国投证券(香港)——以OpenClaw为代表的Agents相关投资机遇分析

OpenClaw的快速崛起被视为AI Agent长期叙事的起点，而非终点。其火爆程度验证了市场对Agent产品的真实需求，且潜在应用场景极为广阔。当前，互联网公司、大模型厂商、云服务商等产业链上下游主体均在围绕Agent积极布局，预示着Agent产品将进入百花齐放的发展阶段。

当前面临的主要挑战：

部署门槛
Agent的部署、技能调用及任务执行仍对普通用户存在一定技术门槛。
安全问题
Agent获得系统权限后，可能引发网络安全风险，如个人隐私泄露（特别是支付、网银信息）以及安装非官方技能带来的潜在危害（如网络病毒）。
成本问题
在某些复杂任务中，Token消耗量过高，导致使用成本上升。

未来发展方向：Agent要实现大规模落地，必须解决上述门槛与安全问题。短期内，特定领域的专有Agent、团队协作版Agent、以及单一公司商业生态内的Agent可能率先实现规模化应用，而面向普通消费者的通用型Agent仍需较长时间发展。

主要受益板块：

云服务商
在Agent安装适配、技能开发、网络安全解决方案等方面拥有广阔业务机会，并能与原有的模型即服务（MaaS）、弹性算力/存储等服务形成交叉销售。
模型厂商
可依托基座模型能力，直接受益于Token调用量激增带来的API收入增长，并在MaaS领域探索更多定制化服务变现。
垂直领域Agent应用
在特定行业或场景深度耕耘的Agent服务商。
自主可控硬件
为AI Agent提供算力支撑的国产芯片等硬件厂商。

投资推荐倾向：当前市场对大模型标的的股价已部分反映了Agent发展带来的利好，但对云厂商的价值重估尚不充分。重点推荐具备“模型+云+Token”全栈能力的阿里巴巴，以及掌握国内即时通讯（IM）入口、最有可能在C端实现Agent爆发的腾讯。

一、OpenClaw深度解析：定位、架构与生态影响

1. OpenClaw的定位与核心架构

OpenClaw被定位为开源、可自行托管的个人AI助理，可在本地或云端部署，支持接入主流即时通讯工具和生产力工具。其核心价值在于充当大模型、交互前端与技能执行之间的连接器。

其架构主要由三部分构成：

网关：作为控制中枢与唯一入口，负责统一接入、认证、路由、会话管理与安全管控，是连接用户、渠道、Agent与技能工具的核心枢纽。

技能组件：官方内置53个技能，覆盖笔记、编程、办公、社交等场景，用户也可自行开发安装。截至数据统计，全球开发者已贡献超过2万个技能。

记忆：具备持续记忆能力，可建立检索索引，使交互更具连续性。

2. 生态演进与关键事件

2025年10月，Anthropic发布Agent Skills，将其定义为包含指令、脚本、资源的标准化文件夹，可被AI Agent按需加载、组合、跨平台复用，这为Agent能力的标准化奠定了基础。

2026年2月，ClawHub.ai上线，成为OpenClaw的官方技能注册与分发中心，标志着其生态体系走向规范化。

创始人动向：OpenClaw创始人于2026年2月加入OpenAI，项目本身则交由独立的非盈利开源基金会运营，保证了其持续发展的中立性。

3. 市场影响力验证：Token调用量激增

OpenClaw的出圈直接拉动了全球大模型的Token调用量。根据OpenRouter数据，在2026年1月27日至3月16日的七周内，全球大模型周度平均Token调用量较前七周均值增长119%。这一显著增长被认为与OpenClaw的普及密切相关。

在调用量分布中，中国开源模型表现突出。以MiniMax M2.5、DeepSeek V3.2、Kimi K2.5为代表的中国模型，凭借极致性价比和强大能力，在调用量排名中位居前列。这反映出在Agent应用场景下，成本效益成为模型选择的关键考量因素。

