一、AI 大模型与智能化

（AI正在追赶，已拉近与第一梯队的距离，并能为自家的业务游戏，内容，广告分发提供实质性的产出。

）

1.1 混元3预览版发布，Token消耗量登顶全球第一

我们由重组后的AI研究团队在升级后的AI基础设施上构建的混元3预览版大模型，在其参数规模级别中处于领先地位，提供了出色的实用性和成本效益，并且自4月28日以来在OpenRouter的Token消耗指标中名列前茅。我们的生成式AI智能体（Agent）解决方案已获得了早期的市场吸引力，我们相信，我们的"工作助手（Work Buddy）"目前是中国使用最广泛的生产力AI智能体服务。

��要点： 混元3 Preview已在全球Token消耗榜单登顶，"工作助手"成为国内最广泛使用的生产力AI Agent。

1.2 混元大模型重大进展：重构基础架构，从数据到训练全面升级

在过去的六个月里，我们在混元大语言模型上取得了重大进展。首先彻底重组了基础模型团队，以新加入的、在大型语言模型领域拥有深厚专业知识的精英AI研究人员和工程师为核心。今年2月，我们重新设计了预训练和强化学习的系统与流程，从零开始重构基础设施。今年4月，推出混元3预览版，超越狭窄领域的专业化，迈向综合智能，整合了推理能力、长上下文理解、指令遵循、对话、编码以及工具使用能力。通过在推理端与模型进行协同设计，显著降低成本。

��要点： 混元团队从零重构预训练和RL流程，混元3 Preview已在内部131个产品中部署。

1.3 混元下一步：向更大参数规模扩展，强化Agent能力

下一步是向更大参数规模的模型扩展。通过利用现有的基础设施和从混元3中获得的经验，汇总更大更好的数据集并扩大强化学习规模，可以增强模型的上下文理解能力，提升在编码等领域的智能体能力，并全面提高模型的通用智能。

��要点： 混元下一步将扩展至更大参数模型，重点提升Agent能力和通用智能。

1.4 AI在游戏领域的应用：加速资产生产、智能NPC、AI渲染

从具体游戏作品来看，AI正提供着越来越有用的工具，协助游戏开发者交付更多内容并增强体验。目前，AI在游戏领域的应用主要集中在加速3D资产和动画生产、通过智能游戏内指南丰富玩家体验，以及通过AI渲染技术提供更真实的画面。

��要点： AI在游戏领域的三大应用方向已明确落地，游戏开发效率和体验双向提升。

二、财务业绩概览（因为春节时间点导致递延收入的向后，剔除AI投资后效果更佳，但没有AI投入，可能也没那么大的业绩量。关键在于AI的投入能带来多久的持续性，是一次性还是持久的。）

2.1 总收入、毛利、净利润稳健增长，Non-IFRS经营利润同比增9%

第一季度的财务数据，总收入为1960亿元人民币，同比增长9%。若剔除春节较晚对增值服务收入确认的递延影响，总收入的同比增长率将达到11%。毛利为1111亿元人民币，同比增长11%。非国际财务报告准则下的经营利润为760亿元人民币，同比增长9%。若排除新AI产品的影响，非IFRS经营利润为844亿元人民币，同比增长17%。非IFRS下本公司权益持有人应占盈利为680亿元人民币，同比增长11%。

��要点： 排除春节递延因素后收入增长11%，若再剔除新AI投入影响，Non-IFRS经营利润同比大增17%，核心盈利能力强劲。

2.2 毛利率整体提升，增值服务毛利贡献最大

毛利在第一季度同比增长11%至1110亿元人民币。增值服务毛利同比增长9%，占总毛利的54%。营销服务毛利同比增长19%，贡献了总毛利的19%；金融科技及企业服务毛利同比增长13%，贡献了总毛利的28%。

��要点： 增值服务贡献了54%的毛利，营销服务毛利增速最快（+19%）。

2.3 运营效率：若排除新AI投入，Non-IFRS经营利润率达43%

第一季度非IFRS经营利润率为38.5%，同比保持稳定。若排除新AI产品，非IFRS经营利润率为43%，同比上升3.1个百分点。

��要点： 新AI投入短期拉低利润率，但排除这一因素后经营效率实际显著改善。

三、增值服务与游戏业务（长视频的订阅收入下降，个人认为内容制作本来就是偶尔会有精品发布，习惯就好）

3.1 增值服务：社交网络收入微降，动画内容优势进一步巩固

增值服务收入为960亿元人民币，同比增长4%。社交网络收入同比下降2%至320亿元人民币，主要反映了中国市场基于应用的辅助性游戏道具销售额因春节较晚而有所减少。长视频订阅收入同比下降2%，主要是顶级剧集发布数量较少。但在动画内容领域，腾讯视频进一步巩固领导地位：本季度全网前十的视频作品中有八部是腾讯视频的自研系列。

��要点： 腾讯视频动画领域的绝对领先地位（Top10占8席）成为增值服务板块的重要压舱石。

3.2 国内游戏：流水收入双位数增长，《洛克王国》首月DAU超1300万

流水收入实现了双位数的同比增长，主要由《三角洲行动》、《和平精英》、《王者荣耀》以及《无畏契约手游》驱动。《和平精英》DAU峰值达1900万历史高点，流水同比增长超30%。《洛克王国》于3月26日发布，上线首月平均DAU超过1300万，持续位列手游流水榜前十。由于春节时间较晚，部分收入确认被推迟，本季度公布的收入同比增长6%。

