AI算力时代的液冷变革：产业链格局与投资价值深度剖析

引言：从“可选”到“必选”的产业拐点

随着AI算力需求持续爆发，单芯片功耗已从传统CPU的几十瓦跃升至英伟达GB200超芯的数千瓦级别，单机架功率更已突破130kW。在这一背景下，传统风冷散热已触及物理极限，液冷技术从“锦上添花”的可选项，演变为智算中心建设的“必选项”。

本文将从液冷产业的整体格局出发，系统梳理行业的技术路径、竞争逻辑与代表性企业，并以冰轮环境为核心案例，深度剖析制冷跨界AI液冷的商业模式，同时对比分析行业中不同企业的差异化路径，为投资者提供系统的分析框架。

第一章：液冷产业的行业格局与竞争逻辑

1.1 行业背景：算力功耗倒逼技术迭代

2026年，AI基础设施的建设进入“万卡集群”时代。英伟达Blackwell平台、谷歌TPU v7等新一代AI芯片全面采用高功耗设计，单机架功率普遍突破100kW。传统风冷在50kW以上能效急剧下降，PUE（电能利用效率）难以满足监管要求。液冷技术凭借更高的散热效率和更低的能耗，成为AI算力基建的标配方案。

市场规模的快速增长吸引了大量参与者。据行业机构测算，全球液冷市场将在2026-2027年进入GWh级别的规模化交付阶段，产业链上下游均迎来历史性发展机遇。

1.2 技术路线：冷板式为主流，浸没式为长期方向

当前液冷技术主要分为冷板式、浸没式和喷淋式三大路线。其中，冷板式液冷因改造成本低、技术成熟度高，成为当前数据中心液冷的主流方案，占据超过80%的市场份额。浸没式液冷散热效率更高，但初始投资大、运维复杂，目前主要应用于超算中心和部分先锋项目，被看作中长期发展方向。

不同技术路线对应着差异化的产业链环节。冷板式液冷的核心部件包括冷板、CDU（冷却液分配单元）、管路和冷却液；浸没式液冷则额外需要密封机柜和氟化液等特殊材料。

1.3 竞争焦点：从技术认证转向交付能力

2025年以前，液冷行业的竞争焦点在于“谁能做出符合客户要求的产品”，技术认证是核心门槛。进入2026年，随着英伟达、谷歌等巨头完成供应链初步筛选，竞争逻辑已发生质变——供应链准入与大规模工程交付能力成为决定胜负的关键。

这意味着，具备全球化产能布局、拥有成熟项目管理经验、能够满足海外客户严格交付要求的龙头企业，将在新一轮竞争中占据优势。纯概念炒作的公司将逐渐被边缘化，而具备真实订单和交付能力的标的将迎来价值重估。

1.4 业绩分化：阵痛与突围并存

对2026年一季报的复盘显示，液冷板块内部正上演剧烈的“温差”分化。

英维克作为行业规模最大的标杆企业，一季度实现营业收入11.75亿元，同比增长26.03%，但归母净利润大幅下滑81.97%至865.76万元。这反映出其为匹配谷歌、英伟达等海外大客户的全球化扩产需求，导致资本开支前置、费用激增的“成长阵痛”。但不可否认，作为A股极少数进入英伟达Blackwell平台基础设施商名单、并获得谷歌CDU认证的企业，其海外份额壁垒不容忽视。

与之形成对比的是，部分供应链厂商已实现利润端的强劲增长。高澜股份作为英伟达GB300液冷模组的核心认证供应商，一季度扣非净利润同比增长50.59%；鼎通科技在冷板式液冷CDU及接头领域实现大规模交付，净利润同比大增51.86%。这两家企业的共同特征是：聚焦核心零部件环节，在液冷渗透率提升初期，作为“卖铲人”率先享受红利。

申菱环境则凭借其在机房级液冷总包和“分液融合”方面的系统集成能力，深度绑定华为及国内三大运营商，受益于国内AIDC建设的加速，展现出强大的综合解决方案实力。

第二章：制冷跨界AI液冷的标杆——冰轮环境深度剖析

在制冷跨界AI液冷的参与者中，冰轮环境提供了一个极具研究价值的分析案例。其“传统主业筑基、海外高增对冲、AI液冷发力”的三层驱动结构，为理解这一赛道的投资逻辑提供了清晰框架。