二、海外Agent布局全景

海外科技巨头围绕Agent产品展开了多维度、多层次的布局，覆盖从基座模型、开发平台到垂直应用的完整链条。

OpenAI：构建了最全面的产品矩阵。旗舰Agent基座模型GPT-5.4原生支持Computer Use，具备105万Token上下文。Frontier作为企业级Agent平台，强调语义操作系统、持久记忆与企业系统集成。Codex则专注于编程场景，支持多代理并行和工程级代码操作。ChatGPT Agent面向个人用户，提供网页/文件操作自动化。此外，GPTs和Assistants API分别降低了非技术用户和开发者的构建门槛。

Anthropic：以“协作”为核心。Claude Cowork定位企业级通用工作流智能体，Agent Teams支持多智能体协作。Claude Computer Use可实现系统级操作，Claude Code服务于开发者终端。底层则由Claude Opus 4.6等专用基座模型提供支撑，强调长上下文和工具调用能力。

Google：强调场景化与合规。Gemini DoD Agents专为美国国防部等政府机构设计，强调安全合规。Gemini Mobile Agent深度集成于Pixel手机，实现跨App操作。Workspace Studio提供企业办公零代码Agent平台。Deep Research和Gemini Agent (Ultra)则分别面向专业研究和个人通用任务。

英伟达：发挥硬件与生态优势。在GTC 2026发布的NemoClaw是对标OpenClaw的开源企业级平台，强调GPU加速和多Agent编排。Persona Plex聚焦拟人化对话，Isaac GR00T和Cosmos则分别面向机器人和物理世界模拟。Nemotron 3系列是Agent专用的推理模型底座，NVIDIA NeMo提供企业级全生命周期管理。

xAI：多智能体协同是亮点。Grok 4.20 Beta采用四Agent协作系统，结合X平台实时数据进行专业推理。Grok 4.1 Fast提供高性能单Agent工具调用基座，Grok-Code-Fast-1则专注于编程。

Mistral AI：兼顾个人与企业。在个性化陪伴、对话Agent领域有所布局，同时推出Vibe 2.0终端原生编码工具、Le Chat Enterprise企业级安全助手，以及Devstral 2生产级代码专用智能体。Mistral Agents API则提供通用的企业级Agent构建与编排平台。

案例对比：Manus vs. OpenClaw

Manus于2026年3月上线桌面版，其定位与OpenClaw形成鲜明对比。Manus是闭源的云端+桌面托管通用型AI智能体，由Meta收购。其核心推理在云端完成，用户通过订阅（20-200美元/月）使用，无法更换底层模型。而OpenClaw是开源社区运营、可自行部署的执行引擎，用户拥有完全的数据主权和模型选择自由，但需自行承担部署和技术维护成本。这一对比清晰地展现了两种不同的商业模式：闭源托管服务与开源自治方案。

三、国内大模型厂商业务布局

国内大模型厂商迅速响应，深度融入OpenClaw生态，并以此为契机拓展自身业务。

MiniMax：最早一批接入OpenClaw的基座模型，并获创始人推荐，带动其Token调用量显著增长。

MaxClaw
2026年2月上线，提供OpenClaw云端托管服务，用户无需本地服务器即可部署运行，已集成至MiniMax Agent网页端和移动端。
Expert专家功能
允许用户将特定领域知识沉淀为任务执行SOP（标准操作程序），覆盖财务建模、技术开发等场景，未来计划引入开发者定价与分成机制。
M2.7模型发布
具备构建复杂Agent Harness的能力，可完成高度复杂的生产力任务。
多模态优势
深度集成语音与音乐模型，支持在办公软件中定制音色、语音回复、创作歌曲，形成差异化竞争力。

