夜雨聆风4月29日，上海基流科技股份有限公司向港交所递交招股说明书，拟在香港主板上市，国泰海通担任独家保荐人。
基流科技很可能成为港股市场上的AI基础设施第一股。
利益相关声明：我投资的私募基金投资了基流科技。
本文不构成投资建议，只是从招股书和产业趋势出发，分析这家公司为什么值得认真看一眼。
过去2年，AI产业链的资本故事非常清晰。芯片公司讲算力稀缺，模型公司讲智能涌现，应用公司讲流量和付费。但在这3类公司中间，还有一个更底层的环节，过去被低估了。那就是AI算力集群。
大模型训练、后训练、推理、智能体运行，都需要大规模GPU集群。但买到GPU只是第一步。真正困难的是，把几千张、几万张GPU组织成一台稳定、高效、可调度的超级计算机。
这就是基流科技所处的位置。
公司介绍
基流科技成立于2023年2月。公司创始人为胡效赫博士，目前担任执行董事、董事长兼首席执行官。公司是中国规模最大的独立AI算力集群提供商。这里的独立非常关键。因为中国AI算力集群市场里，很多头部玩家属于互联网大厂、电信运营商或大型云厂商。基流科技的特殊性在于，它以独立第三方身份，为大模型公司、云服务提供商、教育科研机构、电信运营商等客户提供全栈AI算力集群产品和运营服务。
公司的核心产品是Galaxy算力集群。它由AI算力设备和AI算力软件组成。设备层包括计算、网络、存储等组件。软件层则是公司自研的AI算力操作系统Venus，支持预训练、后训练、推理和智能体场景。公司还有自研AI算力网络系统Mercury，解决大规模GPU之间的高速通信问题。
基流科技做的是AI算力集群的系统工程。客户需要的不只是几台机器，而是一个可以持续跑大模型、少宕机、少浪费、能扩容、能调度、能运维的算力底座。
模型公司赚钱难，是因为训练成本高、产品迭代快、竞争激烈。应用公司赚钱难，是因为用户留存、付费率和渠道成本都不稳定。基础设施公司虽然毛利率未必最高，但只要客户持续训练模型、部署推理、运行智能体，它就有生意可做。
招股书披露，截至2026年4月20日，基流科技技术支持的AI计算集群GPU卡数超过90000张，在线运维算力规模超过34000 PFLOPS，赋能4个
公司将万卡级集群的稀疏大模型训练算力利用率提升30%，万卡级集群算力利用率线性度超过96%，平均年化SLA达到99.97%。在AI基础设施里，这些指标比口号重要得多。因为GPU本身很贵，如果集群利用率低，客户的钱就会被浪费在空转、等待、故障和通信瓶颈上。能把利用率和稳定性做上去，本质上就是帮客户省钱，也是在帮客户提升AI产出效率。
财务数据与估值
2023年至2025年，基流科技收入分别为0.32亿元、3.25亿元和5.20亿元，复合年增长率达到304.5%。毛利分别为0.02亿元、0.65亿元和1.13亿元，毛利率从7.6%提升至21.8%。公司在2024年已经实现经调整盈利，2024年和2025年经调整净利润分别为0.20亿元和0.31亿元。
这组数据有3个重点。
第一，公司增长很快。成立3年，收入做到5.20亿元，在AI基础设施创业公司里已经不低。
第二，公司已经盈利。很多AI公司还在用融资换规模，基流科技已经证明自己具备基本商业闭环。
第三，毛利率仍有提升空间。2025年公司AI算力集群产品毛利率为16.8%，AI算力集群运营服务毛利率为47.7%。未来如果运营服务占比继续提升，整体利润结构可能继续改善。
估值方面，基流科技今年4月完成IPO前最后一轮融资后，估值为91.60亿元人民币。按照2025年5.20亿元收入计算，对应P/S约17.6倍。
如果按成熟IDC或通用云服务公司来估，17.6倍P/S会显得高。但基流科技不是传统IDC。它的增长速度、技术壁垒、客户粘性和AI基础设施纯度，都明显更接近新兴AI基础设施公司。
如果用成长型AI Infra公司估值，上市后市场给予25倍至35倍P/S，对应市值约130亿元至180亿元。如果港股AI情绪较强，叠加AI基础设施第一股的稀缺性，市值冲到300亿元左右也不意外。
核心问题在于，未来收入能不能继续从5亿元级别走向10亿元、20亿元甚至更高。
我认为基流科技有这个机会。
原因很简单。AI产业正在从模型竞赛进入应用竞赛，从应用竞赛进入智能体竞赛。智能体越多，推理需求越大。推理需求越大，企业越需要高稳定、低成本、可调度的算力集群。未来企业不会只问我能不能买到GPU，还会问我的GPU能不能跑得满、跑得稳、跑得便宜。
叠加国产芯片基建方兴未艾，国家层面科技自主、安全优先的战略。
这正是基流科技的价值区间。
当然，风险也很清楚。公司客户集中度仍然需要观察。2024年和2025年前五大客户收入占比分别为98.9%和56.6%。其次，AI算力集群行业竞争激烈，大厂、云厂商、电信运营商、硬件厂商都有能力切入。再次，AI算力投入本身受宏观周期、融资环境、模型商业化进度影响。如果AI资本开支放缓，基流科技也会承压。
结语
从当前阶段看，我对它的判断相对积极。
基流科技站在AI基础设施风口上，收入高速增长，技术指标优秀，客户复购率高，而且已经实现经调整盈利。这种公司在AI产业链里不多见。
如果未来基流科技成为港股AI基础设施第一股，我会非常关注它的上市定价。如果定价合理，基流科技值得一买。
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参考：
https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2026/108484/documents/sehk26042906016_c.pdf
