夜雨聆风核心观点
2024年9月24日以来，A股走出了近20个月的结构性牛市。但这轮牛市和过去30年任何一次都不一样——它不属于所有人，只属于AI时代的科技叙事。
一、A股：DeepSeek点燃科技行情
1. 指数层面：科创板一骑绝尘
指数/板块 | 924以来涨幅 | 2025年全年涨幅 |
科创50 | 约+166% | —— |
创业板指 | 约+166% | +55% |
申万计算机指数 | —— | +23% |
AI应用指数(8841683.WI) | —— | +34.58% |
沪深300 | 约+50% | +17.66% |
上证综指 | 约+50% | —— |
科创50从924低点累计上涨约166%，创业板指同期涨幅接近166%，双双创出历史新高。而上证综指仅涨约50%，沪深300同步约50%。指数层面的温差已经很大，行业层面的冰火两重天更加触目惊心。
2. 行业层面：通信电子领涨，消费原地踏步
申万一级行业 | 924以来涨幅 | 2025年全年涨幅 |
通信 | +219% | —— |
电子 | +146% | —— |
食品饮料 | +10% | -9.69%（倒数第一） |
房地产 | +17% | —— |
自924以来，申万一级行业中，通信板块涨幅+219%，电子+146%，领涨全市场。食品饮料仅+10%，房地产+17%——几乎原地踏步。2025年全年，食品饮料指数跌9.69%，在31个行业中排名倒数第一。消费ETF的价格已经回到了924启动时的起点。
这不是普通的板块轮动，这是时代在用脚投票，传统周期板块在持续寻底，增长天花板明显，Ai的未来星辰大海，看不到天花板，随着资本开支的持续高增，Ai商业化应用需求的持续落地，将创造前所未有的巨大机遇。
二、全球共振：AI驱动的产业链重估
把视野放到全球，分化不是A股独有的现象，而是一场全球科技资本共振。韩国和台湾的股市已经变成了「半个半导体ETF」，科技股与传统股的裂痕持续扩大。
全球主要股指AI板块贡献一览
市场 | 涨幅(2025全年) | AI板块涨幅 | AI超额收益 | AI集中度 |
A股(沪深300) | +17.66% | AI应用+34.58% | +17pt | 中（科技+消费电子+半导体分散） |
美股(标普500) | +17% | 七巨头+30-50% | 贡献45-80%涨幅 | 高（七巨头占35%市值） |
韩国(KOSPI) | +75.6% | 三星+SK贡献超50pt | 剔除后仅+30% | 极高（半导体=指数） |
日本(日经225) | +26.18% | 软银+半导体设备领涨 | 约+10-15pt | 中（软银+发那科+半导体） |
台湾(TWII) | 2026年+42% | 台积电贡献约35-40pt | 剔除后约+5-7% | 极高（台积电=指数） |
各市场详细分析
美股：七巨头主宰牛市
标普500 2025年涨幅约17%，但七巨头（微软、苹果、英伟达、谷歌、亚马逊、Meta、特斯拉）贡献了约45%-80%的涨幅（市值贡献口径约45%，涨幅贡献口径高达80%）。自2019年以来，七巨头累计上涨1057%，而剔除七巨头后的标普500涨幅大幅缩水。2025年上半年，美国经济增长的80%来自科技与数据中心相关投资；若剔除这一板块，美国GDP增速仅剩0.1%左右。
韩国：半导体单边超级牛市
KOSPI 2025年全年飙升75.6%，创1999年互联网泡沫以来最佳年度表现。2026年以来涨势延续，5月11日创下7822点历史新高。三星+SK海力士两家公司贡献了KOSPI涨幅的绝大部分，剥离这两只芯片股后，整体涨幅骤降至约30%。KOSPI事实上已演变为「半导体单行业指数」。
日本：软银领衔的AI叙事
日经225在AI热潮推动下持续攀升，2025年10月突破48,580点，2026年5月更突破62,000点创历史新高。软银集团作为AI投资的「日本旗舰」，是这轮行情的核心驱动力之一。
台湾：台积电定海神针
台湾加权指数2026年5月突破41,000点，年内涨幅42.04%，位居全球主要股指涨幅第二。台积电市值突破2.18万亿美元，成为亚洲首家突破2万亿美元市值的公司，贡献TWII超过40%的权重。
三、底层逻辑：AI资本开支井喷
驱动这一切的底层逻辑只有一个：AI资本开支的井喷。
科技巨头 | 2024年AI资本开支 | 2025年计划投入 | 同比增长 |
微软 | 约550亿美元 | 750亿美元 | +36% |
亚马逊 | 约650亿美元 | 800亿美元 | +23% |
谷歌 | 约480亿美元 | 600-650亿美元 | +25-35% |
Meta | 约380亿美元 | 大幅加码 | —— |
四大合计 | 约2460亿美元 | 超过3200亿美元 | +63% |
