这波AI硬件行情还能走多久? 最近一则消息引爆投资圈，迈克尔·伯里（Michael Burry，电影《大空头》原型）近期大幅加码了对AI科技股的看空期权，其基金Scion Asset Management近80%的头寸都配置在了英伟达（Nvidia）和Palantir的看跌期权上，他的观点如下： 伯里认为，当前市场对人工智能的狂热讨论已经完全脱离了经济基本面。他将现在的市场轨迹直接比作 2000年互联网泡沫破裂的前夕。他指出，费城半导体指数近期的抛物线式暴涨，复刻了当年科技股崩盘前的最后疯狂阶段。在他看来，当所有人都只谈论AI这一个主题时，往往就是泡沫末期的典型特征。 除了情绪判断，伯里还从财务角度提出了尖锐的批评。他指控包括Meta、甲骨文、微软在内的AI基础设施巨头涉嫌通过会计手法“虚增”利润：
1. 拉长折旧周期： 这些公司花费巨资购买芯片和服务器（通常2-3年就会迭代），但在财务报表上却人为延长设备的折旧年限（例如按6年计算）。 2. 夸大账面利润： 这种做法会大幅降低每年的折旧费用，从而在账面上推高利润水平。伯里估计，这种操作可能导致行业整体利润被严重高估，掩盖了真实的盈利质量。 伯里指出，目前科技巨头在AI领域的巨额资本支出（如建设数据中心、购买算力）与他们实际获得的AI收入极不匹配。他认为这是一种不可持续的“烧钱”游戏，一旦算力热潮遇冷或回报不及预期，巨大的资产减值风险将集中爆发。 官方开始下场喊：“落袋为安”。大家知道上一次官方喊着口号是什么时候么？ 当时2019年喊出这个口号后，2个月后续股市就急转而下，2019年的大牛市转而结束，股市回到3000点！ 我们今天的主要专题就是研究“伯里”这位大空头以及中国证券报官方喊话究竟提醒得对不对，是否有数据支撑？AI（大模型 + 算力 + 数据）→ 工业 4.0 / 智能时代 AI 不是只做一个产品，而是像当年互联网一样给所有行业赋能：制造、农业、医疗、金融、交通、教育、城市治理、军工…… 全产业链都要重构。 大概提几点AI对效率的提升，大家可以自己评估一下：- 人工 10 分钟的工业质检 → AI视觉 0.2 毫秒，效率提升 3000 倍。
- 分析师 3–4 天的报告 → AI 1min内生成+纠错即可。
- 程序员 70–80% 重复性工作 → AI 直接生成。
一言以蔽之，人类能干的“重复性的工作”，AI可以干得更好更快！不过AI目前还有一些问题，决定了它还不能完全替代人类，譬如连续性的思维认知和情绪认知、创意等等，所以短期内还不用担心完全替代人类。 上面是我对本次AI行情的理解，主要就是上游AI平台公司的需求为主，发起的AI基建的需求，从而对整个行业造成了巨量的硬件需求，进而促使集成电路行业集体上涨： AI 应用爆发→云厂商千亿资本投资加码（主导）→HBM / 先进封装 / 晶圆代工供给稀缺→涨价缺货→国产替代加速→业绩兑现→资金涌入→行情持续。 所以从这个传导链我们可以看到现在的行情是由美股“七姐妹”7000亿美金的AI基建投入以及中国这边的阿里巴巴、腾讯、百度等头部企业主导的，并非实际用户紧缺的需求（比如粮食、石油等），它更像是一种创造出来的效率工具（Should Have）： 上面分别是中国头部AI企业以及美国头部AI企业今年的AI算力基建的投入资金，总共加起来相当于8000亿美金的投入！这就是目前AI硬件半导体行情的来源！上面是目前算力的分配，大家可以看到目前绝大部分算力都是平台型企业在训练上的耗费，而实际作为消费者以及API的调用者，耗费的算力其实不算那么大，总共不到12%的比例！这基本可以得出一个结论，目前AI算力应用还处于前期摸索的阶段，我们持续看好后续的潜力，但是短期内对于消费者还没有得到很大的普及！换句话说，就是算力在变现方面，还没有很好的用户故事逻辑，目前全是面向TO B的！ 1.目前在中国有多少个人愿意为算力编程付费？