夜雨聆风5月21日，我们跟踪了10篇研报，涵盖3篇宏观策略、4篇行业、3篇个股。以下是主要看点。
核心看点
超预期业绩
航发科技(600391)：商发配套收入同比+397%至5.02亿元，外贸收入同比+18.54%，军工+燃机双轮驱动，2026年净利润预计同比+105% 龙旗科技(603341)：AIoT业务同比+41%，智能眼镜营收翻倍增长，收购科峻成切入VC散热供应链
政策利好
财政数据：1-4月税收收入同比+3.9%，证券交易印花税同比+74.8%，但支出端明显收力（4月财政支出同比-3.2%） 中俄合作：双方签署20项合作文件，发布联合声明推动关系长期健康发展
技术突破
超级电容：GB300推动超级电容进入标配时代，2026年预计需要1500-1800万个，而武藏规划产能仅650万，国产厂商迎来补位机会 AI眼镜：谷歌I/O大会发布搭载Gemini的智能眼镜，2025年中国智能眼镜出货量同比+87%
行业景气
通信光模块：26Q1营收同比+99%，毛利率42%；光纤26Q1同比+33%，供不应求驱动价格上涨 白酒：底部信号逐渐增强，26Q1降幅环比收窄，龙头酒企主动调整释压
核心关注板块
AI算力（光模块/超级电容）：海外AI驱动光互联，GB300标配超级电容，供需缺口持续 军工（航发）：商发国产化加速，歼-35放量，外贸燃机需求爆发
宏观
📌 2026年4月财政数据快评：税收韧性延续 支出明显回落
🏢 机构：国信证券
📝 核心观点：4月财政收入端持续较好，税收收入韧性延续，个税受益于年终奖发放较晚、增值税受益于价格回升、企业所得税随盈利改善明显修复。但支出端明显收力，4月财政支出同比转负至-3.2%，主要是基建类支出降幅扩大较多。财政政策力度继续下行导致经济动能走弱，4月单月GDP增速回落至4.2%，内需偏弱问题仍较严重。后续特别国债与政策性金融工具资金有望对广义财政支出形成支撑。
🔑 关键数据：1-4月一般公共预算收入8.34万亿元，同比+3.5%；税收收入6.81万亿元，同比+3.9%；一般公共预算支出9.48万亿元，同比+1.3%，显著低于全年4.4%预算目标
⚡ 预期差机会：4月财政存款超季节性上行显示较多财政资金待投放，基建链条存在预期差
📌 北交所定期报告：中俄元首会晤达成重要共识 谷歌发布搭载AI智能眼镜
🏢 机构：东吴证券
📝 核心观点：中俄签署联合声明达成20项合作文件，推动关系长期健康发展。谷歌I/O大会发布搭载Gemini的智能眼镜，AI眼镜行业迈入消费级放量关键期。长鑫科技科创板IPO将于5月27日上会。
🔑 关键数据：1-4月证券交易印花税935亿元，同比+74.8%；2025年中国智能眼镜市场出货量同比+87.1%
⚡ 预期差机会：AI眼镜放量+半导体国产替代双主线，北交所优质标的值得关注
📌 2026年5月20日利率债观察：流动性已降至阈值附近
🏢 机构：光大证券
📝 核心观点：银行体系流动性已由极为充裕回落至阈值附近，DR001对流动性变化开始敏感。预计5月下旬DR利率仍将稳健上行，DR007将稳步回到7D OMO利率以上。10Y国债收益率下行滞后于资金利率，目前仍是暂时现象。
🔑 关键数据：5月中上旬央行已回笼1万亿元流动性，创MLF创设以来单月最大回笼规模；DR001上行至1.29%；7天期逆回购数量由5亿元大幅提升至500亿元
⚡ 预期差机会：短期流动性收敛对债市影响有限，但需降低利率风险暴露
行业
📌 食品饮料行业：白酒底部信号逐渐增强 大众品率先企稳改善
🏢 机构：国信证券 | 评级：增持
📝 核心观点：白酒板块底部信号逐渐增强，下半年有望轻装前行。大众品率先修复，无糖茶/功能饮料/量贩零食等细分赛道高景气延续。25年白酒板块收入3618.5亿元（同比-18.2%），净利同比-24.2%，为2015年以来首次年度下滑；26Q1降幅环比收窄（25Q4/26Q1收入同比-29.6%/-0.7%）。
🔑 关键数据：25年白酒收入3618.5亿元，同比-18.2%，净利同比-24.2%；26Q1收入降幅收窄至-0.7%
⚡ 预期差机会：龙头酒企主动调整释压，519后迎低基数，板块底部信号增强
📌 银行行业投资策略报告：息差拐点初现 高股息具备配置价值
