银轮股份 | 跨界进入AI数据中心液冷领域

你知道吗，全球AI芯片巨头NVIDIA的GB200系统，单个机柜的功耗已经达到**140千瓦**。而传统数据中心的气冷方案，功耗极限只有30-50千瓦。换句话说，**物理极限本身在强制产业做一件事：用液冷替代气冷**。这不是未来，这是此刻。而在这场热管理革命中，有一家被市场严重低估的公司——银轮股份。

物理约束成就产业革命

为什么液冷不再是可选项

简单讲，AI芯片密度爆炸。

传统DRAM服务器，单柜功耗也就15-20千瓦。气冷能勉强搞定。但NVIDIA GB200/GB300一出，单柜功耗直接跳到130-140千瓦。这不是线性增长，这是量级跃升。

气冷风扇吹得再猛，物理学也有天花板。热容量打不动。所以云厂商面临一个二选一的问题：要么砍掉一半机柜密度，要么导入液冷。

猜猜他们选了什么？

液冷渗透率在2025年已经冲到30-33%，预计2026年继续攻向40%+。这不是试验，这是刚需产业化。

市场规模的想象空间有多大

全球数据中心液冷市场，2025年规模82亿美金，预计2030年突破460亿美金。年复合增速38%+。

▶ 这是什么概念？这意味着每年都有一个新的行业级别的市场在诞生。

主营业务

银轮股份生产的是液冷系统的硬件。液冷板、CDU(冷却分配单元)、冷却塔、工质、接头——这些东西。

这意味着什么？意味着银轮的增长逻辑是：(数据中心新增服务器) × (液冷渗透率) × (每套液冷系统的价值) = 营收

这个乘积的弹性远大于简单的"HBM产量翻倍"的故事。因为渗透率本身从10%上升到40%，这是3-4倍的乘数。

成本竞争力从哪来

银轮的真正护城河，不是什么高深技术，而是汽车行业的制造体系。

想象一下，一家公司在汽车热管理领域已经磨练了十几年。它知道怎么把成本压到极致，怎么保证百万级产能的良率，怎么建立全球供应链。这套能力转移到液冷领域，意味着什么？

意味着在一个高耗材、大规模扩产的新领域，银轮可以用更低的成本生产。这在一个百家争鸣的市场里，是致命的优势。

液冷板占系统成本的32%，快接头28%，CDU 25%——这些都是量产件。成本结构每下降5%，在这样的市场规模上，就是十几亿的利润空间。

海外产能布局是现实优势，不是故事

银轮不是在中国生产然后出口。它在北美、欧洲建了工厂。这意味着什么？

直接配套国际云厂商的本地化生产。不用过海运费，不用担心贸易摩擦，不用等通关。这在一个需要快速响应的市场里，价值可能比成本便宜还大。

而竞争对手——英维克虽然规模大，但主要还是国内生产；申菱虽然CDU强，但海外产能建设滞后；高澜虽然技术先进，但成本控制弱。银轮的组合优势，在这个赛道并不拥挤。

财务数据讲述的故事

2025年年报：营收156.78亿元(+23.4%)，归母净利9.57亿元(+22.2%)。

看起来平平无奇？再看Q4：

营收46.2亿元，同比+32%，环比+19%
归母净利2.85亿元，同比+59.2%，环比+24%
净利率6.2%，同比+1.1pct

Q4加速不是偶然。这是液冷业务开始放量的信号。

2026Q1

营业收入为42.5亿元，同比上升24.3%；
归母净利润为2.14亿元，同比上升0.8%；扣非归母净利润为2.05亿元，同比下降1.6%

管理层的增速预期没有吹牛

预测26/27/28年营收分别为186/218/257亿元。这意味着：

- 2026: +18.6%

- 2027: +17.2%

- 2028: +17.8%

在汽车热管理增速只有5-8%的背景下，这个增速能维持，核心驱动就是液冷和发电机冷却的快速增长。

▶ 如果这个预测兑现，2028年银轮的营收将接近260亿，在全球热管理企业里，地位将从第四升至前三。

利润率修复空间在哪

