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宏观：AI浪潮下的就业：关于既有经典研究的综述
近期，Anthropic首席执行官达里奥·阿莫代预言“AI将在1至5年内取代多达50%的技术、法律、咨询、金融领域的初级岗位，甚至可能将整体失业率推升至20%”，然而，著名AI科学家、图灵奖得主杨立昆对此持否定态度，他认为评估AI对就业的影响应回归劳动力经济学的专业研究。
关于AI对就业的整体影响，Acemoglu等人的研究得出来的是一个相对达里奥·阿莫代（Dario Amodei）的预言明显更保守一些的影响量级。AI可能带来的另一影响是劳动力市场的不平等问题。AI对全球劳动力市场的影响在不同收入水平和全球产业分工的国家间表现出不对称性。
从上述研究来看，AI对就业的影响既不是达里奥·阿莫代式的“危机式冲击”，也不是完全平稳的技术更替，而更像是一定程度的总量冲击，叠加非线性的、结构性的影响；它又是分阶段的，在“替代效应”出现之后、“复原效应”形成之前，对就业的影响可能会阶段性比较集中，长期则趋于就业中性。它给我们带来几点重要启示：（1）AI作为一轮技术革命，其扩散路径可能呈现先工具化、后系统化、再生态化的特征，沿着“task”等概念，关注其对于就业形不同阶段态的影响，比如依次关注AI“替代者”角色（智能体、机器人）、“重构者”角色（企业级平台、人机协同平台）、“创造者”角色（新消费场景、新行业）；（2）应重视但不应过度高估总量意义上的就业冲击对于长期增长范式的影响，从而高估商业模式替代的中长期价值、低估部分现有商业模式的中长期价值；（3）关注替代效应和复原效应之间的就业冲击阶段对于企业盈利、居民收入和支出能力的影响传递，我们近期提出“美国经济看就业”，如果其失业率出现阶段性上升趋势，则应警惕科技资本开支的逻辑会不会受到总量逻辑影响。
风险提示：AI技术的发展过程存在波折；AI技术发展过程中面临伦理、法律、基础设施、安全和市场等多方面的挑战；全球地缘政治风险；全球宏观经济变化超预期；逆全球化超预期；部分领域政策红利超预期；对已出台的相关政策理解不准确不到位。
选自报告：《广发宏观：AI浪潮下的就业：关于既有经典研究的综述》2026年5月12日；作者：郭磊 S0260516070002；文永恒 S0260524080007
宏观：2026Q1货政报告的六点增量信息
5月11日，央行发布2026年一季度货币政策执行报告。由于4月末政治局会议刚对下阶段经济工作做出部署，本次报告在国内外经济、货币政策基调、货币信贷总量、流动性等部分均延续了政治局会议精神，主要增量信息在于以下几点。
货币政策执行报告将一季度“生产价格连续回升”归因于“国际输入性因素”、“市场竞争秩序持续优化”、“新动能成长壮大”，并新增“外部输入型通胀对国内经济运行的影响需要密切关注”表述。即央行认为PPI同比回升是输入性因素、反内卷与新动能综合作用的结果，与传统周期的需求修复驱动存在差异；逻辑上讲，输入性通胀带来更高的成本中枢，也会对中下游形成影响。我们理解，这可能是本轮通胀回升过程中货币政策并未有明显变化、流动性保持充裕、利率中枢下移的主要原因。
央行明确一季度货币政策操作变化的原因及对市场利率的看法。对于政策操作，买断式逆回购净回笼、7D OMO地板量等操作均是顺应需求削峰填谷的结果，政策信号意义有限；对于货币市场利率，重点关注DR001相对7D OMO利率的偏离情况，略低于7D OMO利率也属“平稳运行”；对于国债利率，央行指出“一季度国债收益率运行在合理区间，面对 2 月末以来中东地缘政治冲突等外部冲击也保持了相对稳定”。信贷结构部分新增“引导金融机构优化养老金融产品和服务，支持培育养老领域龙头企业”、“围绕服务业扩能提质，加大金融支持力度”要求，删去房地产相关表述。
风险提示：外部环境变化超预期；对政策调控模式的认知存在偏差；金融市场超预期变化；地产销售量价调整超预期，固定资产投资超预期放缓，需求修复不及预期。
