从群核到曦智，从胜宏到礼鼎，港股硬科技IPO的“接力棒”传到了一家细分领域的“隐形冠军”手中。

深圳市汉森软件股份有限公司，这家你可能没听过名字、但全球每10台独立打印控制系统里就有它的身影的公司，已于2025年10月向港交所递表，由国金证券(香港)和中信证券联席保荐。

它不是AI大模型，不是光芯片，不是PCB——但它是全球数字打印控制系统的“隐形冠军”。2024年收入口径下，汉森软件在全球所有独立打印控制系统供应商中排名第一，市场份额5.6%。

今天我们就来拆解：这家“专精特新小巨人”的含金量到底有多高？

一、从A股转战港股：31.55亿估值的“硬核”底气

汉森软件的上市之路并非一帆风顺。公司曾于2023年10月启动A股IPO辅导，但在2025年7月终止了相关协议，转而转战港股。这个“换赛道”的决策背后，或许反映了公司对港股国际化平台和融资效率的认可。

估值锚点已经浮现：在2025年7月的股权转让中，公司每股成本约50元人民币，整体估值约为31.55亿元人民币（约34亿港元）。这个估值水平，对于一家2024年净利润1.4亿元的公司来说，对应约22.5倍PE。考虑到港股折价因素，发行估值或有进一步下探空间。

监管进展：2025年11月，港股IPO申请获中国证监会接收材料；12月，证监会要求公司补充说明募集资金用途、股权结构等事项。这意味着上市流程正在推进中，但具体招股时间尚未敲定。

出身不凡：公司是国家级专精特新“重点小巨人”企业、国家知识产权优势企业，累计获得授权专利430件。其数码打印技术较传统印刷可节约20%-40%墨水，减少96%污染排放——这是实实在在的“绿色技术”加分项。

二、财务“双刃剑”：营收增长VS利润骤降

翻开招股书，汉森软件的财务数据呈现鲜明的“两张皮”：

亮眼的数据：

• 营收持续增长：2022年2.46亿元 → 2023年3.32亿元 → 2024年4.39亿元，复合增长率33.6%

• 2025年前8个月营收3.25亿元，同比增长15.66%

• 打印控制系统是主力，2025年前8个月贡献2.33亿元，占总收入71.5%

需要关注的数据：

• 2025年前8个月净利润仅6821.9万元，同比下降约30%！净利率从34.4%骤降至21.0%

• 利润下滑主因：销售费用同比增长88.7%，研发费用增长58.1%，行政费用增长51.6%——三费增速远超毛利增长

• 存货账面价值达1.15亿元，较2024年末暴增174.1%；存货周转天数从71.2天升至132.5天

• 应收账款余额8.72亿元，较2024年末增长98.2%

积极信号：打印创新服务是增速最快的板块，2025年前8个月收入激增133.7%，虽然目前仅占总收入5.4%，但代表公司正在向SaaS等高毛利业务转型。

一句话总结：公司正处于“以利润换未来”的扩张期，费用激增侵蚀了短期盈利，但研发和销售投入或为长期增长埋下伏笔。

三、锚定阵容猜想：谁会成为“压舱石”？

截至发稿，汉森软件的基石投资者名单尚未公布。但基于其产业地位和股东背景，可以进行合理推演：

“国家级基金”大概率现身。作为国家级专精特新“小巨人”，公司可能获得大基金、社保基金等“国家队”的关注。这些资金的入局不仅提供资金，更是对公司技术实力的“官方认证”。

产业资本值得关注。公司2025年8月收购了上海色如丹的控股权（总价3.37亿元），目的是增强对数字打印核心耗材的管理能力。这表明公司正在通过并购整合上下游，相关产业链伙伴或存在战略入股意愿。

海外长线基金或参与。公司业务覆盖全球，海外收入占比较高。T. Rowe Price、Fidelity等长期关注中国制造业的外资基金，存在参与锚定的可能性。

参考近期案例：胜宏科技近20家基石认购近10亿美元，群核科技9家基石认购4.55亿港元。汉森作为细分赛道龙头，其锚定阵容的“含金量”值得期待。

四、打新概率推演：还有哪些“未知数”？

汉森软件目前处于“递交申请、证监会反馈”阶段，距离正式招股仍有流程要走。以下几个关键变量值得提前关注：

认购倍数会多高？ 参考群核科技1591倍的“疯狂”和胜宏科技295倍的“火热”，汉森作为“细分赛道全球第一”的稀缺标的，公开发售倍数大概率处于高位。但需注意：公司2025年利润大幅下滑的事实或对认购热情造成一定影响。

估值如何锚定？ 2025年7月股权转让估值约31.55亿元（34亿港元）。若发行估值维持在这一水平，对应2024年净利润的PE约为22.5倍。但考虑到2025年利润下滑，实际发行PE可能更高。若发行估值较A股同类公司存在折价，或为二级市场留出空间。

风险点也需要正视：

• 利润下滑趋势能否扭转？2025年前8个月净利率腰斩，若费用增速无法有效控制，全年盈利或继续承压

• 存货与应收账款“双高”：存货周转天数近乎翻倍，应收账款余额接近9亿元，现金流或面临压力

• 74.5%的存货面临过时风险：截至2025年9月30日，仅25.5%的存货被使用或售出

• 客户集中度风险：具体数据尚未披露，但需关注

五、小结：细分龙头的“港股闯关”值得跟踪

汉森软件的故事，是中国制造业“隐形冠军”走向资本市场的又一个注脚。

它不像AI大模型那样“性感”，但它是全球打印产业链上不可或缺的一环；它的利润在短期承压，但研发投入和并购整合正在为未来铺路。

对于关注港股的投资者而言，汉森软件的上市进程值得持续跟踪。关键时间节点包括：证监会备案完成时间、港交所聆讯日期、招股启动时间。

当然，从递表到挂牌，中间还有多个环节。这家“小巨人”能否在港股获得应有的估值认可，我们拭目以待。

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附：汉森软件港股IPO预期数据速览（注：公司已递表，待港交所聆讯，以下基于招股书及公开信息整理）

财务速览（基于招股书）：

• 2022-2024年营收：2.46亿→3.32亿→4.39亿元，CAGR 33.6%

• 2024年净利润：1.4亿元

• 2025年前8个月营收：3.25亿元（+15.66%），净利润6821.9万元（-30%）

• 2025年前8个月毛利率/净利率：21.0%（较2024年的34.4%下降）

• 存货：1.15亿元（较2024年末+174.1%），周转天数132.5天

• 应收账款：8.72亿元（较2024年末+98.2%）

网友经验参考 ：

汉森目前处于“递表待聆讯”阶段，距离正式招股还有证监会备案、港交所聆讯等流程。值得关注两个信号：一是2025年利润大幅下滑的趋势能否在2026年扭转；二是存货和应收账款的“双高”问题是否改善。若最终成行，作为“全球打印控制系统第一股”的稀缺性溢价或值得期待，但短期盈利承压的事实可能压制估值。建议关注正式招股书披露的定价区间和基石阵容后再作判断。

（不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎）

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