2.1 百年制冷底蕴，技术代际优势

冰轮环境的跨界路径，是通过旗下拥有131年历史的顿汉布什品牌，以磁悬浮离心式冷水机组为核心产品，切入AI数据中心温控赛道。

顿汉布什在压缩机领域拥有深厚积淀：1965年即出产第一台离心式压缩机，2014年实现磁悬浮压缩机量产。在IDC冷水机组领域，离心式（尤其是磁悬浮）已取代螺杆式成为主流方案，公司在该领域拥有先发技术优势。其“磁悬浮变频离心式冷水机组”和“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”双双入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》。

2.2 主业底盘：海外高增对冲国内压力

冰轮环境深耕压缩机和换热装置领域，产品覆盖-271℃至200℃全温域，广泛应用于冷链物流、能源化工等传统行业。2025年，公司实现营业收入70.52亿元，同比增长6.28%；但受国内下游需求放缓影响，归母净利润为5.64亿元，同比下降10.14%，呈现“增收不增利”的短期阵痛。

这一局面在2026年一季度出现显著改善：公司实现营收16.24亿元，同比增长18.3%；归母净利润1.17亿元，同比增长25.1%。更值得关注的是，一季度存在较多汇兑损失（财务费用2531万元，去年同期为-752万元），若剔除该影响，实际利润增速更高。这一定性表明：公司主业正从底部企稳回升，盈利能力修复趋势明确。

从业务结构看，海外业务已成为核心增长引擎。2025年，公司海外营收达23.3亿元，同比增长17.6%，营收占比升至33%，且海外业务毛利率高达30.95%，显著高于国内的24.95%。海外的高盈利弹性，为公司整体利润修复提供了坚实支撑。

2.3 AI液冷发力：订单验证景气度

在手订单是验证AI液冷业务景气度的核心指标。2026年一季度末，公司合同负债达12.8亿元，同比大增31%，连续多个季度保持高增长。在传统主业订单相对平稳的背景下，合同负债的增量主要归因于AIDC（AI数据中心）暖通空调订单预收款的增加。换言之，AI算力基建需求已切实转化为公司的在手订单，并开始贡献收入。

在客户与项目层面，顿汉布什已成功服务国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心等国内标杆项目；在海外市场，则通过与本土集成商合作，将业务拓展至北美、澳洲、东南亚、中东等地区。公司海外制造基地正在扩产，境内基地也开始支援海外市场。

2.4 独特性分析与风险提示

冰轮环境的差异化壁垒在于两点：

其一，百年技术积淀形成的产品护城河。在IDC冷水机组领域，产品存在国别专用标准，对工况、抗震度、可靠性及售后服务有严苛要求。顿汉布什的磁悬浮离心机技术门槛高，新进入者难以短期突破。

其二，全球化的交付与服务体系。依托海外工厂构建的全球服务网络，公司能够满足跨国客户的本地化交付需求，形成了后来者难以复制的准入门槛。

风险方面，需关注两点：一是上游铜等原材料价格上涨可能对毛利率形成压力；二是液冷技术路线迭代（如浸没式液冷对冷板式的替代）可能对公司现有产品结构构成挑战。此外，2025年公司扣非净利润同比微降0.75%，主业复苏的持续性仍需跟踪。

第三章：液冷产业链的多元竞争格局

液冷产业链涉及从上游材料、中游核心部件到下游系统集成的多个环节。不同环节的竞争格局和盈利特征存在显著差异。

3.1 上游材料：氟化冷却液的国产替代机遇

在浸没式液冷路线中，氟化冷却液是不可或缺的核心材料。这一领域长期被3M等海外巨头垄断，但近年来国内企业正加速突破。

东阳光是国内氟化工制冷剂领域的龙头，拥有约6万吨制冷剂配额，稳居行业第一梯队。2026年一季度，主业盈利水平同比大幅提升，剔除股权激励等非经营性因素后，归母净利润同比增长22.50%至3.52亿元。在AI液冷领域，公司依托氟化工产业链优势，将核心氟化冷却液作为液冷业务的材料基础，同步推进冷板、CDU的产能爬坡与客户拓展，已形成“关键材料—液冷—算力基础设施”的完整闭环。

