中国软件4月收入增速放缓至8.9% -- 高盛看到AI Agent新主线

Hello 各位朋友们，今天聊一份高盛6月1日发布的中国软件行业月报。4月份行业收入增速从3月的11.6%放缓到8.9%，😂看起来有点凉是吧？但净利润率从9.0%跳升到12.0%，利润质量在改善。

更值得关注的是新产品方向继续聚焦AI agents和行业AI平台，这是高盛认为的行业结构性机会。推荐标的：Buy 商汤、美图；Finance 恒生电子；IoT 涂鸦智能~

收入增速放缓 -- 4月同比+8.9%，比3月掉了2.7个百分点，SMB需求疲软是主因。5月SMB PMI跌到48.5，直接跌破荣枯线，小企业钱包紧了，软件采购自然收缩。不过累计增速还有+10.9%，前几个月的底子还在。

利润率意外改善 -- 4月净利润率12.0%，比3月提升3个百分点。收入放缓但利润上去了，可能跟高毛利AI项目占比提升有关。行业正从"规模扩张"转向"质量提升"。

子行业分化 -- IT服务+9%、软件产品+11%、嵌入式系统+13%、IT安全+5%。嵌入式系统增速最快，可能跟汽车电子、工业IoT景气有关。高盛特别提到，服务外包执行额3月同比暴增91%至Rmb284bn，AI项目正在实打实地创造收入。

海外收入占比3.1% -- 国际化程度还很低，但同比在上升。跟印度软件公司60-70%的海外收入比差距巨大，也意味着潜在空间大。

行业核心数据一览

高盛推荐标的

覆盖AI、金融IT、IoT三大方向，目标价与评级如下

商汤和美图是Buy评级 -- 两者都是AI应用层的代表，商汤搞大模型+AI Agent，美图搞AI图像工具。高盛对这两家的AI产品化能力比较看好。美图6月17日还有产品发布会，值得关注。

恒生电子是Finance标签 -- 金融IT龙头，受益于金融行业数字化转型和AI赋能。金融是软件行业最舍得花钱的垂直领域之一，恒生作为金融IT基础设施提供商，景气度跟资本市场活跃度高度相关。

涂鸦智能是IoT标签 -- 全球化IoT平台，海外收入占比高，能对冲国内SMB需求疲软的风险。IoT赛道虽然增速不如AI那么性感，但胜在现金流稳定、客户粘性强。

行业信号推演图

4月数据信号 → 子行业分化 → AI Agent主线 → 估值收敛路径 → 高盛结论

高盛的核心判断是：增速放缓是周期性的（SMB PMI疲软），但AI Agent和行业AI平台是结构性的趋势。短期数据不好看，但长期方向明确。外包执行额+91%的增速说明AI项目正在快速落地，这不是概念炒作，是实打实的订单。净利润率改善也印证了行业正在从"烧钱换增长"转向"质量优先"。

风险方面 -- SMB需求持续疲软是最大的宏观风险，如果PMI长期在荣枯线以下，软件行业的整体增速可能进一步下探。另外，海外收入占比只有3.1%，国际化进展缓慢也是个隐忧。上行风险是AI Agent产品化超预期、政策对AI产业的支持加码、以及金融IT的景气度回升。

美图6月17日的产品发布会值得盯 -- 如果发布AI Agent相关的新功能，可能成为股价催化剂。商汤的大模型+AI Agent布局也在加速，两家都是高盛的Buy评级，逻辑很清晰：AI应用层是中国软件公司最有可能做出差异化的方向。

OK，总结一下：4月数据确实有点凉，收入增速掉到个位数，SMB PMI跌破荣枯线，小企业是真的没钱了。但别急着悲观 -- 净利润率改善到12%、外包执行额暴增91%、AI Agent成为新产品主线，这些信号说明行业正在经历"结构性转型"而不是"周期性衰退"。高盛的推荐标的也很有意思：Buy商汤和美图（AI应用层先锋），Finance恒生（金融IT基本盘），IoT涂鸦（全球化对冲）。短期看数据，长期看AI -- 这大概是高盛想传达的核心逻辑。美图6月17日的发布会，咱们拭目以待。

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