夜雨聆风
刚刚过去的2026年一季度，风险投资史上最疯狂的季度收官了。全球投资者在Q1向约6000家初创公司注入了3000亿美元，较去年同期增长超过150%，创下历史单季度最高纪录。
放到历史坐标里看，这个数字更触目惊心：仅仅一个季度的投资额，就接近2025年全年风投总量的70%，且超过了2018年之前任何一个完整年份的全球风投总额。
数字震撼，但数字之后的结构，才是真正值得拆解的东西。
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头部吸走了几乎一切，但这不是全部的故事
这一季度的资金流向，高度失衡。
四笔历史级交易——OpenAI（$1220亿）、Anthropic（$300亿）、xAI（$200亿）和Waymo（$160亿）——合计$1880亿，占当季全球风投总额的65%。 换句话说，剩下约5996家公司，瓜分了另外35%。
地理上的集中程度同样极端。美国公司拿走了全球风投总量的83%，约$2500亿，远高于Q1 2025时的71%。全球排名第二的市场是中国，$161亿；第三是英国，$74亿。
而这种差距，在全球AI投资领域体现得更为刺眼：全球前十大AI投资机构，在美国主导的融资达$960亿，而在其他所有国家合计仅为$19亿。
如果只看这些数字，结论会是：资本已经聚焦在少数几个超级玩家手里，游戏结束了。
但这是误读。
PitchBook的分析给出了另一个视角：这个市场并非简单地"一分为二"，而是出现了明显的分层。处于顶端的少数公司、投资者和LP，正在经历历史性繁荣；而对于其余大多数，流动性紧缺仍在持续，融资依然艰难，头条上的巨额退出并没有转化为他们账户里的真实回报。
这是2026年投资最重要的结构性事实：聚光灯之下是盛宴，聚光灯之外是常态。
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从软件到物理世界：
这一轮AI与互联网时代的本质差异
过去三十年的科技浪潮——PC、互联网、移动互联网、云计算——本质上都是"软件吃掉世界"。这一轮AI，正在开辟一个不同的战场。
与云计算和移动互联网时代不同，这一轮的资本不只是涌向软件，还在大规模流入基础设施、自动驾驶、机器人和制造业——这是科技繁荣的全新维度。
机器人赛道是这一趋势最直接的体现。2025年全球机器人融资接近$140亿，较2024年增长70%，超过了2021年的历史峰值。
Figure AI完成了一轮估值$480亿的D轮，旗下机器人已在亚马逊仓库规模化部署；Mind Robotics、Rhoda AI等新玩家也在Q1获得了超过$10亿的融资。
更值得关注的是，这轮机器人热背后有一个硬逻辑：劳动力短缺。全球制造业和仓储业的用工缺口正在扩大，这给了物理AI前所未有的商业化入口。机器人公司不再是在讲故事，而是在签合同、交货、收钱。
与此同时，全球74%的企业高管表示，即便经济下行，AI也将保持他们的首要投资优先级，亚太地区的企业计划在未来12个月平均投入$2.45亿用于AI，高于美洲的$1.78亿和欧洲的$1.57亿。
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头条之外，三个真正值得追踪的信号
信号一：垂直AI正在成为最清晰的价值洼地
一个正在形成的市场共识是：水平工具赚眼球，垂直工具赚钱。约60%的企业AI支出流向通用工具，但长期价值越来越多地被直接嵌入行业工作流的垂直AI公司捕获——这类公司的客户留存率比通用AI高出30-50%。
法律AI（Harvey、Legora）、医疗AI、企业采购AI……这些赛道的融资估值还没有被炒到脱离地心引力，但商业逻辑正在被真实的收入数据一笔笔验证。
我们自己的投资组合里，有一个很好的例子可以说明这件事。
uMethod Health 是Quartus Capital Partners （阔途资本）2024年9月完成投资的一家AI精准医疗公司，专注于认知功能下降与痴呆症的个性化护理。他们解决的问题非常具体：美国约有1750万名Medicare年龄段患者处于认知功能下降的某一阶段，却只有约15万名医生在照护他们。
每次门诊平均只有8分钟，而痴呆症背后可能有50余种可干预的病因需要逐一排查——医生根本没有时间和工具做到这一点。
