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发言人 问：AI基础设施投资对当前市场表现的影响是什么？
发言人 答：核心原因在于AI基础设施投资的驱动作用。四月以来，随着中东局势趋稳和美股AI科技公司财报亮眼，市场对于AI投资的热情高涨，资金加速涌入AI赛道。过去投资者对于capex投入及AI投资闭环存在担忧，但今年北美四大CSP开发X的同比增长接近翻倍，AI云业务订单增长加速，以及先进制程产能紧张等情况，表明市场对于AI泡沫化的担忧正在逐渐减少。
发言人 问：当前如何看待AI投资强度及其天花板问题？
发言人 答：过去常以经营活动现金流或自由现金流衡量AI投资强度的天花板，但现在各大CSP厂商，尤其是龙头厂商，对AI机电投资的决心明显，举债投资较为顺利。因此，原先基于现金流衡量AI投资强度的逻辑可能需要重新审视。此外，各大CSV厂商强调算力受限的故事，全球范围内算力基建投资的需求持续旺盛，供给小于需求，这也支撑了AI投资的天花板不会轻易改变。
发言人 问：近期为何存储板块涨幅靠前？
发言人 答：存储板块近期涨幅靠前的主要因素有两点：一是涨价幅度和持续超预期，二是长协进展落地。海外存储标的涨幅较大的原因在于低价和氮的价格上修，且涨价有望持续至今年三季度。长期来看，由于涨价节奏偏晚，后续涨价幅度可能超过DRAM。同时，3到5年的长协已见客户订单落地，条款更为严格，有助于抑制未来存储周期的价格波动，并为存储厂商带来稳定的高利润水平和打破强周期特性。
发言人 问：对于存储板块的未来展望如何？
发言人 答：预计到2027年底，存储板块仍将持续供不应求的状态，即使2028年后产能加速释放，长协条款也能帮助厂商加大投入并减少周期性波动。其中，DRAM产品目前利润率较高且竞争格局较为稳定，是厂商优先拓展的方向；而HBM产品近期涨幅较大，明年涨价幅度可能超出预期，建议关注HBM高端存储品类的进展和份额变化。另外，HDD机械硬盘赛道经营格局相对优化，厂商通过成本控制实现稳定价格，且HHDD产品明年涨价幅度有望进一步上修。
发言人 问：在AI产业链中，为什么原厂存储赛道被认为是优质的硬件环节？
发言人 答：我们长期看好原厂存储赛道，因为它在AI产业链中扮演着关键角色，是相对优质的硬件环节。存储公司通过与AMD等公司的合作验证了AI算力，市场也开始接受存储在周期性逐渐消弭，转变为类似战略资源的地位。闪迪公司的亮眼季报显示其营收大幅增长，毛利率和EPS显著超预期，这表明存储正在成为底层AI基础设施的重要组件，并且从消费电子领域转向企业级AI导向的长期合同化需求。
发言人 问：存储行业的商业模式有何变化？
发言人 答：从闪迪财报可以看出，存储行业的商业模式正在发生改变。公司签订了多份多年度NBM协议，附带超110亿美元财务担保，覆盖了部分产量，表明行业正从纯现货或合约价格周期波动模式转向长期协议锁量锁价、财务担保等更稳定的形式。这种转变显示了AI需求特别是基础设施投资需求的持续性，推动全球存储器行业走向平稳甚至成长态势。
发言人 问：海外存储及CPU市场的情况如何？
发言人 答：海外存储方面，GPU和CPU配比有望趋向平衡，存储投资确定性进一步提高，长协的签订和执行证明了这一点。CPU形态也将更加多元化，不再仅限于服务器头部，而是出现在各类服务器和其他设备中，竞争格局也将更加百花齐放。近期由于A类应用的推动，CPU缺货涨价以及相关公司业绩验证，关注度持续提升。
发言人 问：对于国产算力的投资机会，目前市场兑现了哪些预期？