选自报告：《广发宏观：2026Q1货政报告的六点增量信息》2026年5月12日；作者：郭磊 S0260516070002；钟林楠 S0260520110001
宏观：怎么看初步抬升的通胀数据
4月CPI同比1.2%，符合预期；PPI同比2.8%，显著高于预期。如果按照CPI和PPI分别60%、40%的比重粗略模拟，则4月平减指数为1.8%左右，是2022年10月以来最高。
物价中枢抬升一方面是国内经济的内生趋势；另一方面也包含地缘政治背景下油价上行的影响。4月价格高斜率的部分基本上都是油价相关条线。除了油价相关部分外，值得注意的有两个分项：一是CPI家用器具，家用器具包括大型家用器具、小型家用器具、家用电动工具和设备，它是受PPI影响较为直接的部分；二是CPI服务。这一同比涨幅较过去两年略有扩大，似乎显示通胀环境对服务价格存在传递。
整体来看，目前的通胀数据对宏观面的影响是偏积极的。一是从3-4月数据看，至少目前阶段的高油价对中美经济、全球经济的负面影响尚不显著；二是物价适度上行会推动实际利率的下降，有利于消费、投资需求的好转，对于扩大内需来说是有利条件；也有利于企业盈利、税收、债务等领域压力的减轻；三是从物价的结构线索来看，服务消费、“反内卷”相关领域的供求关系出现初步改善。不过，从逻辑上来说，成本中枢抬升对于需求承接提出了更高的要求，尤其是国内的消费和投资需要进一步修复，“六张网”框架下二季度固定资产投资能否继续改善是一个关键。此外，理论上油价可以适度偏高，但不能物理短缺，后续地缘政治因素仍需继续关注。
风险提示：外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期；全球贸易和航运等领域受影响程度超预期；地产领域的短期拖累程度大于预期。
选自报告：《广发宏观：怎么看初步抬升的通胀数据》2026年5月11日；作者：郭磊 S0260516070002
固收：2026Q1货政报告点评：宽松延续：货币政策观察系列
2026Q1货政报告显示货币政策仍延续适度宽松的总基调，后续资金面或仍维持宽松状态，债市预计震荡偏多，交易策略建议维持票息+拉久期策略。
2026年一季度国内货币政策整体维持适度宽松总基调，但更强调 “灵活运用多种货币政策工具”。相较于2025年四季度报告，本次报告删除了“降准降息”相关表述，随着一季度经济超预期复苏，央行降准降息的紧迫性有所下降，后续货币政策或将以灵活运用各类结构性工具为主要发力方向。
央行关注输入型通胀对国内经济的扰动影响。当前国内价格指标呈温和回升态势，主要受国际地缘冲突推动油价上行带动，但同时央行也关注输入型通胀对国内经济的扰动影响。
央行强调货币与财政政策协同发力。结合近几年市场规律，每年5-10月是政府债券发行高峰期，后续财政供给或将放量。央行大概率将通过维持宽松、低利率的货币环境，适配财政政策发力节奏。
央行明确将持续强化债券市场管理与建设。报告指出，银行、非银金融机构的债券业务行为，与货币政策传导、金融风险防控密切相关。后续央行将完善债市制度、提升市场功能，持续维护金融市场稳定，这也意味着国内债券市场将延续“上有顶、下有底”的区间运行格局。
贷款利率定价体系或迎来改革预期。央行梳理国际主流经济体利率定价经验，发现全球贷款基准利率普遍向多元化体系转型，适配不同融资场景与主体。我国后续有望推出新贷款基准利率，优化现有LPR定价体系，完善市场化利率形成机制。
整体来看，货币政策宽松延续，资金面或仍维持宽松状态，债市或仍维持区间震荡偏多格局。在季节效应+资金宽松+期限利差保护下，对债市长端可适当乐观些，交易策略建议维持票息+拉久期策略。
风险提示：流动性超预期收紧；基本面超预期风险；宏观经济与政策发生超预期变化。
选自报告：《2026Q1货政报告点评：宽松延续：货币政策观察系列》2026年5月12日；作者：杜渐 S0260526020003
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