智谱：聚焦本地部署与一体化解决方案。

AutoClaw（澳龙）
2026年3月上线，是国内首个一键安装的本地部署方案，预置50+热门技能，集成自研的AutoGLM Browser-Use能力以稳定完成复杂浏览器操作。
“龙虾专属模型”
专为OpenClaw场景优化的GLM-5-Turbo模型，增强工具调用、指令遵循、长链路执行等能力，并推出个人版和Team版订阅套餐。
企业级安全方案
发布Claw for Enterprise Security，实现对Agent任务执行路径和资源消耗的实时可视化监控。
“龙虾盒子”
将GLM-5-Turbo预装至软通动力旗下的机械革命盒子，打造开箱即用的终端硬件，与Mac mini方案形成对比，主打零代码、低门槛。

四、国内云服务厂商业务布局

云服务商成为Agent生态的关键推动者，通过提供部署方案、封装产品、深化内部生态协同等方式抢占市场。

阿里巴巴：全栈能力整合。

云部署先行
2026年1月，阿里云首批上线OpenClaw全套云服务，用户可在轻量应用服务器或无影云电脑上快速启用。
多产品矩阵
内测多款类OpenClaw产品，如企业级托管的JVSClaw、个人开源的CoPaw、团队协作的HiClaw、本地桌面的QoderWork，覆盖不同场景。
企业级旗舰“悟空”
2026年3月发布，作为独立App并内嵌钉钉。其核心战略是将阿里生态内的B端能力（如淘宝、天猫、支付宝、阿里云等）逐步以技能形式嵌入，使“悟空”成为阿里AI在企业工作场景的统一出口。

腾讯：依托微信生态的独特优势。

云端与封装
腾讯云Lighthouse上线OpenClaw应用模板，并发布全系“龙虾”产品矩阵，支持一键“养虾”。
QClaw与微信入口
核心产品QClaw定位桌面级本地AI助手，可通过微信对话远程操控。其入口已从服务号升级为小程序，这是腾讯实现C端Agent爆发的关键布局。腾讯认为，Agent产品在C端爆发的契机或是IM的全面接入，而其掌握的微信+QQ两大入口具备天然优势。
产品矩阵
同时推出面向全场景桌面的WorkBuddy、企业级智能体开发平台ADP等，形成从个人到企业、从本地到云端的完整覆盖。

百度：搜索入口与技能开发能力。

DuClaw服务
面向零基础用户推出，内置百度搜索、百科、学术等技能，支持网页和移动端。
RedClaw
将OpenClaw预置部署至云端虚拟手机，实现开箱即用。
秒哒Skill
首次将专业应用开发能力封装为智能体可调用的技能包，并作为API开放给OpenClaw生态。
生态影响力
百度搜索Skill在OpenClaw官方技能商店下载量超4.5万次，成为该平台全球下载量第一的搜索引擎官方插件。
硬件联动
小度计划引入OpenClaw复杂任务能力，打通家庭场景的线上线下全链路。

字节跳动：侧重云端SaaS化与飞书协同。

安全先行
火山引擎率先上线OpenClaw安全解决方案，从访问入口、工具来源、授权管理等多方面规避开源风险。
ArkClaw
定位SaaS版OpenClaw，订阅后可调用多款主流模型，深度适配飞书，并提供给CodingPlan Pro订阅用户免费使用。
战略侧重
字节目前的布局明显倾向于SaaS化，并通过与飞书的深度协同，强化其在企业办公场景的渗透。

五、当前问题与未来方向猜想

1. 当前面临的主要问题

技术门槛：部署、配置、维护Agent仍需要一定技术能力。

安全风险：权限开放后的隐私泄露、恶意技能植入等安全问题尚无成熟解决方案。

使用成本：Token消耗在某些任务中过高，影响用户体验和商业化推广。

2. 未来发展方向猜想

门槛降低：模型公司可能推出专门针对Agent调用的Token优化模型，降低使用成本。云服务商和大模型厂商将开发更多封装好的垂类技能，用户可便捷下载调用。

安全与规模化路径：基于安全考量，特定领域的专有Agent、团队协作版Agent、单一公司商业生态内的Agent（如“悟空”）可能先于通用C端Agent实现规模化落地。

