高盛:AI会吃掉软件吗?

2026 年 3 月，高盛发布最新研报《Will AI EAT SOFTWARE?》，围绕市场最关注的 “AI 是否会颠覆软件行业” 展开深度分析，结合多位行业顶尖专家访谈、细分赛道研究及跨行业影响评估，明确核心结论：

AI 并非软件的 “替代者”，而是行业的 “重构者”，它不会吃掉软件，反而会拓展软件市场规模，但传统软件企业若仅简单叠加 AI 功能，而非从底层重构架构，终将被淘汰。同时研报指出，当前软件板块的大跌并非源于业绩走弱，而是市场对企业长期价值的担忧，未来投资的核心逻辑是 “精选标的”，具备护城河且能快速拥抱 AI 的企业将脱颖而出。

🚨 一、核心争论：是末日还是重生？

市场目前普遍担心AI会降低代码成本，导致传统软件公司被颠覆。但三位专家达成了共识：AI本身就是软件，它不会消灭行业，而是引发一场类似从客户端/服务器向云端迁移那样的范式转移。

高盛分析师 Gabriela Borges

：AI是软件的延伸，它将扩大总市场规模（TAM）。风险在于新进入者可能抢走新增量，而老牌公司被困在缩量的旧业务中。但老牌公司拥有“记录系统”（System of Record）和数据护城河，若能快速跟进，反而能提供更好的结果。

Sherlund Partners创始人 Rick Sherlund

：软件正在围绕AI“重生”。这不仅仅是给旧系统打补丁，而是需要从根本上重构架构，将大语言模型（LLM）置于核心。过去的护城河（如复杂工作流）能争取时间，但无法确保持久生存。

Cohesity CEO Sanjay Poonen

：“你必须驾驭这股海啸，否则它会将你摧毁。”关键在于能否维持每用户价格（Price per User）。如果核心产品受压，必须通过增加高价值模块或转向“按结果付费”来弥补。

🛡️ 二、谁在裸泳？谁有护城河？

在AI时代，并非所有软件公司都平等。报告指出了关键的胜负手：

1. 真正的护城河是什么？

数据架构与采集：

如Cloudflare、Palo Alto Networks、CrowdStrike，它们拥有物理边缘计算网络或端点数据，这是AI难以短期复制的。

领域经验（Domain Experience）

：微软Copilot背后的协作图谱，是基于多年观察知识工作者如何交互得出的。这种 nuanced（细微差别）的数据是新进入者难以抽象和获取的。

复杂的垂直工作流

：垂直软件（如保险、生命科学） deeply embedded（深度嵌入）在行业特定流程中，AI更多是增强而非替代。

2. 危险信号

仅仅给旧系统“ bolt-on ”（外挂）AI功能是不够的，这会被视为营销噱头。

缺乏专有数据、工作流简单、容易被通用AI Agent替代的水平应用软件（Horizontal Applications）风险最大。

📉 三、市场反应：是否过度恐慌？

数据显示，软件板块今年已大幅回调，估值从高峰期的50倍PE跌至22倍左右。

高盛策略师 Ben Snider

：历史表明（如当年的报纸行业），股价的稳定通常滞后于盈利的稳定。在盈利数据真正企稳之前，不要指望V型反转。市场需要看到“数据反驳叙事”，即连续的营收超预期和单位经济效益改善。

信贷视角

：虽然软件贷款面临压力，但在宏观环境温和的背景下，不太可能引发大规模的信贷违约周期。

💡 四、投资策略：如何布局？

报告明确建议：拒绝二元对立（要么全买要么全卖），转向“精选个股”（Selectivity）。

✅ 看好的方向（Buy List逻辑）：

快速跟随者（Fast Followers）

：拥有强大工程团队，能迅速整合AI并利用现有客户基础变现的公司。

“铲子”与基础设施

：数据清洗、治理和安全是AI运行的前提。

垂直软件与物理数字化

：拥有独家行业数据和复杂工作流的企业。

另类资产管理

：虽然持仓中有软件，但头部机构（如KKR, TPG, Ares）投资多选有护城河的垂直领域，且软件敞口可控，当前估值具有吸引力。

⚠️ 需谨慎的方向：

缺乏 proprietary data（专有数据）的信息服务商。

工作流程标准化、容易被AI Agent完全自动化的低端SaaS应用。

估值仍高且未能证明AI能带来实质性营收增长的纯概念股。

🔮 五、更广泛的行业影响

AI的冲击波已溢出软件行业：

广告与游戏

：面临创意生成和投放优化的颠覆，但巨头（Google, Meta）正通过整合AI工具巩固地位。

保险与经纪

：简单的个人险种购买可能被AI颠覆，但复杂的商业险和理赔处理仍需人类专家，大型 broker 有望通过AI提效。

房地产服务（CRE）

：由于交易的线下属性和复杂性，AI难以完全取代中介，当前估值回调提供了买入机会。

工业与物流

：资产重型企业（如DSV）受AI直接冲击小，反而能利用AI优化流程，提升利润率。

📝 结语

AI不会终结软件行业，但它会终结那些拒绝进化的软件公司。

对于投资者而言，现在的波动是噪音还是信号？高盛的答案是：关注那些正在“重资产”投入重构底层架构、拥有不可替代数据护城河、且能在财报中用真金白银证明AI带来增长的企业。

在这个新时代，只有偏执狂才能生存，但只有行动者才能胜出。