公司解码|大族数控的AI豪赌——算力风暴下的＂钻孔危机＂与全家桶战略代价

公司解码 · 2026.05 · 模糊的正确

大族数控的AI豪赌

算力风暴下的"钻孔危机"与全家桶战略代价

引子

基金经理的一季报

金梓才管理的财通价值动量混合基金，截至2026年5月13日，今年以来涨幅52.70%，同类排名82/2314，近一年涨幅252.24%。模糊哥在这只基金2026年一季报的前十大重仓股里，发现了大族数控的身影——而在2025年的年度报告里，这个名字还不在这张名单上，甚至都不在这只基金的投资标的。

在基金的一季报里，金梓才写道：

量价齐升、产品升级、供不应求——顺着金梓才点出的这几个方向，我们来看这一只今年近乎翻倍、新晋基金重仓股的「PCB上游企业」大族数控，是否符合金梓才的这个描述，以及这门生意背后的代价是什么。

大族数控做的是PCB专用生产设备，卖给电路板制造商用来钻孔、曝光、成型和检测。上一篇我们研究的鼎泰高科（公司解码 · 鼎泰高科：从东莞钻针代理商到全球PCB钻针龙头），做的是PCB微型钻针——这些钻针装在机器里，每钻一个孔消耗一根。两家公司都在PCB上游产业链上，但所处的位置并不同。

第一章

8毫米的物理难题

理解大族数控在做什么，需要先理解它的客户正在面对什么。AI服务器里的PCB板，和两年前的消费电子PCB板不是同一个难度级别。原因在于AI芯片的互联需求。高端AI加速器芯片与芯片之间、芯片与存储之间传输的信号频率极高，对延迟和信号完整性的要求极为苛刻。缩短信号路径最直接的方式，是把更多的功能集成到同一块PCB板上，层数随之增加。

PCB板的层数，从传统的8层、12层一路攀升，现在AI服务器的PCB板普遍达到24层至40层，某些高性能正交背板已经到了78层。

层数越多，板子越厚。PCB多层板需要在每一层之间打孔，让铜导线穿孔连通上下各层。打孔的工具，是直径0.1至0.3毫米的钻针，主轴转速超过10万转/分钟。在8毫米的板子上，用一根比头发丝粗不了多少的钻针，打穿整块板子——等同于用一根细水管钻透三层楼的混凝土，而且要求孔壁笔直、孔位精确到0.01毫米。

这件事在物理上面临一个极限：钻针越长，高速旋转中承受的扭矩越大，越容易在中途折断。一旦断针，钻针卡在孔里，那块动辄数千元的高端PCB板基本报废。

传统的做法是"一针到底"——一根钻针从顶层一路钻穿到底层。在2至3毫米的薄板上，这么做没问题。在8毫米的厚板上，这条路封死了。替代方案叫"分段接力钻"：从顶部钻到一定深度，换一根针继续往下，两段对接。这意味着打一个通孔需要3到5根钻针，加工工时倍增，耗材消耗量以倍数计算，单个孔的加工成本比两年前高出几十倍。

厚板之外，还有另一项精度要求同样严苛的工艺：背钻（back drilling）。信号沿通孔传输时，多余的孔深形成"残桩"，在高频下产生天线效应，反射干扰信号。AI服务器的信号频率极高，对残桩的容忍极低——行业要求背钻后的残桩控制在100微米以内，0.1毫米，比头发丝细一半。

第二章

两条路

面对这道新题，行业里出现了两种不同的应对逻辑。

单项狙击手

全家桶

大族数控走的这条路，本身也不是一开始就计划好的。2002年，大族数控以300万元注册资本成立，从机械钻孔切入，打的是国产替代和本土服务响应的组合拳——21世纪初，全球PCB产业向中国加速转移，高端钻孔设备几乎全部依赖进口，供应方集中在德国、日本、中国台湾，进口设备交货以月计，出了问题找售后要等很久。

机械钻孔、CO₂激光、超快激光、曝光、成型、检测，一块一块地拼进产品线。到2025年，这五条产品线的营收合计占公司总营收的91.5%以上。没有其他一家PCB设备公司做到这种工序覆盖宽度。

第三章

为什么有客户选全家桶

在谈全家桶策略的商业逻辑之前，有一年的账值得单独拿出来看。2023年，大族数控营业收入16.34亿元，对照上年27.86亿元跌了约41%。消费电子需求急速萎缩，PCB厂的产能利用率下降，设备采购冻结，订单消失了将近一半。

客户选全家桶，首先是因为PCB大厂扩产时面临的一个实际问题：设备来自多个品牌，系统不互通。PCB板在生产过程中会因为温度变化和材料应力产生微米级的形变。前道LDI曝光设备在做曝光时，会扫描检测板材的实际变形状态。如果LDI和后道机械钻孔机来自不同厂家，这份形变数据停留在两套各自封闭的系统里，不互通。操作员需要手动介入，或者接受一定比例的孔位偏差。

