【国金研究·周观点】AI产业链缺货涨价物料蔓延,PCB大厂扩产由客户买单;AIDC仍是进攻首选,看好CPO设备、燃气轮机、SOFC以及工程机械

【策略牟一凌】市场轮动的核心在分子端不在分母端：这意味着：第一，同处科技赛道但是缺乏周期性利润增长支撑的板块，很难是切换的方向；第二，对于传统行业而言，利润改善预期仍然是低位向上的基础。如果霍尔木兹海峡重开，市场将更有可能重回HALO交易；如果尾部风险情境出现，当前的景气领域也难以独善其身。

风险提示：国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。

科技

《电子行业周报：AI产业链缺货涨价物料蔓延，PCB大厂扩产由客户买单》

【电子樊志远】AI需求强劲致产业链持续缺货涨价，存储、光芯片、覆铜板、CPU、FPGA等交期大幅延长（FPGA由8-10周延至52周），英特尔Xeon CPU涨价3倍。奥特斯重庆扩产数千万欧元由客户全额承担。世界先进产能满载，下半年景气优于上半年。Token爆发带动ASIC需求，2026-2027年谷歌、亚马逊等ASIC数量将爆发式增长。看好AI覆铜板/PCB、半导体设备及苹果产业链。

风险提示：需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。

《通信行业周报：字节计划700亿美元加码AI基建，Marvell业绩超预期》

【通信张真桢】华为提出“韬（τ）定律”，看好国产AI芯片放量带动国产算力链加速向上。高通与字节跳动达成AI ASIC合作，字节将采购数百万颗定制芯片，用于AI算力支持。Marvell发布财报，与NV扩大战略合作。戴尔预计2027财年AI服务器收入将翻倍至约500亿美元。

风险提示：AI建设不及预期、中美关税波动加剧、原材料供应不足。

《计算机行业周报：PCB：斜率之王》

【计算机刘高畅】PCB价值量斜率领跑AI硬件，层数材料品类逐代驱动升级。AI 硬件升级浪潮中，PCB 成为价值量斜率最陡峭的核心环节。正交背板与配套模组板用量激增，覆铜板材料升级驱动PCB价值量陡升。M9 材料与 mSAP 工艺耦合推动 PCB 向半导体级跃迁，CoWoP 技术进一步强化行业头部集中格局。

风险提示：AI服务器出货及PCB升级不及预期的风险；正交背板、CoWoP及M10材料等新工艺/新材料商业化进度不及预期的风险。

制造

《电新行业周报：AIDC仍是进攻首选，景气度主线看好风电锂电》

【光储姚遥】大电芯降本验证，BC溢价+钙钛矿太空实验。华能4GWh框采验证大电芯降本逻辑，关注具备大电芯适配能力的集成商；大唐年度光伏组件框采开标，BC均价较TOPCon高4.5分/W，关注下周SNEC展会催化；神州23号载人飞船携钙钛矿电池等在轨实验材料成功发射。

【风电姚遥】大金重工：欧洲核心管桩供应商，深远海战略加速。大金重工唐山超级工厂发布会正式召开，重磅参会嘉宾验证公司欧洲核心管桩供应商地位，四大重点战略方向持续推进，助力行业深远海加速产业化，欧洲海风+全球船舶景气上行周期下，继续强烈推荐。

【锂电姚遥】新能源产销分化，储能高增景气延续。1-4月，新能源汽车产销分别完成428.5万辆和430.4万辆，产量同比下降3.2%，销量同比增长0.1%；4月国内储能电池出货量为89.9Gwh，同比增长89.3%。短期调整不改景气趋势，建议关注锂电产业链。

【AIDC&液冷姚遥】液冷长协锁定产能，HVDC/SST节奏加速。海外数据中心冷却长协订单验证液冷产能进入市场提前锁定阶段，台系散热厂交流继续强化ASIC水冷与系统级液冷价值量扩张，坚定看好国内企业市场份额渗透机会；HVDC/SST节奏加速，持续看好受益产业链。

【氢能&燃料电池姚遥】SOFC成主流自备电，绿氢管道输氢破局。SOFC产业从"试点选择"向"主流自备电方案"升级，AI数据中心自备电的大逻辑正被多家科技巨头连番验证，BE产能指引有望进一步上修；乌兰察布绿氢供销协议落地，管道输氢规模化破局，达19-22元/kg到岸价。

【电力设备姚遥】SST产品密集突破，工控拐点已现。1）智光电气&华能清能院联合发布固态变压器产品，单机功率全球最大，关键技术参数及性能指标国际领先，26-27年是SST产品密集发布、测试、订单突破阶段，市场演绎仍处于初期，持续看好SST产业链；2）MIR上调26年国内OEM自动化市场增长预测至8%-11%，27年增速预计将进一步提升，行业拐点已现，继续推荐工控板块。

