编辑 | 蔚小理

作者 | 七   七

6月1日晚，美团在港股收盘后发布了2026年第一季度财报。当天美团股价已提前大涨6.54%，报收78.25港元，带动恒生科技指数上涨1.65%至4965点。

财报随后印证了市场预期，一季度营收910亿元，同比增长5.6%，经营亏损从上季度的161亿元大幅收窄至65亿元，减亏幅度接近百亿。据财联社报道，调整后净亏损约50亿元，优于市场此前预估的68亿元。

CEO王兴在财报电话会上说，行业非理性竞争已有所缓和，预计未来竞争将更趋理性，尤其在监管引导下，外卖业务的长期单位经济模型将回到合理区间，今年二季度的表现也会比一季度明显改善。

这场外卖大战始于2025年4月，把美团、阿里、京东等互联网公司的业绩一并拖下水。美团2025年全年净亏损234亿元，核心本地商业板块亏损69亿元。从当时的情况看，多家机构认为业绩最差的节点出现在2025年第三季度，此后才逐步环比改善。

今年一季度，这个改善趋势变得更加清晰。核心本地商业板块实现收入641亿元，经营亏损率从上季度的15.5%收窄至3.2%，即时配送业务的亏损减少是最主要的拉动因素。

王兴解释说，随着补贴逐步缩减，平台用户依然保持增长，用户黏性反而在增强，高频与中高频用户活跃度明显上升，大量低频用户也升级为高频用户，年轻消费群体是其中的重要驱动力。

光大证券国际策略师伍礼贤向第一财经分析称，这种环比改善并非美团独有，阿里巴巴一季度即时零售收入同比增长57%，京东外卖带动新业务亏损也在环比收窄，行业补贴规模最大的时期可能已经过去。蓝水资本首席投资官李泽铭则提醒，美团目前仍处于亏损状态，曾经从多年亏损转为盈利后仅维持数个季度就再度亏损，经营前景仍有待后续数据检验。

王兴对下半年的判断也相对谨慎。他说，由于去年同期订单基数较高，今年下半年订单量同比可能出现负增长，但这是高基数带来的波动，不代表需求本身在萎缩。他认为，交易总额的增长将比订单量更有韧性，因为消费者越来越愿意为高品质供给支付更高价格。

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新业务板块同样在改善。一季度新业务收入270亿元，同比增长21.3%，经营亏损率从17.1%收窄至7.8%。这背后主要是小象超市和海外业务在运营效率上的提升。

小象超市目前已覆盖55座城市。据美团CFO陈少晖在财报电话会上透露，生鲜日用品零售业务一季度销售收入同比增长约41%。王兴补充说，小象超市的同比销售增速跑赢了中国整个自营前置仓生鲜行业，在北京、上海等成熟城市，过去几个季度客单价也显著提升。

为了强化全渠道能力，美团正在试水实体店。继2024年12月在北京海淀区开出第一家小象超市线下门店后，今年4月又在宁波开出第二家。王兴的逻辑是，走进实体店的消费者可以直接感受商品，这种体验比任何线上展示都更直接，有助于建立品牌认知。

海外方面，Keeta在中国香港和沙特市场的运营效率持续提升，在中东其他地区和巴西市场也保持增长。王兴表示，2026年的重心是推进运营优化，而非开拓新市场。

科技投入上，美团一季度研发支出同比增长22%至70亿元，占总收入的7.7%。4月，美团新一代大模型LongCat-2.0-Preview开放测试，参数规模突破万亿，训练和推理全程依托国产算力集群。基于这一模型，美团将AI助手"小团"升级后在五一假期服务了过亿人次用户，覆盖餐饮、出行、问诊等场景。

面向商家侧，"智能掌柜"累计服务超70万到店餐饮商家，"数字员工"覆盖超30万零售商户。王兴还透露，AI助手"小美"与腾讯元宝的合作即将上线，用户届时可以直接在元宝中调用美团的外卖等本地服务，完成一站式交易。他认为，未来为AI Agent提供服务，将和服务消费者、商家同等重要。

无人机业务方面，今年5月美团宣布其自主构建的"城市低空航网"进入常态化运营，并向全行业开放授权服务商招募。目前累计商业订单超过90万笔，据ARK Invest统计数据显示，规模位列全球第二。依托DINO-X视觉大模型，一名飞行员可同时监看60台无人机，每天只需5人值守，运营成本已大幅压缩。

从财报数据来看，美团这一季度的改善是真实的，但距离重回稳定盈利还有一段距离。外卖补贴战的降温给了美团喘息的空间，小象超市、Keeta、AI和无人机这几条新线也在同步推进。

王兴的打法逻辑并不复杂，用核心业务止血，用新业务拓边界，再用AI把两者串联起来。接下来二季度的数据，会更清楚地说明这个逻辑能不能持续兑现。