全球七大科技巨头2026年合计AI资本开支将突破7000亿美元，基本赶超美国的军备开支。这些钱去了哪里？算力、存储、光模块、先进封装、PCB——整个AI基础设施产业链正在经历一场史无前例的产能扩张。
中国在光模块、PCB、先进封测、电子消费产业链的产能优势无可替代，即使美国在拼命推动「友岸外包」，也改变不了产业链需要中国配套的现实。
四、龙头公司：盈利与估值双击
1. 中际旭创（光模块龙头）
指标 | 2024年 | 2025年 | 同比增幅 |
营收 | 238.6亿元 | 382.40亿元 | +60.25% |
归母净利润 | 51.7亿元 | 107.97亿元 | +108.78% |
股价（截至2026年5月） | —— | 突破1000元 | 自924以来涨超970% |
市值 | —— | 突破万亿 | 成为第二家万亿市值中国AI科技公司 |
中际旭创只是冰山一角。立讯精密2028年预测盈利300亿，当前估值不到20倍；北方华创2026年一季度净利润增长17%，市值已逼近4500亿。整个科创板的龙头公司都在进行轰轰烈烈的价值重估。
2. 科创板代表性个股涨幅
公司 | 证券代码 | 924以来涨幅 | 备注 |
源杰科技 | —— | +1500%+ | —— |
中际旭创 | 300308.SZ | +970%+ | 2025年净利润108亿 |
北方华创 | —— | 7年18倍 | 2026年Q1净利润+17% |
胜宏科技 | 300476.SZ | +586% | AI应用指数成分股 |
五、传统板块：结构性出清而非周期性调整
反观传统板块，消费、金融、地产、制造业面临的不是周期性下行，而是结构性出清。
核心压制因素
因素 | 影响 |
人口负增长 | 消费总需求萎缩，长期压制食品饮料等消费板块 |
房地产红利消退 | 财富效应减弱，消费升级逻辑逆转 |
城市化接近尾声 | 增量需求枯竭，传统制造业产能过剩 |
出口竞争加剧 | 东南亚、印度制造业崛起，替代效应显现 |
白酒行业经过人口红利、城市化红利、房地产红利，20多年高速发展期已经结束。食品饮料指数2025年跌9.69%，2026年继续承压，估值向白电看齐是大概率事件。银行板块表面上估值很低，但盈利增长空间有限，资产质量压力还在累积。
传统板块的低估值不是「机会」，而是市场对未来的定价。不要用静态的低估值锚定所谓的「价值投资」，那是活在当下用后视镜看问题的博弈思维。
更重要的是：传统资产落寞不是周期性问题，而是结构性问题。人口负增长、房地产红利消退、城市化接近尾声——这些支撑过去20年消费和金融板块增长的核心驱动力已经永久性逆转。
白酒、银行、地产的估值回归，不是下跌途中的反弹，而是向新均衡水平的永久性重定价。不要抄底，地板下面还有地下室。
六、结论与展望
核心命题：AI时代的牛市，是周期性反弹还是创造性破坏的起点？
我的判断是：AI驱动的不是传统意义上的周期性牛市，而是史无前例的创造性破坏。AI带来的生产力提升将深刻改变生产关系，这不是三五年就能结束的短期行情，而是一场跨越工业革命时代的产业革命。关键问题不是「会不会持续」，而是「你能在这场革命中坚持多久」。
AI相关资本投入的量级是史无前例的，全球科技巨头每年万亿美金的资本开支，正在催生一条全新的产业链。这不是周期性的产能扩张，而是颠覆性技术创新的持续迭代。更重要的是，技术进步正在加速——摩尔定律的尽头被突破，AI正在重写物理世界的运行规则。资本市场的上涨最终要靠盈利来支撑，但当AI创造的价值远超传统产业时，估值体系本身就会被重构。
目前的信号是积极的
• 科技巨头的AI业务收入在加速——Anthropic年化收入从2024年底约10亿美元飙升至2026年Q1约190亿美元
• AI在企业场景的应用正在跑通商业闭环，海康威视一季度AI大模型产品销售收入逐季加速，随着AI应用的落地，市场需求会持续高增，带来新的商业模式，创造更大财富。
市场将进一步大幅分化
市场将进一步大幅分化，AI板块与传统板块的差距将持续扩大。过去30年那种「人人都能赚钱」的集体性牛市已经不会再现，未来的市场只属于看得懂产业趋势的投资者。这不是政策驱动的「人造牛市」，而是产业变革驱动的结构性重估——本质上是一场跨越数十年的创造性破坏。
丢掉周期性的博弈思维，不要站在原地像祥林嫂一样高喊泡沫。市场已经变了，投资者要进化。
AI产业链的价值重估才刚刚开始，拥抱能够受益于AI资本开支、具备全球化竞争力的核心资产。一切才刚刚开始。
芒格说，要到鱼多的地方去钓鱼，AI领域就是当下鱼最多的地方，鱼长的最快的地方。拥抱在AI时代能够跟随技术持续成长的核心资产，不要再用工业革命时代的周期性和牛熊思维看待市场。AI带来的生产力提升将深刻改变生产关系，这是一场史无前例的创造性破坏。一切才刚刚开始。。