机”；三是订阅增长见顶，ARPPU 提升空间受限。市场普遍担心抖音的汽水音乐对其的冲击。

②营销服务

增长主要来源于广告单价及广告曝光量的增长。

•  广告单价：AI驱动的广告精准定向、广告主使用AI 制作更多广告，以及闭环广告（用户点击后可直达小程序、微信小店或小游戏等原生交易场景）的占比持续提升。

•  广告曝光量：主要得益于用户对包括视频号及微信搜一搜在内的产品参与度增加，以及广告加载率的小幅提升。年内大多数主要行业的广告主投放均有所增长。

③金融科技

主要是理财服务、消费贷款服务及商业支付活动的收入增加。

其中，企业服务收入同比增长近20%，一是云服务需求增加，二是微信小店交易额上升带动的商家技术服务费收入增加。

④毛利及毛利率

毛利增加主要由于自研游戏、视频号及微信搜一搜营销服务等高毛利率收入贡献增加，以及金融科技服务与云服务的成本效益提升。

营销主要是AI驱动，金融科技及企业服务受益于云服务规模效应和金融科技服务降本增效。

这部分开支大增，腾讯主要还是花在了AI上面，一个是对AI的推广费用，另一个是AI相关的人力成本和折旧费用。

全年现金净额1071.45亿，较去年1024.22亿变化不大，但是考虑到净利润率增长了300多亿，也就意味着投入进一步加大了。

其中，第四季度自由现金流340亿，经营净现金流665亿元，被资本开支付款人民币224 亿元（主要用于支持我们的AI 业务发展）、媒体内容付款人民币81 亿元及租赁负债付款人民币20 亿元所抵销。

腾讯的AI真的就不给力吗？

腾讯的AI投入给大家直观感受并不好，总感觉花了很多（特别是春节期间发红包活动），但是结果不好。

一是投入规模很大，2025 年研发投入857.5 亿元、资本开支792 亿元，均创历史新高，AI 是最大支出项。

二是显性成果弱。ToC 端产品的元宝等 AI 应用用户留存低、商业化弱，未形成爆款入口，远不如豆包。技术方面的混元大模型晚于头部6–12 个月，通用能力未进入第一梯队。早期组织效率也不高，腾讯喜欢搞内部竞争，这对于外部竞争压力巨大的AI可能并不适合，也导致早期分散研发、算力浪费超 30%，迭代慢。

但是，腾讯作为科技行业，在AI全方位重塑各个行业的时代，不搞AI也不行。

看了年报也能发现，腾讯的三大业务都离不了AI，也都受益于AI。而且，除了ToC端，在产业端，腾讯对AI的投入确实带来很大的好处。

比如在游戏领域，腾讯在AI方面的地位行业领先；在营销方面，利用AIM+，广告收入增长17%，远超同行。

所以，腾讯的模式可能是 “AI 嵌入主业”，价值体现在主业增长与成本优化，而非单独的 AI 营收。

目前，腾讯已在调整，从 “乱投” 转向 “精准投”。一是集中组织，拆分 TEG，成立大模型部、多模态部、AI Infra，统一算力与数据。二是投入聚焦，从 “全面撒网” 转向混元底座 + 核心业务场景，减少无效营销。三是人才升级，引进顶尖 AI 人才，建立系统化迭代流程。

总之，对于腾讯，我们看AI投入不能只看到元宝不给力、混元不给力，而要看到三大业务的增长都有AI的功劳。

①于联营公司的投资

②以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产

③以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产

（一）物业设备及器材由801.85亿大增1449.05亿，涨幅超80%。

财报暂未披露，问了AI，增长主要来源于三个方面：

一是AI 算力基础设施（主因）。全力采购 AI 服务器、GPU 等算力硬件，扩建数据中心，支撑混元大模型训练与企业 AI 服务，2025 年资本开支创历史新高。

二是云业务规模化扩张。企业上云与 AI 需求激增，腾讯云加速布局，带动相关硬件与机房资产同步增长。

三是自有园区与办公升级。持续建设深圳、北京等自有办公园区，更新办公与网络设备，叠加折旧口径变化，账面规模显著上升。

（二）全年回购15341.5万股，花费800.36亿港元。

（三）腾讯雇员共115849名（2024年110558名），共发了1307亿元的工资（2024年1128亿），人均薪酬112.8万（2024年102万）。