大摩——AI生态系统资本流向图景(附下载)

大摩——AI生态系统资本流向图景

翻译精华

核心观点：AI投资进入资本极度密集的新阶段，催生了复杂的“资本内循环”融资结构。供应商与客户通过相互投资、认股权证、表外担保等方式互哺，虽加速了算力基建扩张，但也导致真实经济风险被隐藏，投资者需警惕披露不足带来的系统性脆弱性。

关键风险与结构特征：

• 左手倒右手：英伟达、微软等供应商直接向客户（如OpenAI）注资，换取长期算力采购承诺，资金仅在生态内流转。

• 表外杠杆：超大规模云商提供数据中心建设担保，但通常不体现在资产负债表上，真实杠杆率被低估。

• 定价扭曲：嵌入认股权证和回购协议的合同，表面金额虚高，不代表可持续的终端需求定价。

• 高度绑定：OpenAI等少数AI实验室的成败，直接决定了甲骨文、CoreWeave等供应商的营收命脉。

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