🏢 机构：华西证券
📝 核心观点：息差拐点确立，营收利润增速双提升。ETF赎回压力大幅下降，保险资金与主动权益基金是潜在重要买方。配置价值显现，优选发达地区优质城商行和高股息低估值股份行。
🔑 关键数据：26年以来银行指数下跌约6%，跑输上证指数12个百分点；26Q1上市银行净息差环比回升；ETF赎回带来银行股被动卖出压力约1346亿元
⚡ 预期差机会：息差拐点+高股息，城商行和股份行存在预期差
📌 通信2025及26Q1总结：海外AI驱动光互联 国内AI基建初兑现
🏢 机构：申银万国
📝 核心观点：光模块光器件延续高景气通道，2026年预计增长65%。光纤供不应求驱动价格上涨，国内AI基建逐步兑现。运营商资本开支收缩但现金流改善、分红提升。
🔑 关键数据：光模块25年收入增速65%、毛利率38%，26Q1营收增速99%、毛利率42%；光纤26Q1收入增速33%；运营商资本开支25/26Q1分别同比-8%/-9.5%
⚡ 预期差机会：光模块/光芯片/光纤主线持续高景气，1.6T产品放量+国产替代
📌 计算机行业点评-超级电容：AI电源革命 下一个涨价品种
🏢 机构：国金证券
📝 核心观点：AI算力密度跃迁驱动供电架构变革，超级电容从附属功能升级为核心组件。GB300推动超级电容进入标配时代，2026年下半年Rubin平台放量是关键窗口，国产厂商迎来补位机会。
🔑 关键数据：NVIDIA GB300可使电网峰值需求降低约30%；2026年GB300 NVL72预计出货5-6万台，单机柜需300+个超级电容器；武藏26Q3规划年产能650万颗，存在明显缺口
⚡ 预期差机会：超级电容供需缺口+国产替代，A股产业链公司存在预期差
重点个股深度解读
📌 航发科技(600391)：两机核心资产 内贸卡位商发 外贸乘燃机热潮
🏢 机构：华西证券 | 评级：买入 | PE 114/70/50
📝 核心观点：国内航发零部件核心研制平台，商发CJ1000/CJ2000配套空间广阔，外贸绑定GE Vernova受益全球燃机需求爆发。首次覆盖给予买入评级。
🔑 关键数据：25年营收43.23亿元，同比+12.27%；归母净利6088万元，同比-11.51%；商发收入5.02亿元，同比+397%；外贸收入13.79亿元，同比+18.54%，毛利率15.95%
⚡ 预期差机会：商发配套+燃机外贸双轮驱动，2026年净利润预计同比+105%至1.25亿元
💡 深度解读
公司是国内航发零部件核心研制平台，主营航空发动机及燃气轮机机匣、叶片、环形件等关键零部件，是国内同类品种最多、规格最全的企业之一。核心逻辑在于"内贸+外贸"双轮驱动：
内贸商发配套：CJ1000国产化取得重大进展，从商发交付到商飞、装机联调、挂飞、适航取证节奏明确。公司配套发动机本体的风扇单元体、短舱反推，ASP仅次于航发动力。25年首次在年报披露商发收入5.02亿元，同比暴增397%。竞争格局好（整机商发总装，单元体由军用发动机厂提供）、市场空间大（LEAP年交付1800台）。
军发受益放量：歼-35及新一代战机陆续放量，新一代战机对发动机推力、寿命、可靠性要求显著提高，单台价值量较上一代大幅提升。26年关联交易预期增长，军发业务筑底信号明确。
外贸绑定GE Vernova：全球燃气轮机市场迎来历史性爆发，GE Vernova燃机积压订单超100GW，排产4年以上。公司为其供应燃气轮机压气机叶片、进气导向叶片等热端部件，配套机型覆盖全系列。25年外贸收入同比增长18.54%至13.79亿元，毛利率15.95%高于内贸。AI缺电引爆燃机需求，公司有望随GE Vernova产能爬坡同步放量。
投资建议：首次覆盖，预计26-28年归母净利润1.25/2.03/2.88亿元（同比+104.9%/+62.6%/+42.1%），EPS为0.38/0.61/0.87元，对应PE 114/70/50倍。考虑到公司行业卡位突出，背靠航发集团且与型号强绑定，估值可高于行业中枢。首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示：新型号研制进度不及预期；外贸市场竞争加剧；地缘政治不确定性。
