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一、业绩及经营情况（张总）
（一）十四五期间整体成绩
1. 清洁能源走廊全面建成：完成乌东德、白鹤滩水电站资产收购，境内水电装机容量从4559.5万千瓦增至7179.5万千瓦；七座电站十四五期间累计发电量达1.4万亿千瓦时，较十三五期间的1.07万亿千瓦时大幅增长，水电行业引领地位进一步巩固，同时有效保障长江流域防洪、航运、补水及生态安全。
2. 财务指标持续向好：十四五期间累计实现营业收入3565.52亿元，较十三五增长38.22%；累计实现利润总额1717.38亿元，增长24.54%；累计实现净利润1439.71亿元，增长26.37%。
3. 现金分红表现突出：2016年率先作出10年期高比例现金分红承诺并纳入公司章程，2025年发布十五五股东分红回报规划，坚持不低于70%的高比例分红政策；上市以来累计现金分红超2314亿元，远超同期募集资金1421亿元。
（二）2025年工作亮点
1. 科学调度成效显著：所属6座电站全年发电量达3071.94亿千瓦时，首次突破3000亿千瓦时整数关口，累计发电量突破4.1万亿千瓦时；节水增发电140亿千瓦时，综合耗水率、水量利用率、短期预报精度等关键指标均创历史最优。
2. 抽水蓄能业务稳健发展：截至2025年底，在建抽蓄电站5座，装机容量680万千瓦，受托运维抽蓄电站2座。
3. 国际业务提质增效：顺利完成秘鲁盛家旺山水电站接机发电及初期受托运维，秘鲁路德斯公司完成红珊瑚项目并购，新增风电装机13.57万千瓦，成为秘鲁第一大风电运营商；该公司2025年实现利润总额2.98亿美元，较收购初期增长43%。
4. 资本运作成效显著：2025年实现投资收益49.59亿元，公司信用评级保持惠誉A、穆迪A1顶级水平；境内发行10期债券，募集资金240亿元，综合融资成本1.81%，创历史最低。
5. 科技创新成果斐然：全年荣获省部行业学会科学技术奖项28项，牵头完成国家十五五新型能源标准体系研究，新增主编参编国际行业标准34项。
6. ESG管理持续提升：将ESG理念融入战略与运营，聚焦气候风险管理、生物多样性保护等关键领域，主流评级机构对子公司评级均达AA级及以上。
7. 经营业绩再创新高：2025年实现营业收入862.42亿元，同比增加17.5亿元，增长2.07%；利润总额417.4亿元，同比增加28.77亿元，增长7.4%；归母净利润345.03亿元，同比增加20.07亿元，增长6.17%；每股收益1.41元，同比增加0.082元，增长6.17%。
8. 2026年一季度实现开门红：安全生产态势良好，实现营业收入181.12亿元，同比增加10.97亿元，增长6.44%；利润总额81.93亿元，同比增加19.9亿元，增长32.07%；归母净利润67.61亿元，同比增加15.8亿元，增长30.5%；每股收益0.2763元，同比增加0.0646元，增长30.5%。
（三）2026年工作举措
2026年，在乌东德水库来水总量不低于1300亿立方米、三峡水库来水总量不低于4800亿立方米且来水分布有利于发电的情况下，6座电站争取完成3061亿千瓦时发电目标，具体举措包括：
1. 统筹做好科学调度；2. 精益运行，守护大国重器；3. 强化营销能力建设；4. 提升安全环保水平；5. 稳健做好发展文章；6. 提升企业经营绩效；7. 创新发展新质生产力。
二、问答交流环节
（一）电价相关问题（长江证券 宋尚天）
提问：1. 今年沿海地区电价下滑，公司与浙江、广东、江苏等地区电价谈判落地水平及对公司电价的实际影响；2. 未来几年需重新签订的供电合同情况，框架协议内电价是否有调整可能；3. 电力现货市场推进对公司水电的影响及应对策略。
回应（王兵主任）：1. 沿海省份市场化电价确有下行，但公司提前建立“基准+浮动”电价机制，仅小部分电量电价随市场波动，整体电价保持稳定；2. 公司主要电站与国网、南网签订长期供售电合同，十四五期间多为五年期合同，部分电站已签订十五五长期合同，其余正在积极推进协商；3. 公司大水电纳入国家优先发电计划，绝大部分电量通过中长期交易落实，暂未正式参与现货市场；未来若参与，现货主要用于偏差结算，收益波动性较小，同时水电调节性好，可在现货市场发挥调节价值、兑现收益。
（二）财务费用及抽蓄电站投产问题（招商证券 宋莹莹）