另一个逻辑是建厂速度。AI大厂的扩产时间表极紧，从拿地到投产的周期不断被压缩。新产能爬坡阶段，多家设备商的系统集成、调试和不兼容问题排查，是一个漫长且费工的过程。单一供应商消除了这个摩擦。

大族数控2025年年报的表述是"与AI算力产业链国内外多家龙头PCB企业达成战略合作伙伴关系，在PCB新产品研发设计、工艺革新方面全方位合作，共同研发具有行业开拓性的产品"。联合研发意味着客户把工艺需求提前告诉了设备商，设备商根据客户需求定制开发，客户反过来优先采购这家设备商的产品。这种绑定一旦形成，更换供应商的成本极高。

大族数控对这类客户还设有"首席服务官"制度，提供7×24小时响应，在重点客户工厂驻厂服务。传统模式是"出了问题上门修"，大族数控推的是"只维护不维修"——主动监测设备状态，在故障发生前介入。这个服务深度，是三菱电机和Schmoll这类以欧洲或日本为总部的设备商很难复制的。

第四章

全家桶的代价

2025年，大族数控营业收入57.73亿元，归母净利润8.24亿元，毛利率35.12%。这是一份好看的成绩单。但现金流量表讲了另一个故事。

存货方面：2025年底余额18.93亿元，比上年末的8.98亿元增长110.8%。五大工序的全套设备，每一道工序都有自己的核心零部件、精密器件、光学组件和基础原材料，供应链结构复杂，来源分散，很多精密零部件的采购周期以月计。为了保证AI算力相关订单的交货节奏，公司必须提前大规模备货，资金压在仓库里。覆盖五个工序的大族数控，哪条线都不能断货，哪条线都要同步备货。存货规模翻倍，是现金流的压力，但它同时说明了另一件事：公司判断在手订单的交付节奏需要这种规模的备货。金梓才说的"供不应求"，在这张资产负债表上留下了自己的痕迹。

应收账款方面：2025年底余额25.73亿元，接近全年营收的一半还没收回来。大客户的账期通常更长，谈判筹码也更强。AI算力扩产潮带来的最大客户，同时也带来了最长的账期压力。

还有一个数字，藏在2025年年报里，比有息负债那个数字更难用财务工具对冲。前五大客户合计销售金额21.74亿元，占总营收37.65%。其中第一大客户，采购金额15.72亿元，占比27.24%。年报没有披露这个客户的名字，对前五大客户一律以"客户一"至"客户五"代称。

2022年到2024年，客户结构在持续分散。到2025年，突然极度集中在一个客户身上。从公开信息可以做交叉比对：鹏鼎控股（臻鼎科技）2025年8月宣布80亿元建设淮安AI产业园，同年12月公告42.97亿元投资泰国高阶HDI基地，2026年3月再度公告110亿元高端PCB生产基地计划。大族数控在2024年底至2025年，密集设立了泰国、新加坡、越南子公司，年报里用"与结盟客户共同布局东南亚"来描述出海的逻辑。资本开支体量、泰国建厂时间节点、出海描述，三条线指向同一家客户。

尾声

设计它的那一版需求

2022年A股上市时，大族数控的首发募投项目包含PCB专用设备生产改扩建和技术研发中心，总承诺投资约17.07亿元。这个项目动工于AI浪潮来临之前，设计标准按当时的工艺需求制定。

到了建设中期，AI服务器对PCB加工精度的要求显著提升，公司对装配车间和研发实验室的洁净度标准进行了重新设计，推翻了原有装修方案。叠加政府验收流程，项目延期。截至2025年底，17.07亿元的项目已累计投入12.67亿元，达到预定可使用状态的时间定在2026年6月。2026年一季度末，大族数控存货余额24.21亿元，比2025年底的18.93亿元又增加了28%。

这个项目从立项到交付，跨了四年。建设中途因为AI对PCB精度的要求大幅提升，原有方案被推翻重来，延期到2026年6月才能投入使用。

建好之后面对的市场，和四年前设计时假设的市场，已经是两件不同的事：前者是消费电子周期下的普通产能需求，后者是AI服务器厚板钻孔、高精度背钻的新需求，技术门槛更高，设备单价更贵。

这既是大族数控这两年业绩爆发的原因，也是它现在同时背着24亿存货、6.54亿有息负债还在继续备货的原因——它在赶上一个比自己当初预判的更大、也更贵的机会，但赶上它同时也需要付出巨大的资金代价。

数据说明：本文财务数据均来自大族数控历年年报及季报、港交所招股书（2026年2月）及投资者交流会纪要。市占率数据来自灼识咨询（2024年）。竞争对手数据来自公开财报及行业研究报告。股价数据截至2026年5月13日收盘。

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