硬件机遇：与智能眼镜、智能音箱等终端设备的结合，将Agent能力延伸至物理世界，释放硬件新机遇。

六、重点公司分析与估值

1. 迅策科技 (3317.HK)：大模型DataAgent

业务定位：为资产管理全生命周期提供实时数据解决方案，覆盖投资组合监控、订单执行、估值、风险管理等环节。后将业务拓展至金融服务（非资管）、城市管理、生产管理及电信等领域。

业绩与动态：2025年前九个月营收5.76亿元，同比增长40%。公司已纳入恒生综合指数，预计进入港股通。其股价在港股科技板块偏弱背景下表现流畅，市场偏爱明显。

核心跟踪逻辑：关注2025年大客户拓展情况，以及2026年初Token消耗量增长能否转化为业绩提升。预计2025年营收11.83亿元，同比增长87.1%，但受研发投入影响，预计仍处于亏损状态，2026年有望扭亏。

2. 明略科技：ToB端模型及Agent应用

业务板块：营销智能（秒针系统、GEO服务）、营运智能（会话智能、门店营运、“小明助理”）、AI企业解决方案（主动收缩低毛利定制化项目）。

业绩与动态：2025年上半年营收6.44亿元，同比增长13.9%，较2024年全年下滑已有明显修复。经营层面已实现盈利，2025年上半年营运利润610万元。

核心跟踪逻辑：关注“小明助理”等AI产品的商业化渗透率，这决定了其能否享有高PS估值溢价。预计2025年营收15亿元，同比增长9.0%。

3. 天数智芯：国产通用GPU先行者

市场地位：按2024年收入计，在中国通用GPU市场份额0.3%（位列第5），在国产通用GPU市场份额9.8%（位列第5）。

产品矩阵：云端训练芯片“天域”系列（Gen3预计2026年Q1量产）、云端推理芯片“智铠”系列、边端算力“形状”系列，实现云边端全场景覆盖。

业绩与动态：2025年上半年营收3.24亿元，同比增长64%。核心产品通用GPU收入占比85.5%，其中推理系列收入同比增长303%。

核心跟踪逻辑：重点关注天域Gen3、智铠Gen3的量产交付、产品均价（训练系列3.0万元，推理系列0.92万元）以及在国产市场的份额提升情况。预计2026年营收19.26亿元，同比增长120%。

4. 壁仞科技 (6082.HK)：聚焦商业化落地

产品与业务：以自研GPGPU架构为核心，产品包括BR106、BR110及采用2.5D芯粒技术的BR166系列。通过硬件销售及一体化智能算力解决方案获取收入，覆盖AI训练与推理。

业绩与动态：2025年上半年营收0.59亿元，同比增长443.3%。截至2025年底，手握未完成订单8.22亿元及框架销售协议12.41亿元，合计超20亿元潜在收入。

核心跟踪逻辑：密切关注下一代旗舰芯片BR20X的流片与商业化进展（计划2026年推出），以及核心大客户采购落地情况。预计2026年中期业绩将检验营收增长的兑现情况。

最后

AI Agent正从概念走向大规模应用的前夜。OpenClaw的火爆是这一趋势的显著信号，它拉动了底层模型调用，催生了上层应用生态。海内外巨头正从模型、平台、云服务、硬件等不同层面加速布局。短期内，技术门槛和安全问题是主要障碍，但特定领域和企业生态内的Agent有望率先突破。投资机遇正从单纯的大模型厂商，向具备全栈能力的云服务商、以及掌握关键入口和应用场景的公司扩散。阿里巴巴的全栈能力、腾讯的IM入口、以及在垂直领域和自主可控硬件方面具备先发优势的企业，构成了当前阶段的核心投资脉络。

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