提问：1. 2025年及2026年一季度财务费用下降显著，2026年全年压降空间及当前综合资金成本；2. 在建5座抽蓄电站十五五期间投产节奏及产能释放情况。
回应1（财务部张娜女士）：公司收购电站后，带息债务规模从2023年峰值3450亿元降至2025年底近2900亿元，减少550亿元；财务费用从2023年125.6亿元降至2025年93.7亿元，三年下降近32亿元。当前LPR已11个月未调整，进入平稳期，但债务规模调整存在政策翘尾期，2026年财务费用仍将呈下降趋势。
回应2（常建新能罗红俊总经理）：在建5座抽蓄电站分别为甘肃张掖、湖南攸县、重庆奉节、河南巩义、江西寻乌，总装机680万千瓦；预计2028年、2029年各投产1座，2030年3座电站首台机投产。
（三）公司治理、电价谈判及资本开支问题（财通证券 严佳媛）
提问：1. 独立董事对公司董事会规范运行及治理的评价，后续提升空间；2. 十五五外送电框架协议谈判进度；3. 十五五规划去掉今夏大基地规划，是否意味着不再大规模开发风电光伏。
回应1（黄德林董事）：公司董事会运行规范高效，2016年成为央企中最早实现外部董事占多数的企业之一；财务状况健康透明，商业模式稳定，无欠款等经济纠纷；高度重视中小股东权益，独立董事对分红、关联交易等事项认真研究并发表独立意见，后续将持续优化治理水平。
回应2（王兵主任）：公司与售电省市协商电价时，优先保障价格稳定，仅小部分变量与市场挂钩，整体电价相对平稳；随着全国统一电力市场推进，水电将发挥电能量、调节性、绿色价值等多元效益；部分电站已签订十五五长期购售电合同，其余正在加速推进。
回应3（王光灿主任）：十五五资本开支主要聚焦四方面：内外部增量水电资源获取、抽蓄电站投资建设、聚焦秘鲁区域审慎开展境外投资、清洁能源科技创新及新业务培育；新能源投资将围绕水风光一体化基地、国家新能源大基地，探索抽水蓄能与新能源协同开发，并非不再大规模开发。
（四）折旧、增容扩机及研发投入问题（国泰海通 付一帆）
提问：1. 2025年固定资产折旧下降3-4亿元是否因三峡机组折旧到期，折旧到期政策细节及固定资产原值计算依据；2. 437.5万千瓦增容扩机规划的推进节奏；3. 独立董事对公司研发投入增加的看法。
回应1（张娜主任）：2025年折旧下降确因三峡部分机组折旧到期，2026年仍有一批机组到期，将对业绩产生正向贡献；固定资产折旧原值以收购溢价后的价值为计提基础。
回应2（升级部李向华主任）：葛洲坝、向家坝电站具备扩机潜力，分别可新增装机80万千瓦、144万千瓦；目前已完成前期技术认证，正积极争取纳入国家相关规划，纳入后将推进可研等后续工作；向家坝扩机总工期30个月，葛洲坝扩机总工期60个月；溪洛渡、向家坝电站装机容量调整正推进核准审批，获批后将按单机70万千瓦、80万千瓦调度运行。
回应3（黄德林董事+马明主任）：公司研发投入围绕主责主业，聚焦大水电智慧运维、新能源、抽水蓄能等领域，为业务发展提供技术支撑，并非盲目创新；2023年以来研发投入维持在营收3%左右，2026年预计与2025年持平，主要用于水资源高效利用、数字化转型、设备安全等方面，未来将持续维持该水平，巩固行业引领地位。
（五）发电量目标及抽蓄电站政策影响问题（天风证券 赵阳）
提问：1. 2026年发电量目标3061亿千瓦时略低于2025年，公司对全年来水的判断及来水正常情况下的发电量中枢值；2. 114号文对抽蓄电站收益率的影响及公司应对策略。
回应1（小金总）：2025年来水偏少情况下，发电量仍显著高于设计值；2026年目标基于来水略偏少设定，预计全年汛期来水较去年略好，整体来水同比偏多，若来水偏多，发电量有望超预期。
回应2（罗红俊总经理）：114号文完善抽蓄容量定价规则，增量项目改为“一审一价”，引导成本控制，对行业高质量发展有积极作用；公司将积极争取有利的省内容量电价及市场化收益分享比例，注重全生命周期降本增效，以审慎优中选优原则推进抽蓄电站开发。
（六）Q1财务、分红及境外业务问题（中信研究部 李想）
提问：1. Q1电量与营收增速一致，白鹤滩送江浙电价是否未受影响，能否顺推Q2-Q3电价趋势；2. 十五五期间是否考虑在高比例分红基础上提升绝对分红金额；3. 境外业务后续发展规划。
回应1（张娜主任）：Q1为枯水期，白鹤滩送江浙电量少，受当地电价下降影响小，且送其他区域电价小幅上升；汛期来临后，送江浙电量增加，可能受一定影响，但整体影响量级小，对Q2-Q3电价持谨慎乐观态度。