📌 慕思股份(001323)：夯实健康睡眠解决方案提供商定位
🏢 机构：天风证券 | 评级：买入
📝 核心观点：AI智能床垫打造第二增长曲线，25年AI产品营收同比+128%。家居行业需求承压，但智能床垫技术迭代打开新空间。
🔑 关键数据：26Q1营收12亿元，同比+6%，归母净利0.9亿元，同比-25%；25年AI产品营收2.55亿元，同比+127.68%；25年床垫毛利率+0.86pct
⚡ 预期差机会：AI床垫放量+毛利率改善，但家居行业需求仍是拖累因素
💡 深度解读
公司25年营收52亿元（同比-7%），归母净利5.4亿元（同比-30%），26Q1归母净利0.9亿元（同比-25%）。家居行业面临内外需双重压力，但AI智能床垫业务成为最大亮点：
AI床垫爆发：25年AI产品营收2.55亿元，同比暴增127.68%。公司发布AI床垫T11+与鸿蒙智选慕思智能床pro，与钟南山医学基金会合作共建智慧健康睡眠研发基地，与MIT合作FiberCircuits研发项目。自研压电陶瓷传感器获二类医疗器械等级认证，AI床垫T11+荣获L4级智能床认证，鸿蒙智选系列获AWE2026艾普兰创新奖。行业已从被动承托向主动健康管理进化，构建"从感知到决策"智能闭环。
盈利能力改善：25年床垫毛利率+0.86pct至较高水平，床架毛利率+2.46pct，智能化升级带动盈利质量提升。
渠道优化：截至25年底线下门店5200余家，电商渠道重点布局天猫、抖音、京东。直营渠道重点布局北上广深，智慧睡眠直营门店38家。
投资建议：基于26Q1业绩调整盈利预测，预计26-28年归母净利润5.9/6.4/7.3亿元。家居行业需求承压是主要风险，但AI床垫技术壁垒持续强化，V6大家居聚焦年轻化赛道，长期成长空间仍存。
风险提示：行业竞争加剧，智能产品迭代不及预期，房地产深度调整。
📌 龙旗科技(603341)：收购科峻成切入VC蚀刻供应链 经营业绩有望环比改善
🏢 机构：中信建投 | 评级：买入
📝 核心观点：手机ODM盈利持续修复，AIoT业务依托智能眼镜高速放量。收购科峻成切入VC蚀刻供应链，苹果iPhone17 Pro首次引入VC散热带来增量。
🔑 关键数据：25年营收421.25亿元，同比-9.18%；归母净利5.85亿元，同比+16.76%；AIoT业务收入78.69亿元，同比+41.19%；25年智能眼镜营收与出货量均翻倍以上增长
⚡ 预期差机会：智能眼镜+VC散热双赛道高景气，收购科峻成增厚业绩
💡 深度解读
公司25年归母净利润5.85亿元（同比+16.76%），主要受益于盈利质量提升而非规模扩张：
手机ODM盈利修复：25年手机ODM毛利率同比提升2.99pct至7.91%，在收入下降19.9%的情况下实现盈利改善，体现高质量发展战略成效。26年海外客户新项目导入、份额提升有望对冲行业压力。
AIoT智能眼镜爆发：25年AIoT收入78.69亿元（同比+41%），核心增长来自智能眼镜翻倍以上增长。公司与全球头部客户深化合作，25年启动SIP业务打造一站式服务能力，提升单机价值量与客户黏性。预计26年智能眼镜仍将保持高增，同时国内头部客户合作稳步推进。
AIPC+汽车电子：已完成X86/ARM全平台覆盖，成功切入全球头部品牌供应链，获多家量产订单，目标至2030年AI PC收入占比达30%。汽车电子已量产智控平板、无线充电、悬架ECU，客户覆盖小米、赛力斯、江淮。
收购科峻成切入VC散热：科峻成是北美大客户核心金属蚀刻供应商，25年营收4.87亿元、净利1.33亿元。苹果iPhone17 Pro首次引入VC散热方案，后续机型渗透率有望持续增加，规格持续提升。收购完成后双方在客户、产品、生产制造深度整合，显著增强公司净利润。
投资建议：维持买入评级，预计26-28年归母净利润7.5/11.2/14.3亿元（同比+28%/+49%/+28%），对应PE 27.5/18.3/14.4倍。
风险提示：业务拓展不及预期，原材料价格波动，ODM市场规模下滑与市场竞争风险。
本报告根据公开研报信息整理，仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