uMethod 的核心产品 RestoreU 就是为此而生的。它整合患者的实验室检测、病史、用药记录和生活习惯，通过AI平台对50余项风险因素全面评估，生成一份个性化的循证医学护理方案。
更关键的是商业化路径：2023年，Quest Diagnostics——每年服务三分之一美国成年人、覆盖全美半数医院的诊断巨头——宣布全美推出 RestoreU 套餐，医生可直接通过电子病历系统下单。
这正是垂直AI最难、也最有价值的那一步：不是造一个好工具，而是把工具嵌进医生已有的工作流里，让采用成本趋近于零。
对于多数机构和个人投资者而言，与其在基础模型层和超级玩家正面竞争，不如在垂直应用层找到真正有护城河的公司——那里有真实的问题、清晰的商业路径，以及还未被充分定价的机会。
信号二：非美国市场出现了值得认真对待的信号
欧洲AI基础设施在Q1出现了两笔历史级融资。英国Nscale完成$20亿C轮，用于扩展欧洲AI数据中心；巴黎AMI Labs完成$10.3亿种子轮，成为欧洲有史以来最大的种子轮融资。
中国市场同样在悄悄蓄力。Q1中国风投总额达$161亿，环比和同比均有显著增长；Z.ai和MiniMax两家AI公司先后在香港交易所上市，估值均超$60亿。
这些不是随机事件。美国资本的集中效应越来越强，但这也意味着其他地区的优质资产正在相对低估——对于跨境视角的投资者而言，这是值得认真对待的结构性机会。
信号三：IPO市场的闸门即将打开，这将深刻改变游戏规则
2026年最重要的宏观事件，可能不在一级市场，而在二级市场。
Anthropic正在讨论最早于2026年Q4进行IPO，银行家预期募资规模超过$600亿，这将成为史上规模最大的科技IPO之一。
OpenAI也在同步推进上市准备，目标估值接近$1万亿，计划2026年底至2027年初登陆资本市场。 Databricks、CoreWeave等公司的上市时间表也在逐步清晰。
对于这三家上市候选公司，PitchBook的研究给出了一个反直觉的结论：私募市场出现了系统性质量倒置——估值最高的公司，在商业基本面指标上得分反而最低。OpenAI估值最高，但关键企业指标从未公开披露；Databricks估值最低，却拥有最强的商业基本面和正向自由现金流。
这对普通投资者是一个重要提示：当这些公司IPO时，不要只看名字，要看数字。
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这轮繁荣的结构性风险，不能不说
一是流动性分化正在加剧。LP资本持续向头部机构和头部市场集中，中小型基金和新兴市场的管理人面临的融资环境实际上仍然艰难；Q1全球新基金募集仅$584亿，北美占82%，亚洲仅$62亿，欧洲$41亿。 PitchBook繁荣是有地址的，不在那个地址上的人感受迥然不同。
二是估值与基本面之间的张力正在积累。OpenAI预计2026年亏损约$140亿，2027年亏损$350亿，2028年亏损$450亿，且公司表示预计2030年才能实现盈利，累计亏损将超过$2000亿。 TECHi®在利率仍然偏高的环境下，这样的现金流结构能否获得公开市场的长期认可，仍是悬而未决的问题。
三是欧洲的结构性劣势在固化。2025年欧洲风投总额约为美国的22%，尽管两地经济体量相当；过去数十年，欧洲企业在全球风投份额上不升反降，大量创业人才持续向美国流动。 CEPR这不只是欧洲的问题，对于任何思考全球布局的投资者，都意味着非美国优质资产需要更主动地去发现。
阔途观点
这一季度的$3000亿，验证了一件事：AI正在从"可能改变世界"变成"正在改变世界"，资本在用最直接的方式下注。
但聪明的资金，历来不是追最热的标题。
我们的判断是：基础模型层的战局，已经基本锁定在少数超级玩家之间，进入成本极高，风险极大。对于大多数机构和个人投资者，真正的机会在三个地方：一是有深度行业积累的垂直AI应用层；二是AI驱动的物理世界——机器人、自动化制造、物理基础设施；三是非美国市场中被相对低估的优质标的，尤其是在中国和欧洲。
$3000亿的季度，不是追热点的信号，而是让我们看清结构、找到位置的契机。
喧嚣之中，安静地做对的事，一向是我们的方式。
关于我们
阔途资本（Quartus Capital Partners LLC）成立于2015年，总部设在纽约，专注投资处于成长期的人工智能科技企业，并助力它们成长为市场领先者。
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