风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。

《机械行业周报：看好CPO设备、燃气轮机、SOFC以及工程机械》

【机械满在朋】AIDC驱动燃机需求爆发，2025-2028年美国数据中心燃机需求从4.1GW增至57.9GW，全球龙头订单排至5年后。看好叶片龙头应流股份海外订单爆发，集成商杰瑞股份北美整机订单提升。工程机械头部企业三一、徐工、柳工涨价3%-5%，4月挖机内销+34.9%、出口+23.2%，量价双击利润弹性释放。CPO耦合、测试环节进展加速，SOFC解决数据中心缺电瓶颈，BE业绩爆发，关注产业链国内配套。

风险提示：宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。

《具身智能行业周报：宇树科技IPO上会在即，比亚迪正式入局人形机器人》

【具身智能陈传红】宇树科技6月1日科创板IPO上会，具身智能体验馆亚洲首店落地上海。智元与广西政府战略合作，帕西尼完成韩企批量订单交付，推动全国首例具身智能数据跨境。智身科技第10000台量产下线，天机智能完成10亿元融资估值近百亿。比亚迪"尧舜禹"人形机器人迭代至第七代，150台已上岗，目标2026年2万台自用。26年人形机器人0-1兑现关键节点，全球迈入"军备竞赛"。

风险提示：行业竞争加剧；汽车与电动车销量不及预期；人形机器人进展不及预期。

《汽车行业周报：比亚迪智能化战略发布会召开，理想、小鹏一季报披露》

【汽车徐慧雄】比亚迪全系搭载天神之眼B（选装1.2万元），推出1年城市NOA安全兜底全额赔付，发布自研4nm智驾芯片璇玑A3，加速智驾普及与行业竞争转向安全标准。理想Q1营收229.8亿（同比-11.4%）由盈转亏，ASP降至24.2万；小鹏Q1营收130.3亿（同比-17.5%），ASP升至17.5万。5月新能源渗透率62.5%，出口1-4月同比+66%/+118%。看好智能化、出海主题。

风险提示：行业需求不及预期风险、价格战加剧风险、新车型销量不及预期风险。

医药

《医药行业周报：信达牵手辉瑞落地新BD，加速迈向全球品牌药企》

【医药甘坛焕】优先布局行业龙头：龙头企业凭借技术壁垒、产能规模及客户资源优势，将在行业复苏周期中占据更大的市场份额，业绩增长具备更强确定性。聚焦海外业务占比高的标的：海外市场需求稳定性更强，且商业化订单红利持续释放，高海外业务占比的企业可有效对冲部分国内市场的不确定性，实现稳健增长。

风险提示：汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

消费

《食品饮料行业周报：白酒低位强势反弹，持续关注子板块旺季催化》

【食饮刘宸倩】白酒板块因风格切换及指数流出持续回落，本周随地产政策落地明显反弹，行业基本面筑底特征明确。看好修复持续性：指数流出效应渐近尾声，PPI、M1等前瞻指标改善，低基数下动销及价格预期环比改善置信度强。推荐高端酒、渠道势能上行标的及区域龙头；关注顺周期弹性标的及新品催化酒企。啤酒旺季来临成本可控，黄酒高端化趋势成型，建议关注配置契机。

风险提示：宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

《农林牧渔行业周报：生猪养殖持续亏损，产能调控持续推进》

【农牧张子阳】生猪价格继续下跌，出栏均重128.8公斤偏高，供给压力犹存，价格跌破完全成本线，政策调控+亏损驱动产能去化，景气度底部企稳。中长期头部企业成本优势显著，超额利润释放可期。牧业端牛肉进入消费旺季，进口保障措施促价格上涨；原奶价格下半年有望企稳回升，国产替代持续。肉牛犊牛与活牛价格已上涨，新一轮周期有望开启，重视肉奶共振。

风险提示：转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/产品价格波动。

《商贸零售行业周报：K型分化持续，关注消费低估值alpha》

【可选-商贸零售于健/赵中平】跨境电商受益美国CPI抬头性价比优势，供给侧出清格局优化，头部市占率提升，去库完成+AI应用加速，龙头业绩逐季向上。餐饮茶饮回归堂食体验，转向理性健康，品牌需拒绝外卖内卷、重塑单店模型。酒店复苏分化，高档/豪华RevPAR连续5周领先，经济型/中档转负，出行成本上涨压制中低收入需求。