巨化股份同样是制冷剂行业巨头，2026年一季度制冷剂板块营收31.42亿元，同比增长20.03%，均价同比上涨27.09%。在液冷布局上，公司通过子公司巨冷科技切入浸没式液冷赛道，已成功交付上海阿里云液冷项目、中国电信天翼云液冷智算中心等多个标杆工程，走在液冷商业化落地的第一梯队。

3.2 中游核心部件：阀件与CDU的国产替代

液冷系统的核心部件包括控制阀件、CDU、快接头等，这一领域技术门槛较高，但国产化率正在快速提升。

盾安环境是全球制冷阀件领域的隐形冠军，2025年制冷配件收入约98亿元，主业底盘稳固。公司经营性现金流达14.4亿元，同比增长24%，为新业务拓展提供了充足的资金弹药。在液冷领域，公司自2021年起布局储能液冷，2023年推出全行业首款卧式3kW液冷机组，并已获得宁德时代（换电）、蔚来（换电）等头部企业的液冷机组订单。在数据中心液冷方面，各类制冷阀件已在液冷散热系统中实现规模化应用。

3.3 下游系统集成：总包能力的价值凸显

系统集成环节负责将各类组件整合为可交付的液冷解决方案，对项目管理能力和客户渠道要求最高。

申菱环境在机房级液冷总包方面具备较强竞争力，其“分液融合”方案能够同时兼容冷板式和浸没式两种技术路线。公司深度绑定华为及国内三大运营商，在国内AIDC建设中占据有利位置。

第四章：投资逻辑与筛选框架

4.1 液冷投资的三个阶段

基于产业发展规律，液冷板块的投资可划分为三个阶段：

第一阶段（2023-2024年）：概念炒作期。市场对液冷技术路线和潜在市场空间进行预期博弈，相关标的股价波动剧烈，缺乏业绩支撑。

第二阶段（2025-2026年）：订单验证期。头部企业开始获得实质性订单，但资本开支前置导致利润端尚未充分释放，出现“增收不增利”的阵痛。这一阶段的关键观察指标是合同负债和客户认证进展。

第三阶段（2027年起）：业绩兑现期。随着规模效应显现和毛利率修复，板块将进入业绩驱动的价值重估阶段。具备全球化交付能力和全产业链布局的龙头将脱颖而出。

当前市场正处于第二阶段向第三阶段过渡的关键窗口期。

4.2 筛选“冰轮式”标的三大标准

基于前文分析，可提炼出筛选液冷及跨界液冷标的的三条核心标准：

4.3 重点标的梳理

综合以上框架，建议关注以下代表性企业：

冰轮环境：以百年品牌顿汉布什为依托，磁悬浮离心机技术领先，海外营收占比33%且毛利率显著高于国内，AI液冷合同负债高增，是“内卷破局”逻辑最纯粹的标的之一。

英维克：行业规模最大，进入英伟达Blackwell平台和谷歌CDU认证体系，海外客户壁垒深厚。短期利润承压但长期份额确定性高，适合在估值回落时布局。

高澜股份：英伟达GB300液冷模组核心供应商，利润端率先兑现，零部件环节弹性最大。

盾安环境：制冷阀件龙头，现金流充裕，液冷机组已获头部客户订单，具备从零部件向系统延伸的潜力。

东阳光/巨化股份：氟化工制冷剂主业提供稳定现金流，浸没式液冷材料布局领先，受益于长期技术路线迭代。

结语：散热革命中的价值锚点

液冷行业正经历从“概念”到“规模化交付”的关键跨越。在这一过程中，市场将逐渐抛弃缺乏实质订单的概念型公司，转而拥抱具备技术壁垒、海外渠道和真实订单的龙头企业。

冰轮环境提供的启示在于：真正有价值的转型，往往不是抛弃主业“All in”新赛道，而是以稳健的传统业务为基石，以高毛利的海外业务为增量，以新兴赛道为弹性来源，形成可持续的多层驱动结构。

对于投资者而言，当前阶段的核心任务不是追逐短期波动的热点，而是锚定那些在技术、客户和产能三个维度上已建立系统性优势的标的，等待业绩兑现期的价值重估。在这场由AI驱动的散热革命中，具备全球竞争力的中国企业，有望在千亿级市场中占据核心位置。

重要说明：本文以上内容为行业梳理与客观信息整理。所有买入/卖出/仓位决策均需基于投资者独立判断，分析不构成任何投资建议。请以公司官方公告、定期报告及自身投资纪律为准。