发言人 答：国产算力近期大幅度上涨，主要是对全球算力景气投资周期的良好反馈。在四月初，海外算力类标的先行启动并表现较好，但进入四月份后，随着国产算力公司一季报披露整体情况不错，且股价相对低位，市场对于国产算力的投资故事有了更进一步的认可，龙头标的实现了较大涨幅。不过，这一波上涨更多是对全球算力投资周期的反应，而国产算力自身景气度的兑现程度还需结合更多行业信息进行评估。
发言人 问：这一波行情中，国产算力与进口算力的关系如何，以及市场对国产算力的关注点是什么？近期国产算力股价调整的原因是什么，以及对未来有何展望？
发言人 答：国产算力目前整体上略占优势，全球算力产业链万亿行情的兑现首先体现在估值修复上。市场对国产算力的关注焦点在于其业绩增长与供应链闭环的实现，特别是在国产模型配套方面的确定性。尽管进口算力受限情况可能会有短期变化，但国产算力的进口替代趋势不会改变，未来国产化率只会上升。国产算力的短期调整可能受到地缘政治消息变化、晶圆厂先进制程产能验证不足等因素影响，导致股价表现不佳。然而，下半年随着供应链端对国产算力的支持增强，尤其是先进制程产能的提升，预计将反映到相关公司股价上，形成更好的上升趋势。同时，国内CSP的需求增速强劲，且中美在AI行业投资强度上存在较大差距，因此看好国产算力板块未来几个月的表现，并可能迎来一波大的行情。
发言人 问：CPU需求提升的主要原因是什么，以及长期来看会有哪些变化可能性？
发言人 答：CPU需求提升的主要原因是AI时代的快速发展，特别是在大模型训练阶段，虽然GPU曾是核心计算单元，但在多步骤复杂推理任务和上下文长度逐渐拉长的情况下，对任务编排调度的要求提高，引发了对CPU需求的增加。长期来看，随着agent AI的出现和复杂任务需求的增长，CPU的重要性将持续提升，特别是在任务流程和数据处理方面的作用愈发关键。同时，从不同公司的交流和业绩会上也能看出市场竞争格局的变化，如ARM与x86架构间的竞争动态。
发言人 问：在agent AI时代，CPU调用的变化主要体现在哪些方面？agent AI对CPU的挑战具体表现在哪里？
发言人 答：在agent AI时代，CPU调用的变化体现在三个方面。首先，多步骤、多工具调用导致任务流程复杂化，需要对不同工具的外部API调用进行编排，提升CPU作为任务编排核心的重要性。其次，agent在处理不同工具和工作负载场景时，对CPU的需求量会有所变化，以提高整体效率并减少GPU空转。最后，随着批处理规模、输入输出token长度及并发数量增加，CPU作为瓶颈环节的影响日益显著，尤其在高并发扩容需求下，CPU核心数量成为新的短板。挑战主要体现在两个层面。一方面，agent AI对CPU的要求越来越高，需要更多的核数、更大的内存带宽以及更强的调度能力以应对并发数量的增加和复杂任务的处理。另一方面，CPU成本占比可能会上升，因为它在数据中心架构设计中扮演着关键角色，如推理主机、任务编排节点、L1训练环境中的模拟环境提供者等，并且随着复杂任务占比提升，对CPU的需求也在增加。
发言人 问：CPU在AI服务器中的配比是否会改变，以及未来趋势难以确定的原因是什么？
发言人 答：短期来看，无法明确回答CPU与GPU配比是否会改变以及变化的具体形式（如1比8变为1比4或更少）。实际应用中，不同类型任务对CPU核数和调用的需求各异，简单任务可能不需要太多核数，而复杂独立完成的任务则对CPU合作要求很高。从长期产业观察来看，各大CSP厂商对CPU采购热情较高，且随着未来超大规模并行任务和沙箱隔离需求的增长，对CPU核数和数量的要求将大幅提高。因此，推理价格的变化趋势仍处于初期阶段，难以给出明确结论。