风险提示：业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。

《家电行业周报：6月空冰洗排产较去年同期下降》

【可选-家电王刚/赵中平】6月空冰洗排产3004万台，同比-11.8%。空调排产1523万台（同比-18.9%），内销/出口分别-23.3%/-20.8%，需求透支+地产低迷+厂商主动砍单200万台+，高库存或引发价格战。冰箱783万台（同比-4.1%），内销-13.6%、出口+2.4%，内弱外强，欧洲补库及新兴市场支撑出口。洗衣机698万台（同比-1.9%），618阶段性补库但反弹乏力。原材料涨价挤压利润，地产低迷延后换新，7月淡季预计持续低迷。

风险提示：内外需修复不及预期、原材料价格及汇率等外部因素波动、海运及关税环境变化以及行业竞争加剧，均可能对板块业绩表现带来不利影响。

周期

《建材&新材料行业周报：看好电子布和铜箔6月价格趋势，关注主流终端推进玻璃基板》

【建材&新材料李阳】本周PCB上下游、铜箔、玻璃基板领涨。建滔板料涨价10%、PP涨价20%，关注6月AI电子布、AI铜箔价格变化验证景气度。华为"韬定律"加速国产先进封装，看好国产光刻设备。英特尔打造全球首个玻璃基板量产基地，泛林设PLP卓越中心，产业化前夜。长鑫科创板IPO过会，关注存储链材料需求。非洲建材、洁净室出海高景气，涂料原料趋稳，重视上峰水泥载板投入。

风险提示：PCB资本开支进展不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格变化的风险；海外国家汇率波动的风险。

《化工行业周报：市场有回归均衡之势，可逐步关注涨价方向》

【化工陈屹】近期我们观察到市场风格走向极致，其中AI相关股票持续上行，而非AI股票普遍承压，本周市场有回归之势，先前极致的行情有逐步收敛的可能，这也意味着AI+板块将有所承压并开始分化，有基本面且估值合理的方向依然有向上的空间。涨价方向，随着市场开始回归均衡，有边际变化的涨价方向值得关注。

风险提示：国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

《煤炭&公用事业行业周报：从“双碳”到“算电”，两轮电力行情对照》

【煤炭&公用事业姜涛】复盘2020-2022年双碳行情，电力板块从主题到产业趋势再到基本面改善，最大涨幅65%。本轮算电融合3月启动，由点及面：豫能控股等点状行情→5月大唐中卫云基地落地、688号文发布→向省属能源集团及全国性公司延展。南网负荷持续新高，广东电价同比+86%，煤价涨至848元/吨，电价底部向上。三维框架兑现：能源通胀驱动电价上涨、Q2火电业绩触底逐季改善、低配低估下算电融合主题持续演绎。看好电力企业从能源底座转向算力底座，关注数据中心节点省份算力规划。

风险提示：煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。

《石化行业周报：市场定价极端情形概率下降》

【石化孙羲昱】本周原油价格下跌，因地缘情绪缓和。原油价格短期仍围绕美伊谈判博弈。美伊情绪仍有反复，双方存在分歧短期难以弥合，但大方向看双方通过协议解决的可能性增加，短期升级冲突可能是谈判的手段。市场正在定价极端情形发生概率的减小。

风险提示：地缘政治扰动超预期；海外经济出现衰退；行业及国际政策环境变化。

《有色金属行业周报：钨价第二波蓄势、看好钼价上涨》

【金属吴晋恺】铜：LME铜+0.82%至13746.5美元/吨，加工费跌至-108.63美元/吨，库存24.52万吨（同比+10.53万吨），精铜杆开工率61.05%同比走弱，下游随价格回调逐步回暖。金：COMEX金+1.32%至4569.9美元/盎司，地缘风险（霍尔木兹海峡、加沙停火协议）支撑强势震荡。钨：钨价+4.02%，产业链稳价意愿增强。钼：钼精矿-3.30%至4980元/吨，良性回调，高端制造与能化需求共振支撑后市。

风险提示：供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

《交运行业周报：集运运价大幅上涨平陆运河航道主体工程开挖完成》

【交运李丹】快递：上周揽收42.96亿件（同比+10.5%），4月件量增速1.7%，产量区锁盘延长至8月，看好利润提升，推荐中通、圆通、申通、极兔。物流：CCPI同比+20.6%，甘其毛都口岸过货+46%，嘉友国际性价比高。航空：日均执飞13441班（恢复至2019年96%），布伦特92美元/桶环比-11%，油价充分定价，看好供需改善。航运：SCFI环比+15.94%至2572点，马士基宣涨欧线4700美金，旺季来临运价大涨。公路铁路：平陆运河9月通航，关注北部湾港催化，红利板块股息率超4%。

风险提示：需求恢复不及预期风险，油价上涨风险，汇率波动风险，价格战超预期风险。