当前归母净利率6.2%，行业对标英维克约9-10%。差2-3个百分点。

这不是能力问题，而是产能爬坡问题。新业务初期，产能利用率不足，折旧摊销相对高。一旦液冷产能饱和(预计2027年左右)，利润率会自然改善到8-9%区间。

这意味着在相同营收基数下，净利润还有30-50%的修复空间。

真正的竞争格局

谁在争这份千亿生意

A股液冷赛道上，主要玩家有四个：

英维克 — 规模龙头。全产业链覆盖，全球客户布局。但成也规模，败也规模——组织庞大，响应不够灵活。估值已经很贵，弹性受限。
申菱环境 — CDU领先者。专业空调领域的深厚积累，让它在液冷的"中枢神经"(CDU占成本25%)上有绝对优势。但液冷系统整体解决方案的综合能力弱。
高澜股份 — 技术最前沿，重点在浸没式液冷。盈利能力在快速改善。但浸没式还在2-3年的普及期，不是当前市场主流(90%+仍是冷板式)。
银轮股份— 这才是真正的黑马。没有英维克那样的规模包袱，没有申菱那样的单点专长，但有汽车行业的制造铁血和海外产能的差异化。最关键的是：它还没有被充分挖掘。

增长的三驾马车

第一驾：液冷渗透率提升的直接红利

2025年液冷渗透率30%，2026年35%，2028年50%。这是一个从30%到50%的线性提升空间。

怎么计算银轮的增量？

假设全球AI服务器年出货量500万台(保守估计)
其中25%进入超大规模数据中心(125万台)
这125万台中，50%采用液冷(62.5万台)
每台液冷系统的硬件成本2-3万人民币，银轮供货占比20%

这单项就是30-50亿的年收入增量

这还不算CDU、冷却塔、工质、管路。

第二驾：海外产能释放的获利能力提升

银轮在2025年年底前后，投资了6.47亿元用于产能扩张。其中3.78亿用于国内四川基地，2.69亿用于海外(美国、欧洲)。[ref:GD3x]

海外产能一旦爬坡，毛利率会明显改善。原因很简单：海外直供北美、欧洲云厂商，不用过海运费，人工成本也不高(美国二线城市)，而产品价格相对较高。毛利率从当前的19%提升到23-25%是完全可能的。

这意味着相同的营收基数，利润可能翻倍。

第三驾：发电机冷却业务的突然发力

中国电改一直在推进，但最近两年才真正进入加速期。燃气发电机作为调峰、调频手段，订单大幅增长。

银轮的发电机冷却模块、尾气处理系统，正在成为这个新市场的供应商。这是一个相对高毛利的业务(毛利率可能达到35%+)，当前还很小，但增速可能达到40-50%。

风险与现实

应收账款压力 — 当期应收账款/归母净利润=591%，这不是个小数字。说明账期长、坏账风险。新客户导入阶段这很正常，但需要持续监控。
产能爬坡风险 — 新产能释放的进度，直接影响财务表现。如果爬坡慢于预期，增速会打折扣。
标准化风险 — 如果液冷系统快速标准化(这是业界方向)，进入门槛下降，新竞争对手会涌入，竞争会加剧，价格会承压。
汽车热管理基本盘竞争 — 国际Tier1如马勒、英飞凌在这个领域也在加大投入。银轮需要持续创新来维持市场份额。
地缘政治 — 海外产能涉及美国、欧洲，国际关系变化可能带来不确定性。

▶ 这些风险都是真实的，但都不足以推翻"液冷大周期"这个基本逻辑。

总结：被遗忘的系统集成商

这不是一个关于新材料、新工艺、新技术的故事。银轮股份就是一个能把已有的技术用最低成本、最快速度、最贴近客户的方式组织起来的系统集成商。

在汽车行业，这个能力叫做"制造竞争力"。在液冷产业，同样的能力只是换了个场景，但威力并未减弱。

液冷渗透率从30%升到50%的这五年，可能是银轮股份增速最快、空间最大的时期。错过这个窗口，可能就要等下一个产业周期了。

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