发言人 问：未来CPU的发展趋势是什么？
发言人 答：未来CPU的发展将围绕数据带宽能力提升、任务分工专业化以及与加速器深度融合这三条线并行发展。可能会出现不同类型的CPU，如针对高性能、高内存带宽和AI加速器的一类；专门处理KVcash管理和数据路径的平面型CPU；以及高核心密度、重吞吐量的云型CPU。
发言人 问：目前CPU市场的供需状况如何？
发言人 答：从过去几个月的情况来看，CPU服务器的价格已上涨2次，涨幅约5%至10%，主要需求来自AI拉动。供给方面，台积电先进制程的需求旺盛导致产能缺口较大，类似于之前存储市场的供需失衡逻辑。
发言人 问：对于CPU行情复制存储行情的可能性及个股表现有何看法？
发言人 答：我们认为CPU行情有可能复制存储市场的行情走势，但在整体供给纪律性和配比变化上，CPU相比存储可能会弱一些。从个股角度分析，AMD、英特尔、高通和ARM是值得关注的。其中，优先推荐AMD，因为它受益于服务器CPU量价提升逻辑，GPU新产品也将带来竞争力，并且在CPU和CPU2产品线上有明显的边际改善。ARM则因其在ASIC CPU IP设计和授权上的优势，在数据中心业务占比有望翻倍增长，但估值较高。最后，英特尔提到有潜在的CACCPU项目机会，且在手机SOC领域有成功经验，有望在CPU市场中分得一杯羹。
发言人 问：模拟部分的推荐逻辑及涨价情况如何？
发言人 答：模拟板块目前位置较低，筹码干净，且短期受到AI催化，类似于消费电子和光通信业务公司的逻辑。此外，板块轮动到与AI相关的低估值板块也是一个重要因素。在涨价方面，上一周PI提出了涨价20%的计划，海外模拟大厂普遍呈现出涨价趋势；而在国内，虽然尚未看到明确涨价，但由于上游成本上升和产能紧缺，市场对后续国内可能的涨价持观望态度。
发言人 问：这一波模拟公司的上涨主要与什么相关？海外龙头大厂在业绩会上对AI业务的指引和说法是什么？
发言人 答：这一波模拟公司的上涨主要与AI相关。龙头大厂在业绩会上提到，其AI相关的业务增长非常快。例如TI数据中心业务收入同比增长近90%，环比增长超过25%；on c AI数据中心收入一季度环比增长30%，全年目标从年初的高双位数增长上调到三倍增长；ST预计2026年数据中心收入将超过5亿美元，2027年超过10亿美元；N叉T也提到26年这部分收入翻倍至5亿美元以上；英飞凌计划提前投入5亿欧元用于加速AI产能扩张。
发言人 问：模拟公司与AI相关的业务增速相较于公司整体增速如何？模拟公司与AI相关的业务重点集中在哪些方面？
发言人 答：整个模拟公司的与AI相关的业务增速远远超过了公司整体增速。重点集中在三个方面：一是与光模块相关的电源管理芯片等；二是与存储配套的模拟芯片；三是服务器上的其他芯片。
发言人 问：国内在这些方向有哪些龙头公司值得关注？非AI相关的业务方面，以TI为例，当前处于什么样的状态？
发言人 答：国内在电源管理芯片、MAC、DR等方向有很多公司有明确且不错的突破，可以关注国内龙头公司。TI今年一季度业绩超预期，主要原因是涨价。除了AI外，工业和汽车业务相比之前想象的更为缓和或向好，原因包括前期去库存较为彻底以及消费电子业务不利影响基本在公司预测和股价中体现。
发言人 问：总结一下模拟和CPU环节的机会点？
发言人 答：模拟和CPU环节与全球算力链供给紧缺及需求持续爆发热度高有关，轮动较快，建议一方面关注近期变化快、产业趋势明显的环节，另一方面关注融资及与AI相关的业务进展迅速、业绩有底且潜在成长空间较大的公司。
