AI需求远未结束!

本文仅梳理公司和行业的最新基本面，并非在当前时间点推荐买卖公司，本文不具备个股操作指导功能，投资有风险，入市需谨慎。

【AIDC电源】AI需求远未结束

事件：今日AIDC发电设备板块大幅回调，或系大摩关于西门子的报告引发市场担忧。大摩发布报告，认为2026年燃气轮机订单见顶、2030年之后会供给过剩，叠加此前市场对于sofc、内燃机等替代发电方式扩张的担忧，引发板块巨震。我们研读了报告原文，实际大摩仍然维持对西门子的看多观点，只是认为短期内股价可能横盘波动。我们对此有几个不同的观点：

报告核心内容：1）随着燃气轮机、燃气内燃机SOFC等方案扩产，全球AIDC主电设备的潜在供给能力由此前预计的116GW上修至135GW，其中燃气轮机约97GW，其余来自内燃机和燃料电池等方案。2）预计2026年全球燃气轮机订单预计117GW，2027年订单回落，2030年行业供需关系由紧缺转向平衡。3）西门子2025-2029年营收利润确定性大，公司2028年EV/EBITDA为12.5倍，相较同业折价明显，悲观预期已充分消化，维持对西门子的overweight评级。

其观点存在以下问题

1、报告对AIDC发电设备的需求模型偏静态，我们认为AI需求处于快速演进阶段，未来存在持续上修可能。

报认为2026年后燃机订单逐步见顶，这一判断隐含AI资本开支和数据中心新增需求趋缓的假设。但AI实际刚刚开始，全球CAPEX仍在持续上修，AIDC发电设备仍然全线紧缺。

2、扩产规划≠有效产能。

报告将各厂商扩产规划统一纳入2030年供给模型，但扩产公告、设计产能、有效产能和最终交付能力存在较大差异，尤其重型燃机、核心零部件等供应链受限制下，海外厂商扩产效率和实际规划通常存在较大差距。

3、北美AIDC供电体系是“综合能源协同”而不是“单一设备竞争”。

未来不是燃气轮机、燃气内燃机、储能和SOFC之间互相替代，而是围绕“Fast and Firm Power”形成优势互补、共同供电的组合方案。现在美国越来越多项目采用“燃机+燃发+储能”组合供电架构。

4、报告对燃机的分析忽略了老旧燃机的替换需求。

报告主要测算AIDC对燃机的需求拉动，但没有考虑大量老旧燃机更新改造、替换需求，低估了长期市场空间。

国内燃机OEM、燃发、SOFC国产燃机订单景气度高，国内的燃机、燃发的订单有望持续落地，订单增速并未见顶。看好AIDC发电设备的高景气度！

国产燃机被错杀

扩产没有想象中容易、供给端未必会如期增长： 对供给端预测不能简单线性外推，行业扩产从规划到形成稳定交付能力需要时间，且不同厂商、不同机型、不同地区的可交付能力差异较大。重型燃机交付约束来自机头、核心高温部件、长周期锻件、供应链配套、成套集成和现场工程等多个环节。

国产燃机本身就是重要的补充缺口路线、等同于SOFC+发动机等新路线： 海外讨论SOFC、发动机等交付更快的技术路线。一方面，部分路线仍处在早期导入阶段，仍有较多不确定性。另一方面，国产燃机本身即交期较短的重要补充。考虑最差的情况、如果全球燃机订单下降、国产燃机订单会下降吗？我们只能看到产业仍然维持高景气，国产燃机订单仍在高增、交付周期仍长、有效供给仍偏紧。

总体结论：（1）扩产没有想象中容易，产能过剩一说不谨慎；

（2）就算全球燃机订单下降，国产订单不会下降，国产本身就是交期短的重要补充方案，近期出海加速，景气度一片大好。

（3）零部件逻辑同样，很多厂商处于导入海外供应链初期，alpha足够。

坚定看好国产燃机产业链！重点看好中国动力、杰瑞股份等国产燃机整机厂商；推荐应流股份、万泽股份、联德股份等核心零部件缓解。

相关标的：1）燃机：杰瑞股份、应流股份、豪迈科技、万泽股份；2）燃发：潍柴动力、潍柴重机、联德股份、天润工业等。