回应2（王光灿主任）：公司将严格履行2026-2030年分红比例不低于70%的承诺，在维持底线基础上，结合经营、资本开支等情况，合理制定分红安排，维护投资者长期利益。
回应3（蔡伟伟）：十五五期间国际业务以存量资产提质增效、强化风险管理为核心，聚焦秘鲁市场，围绕水电、新能源寻找投资机会，力争十五五末核心指标有所突破。
（七）龙盘电站、投资范围及中期分红问题（华安证券 张浩）
提问：1. 龙盘电站开发进度及公司掌握情况；2. 十五五期间股权投资范围是否会扩大；3. 中期分红是否会常态化。
回应1（李向华主任）：龙盘电站作为金沙江中游梯级最上一级，具有重大战略价值，国家已开展多年论证部署，公司正积极跟进相关进展。
回应2（王光灿主任）：十五五期间股权投资将聚焦主责主业，重点跟踪水电资产并购、推进增容扩机、开发抽蓄项目、拓展境外业务、挖掘新能源及战略新兴产业投资机会，以上市公司投资为主，一级市场参与力度较小。
回应3（王光灿主任）：公司章程规定有条件可进行中期利润分配，未来将结合经营、现金流及长远发展，科学制定分红方案，保障投资者回报。
（八）绿证、资产减值及算电协同问题（华泰证券 李亚玲）
提问：1. 水电绿证处置方式及未来盈利可能性；2. 2025年长期股权投资减值14.8亿元的主要来源；3. 公司在算电协同新兴业务的布局规划。
回应1（王兵主任）：国家已将水电纳入绿证核发范畴，认可其绿色价值；目前存量常规水电暂核发不可交易绿证，未来随着绿电交易市场发展，范围可能逐步扩充。
回应2（张娜主任）：2025年合计计提资产减值准备15亿元，主要包括三峡水利减值13.99亿元、福利能源减值2000万元、德国风电减值6400万元、存货跌价准备1000万元、荆州项目减值1200万元，减值严格按照会计准则及评估结果执行。
回应3（张洪总）：公司已在三峡坝区建设数据中心，十五五期间将推进其运营推广；将结合电站所在地资源，评估卖电与算力协同的经济效益，审慎布局算电协同项目，确保投资逻辑清晰、收益可控。
（九）水文、算电协同股权及股权投资规划问题（国信证券 江涛）
提问：1. 三峡当前水位较去年同期高8米，今年是否会以高水位进入主汛期；2. 算电协同项目的股权形态及算力基础设施规划；3. 十五五期间一级、一级半、二级市场股权投资方向及规划。
回应1（三峡调度郭乐先生）：三峡当前高水位提升了发电效率；今年汛期长江中下游来水偏少，上游水库防护库容可逐步释放，公司正与预测机构、上级调度机构会商协调，争取6月10号汛前节点达到高水位。
回应2（王光灿主任）：算力并非公司主业，算电协同项目股权形态（参股或控股）将结合项目实际情况确定；股权投资将以电源领域控股投资为主，其他领域以上市公司投资为主，一级市场参与力度较小。
（十）资本开支、市场化电价及公允价值变动问题（美国银行 曾兆轩）
提问：1. 十五五期间资本开支量化规模及各方向分配；2. 2026年市场化电价及电量占比预期；3. 2026年一季度公允价值变动较大的原因。
回应1（王光灿主任）：十五五资本开支主要围绕新能源、抽蓄电站、大水电等固定资产投资，预计规模700-1000亿元，具体数据仍在报批中。
回应2（王兵主任）：6座电站分为三组统计市场化电量：三峡、葛洲坝为非市场化电量；溪洛渡、向家坝少量为市场化电量；乌东德、白鹤滩全部为市场化电量，整体占比相对平稳；市场化电量中，大部分电价固定，仅小部分随市场波动。
回应3（张娜主任）：一季度公允价值变动较大，主要因投资的南网数字股价活跃，浮盈较高（南网数字去年11月上市）。
（十一）海外业务风险、厄尔尼诺影响及南网数字股权规划问题（东方证券 孙辉贤）
提问：1. 地缘风险加剧背景下，海外业务如何平衡发展与风险；2. 厄尔尼诺现象对今年来水的影响；3. 南网数字股权后续规划。
回应1（蔡伟伟）：十五五期间国际业务以“稳”为核心，优先防控风险，提升存量资产效能；目前国际形势未对海外投资产生实质性影响，公司正推进境外风险预警和防范体系建设。
回应2（郭乐先生）：今年厄尔尼诺现象概率较高，主要对明年长江流域来水影响较大（整体有利）；今年长江流域来水预计接近历史均值，上游正常略少，下游偏少明显，当前同比偏多。
回应3（王光灿主任）：南网数字业务与公司数字化转型有战略协同价值，目前无增持计划；相关股份预计2028年8月锁定期到期，届时将结合其经营情况、协同价值及公司业务需求，制定详细管理计划。