（我个人目前不愿意，一直在蹭的小米的MIMO的免费Token） 2. 有多少人愿意开通豆包的收费功能？（我目前周围还没有遇到愿意开通的！） 3. 在中国有多少人愿意为自动驾驶付费？（目前我国除了华为，大部分车企基本都白送自动驾驶，我也不太愿意把自己的安全交给AI，基本免费的L2车道保持就够了！） 在中国AI应用比较难落地的一个关键因素就是，国人很少有为软件付费的概念。参考国内AI应用的财报即可，基本全是亏损的！ 这时候我们就可以理解，为啥腾讯在大模型上的投入那么冷淡？其实就是腾讯还没有找到很好的变现手段，所以腾讯作为非常看重利润的企业，一直没有下决心去投入AI大模型的研发。人家做一款游戏皮肤，轻轻松松几十亿的利润，何必去投入几百亿做大模型，而且目前还不知道怎么去变现，更像是一种尝试性的创新战略投入！ 这就造成了AI目前囚徒困境：大家都看好AI未来的潜力，觉得AI可以取代很多人类的重复性劳动，提高效率。但是这个潜力的挖掘需要持续多久，需要投入多久，对盈利的帮助多大？大家都没有底！ 从上面的数据和逻辑，我们可以得出一个结论：目前的AI硬件的行情其实并非由实际用户需求推动的，很多需求还在发掘过程中，更像是来源于大家对未来AI的憧憬和想象！目前的行情更像是头部AI企业正在战略性的抢占未来市场，大家挤破头想去占领高地，垄断整个AI后续的市场，所以都在加码去投入。 继续回到我们的题目，这场AI投入的基建活动有没有泡沫，还能持续多久呢？会不会重蹈当年互联网的泡沫？我们先来回顾当年互联网的泡沫怎么破灭的？ 技术叙事（互联网重构一切）→ 美国降息→ 泡沫疯狂扩大（PE 几百倍，市值上天，机构重仓）→ 美国加息→ 互联网公司资金断裂（批量死亡 ）→ 市场冰封 从上面的驱动逻辑链，和现在的AI行情像不像？目前“技术叙事+美国降息”和目前的行情完全匹配，而且AI大模型的公司市值也非常高，我们看几个正宗的大模型公司： 上面是国内目前最正宗的两个大模型AI平台公司，全是巨额亏损，市值却是上千亿！大家可以看到目前AI行业最赚钱的并不是正宗的AI公司，而是卖铲子的企业（比如卖内存、卖光模块、卖CPU/GPU的公司）！这就给我们提醒了一个非常大的风险，现在的AI行情有没有可能像互联网一样，在摸索不到盈利的渠道后，加上目前中东危机引发的能源危机，美国一旦加息，可能会死掉一大批AI公司，从而重蹈2000年的互联网危机！一旦这些AI大模型公司批量性死亡后，需求锐减后会不会引发卖铲子的公司产品冗余，从而导致过剩的内存、硬盘白菜价，这个逻辑更值得深思！ OK，我今天是要去做一个预测，预测大概什么AI行情会面临结束的场景？我们来把阿里巴巴作为一个典型的公司，来分析一下他刚发布的Q1财报：- 研发以及资本开支投入 / 产出比 ≈ 2:1 ~ 2.3:1
也就是：每赚 1 块钱 AI 收入，要烧掉 2 块多的资本！ 从上面的数据可以得出结论，目前整个AI落地上的投入和当年“滴滴大战”有得一拼，都在烧钱拼未来，目前的盈利并不能保证持续的资本投入！ 整个AI叙事和烧钱大战什么时候结束？其实我个人的观点就是：参考上一轮互联网的经验，看美联储什么时候加息！ 现在之所以很多AI公司可以这样去烧钱，就是因为美国在降息！很多热钱从银行流出到市场投资中后，纷纷投资到这些AI大模型公司，大水漫天！一旦美联储还是收紧利率，市场的水被抽干，最终就会造成一大波AI公司资金链断裂，批量退市！这最终可能会酿成和互联网泡沫一样的危机！ 什么时候美国可能会加息呢，或许我们可以从大空头伯里的看跌期权可以得到一些信息，他的看跌期权在2027年1月到期，也就是说，他认为整个AI的泡沫可能在2026年Q3-Q4的时候就会破灭！在今年美股Q2年中财报（9月份）披露后，可能AI的泡沫危机就会显现出来，AI行情阶段性结束，市场进入AI公司的存量博弈行情，最终只有几家真正有实力的大厂活下来，AI硬件回归理性！
夜雨聆风