��要点： 多款老游戏流水创新高，《洛克王国》新游戏爆发式成功，游戏基本面强劲。

3.3 国际游戏：《荒野乱斗》《鸣潮》拉动同比增长13%

国际游戏收入同比增长13%，主要受《皇室战争》、《鸣潮》和《无畏契约》的推动。《英雄联盟》DAU和流水正在回升，《鸣潮》新赛季交付了新地图内容和角色，《荒野乱斗》经整合期后实现快速同比增长。

��要点： 国际游戏连续增长，《荒野乱斗》和《鸣潮》成为新增长引擎。

3.4 营销服务收入同比增长20%，AI驱动的自动化投放贡献显著

营销服务收入同比增长20%至380亿元人民币，其中互联网服务、电子商务和游戏领域的增长尤为显著。"腾讯广告（AI Marketing Plus）"自动化广告投放解决方案支撑了本季度广告主约30%的总支出。视频号广告曝光量同比增长迅速，小游戏和短剧工作室增加了在小程序内的营销支出。

��要点： 营销服务增速从Q4的17%进一步提升至20%，AI自动化投放已覆盖30%广告主支出。

四、社交网络与微信生态

4.1 小程序品牌商家GMV同比增长两倍以上，微信生态持续繁荣

小程序的交易额保持了快速增长。品牌商家的GMV（商品交易总额）同比增长了两倍以上，尤其在快速消费品和美妆等关键类别表现突出。高频买家可以使用新的优惠券分享功能，通过聊天将折扣券分享给朋友。视频号总使用时长同比增长超过20%，得益于推荐模型参数规模扩大和算法增强。

��要点： 小程序品牌GMV翻两倍，视频号使用时长达20%同比增长，微信商业生态加速繁荣。

4.2 微信搜索查询量增25%，小程序开发者工具全面AI化

微信搜索的总查询量同比增长超过25%，得益于基础模型驱动的排名优化以及将AI搜索覆盖范围扩展到图像查询。腾讯已支持微信和QQ作为控制AI智能体的通信接口，允许用户通过手机协调智能体在PC和云端执行复杂任务。面向开发者的小程序工具包架构已升级，以便开发者更好地利用AI插件创建和调试小程序。

��要点： 微信搜索量增25%，AI搜索扩展到图像查询；小程序正在演变为微信内AI Agent的"技能"。

五、金融科技及企业服务

5.1 商业支付与财富管理双轮驱动，金融科技稳健增长

金融科技及企业服务板块收入为600亿元人民币，同比增长9%。金融科技服务的增长主要由商业支付额和财富管理服务驱动。商业支付额的同比增速快于去年第四季度，得益于交易数量的持续增加，以及零售和餐饮等类别单笔交易金额的提升。在财富管理方面，单用户平均资产和用户数量均实现同比增长。

��要点： 商业支付增速加快，财富管理用户数和户均资产双增长，金融科技基本面健康。

5.2 腾讯云收入同比增长20%，国际业务增速超40%

企业服务方面，第一季度收入同比增长20%，得益于市场需求的增长以及云服务价格环境的改善。腾讯云AI智能体解决方案融入了专有安全基础设施、技能库和受控接口，推动使用量快速增加和初步Token变现。腾讯云国际业务收入同比增长超过40%，扩大了全球版图并捕捉到了媒体处理服务和TDSQL云数据库等PaaS解决方案的需求。

��要点： 腾讯云国内外双增长，国际业务增速超40%，AI Agent解决方案开启Token变现。

六、现金流与资本配置

6.1 自由现金流同比增长20%，净现金头寸达1469亿元

运营资本开支为312亿元人民币，同比增长18%，环比增长84%，因为加速了对服务基础设施的投入。自由现金流为567亿元人民币，同比增长20%，受游戏流水和广告账单增长驱动。净现金头寸为1469亿元人民币，环比增长约400亿元人民币，主要由自由现金流生成驱动。

��要点： 自由现金流增20%，净现金头寸增至1469亿，强劲现金流为AI基础设施投入提供充足弹药。

七、战略洞察（Q&A）

7.1 AI的成本结构与互联网有本质区别，不能简单套用互联网逻辑

在互联网世界里，内容分发的可变成本实际上非常低，可以几乎实现无限的扩展。但在AI的案例中，每一个DAU的交付实际上都需要花费相当大的成本。所以不能简单地将互联网的逻辑套用于AI。找到高价值应用场景的能力，将与盲目追求海量DAU和用户时长一样重要，甚至更为重要。

��要点： 马化腾亲自定调：AI单个DAU交付成本远高于互联网，不能用传统互联网逻辑评估AI产品。

7.2 操作系统将保持中立，AI Agent需与系统协同而非竞争操作系统

操作系统的本质是中立的，它实际上为所有的App，以及未来的所有智能体，提供了一个与系统协同工作的公平竞争环境。如果你说有另一个App试图成为操作系统那样的服务并试图入侵其他App，这是实质性的竞争，没有哪个App会允许这种情况发生。操作系统将始终努力保持公正，并努力维护一个健康的生态系统。

��要点： 马化腾表态操作系统保持中立，AI Agent应与OS协同而非竞争微信生态。