大道,是我推崇和学习的投资大师之一。我多年一直在学习大道,最近我用AI通读了大道在网易博客、雪球上所有的文章,阅读了他的公开发言。通过蒸馏技术,建立了大道投资思维模型。这篇文章,是大道思维模型研究applovin后的一个思考分析。
依据:FY2026 Q1 Applovin业绩电话会实录
大道:读了这份财报电话会,我之前的分析有些地方偏保守了。有几件事比我想象的更强劲。
一、管理层——这次看得更清楚了 ✅
电话会里 Adam Foroughi 的开场白很硬:
"不谈股价,不回应做空者,也不受噪音干扰。本季度,我们的探讨重点在于我们自身以及我们的未来。在我们看来,未来从未如此美好。"
大道怎么看这段话?
结论:管理层比大多数美股科技股更"本分"。Adam 明显是大道会认可的那类创始人——专注、不装、用行动说话。
二、护城河——比我之前评估的更深 🔟
电话会里透露了几个我之前不知道的细节:
新发现1:六月平台开放 = 根本性改变公司轨迹
"十四年来,我们一直是一个封闭的平台。到了六月,全球广告主即可注册 Axon 并启动投放。这从根本上改变了公司的发展轨迹。"
大道解读:封闭→开放,这是量级跃迁。相当于大道投资苹果时,iPhone 从独家运营商走向全球。平台效应将从"游戏圈"扩散到"全行业"。
新发现2:混合变现(IAP+广告)是更大机会
"应用内购买(IAP)市场约 1000亿美元。许多原本只做 IAP 的游戏开始引入广告——这些广告不构成竞争。这将为未来多个季度带来强劲增长动力。"
大道解读:这是一个增量市场,不是从别人碗里抢饭,是做大整个盘子。大道最喜欢这种——不恶性竞争,靠创造价值赚钱。
新发现3:中小企业获客成本极低、留存极高
"我们预计每位新客户每年将带来超过7万美元的收入。客户一旦度过前30天,就几乎不会流失了。"
大道解读:这种商业模式——低获客成本+高留存——是段永平最爱的类型。类似茅台的复购,但增速更快。
三、财务数据——修正我之前的错误 📊
我之前引用的数据有偏差,以电话会确认为准:
| 18.4亿美元 | ||
| 15.6亿美元 | ||
| 85% | ||
| 12.9亿美元 | ||
| 10亿美元 |
Q2指引(FY2026 Q2):
收入:19.15~19.45亿美元(+52~55%) EBITA:16.15~16.45亿美元(84~85%利润率)
大道毛估:按Q2指引年化,2026全年收入约78~80亿美元,经调整净利约30~32亿美元(按~40%净利率估算)。
四、估值重算——仍不便宜,但增长能消化
| 动态PE(FY2026) | ~48倍 |
| Forward PE(FY2027) |
大道判断:
48倍PE买一个增速50%+的公司——不便宜,但也不算疯狂 如果2027年净利达到45亿(维持40%增速),PE降至~21倍——开始有吸引力 关键是:AXON的壁垒能不能维持3年?
五、大道十问——修订后的答案
六、最终判断——修订
"如果你不打算持有十年,就不要持有一天。"
四哥,基于这份Q1电话会,大道的结论:
比以前更看好的理由
- 六月平台开放是近期最强催化剂
——14年封闭→开放,这是量级变化 - 混合变现市场(1000亿美元IAP)刚刚开始
——这是增量,不是存量博弈 - 管理层比大多数美股公司靠谱
——专注、本分、大比例回购 - 85% EBITA利润率
——这生意质量,A股找不到第二家 - 自由现金流极强
——12.9亿/季度,真金白银
风险依然存在
- 48倍PE不是开玩笑的
——如果增速降到30%以下,杀估值会很惨 - 六月开放后的执行风险
——能不能真正服务好中小企业,还需要观察 - 竞争
——谷歌、Meta、TikTok都在AI广告上砸钱
📋 修订后的操作建议
| 当前(~$460) | |
| 跌到$380以下 | 加仓至12~15% |
| 六月平台开放后数据验证 | |
| PE持续>50倍 |
大道风格总结: AppLovin明显值得持有。
净利率:39% vs 4.7%(17倍差距) 管理层稳定性:高 vs 变局中 护城河深度:更深(AXON+开放平台)vs 中等 记住:48倍PE买的是什么?买的是未来3年复合增长40%+。 这个假设如果被证伪,股价腰斩不是不可能。
夜雨聆风